投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受到加大头部内容和技术应用投入的影响 但长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力 [4] - 调整盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元 同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7% [4] 业绩概况 - 2025Q1~Q3公司实现营业收入90.63亿元 同比减少11.82% 主要是传统电视购物业务板块收缩 [1] - 2025Q1~Q3归母净利润10.16亿元 同比减少29.67% 主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q3公司实现营业收入30.99亿元 同比减少6.58% 归母净利润2.52亿元 同比减少33.47% [1] 内容表现与储备 - 2025Q3芒果上新季播综艺28部 市占率稳居行业第一 [2] - 独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六 2025》《披荆斩棘 2025》位列全网综艺有效播放TOP10 [2] - 2025Q3芒果TV上新国产长剧6部 《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19名 [2] - 截至Q3 多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20 综衍剧连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单 [2] - 综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人 5》《初入职场·中医季》等 [2] - 剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧 以及一系列现象级IP改编的微短剧 [2] - 10月公司启动“千部IP联合创制生态计划” 目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台及优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作 计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募 [2] - 启动“AIGC微短剧创作者生态计划” 计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持 [2] - 基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》 [2] 业务运营 - 2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027） 力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [3] - 运营商业务保持增长态势 广告业务呈现回暖态势 Q3广告收入同比增速已回正 [3] - 芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块 10月15日金鹰卡通宣布与杰森娱乐将围绕“怪兽摩托车”等优质IP开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作 [3] - 小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源持续保持快速发展态势 报告期内首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业 [3] - 小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议 将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划 [3] - 公司全面打通内容创制与运营 形成用户群体、内容版图和客户结构的互补 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元/140.67亿元/152.74亿元 增长率分别为-7.5%/8.1%/8.6% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元/16.11亿元/17.35亿元 增长率分别为-13.4%/36.3%/7.7% [5] - 预计公司2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.63元/0.86元/0.93元 [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为5.0%/6.4%/6.6% [5] - 预计公司2025-2027年P/E分别为45.7倍/33.5倍/31.1倍 [5]

活动概述 - 南方财经全媒体集团联合可灵AI启动“AI创想营高校行·青春创燃计划”并在北京师范大学珠海校区举办专场活动 [1][5] - 活动旨在为十五运会与残特奥会进行AIGC视频创作征集 赋能和挖掘青年AI创作力量 [1] - 活动已走进大湾区多所高校 包括暨南大学 广东外语外贸大学 广州美术学院 澳门大学 深圳大学 北京师范大学珠海校区 [5] 行业技术应用与趋势 - AI工具被用于生成风格统一 角色统一 场景统一的镜头底图 提供风格统一的视觉解决方案 [3] - AI技术能帮助创作者砍掉重复劳动 为创作者留出更多时间进行思考与决策 [3] - 行业观点认为应积极拥抱AI AI是提升工作效率的良好助手 符合技术发展趋势 [4] - 行业期望是建立跨学科思维 发现AI与不同专业领域交叉的可能性 而不仅仅是使用工具 [5] 商业实践与案例 - 活动分享了可复制的商业AIGC工作流 包括四个真实商业案例的深度拆解和一套AIGC工具箱 [3] - 实践案例拆解了“一分钟AI宣传片”从创意概念 技术路径到风险控制的全部流程 [3] - 活动提供从灵感 脚本到渲染 分发的可复制 可商用的全流程实战指南 [5] 版权与风险议题 - AI生成内容的版权问题目前比较突出 但某些通用风格如毛毡风格基本不涉及版权纠纷 [3] - 打造独特风格可以规避版权风险 其方式是通过训练AI来实现 [3]

十五运会与AIGC技术应用 - 第十五届全国运动会将于2025年11月在粤港澳三地举行 [1] - 十五运会吉祥物创作团队利用AI技术为三维模型设计了一套特殊的骨骼绑定系统 使吉祥物腿部能更灵活地做出大幅度动作 [2] - AI技术的应用降低了影像制作成本和时间成本 同时提升了创作自由度 [2] AIGC对行业的影响 - AIGC的出现提升了十五运会影像的传播速度 [2] - 十五运会激发了全民创作热情 社交媒体上涌现出大量由爱好者创作的AI视频 [2] - AIGC技术为体育盛会带来了全民参与创作的新气象 [3]

AI应用与产品创新 - Grok推出名为Mika的新AI伴侣，目前其AI伴侣产品线已扩展至五个，分别为Mika、Ani、Valentine、Good Rudi和Bad Rudi [2] - OpenAI正研发用于音乐创作的AI，并与茱莉亚音乐学院的部分学生合作进行乐谱标注工作 [2] - 字节跳动旗下豆包与七家国家一级博物馆合作，打造数字化看展体验区，为观众提供实时文物解说服务 [2] - 全球首款类脑智算体“智者一号”发布，其体积为迷你冰箱大小，集成1152个CPU核心、4.8T DDR5内存和204T存储空间，运行噪音低于45分贝，功耗仅为传统超算设备的十分之一 [2] 行业数据与资源 - 行业数据平台覆盖2万+LP数据、10万+基金数据、1万+专精特新小巨人企业及独角兽企业，并提供1400+细分标签和产业图谱 [4]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [6] - 核心观点聚焦于人工智能技术突破与量子计算发展两大主线：DeepSeek OCR发布为长上下文处理提供新思路，量子计算作为全球科技竞争焦点多技术路线快速推进 [6][7] DeepSeek OCR技术突破 - DeepSeek于2025年10月20日开源新模型DeepSeek OCR，通过光学压缩方式解决LLM处理长文本的计算量挑战 [8] - 核心技术采用创新性的光学上下文压缩，将文本内容渲染为图像并通过视觉编码器压缩为少量视觉token，实现文本信息高效压缩 [9] - 实验证明压缩比小于10倍时OCR解码精度可达97%，在OminiDocBench基准测试中使用更少量视觉tokens达到领先性能 [10] - 模型架构采用DeepEncoder编码器和DeepSeek-3B-MoE解码器，总参数量3B（激活参数570M），实现高压缩比和高推理效率 [12] - 处理效率大幅提升，将计算复杂度从O(n²)降至O(n)，单张A100-40G GPU每日可支持20万页数据处理 [15] - 该技术对金融、医疗、法律、教育、科研等需要处理超长文档的场景具有重大意义，能高效解析图表、化学公式、几何图形等近100种语言 [16] 量子计算全球竞争态势 - 量子计算成为全球科技必争之地，各国通过战略规划与资本投入展开激烈角逐，2023年以来竞争加速 [17][18] - 全球量子计算专利技术来源国分布：美国49.34%，中国24.36%，欧洲9.67%，日本5.20%，呈现中美主导格局 [19] - 美国政府2024年通过能源部量子领导法案，计划5年投资约25亿美元，并在2026财年《国防授权法案》审议期间提出11项量子信息科学修正案 [22][23] - 中国“十五五”规划将量子科技列为新经济增长点，前瞻布局未来产业 [23] - 技术路线呈现多元化发展，超导和离子阱是当前商业化成熟度最高的两条路线，同时硅基半导体、拓扑等多种路线并行发展 [24][25] - 产业突破不断：IONQ实现99.99%双量子比特门保真度，谷歌Willow芯片运行“量子回声”算法速度超经典超算13000倍，IBM Condor芯片达1121量子比特 [27][29][30] 重点公司业绩更新 - 同花顺2025年第三季度实现收入14.8亿元，同比增长56.7%，归母净利润7亿元，同比增长144.5%，收入利润双超预期 [32] - 同花顺截至25Q3末合同负债达25.19亿元，前三季度经营现金流净额21.96亿元，同比增长235.3%，显示后续收入增长弹性 [32][33] - 科大讯飞2025年第三季度实现收入60.8亿元，同比增长10.02%，归母净利润1.7亿元，同比增长202.40%，利润超预期 [34] - 科大讯飞25Q1-Q3大模型相关中标金额和数量排名第一，Q3中标金额5.45亿元，新增开发者数量超122万，其中大模型开发者新增69万 [35] 投资标的梳理 - AIGC应用标的包括金山办公、万兴科技、科大讯飞、同花顺等16家公司 [6] - 数字经济领军标的包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术等12家公司 [6] - 信创&数据标的包括海光信息、软通动力、索辰科技、太极股份等8家公司 [6] - AIGC算力标的包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等公司 [6] - 估值方面，金山办公2025年预测PE为76倍，海康威视22倍，恒生电子50倍，中控技术35倍，反映市场对不同赛道公司的估值差异 [40]

公司AI广告战略与产品发布 - 腾讯在第32届中国国际广告节主办AI广告发展分论坛并发布《从"千人一面"到"一人千面"：人工智能引领广告行业智能化转型》前瞻行业报告，该报告荣获"中国广告业大奖-2025商业广告长城奖（广告学术类）银奖" [1][3] - 腾讯公司副总裁栾娜提出腾讯广告已构建"AI赋能的全域经营图景"，覆盖洞察、创意、智能投放全链路，并将AI时代类比为"大航海时代"，平台致力于为广告主提供技术工具 [3] - 腾讯广告AIM+首次亮相，该系统以AI驱动，能自动创编投放方案，简化流程，提升转化效率，并面向微信小店、内容类、线索类等细分场景提供智能投放解决方案 [5] AI广告产品效能与案例 - 腾讯广告AIM+通过AI agent深度理解广告主营销诉求助力决策，并基于智能创意等原子能力，结合腾讯广告妙思实现AIGC创意生产及优选 [5] - 途游游戏作为深度合作方分享，在团队投入不变条件下，腾讯广告AIM+助力其广告基建数量与消耗规模实现数倍增长，新素材测试周期缩短50%-70% [7] - 途游游戏认为腾讯广告AIM+提供了规模化增长的"自动系统"，使游戏发行人从"驾驶员"进化成"领航员"，有更多精力研究素材和策略 [7] 行业AI转型趋势与洞察 - AI正引领广告行业迈入"一人千面"、人机协作的智能化时代，从"千人一面"的程序化迈向智能化 [8][15] - 腾讯广告商业AI应用中心负责人指出AI正在重构广告系统两大核心环节：推荐引擎转变为由AI驱动的"自我思考"模式，以及像腾讯广告妙思这样的平台可实时生成个性化创意 [12] - 微盟集团AI产品运营负责人提到，微盟自研平台与腾讯混元大模型深度结合，打造更懂行业、用户和生意的专属投放模型，并将与腾讯共同推动全链条数据能力整合，实现端到端高效营销 [12] 学术与法律视角下的AI广告 - 首都经济贸易大学广告学系主任认为AI使广告业务从成本部门变成了效率部门 [12] - 广东财经大学法学院教授提及生成式人工智能发展将引发对广告审核、侵权、责任界定等法律问题的探讨，技术演进对《广告法》带来新挑战 [10][13] - 腾讯市场经营合规部总经理总结应拥抱人机协作、智能共进的广告未来，AI旨在增强人类，使从业者从重复劳动中解放，从事更有创造力的工作 [13]

行业投资评级 - 报告对计算机行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 本周周报要点包括：DeepSeek OCR发布提供长上下文新思路；量子计算作为全球科技新领域多技术路线快速推进；重点公司同花顺、科大讯飞业绩更新 [6][7] DeepSeek OCR技术突破 - DeepSeek OCR通过光学上下文压缩创新解决LLM处理长文本的计算量挑战 [8] - 核心技术采用光学压缩将文本渲染为图像通过视觉编码器压缩为少量视觉token实现高效压缩 [9] - 实验证明压缩比<10倍时OCR解码精度可达97%单张A100-40G GPU每日支持20万页数据处理 [6][10][16] - 创新模型架构设计实现高压缩比和MoE架构编码器采用三级串联解码器基于MoE架构总参数量3B激活参数570M [12] - 通过视觉token压缩文本将计算复杂度从O(n²)降至O(n)缓解计算瓶颈 [16] DeepSeek OCR行业影响 - 有限资源条件下突破长上下文处理瓶颈问题解决计算复杂度及内存瓶颈 [18] - 重新定义VLM功能定位推动视觉优先成为LLM处理长上下文主流方案 [18] - Agent智能体可能加速发展过去基于GUI方式的智能体效果欠佳新方案带来变化 [18] - 应用层面能高效处理超长文档包括图表化学公式几何图形等近100种语言对金融法律医疗教育科研等场景具重大意义 [18] 量子计算全球竞争态势 - 量子计算被视为全球科技战略制高点各国通过国家战略与资本投入展开角逐 [19] - 2023年起全球量子竞争加速各国出台投资支持方案呈现中美主导其他国家加速追赶态势 [20] - 全球各国量子领域投资计划规模显著英国10年投资约12.15亿美元加拿大7年投资约3.6亿美元英国未来10年投资31.8亿美元澳大利亚2030年前投资6.4亿美元等 [20] - 中国“十五五”规划将量子科技列为新经济增长点前瞻布局未来产业 [25] 量子计算技术路线与产业进展 - 量子计算多技术路线并行发展超导和离子阱是当前商业化成熟度最高路线硅基半导体拓扑等多种路线并行发展 [27] - 全球企业在超导光量子离子阱等路线频频突破IONQ实现99.99%双量子比特门保真度谷歌量子计算机运算速度超经典超算13000倍 [28][31][33] - 量子计算处于NISQ阶段从实验室研究向产业化探索过渡硬件尚未完全成熟“量子-经典混合计算”为当前最实用方案 [25][27] - 国内企业进展包括国盾量子推出祖冲之三号超导量子计算机105量子比特本源量子推出本源悟空72量子比特超导等 [29] 量子计算资本市场动态 - 国内量子企业资本市场动作加速国仪量子提交IPO辅导工作完成报告本源量子开始IPO辅导 [34] - 尽管技术处于产业发展初期未大规模商业化但各国支持力度加大产业突破加速相关投资机会值得关注 [34] 重点公司业绩更新 - 同花顺2025Q1-3实现收入32.6亿元同比+39.7%归母净利润12.1亿元同比+85.3%单Q3收入14.8亿元同比+56.7%净利润7亿元同比+144.5%收入利润均超预期 [35] - 同花顺合同负债高增截至25Q3末达25.19亿元显示后续收入增长弹性经营现金流净额21.96亿元同比+235.3%现金流领先净利润 [35][37] - 科大讯飞2025Q3收入60.8亿元同比+10.02%归母净利润1.7亿元同比+202.40%利润超预期毛利率稳定40.38% [38] - 科大讯飞大模型中标金额和数量保持领先25Q1-Q3中标金额5.45亿元新增开发者数量超122万其中大模型开发者新增69万 [39] 行业重点标的推荐 - AIGC应用标的包括金山办公、鼎捷数智、万兴科技、道通科技、虹软科技、新致软件、中科创达、润达医疗、福昕软件、萤石网络、汉得信息 [6][41] - 数字经济领军标的包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术、德赛西威、启明星辰、科大讯飞、华大九天、同花顺、金蝶国际、大华股份、新大陆 [6][40] - AIGC算力标的包括浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等 [6][41] - 信创&数据标的包括海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件、能科科技、纳思达、太极股份、中国软件国际 [6]

业绩回顾 - 3Q25收入为30.99亿元，同比下降6.6% [1] - 3Q25归母净利润为2.52亿元，同比下降33.5% [1] - 3Q25扣非归母净利润为1.81亿元，同比下降42.3% [1] - 业绩低于预期主要因节目推广投入加大导致销售费用高于预期 [1] 业务发展 - 3Q25会员业务平稳，上线剧集包括《锦绣芳华》，预计前三季度会员收入同比小幅下滑 [2] - 4Q25已定档剧集《水龙吟》(10/24)，并储备《咸鱼飞升》、《野狗骨头》、《好好的时代》等 [2] - 3Q25上线综艺《密室大逃脱第七季》、《披荆斩棘2025》、《花儿与少年·同心季》等，广告收入或有同比增长 [2] - 4Q25重点综艺排播密集，已播出《再见爱人5》(10/16)，后续关注《声鸣远扬》、《声生不息》等综艺的招商弹性 [2] 财务指标 - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点至27.6%，但环比已有小幅修复 [2] - 毛利率下降因中短期剧集投入期内容成本同比提升 [2] - 3Q25销售费用同比增长20.3%至5.5亿元，主要因节目推广投入加大 [2] - 3Q25管理费用同比增长至1.04亿元 [2] 未来展望 - 广电新规细化有助于公司更精准发力头部内容投入，会员业务中长期具备发展空间 [3] - 芒果TV启动"AIGC微短剧创作者生态计划"，提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI工具及资金流量扶持 [3] 盈利预测与估值 - 因销售费用增长，下调2025年净利润预测20%至11.03亿元，维持2026年净利润预测不变 [4] - 当前股价对应31倍2026年市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级和目标价35元，对应38倍2026年市盈率，有21.2%上行空间 [4]

活动背景与意义 - 第十五届全国运动会将于2025年11月在粤港澳三地举行 [1] - 活动是推动全民健身、促进体育事业高质量发展的重要契机 [1] 开幕式创作理念 - 开幕式创作视角从传统的“弥补”转向全新的“彰显”，旨在放大生命本身的力量、智慧与璀璨 [2] - 创作核心是超越同情、聚焦力量，展现新时代残疾人充满活力与自信的状态 [2] 技术应用与创新 - 团队运用AIGC、裸眼3D、MAPPING+AR等前沿技术拓展空间视觉边界，加强观众沉浸体验 [2] - 多媒体被定位为重塑活动内核的“超级器官”，而不仅是背景板 [3] - 技术赋能被视作情感与精神得以无限放大的翅膀 [2] 设计原则与协作 - 团队秉持无障碍设计原则，在色彩对比、动态节奏上充分考量，确保所有观众都能感受共情与激励 [2] - 视觉团队与各个团队紧密协作，使光影流转的瞬间让观众忘记“残疾”或“健全”的标签 [3] - 创作以“专业”为骨，以“人文”为魂，以“科技”为翼 [3] 视觉主题与元素 - 开幕式视觉设计围绕“手牵手”主题，融入粤港澳三地元素 [3] - 目标是透过视觉语言让世界感受到中国残疾人的非凡风采及时代的温度与包容 [3]

公司战略与承诺 - Unity中国在第十届Unite开发者大会上宣布面向未来的三个核心承诺：灵活拥抱中国市场并第一时间响应本地开发者需求、与AI能力深度融合以释放创作潜能、打造真正的跨平台引擎实现从3A大作到轻量小游戏的全覆盖 [1] - 公司定位不仅是技术提供者，更是梦想的同行者和市场的共建者 [1] 产品发布与技术升级 - Unity中国正式发布团结引擎1 7 3版本，该版本在核心渲染、跨端部署、AI集成三大方向进行了全面升级 [1] - 公司携手腾讯混元大模型推出AI Graph智能创作平台，开启由AI驱动的游戏开发新范式，该深度集成的AIGC工作流允许开发者在引擎内调用AI生成能力，旨在提升制作效率并降低开发成本 [1] 市场进展与生态建设 - 截至目前，Unity中国的团结引擎下载量已突破50万 [1] - 已有数千款应用成功登陆微信小游戏、开源鸿蒙、智能座舱等本土平台，构建起繁荣的数字内容生态 [1] - Unite开发者大会已成为中国开发者了解前沿技术、分享创新实践的重要平台，本届大会设置七大专场，带来60多场技术演讲，数千名开发者齐聚现场 [1] 公司背景与行业合作 - Unity中国是由Unity全球与中国移动、阿里巴巴、字节跳动等多家本土企业合资成立的公司 [2] - 公司近年来持续推动团结引擎在游戏、汽车等领域的实时3D技术创新，并助力中国智能座舱生态的发展 [2]