市场整体表现 - 6月24日早盘A股主要股指集体大涨，沪指涨1%至3400点，深证成指涨1.45%，创业板指涨1.94% [1] - 半日成交额达9250亿元，较昨日放量2400亿元 [1] - 超4600股上涨，科技板块（机器人、智能驾驶、锂电池）领涨，油气开采、航运回调 [1] 华升股份收购事件 - 华升股份拟通过发行股份及支付现金收购易信科技100%股份，跨界进入AIDC领域（绿色算力基础设施） [5] - 公司原主营麻类纺织产业链，此次收购旨在向战略性新兴产业转型，嵌入湖南省绿色智能计算产业链 [5] - 复牌后股价上演"天地板"，早盘涨停开盘后跳水14.8%，收盘跌4.33%，成交额6.17亿元创2024年2月以来新高，换手率20.13% [3][6] - 2024年业绩承压：年报亏损0.49亿元，一季报续亏0.13亿元，主因借款利息及运营费用增加 [6] 智能驾驶行业动态 - 广州印发三年行动计划，目标2027年L2级以上智能网联汽车新车占比超90%，推动自动驾驶在共享出行、物流等场景落地 [7] - 对达到1000辆规模的自动驾驶车型分档奖励，最高5000万元/车型 [7] - 特斯拉在美启动Robotaxi服务（每次4.2美元），宣称技术可扩展且无需高成本设备 [11] - 联储证券预测2025年智能汽车板块或迎戴维斯双击，因AI提升创新效率 [11] 智能驾驶概念股表现 - 早盘智能驾驶指数涨超2%，三友科技（+30%）、万马科技（+20.01%）、恒帅股份（+20%）等涨停 [7][8] - 超30亿元主力资金净流入板块 [7] - 低估值个股：华域汽车（PE 8.51倍）、宇通客车（PE 13.08倍）等11股PE低于20倍 [12][13] - 社保基金重仓17只概念股（合计79.71亿元），宇通客车（11.73亿元持仓）、长城汽车、蓝思科技持仓居前 [14]

车载无线终端行业核心观点 - 车载无线终端（T-Box）作为智能网联汽车的关键组件，正成为汽车行业新焦点，市场规模从2018年25.53亿元增长至2024年38.26亿元，复合增长率显著[1][12] - 政策驱动下行业加速发展，2024年试点要求100%车辆安装C-V2X终端，公共领域新车搭载率达50%，L2+自动驾驶车辆需标配终端[5][7] - 国产厂商市占率逐步提升，德赛西威、慧翰股份等企业在车联网终端领域形成差异化竞争力[14][16][18] 行业定义与功能 - T-Box集成通信模块（4G/5G/WiFi/蓝牙）、GPS及传感器，实现车辆数据采集、远程控制（锁车/空调）、OTA升级、紧急救援等智能服务[3] - 设备在车联网中承担核心枢纽角色，是自动驾驶、智能交通的基础组件，直接影响车辆安全性、便利性与数字化水平[3][8] 政策支持 - 2023年《制造业可靠性提升实施意见》重点支持车载终端等网联部件可靠性提升[5][7] - 2024年"车路云一体化"试点明确终端装配率目标，推动车端与城市平台互联互通[5][7] - 地方政策如浙江2024年行动方案提出建立车载终端等车路协同技术标准体系[7] 产业链结构 - 上游依赖芯片（高性能低功耗）、传感器、通信模块（GSM/4G/5G）等核心部件[8] - 下游直接对接整车厂商，终端作为标配或选配集成至车辆[8][10] 市场现状 - 中国汽车产销2025年1-4月达1017.5万辆（+12.9%）和1006万辆（+10.8%），智能化需求推动T-Box渗透[10] - 消费者对OTA、数字钥匙等功能需求激增，供应商加速解决方案创新[1][12] 竞争格局 - 市场集中度较低，外资主导局面被打破，慧翰股份2025Q1营收2.16亿（+16.85%）、净利0.43亿（+30.67%）[16] - 索菱实业拥有4G通信及5G预研能力，但2025Q1营收下滑31.7%至2.13亿[18] - 德赛西威聚焦智能座舱+网联服务，鸿泉物联专攻商用车智能网联设备[16][14] 技术趋势 - 5G普及将支持实时高清视频传输与远程驾驶，北斗高精度定位达厘米级[20] - AI集成实现语音交互、图像识别，终端向多功能单芯片化发展以降低功耗[21] - 车云一体化加速，数据驱动远程监控与交通优化，V2I技术提升城市交通效率[22]

公司业务发展 - 公司充分利用在车联网业务连接管理和通信网络专业技术等方面的优势能力，为Robotaxi企业提供包含车端、网络、边缘和云端在内的一体化综合解决方案 [1] - 公司推出"揽海"全球车联ONESIM和"遨云"端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [1] 技术优势 - 公司是全球率先能同时支持SGP 2/22/32技术的第三方车联网服务企业 [1] - 公司在车联网领域拥有超过1400万辆车辆的智能连接管理服务能力 [1]

公司基本信息 - 万马科技股份有限公司成立于 1997 年，2017 年 8 月 31 日在深交所创业板上市 [2][3] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入总额为 5.61 亿元，年增长率 7.72% [3] - 截止 2024 年末，通信板块营业收入占比为 47.54%、车联网板块营业收入占比为 45.52%，业务重心逐渐向车联网板块转移 [3] - 2025 年第一季度，主营业务收入为 1.50 亿元，同比增长 78.24%；归母净利润同比增长 237.89% [3] - 利用车联网业务连接管理和通信网络专业技术优势，为 Robotaxi 企业提供一体化综合解决方案，推出“揽海”全球车联 ONE SIM 和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [3] - 是全球率先能同时支持 SGP.02/22/32 技术的第三方车联网服务企业，在车联网领域拥有超过 1,400 万辆车辆的智能连接管理服务能力 [3] 行业政策动态 - 我国从政策层面积极推动 Robotaxi 行业快速商业化、规模化发展 [4] - 2024 年 12 月 31 日《北京市自动驾驶汽车条例》发布并自 2025 年 4 月 1 日起施行 [4] - 2024 年 12 月 31 日上海高级别自动驾驶引领区数据采集车正式发车 [4] - 2025 年 1 月 2 日天津市首辆自动驾驶旅游观光巴士正式投入运营 [4] - 2025 年 3 月 1 日起，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》实施，支持自动驾驶商业化试点和商业化运营 [4] - 2025 年 4 月 28 日，工信部发布《2025 年汽车标准化工作要点》，提出加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准的研制 [4][5] 公司业务详情 产品与服务 - 向客户提供自动驾驶数据闭环工具链以及端、管、云、边产品与服务，提供国内及全球运营所需高质量网络服务，通过 5G 双卡、链路聚合和专网等领域创新合作 [6] - 收费包括产品 License（一次性收费）和运维服务（持续收费），Robotaxi 产品和服务价值较传统车联网服务大幅提升 [6] 出海业务 - 推动全球业务生态战略，加快开拓海外市场，在全球部署六大数据中心，在多地设立子公司 [7] - 已为吉利提供车辆出海联网服务，另有海外定点客户东风柳汽、东风汽车、上汽、领克、银河等 [7] 技术保障 - 拥有业界领先的端到端一车双卡联网技术能力，提供车规级 SIM 卡，车端 SDK、具备双卡统一管理能力的连接和业务管理平台，及使用场景分析和切换策略模式设计等服务 [9] - 车端提供双 SIM 卡，跨运营商链路绑定车端 SDK，支持双运营商网络和链路绑定提高网络覆盖能力；网络端通过双运营商网络覆盖满足应用对网络高可用性要求 [9] 市场地位 - 业务集中在车联网和自动驾驶数据闭环工具链领域，是自动驾驶全链路一部分 [8][9] - Robotaxi 综合解决方案构建多维竞争力，是国内领先的第三方连接管理服务商 [8][9] - 截至 2024 年底，车联网业务连接总数已超过 1,400 万，其中国内连接数逾 1,300 万，海外连接数逾 100 万 [9] 客户拓展 - 成立 RoboX 综合解决方案团队，聚焦无人场景，积极调研和开拓市场 [9] - 提供全球一站式车联网解决方案和自动驾驶解决方案，满足合作公司连接和计算领域需求，提供高质量、定制化服务 [9][10]

行业概述 - MIMO天线通过多天线空间复用和分集技术增强信号传输，相比传统单天线具有多重优势，能利用多径传播改善信号质量和强度 [3] - MIMO技术分为单用户MIMO（SU-MIMO）和多用户MIMO（MU-MIMO），其中SU-MIMO包括空时编码和空间复用技术，MU-MIMO包括多用户MIMO和波束赋形技术 [4][5] - MIMO技术从SISO（单发单收）演进而来，通过增加天线数量发展为SIMO（单发多收）、MISO（多发单收），最终形成MIMO技术体系 [6] 市场规模与驱动因素 - 2024年全球MIMO天线市场规模达20亿美元，预计2031年增长至39.2亿美元，年复合增长率10.1% [1][11] - 5G商用推广、物联网/车联网需求增长、政府政策支持及企业资金投入是推动市场增长的核心因素 [1][11] - 中国5G基站数量从2024年12月的425.1万个增至2025年3月的439.5万个，快速扩张的5G网络覆盖拉动MIMO天线需求 [9] 产业链结构 - 上游原材料包括金属/塑料/陶瓷，元器件涵盖射频芯片/滤波器/放大器等 [7] - 下游应用集中在5G通信（提升容量和频谱效率）、WLAN网络（增强连接稳定性）、物联网（提高设备通信可靠性）三大领域 [7] 竞争格局 - 国际巨头技术领先，国内企业如华为/中兴/京信通信/通宇通讯通过研发投入快速崛起 [13] - 华为2016年率先商用M-MIMO技术，在中国和日本部署4万余套，实现网络容量3-5倍提升，后续迭代产品持续领先行业 [15] - 中兴通讯Pre5G Massive MIMO技术使4G频谱效率提升4-6倍，截至2017年全球商用超3600站 [16] 技术发展趋势 - 天线规模从2T2R向64T64R/128T128R扩展，阵列结构从二维转向三维立体设计以提升性能 [18] - 与毫米波技术融合，利用毫米波频谱资源实现高速率，同时通过MIMO克服毫米波传播损耗 [19] - 小型化成为关键方向，例如信维通信通过L型缝隙设计实现超宽带MIMO天线的小型化 [21]

报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖鸿泉物联，给予“买入”评级 [3][86] 报告的核心观点 - 鸿泉物联作为国内商用车车联网领域领军企业，凭借全产业链技术布局与前瞻性市场卡位，在商用车更新、乘用车及两轮车智能化升级三大赛道协同突破，业务结构从单一商用车领域向多维度智能化市场延伸，成长逻辑转向技术与场景共振新范式 [13][86] - 国四汰换政策重构行业生态，重卡市场迎结构性复苏，鸿泉物联全栈智能网联能力构筑壁垒，深度绑定头部主机厂，在政策驱动的更新周期中具备先发优势 [13] - eCall国标落地催生新蓝海，鸿泉物联获得欧盟认证，打开出海通道；域控制器需求爆发，公司在该领域实现技术突破，产品覆盖多元场景，在供应链竞争中占据一席之地 [14] - 两轮车智能化浪潮兴起，分级团体标准出台，鸿泉物联紧抓趋势，前装市场布局抢占行业先机，有望开辟第三赛道 [14] 根据相关目录分别进行总结 商用车车联网领军者，国四汰换开启新机遇 - 商用车全栈智能网联与座舱产品：鸿泉物联拥有行车记录仪、T - BOX、ADAS高级辅助驾驶系统、智能座舱等全栈商用车网联产品，多数已成为重卡前装零部件。其中行车记录仪可记录存储车辆信息并提供驾驶指导；T - BOX可实现车联网应用等功能；ADAS能降低车辆运营安全隐患；智能座舱的中控屏和仪表可提升司机驾驶体验，公司围绕智能座舱开发多种产品以满足不同客户需求 [16][19][27] - 商用车报废更新政策加码，国四纳入补贴范围：2025年政策范围扩容，新增国四车型并将天然气重卡纳入补贴体系；资金渠道和拨付方式调整，提高资金给付落实效率；实施期限延长。补贴政策从报废和新购两方面鼓励车主汰换老旧车辆，报废 + 新购补贴叠加最高可达14万元。2024年重卡销量受多种因素影响整体变化不明显，2025年若国补政策推动效果显著，销量同比增长空间显著 [30][33][35] eCAll及域控制器，帮助公司打开乘用车市场 - 车载事故紧急呼叫系统标准发布，有望撬动百亿市场空间：欧盟等多地出台eCall法案，佐思汽研预测全球eCall系统市场到2030年将增长至99.31亿美元。2025年中国强制性国家标准GB 45672 - 2025发布，将于2027年7月1日实施，预计2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110.3亿元 [44][45][48] - 鸿泉物联eCAll获得欧盟认证，助力国内主机厂出海：2024年公司获得重要客户海外版车型的E - call产品定点，2025年4月获得欧盟eCall认证。随着国内主机厂整车出口增长，公司有望在乘用车市场获取长期增益 [52] - 多样化座舱需求带动控制器市场规模攀升，公司相关收入高速增长：智能座舱个性化需求崛起，推动域控制器市场快速扩容。中商产业研究院预测2024年我国智能座舱域控制器市场规模达57亿元，2025年将达88亿元左右。鸿泉物联在该领域有多种产品，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%，毛利率36.13%，销量累计达55万件 [55][60][64] 两轮车智能化趋势明确，有望带动配套硬件出货增长 - 两轮车智能化团体标准出台，多家主机厂有望跟进智能化前装布局：2024年中国电子商会发布两轮车智能化分级团体标准，将骑行智能化划分为六个级别，从多个方面对智能化进行判断，并已在部分企业试点。两轮车智能化需求增加，其硬件基础智能化需求有望显著增加，传统主机厂有望加速智能化布局 [65][66][67] - 鸿泉物联紧抓趋势性机会，两轮车收入有望突破性增长：公司把握两轮车智能化趋势，2024年研发相关产品，已与部分客户建立合作关系。测算摩托车智能化市场在不同渗透率下规模可观，且主机厂财务状况较好，有望支撑公司订单落地和兑付 [68][72][75] - 拐点已现，公司有望在三重推动力下实现强势增长：过去公司业绩受重卡产销规模周期波动影响显著，随着进军乘用车和两轮车市场，下游需求更丰富，有望平滑业绩波动。2025Q1公司归母净利润和经营活动产生的现金流量净额同比改善，基本面回暖且具备持续性 [76][77] 盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设：预计车载联网终端业务2025 - 2027年收入增速分别为24%/29%/29%，毛利率分别为34%/36%/37%；控制器业务收入增速分别为49%/41%/34%，毛利率为41%/38%/36%；平台软件开发服务业务收入增速分别为18%/15%/14%，毛利率为69%/70%/71%；智能座舱业务收入增速分别为75%/63%/62%，毛利率稳定在27%左右 [83] - 估值与投资评级：预计公司2025 - 2027年营业收入为6.97/9.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%；归母净利润0.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级 [86]

电信行业增长挑战与机遇 - 电信市场已进入成熟阶段 需从用户需求变化中寻找增长机会 [1] - 全球骑手数量从2020年3000万增至2024年7000万 预计2030年达1.6亿占全球工作人口5% 该群体MOU为普通用户10倍 DOU为2倍 ARPU为1.6倍 [1] - 主播数量从2022年1000万预计增至2030年1.3亿占全球工作人口4% 网络成为其生产系统 [2] 四大增长驱动方向 1 新兴职业需求驱动 - 外卖员/快递员/网约车司机等新兴职业群体快速增长 创造高价值电信需求 [1] - 直播行业职业化发展形成新高价值用户群体 [2] 2 高清视频系统工程 - 当前移动视频流量中1080P及以上占比仅22% 需运营商/内容商/设备商/终端商协同提升 [4] - 高清视频可提升消费者体验/运营商流量/OTT商业转化率 [4] 3 车联网发展机遇 - 5G车联网占比预计2025年达30% 2026-2030年提升至95% [4] - 智能网联汽车需区分整车与座舱联网需求 建议采用双接入口方案 [4] - 5G对车联网关键但智能驾驶需保持自主感知决策能力 [4] 4 个体工商户智能化 - 全球5亿个体工商户数字化需求催生FTTR(光纤到房间)机遇 运营商可提供统一宽带+WiFi方案 [5] 中国移动通信发展 - 中国运营商深度融合AI技术 依托5G SA和5G-A网络打造企业级智能解决方案 [5] - 2030年中国移动互联网用户将从2024年11.7亿增至12.2亿 普及率80%→84% [5] - 移动技术及数字化预计2030年贡献中国经济2万亿美元占GDP8.3% 其中制造业占比达40% [5]

除骑手和直播外，他认为："还有电竞、高铁办公以及地铁等场景，这些用户行为和特征的快速发展带 来了新的需求，对网络和运营商的产品及服务都带来了挑战，如何抓住成长性需求以及重新定义网络的 体验，是我们驱动增长的一个关键和有效路径。" 第二，激发高清视频流量供给和消费。徐直军称，高清视频的价值是确定的，为消费者带来观看体验提 升，为运营商带来流量提升，还能为OTT（互联网公司越过运营商，发展基于开放互联网的各种视频及 数据服务业务）带来商业转化率提升，但消费的差距是明显的，当前移动视频流量中1080P及以上的占 比仅22%，供给的挑战也是多方面的。这需要运营商、OTT内容提供商、网络设备厂家、终端厂家共同 解决。 每经记者｜王晶 每经编辑｜杨夏 6月18日至20日，2025年世界移动通信大会·上海（以下简称2025MWC上海）正式拉开帷幕，本届大会 以"汇聚·连接·创造"为主题。此次展会，三大运营商、设备商华为和中兴通讯以及手机厂商等纷纷出席 活动，并带来新产品、新应用。其中，5G仍然是MWC的焦点话题。 当前，5G商用已经6年，在网络覆盖、终端、用户规模等方面发展迅速，电信市场已经进入相当稳定的 发展周期，整个业 ...

公司上市进展 - 公司在中国证监会完成港股上市备案，拟发行不超过1211.42万股境外上市普通股并在香港联合交易所主板上市 [2] 公司业务与技术 - 公司成立于2009年，以"软件+硬件+云端"全栈模式切入汽车智能化赛道，是中国较早布局车联网的企业之一 [2] - 核心业务聚焦于智能座舱域控制器、车联网系统及云端服务，覆盖从芯片适配到操作系统开发的全链条技术能力 [2] - 截至2024年末，公司累计交付智能座舱产品超440万套，在新能源汽车智能座舱域控制器市场以11.9%的市占率位居本土厂商第二 [2] 财务表现 - 公司近3年营收呈现高速增长态势，2022-2024年分别实现12.18亿元、14.96亿元和25.57亿元，年复合增长率达44.9% [2] - 2022-2024年净利润分别为-4.52亿元、-2.84亿元、-5.41亿元，3年间累计亏损高达12.77亿元 [3] - 2024年毛利率仅为11.8%，显著低于行业头部企业 [6] 收入结构 - 2024年智能座舱解决方案收入占比95.5%，其中域控制器收入占比76.6% [3] - 2024年智能网联解决方案收入占比4.3% [3] 研发与成本 - 2022-2024年研发开支分别为2.77亿元、2.35亿元、2.07亿元，研发费用率分别为22.8%、15.7%、8.1% [4] - 行政及销售开支中员工成本分别为2.17亿元、2.15亿元、3.47亿元，占同期营收的比例分别为17.8%、14.3%、13.6% [4] 市场策略 - 公司采取温和定价方针，产品定价处于中下游价格区间 [5] - 2022-2024年中端域控制器平均单价分别约为1703元、1885元、1965元 [5] 资本运作 - 公司已累计完成超40亿元融资，股东阵容涵盖小米、东风集团、一汽集团等产业资本及地方政府投资平台 [6] - 2024年D轮融资后估值达85.72亿元 [6] 行业前景 - 中国智能座舱市场规模预计从2024年的1290亿元增至2029年的2995亿元，年复合增长率为18.4% [6] - 行业竞争加剧，华为凭借鸿蒙生态和高溢价能力加速渗透，新势力车企自研比例提升 [6]

市场表现 - 中证车联网主题指数(930725)下跌0.08%，成分股涨跌互现，万马科技领涨5.36%，千方科技上涨1.69%，广和通上涨1.36% [1] - 智能网联汽车ETF(159872)盘中震荡，最新报价0.87元，近1年净值上涨18.87% [1] 充电基础设施与新能源汽车增长 - 公共充电桩数量5月较4月新增9.1万台，同比增长33.9% [1] - 截至2025年5月，全国充电基础设施累计数量突破1440万台，同比增长45.1% [1] - 前5个月充电基础设施增量为158.3万台，同比上升19.2%，其中公共充电桩新增50.4万台，同比增幅达55.8% [1] 新能源车市场展望 - 国内市场在以旧换新政策刺激下，叠加购置税退坡或带来抢装，新能源车销量有望延续较高增速 [2] - 欧洲市场受碳排政策及补贴政策回温，需求有望持续回暖 [2] - 受益于重卡/工程机械等电动化新场景增量、新能源车出口高增长及乘用车带电量弹性释放，动力电池需求成长弹性更高 [2] 中证车联网主题指数 - 智能网联汽车ETF紧密跟踪中证车联网主题指数，该指数涵盖内容与服务提供商、软件提供商、硬件提供商、汽车厂商等相关上市公司 [2] - 截至2025年5月30日，中证车联网主题指数前十大权重股合计占比50.18%，包括比亚迪、汇川技术、华域汽车、宏发股份、宁德时代等 [2] 智能网联汽车ETF信息 - 智能网联汽车ETF(159872)场外联接A：021080；联接C：021081；联接I：022885 [3]