中信证券2026年春季资本市场论坛核心观点 - 春季是信心重塑期和指数决断期 在全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是最重要的两个因素 配置上应坚定围绕中国优势制造定价权重估布局[1] A股市场策略与配置 - 指数层面 估值继续修复空间有限 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机[1] - 风格层面 中东冲突是今年风格切换的催化剂 全球成本上升叠加金融条件走弱 低估值和定价权是最重要的两个要素[1] - 产业趋势层面 代码膨胀和实物稀缺在中国体现为优势制造业定价权提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链扰动加强这一趋势[1] - 配置建议 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局 具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 涨价依然是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口 具体行业包括保险、券商、电力[1] 2026年宏观经济展望 - 中国经济在2026年有望在波动中持续复苏[2] - 财政政策将保持积极 赤字率维持在4% 专项债向项目建设倾斜 政策性金融工具规模提高至8000亿[2] - 货币政策存在灵活高效运用降准降息的空间 预计全年或将降息1-2次、降准1次 结构性工具将发挥更大作用[2] - 全球经济格局有望迎来再平衡阶段 美国经济面临结构性问题 通胀与经济走弱交织使美联储降息节奏趋于谨慎[2] - 大类资产方面 权益资产在复苏与通胀回升背景下性价比较强 国债利率短期或于1.8%附近震荡 人民币汇率有望在美元偏弱环境下温和升值[2] 宏观与政策形势分析 - 当前宏观和政策形势呈现“改革破局 产业跃升”格局[3] - 外部环境方面 中东地缘格局长期重塑 美国中期选举节奏影响政策重心 年内中美有望迎来多次元首会晤 关系料保持稳定[3] - 国内经济需求侧温和复苏 政府工作报告目标平稳 再通胀预期明确 财政政策与去年持平 投资止跌回稳成关键[3] - 改革多线纵深推进 化债工作步入收官冲刺阶段 收入分配改革持续深化 着力缩小收入差距、扩大中等收入群体[3] - 反内卷工作兼顾短期产能调控与长期体制变革 破解行业困境 财税改革强化中央统筹调节能力 优化财力分配格局[3] - 产业端聚焦能源安全与航天强国战略 现代化产业体系建设提速 新兴未来产业迎来发展机遇[3]

投资策略与市场观点 - 春季是信心重塑期和指数决断期，地缘动荡恰逢指数触及关键隘口 [3] - 中东冲突是2026年风格切换的催化剂，在全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [3] - 估值继续修复的空间有限，企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [3] - 全球供应链的扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机，海外市场寻找HALO资产，而中国的核心是优势制造业定价权的提升 [3] - 基本配置框架以中国“资源+传统制造定价权的重估”为基础，建议围绕中国优势制造定价权重估布局，涨价依然是核心交易线索 [4] - 在配置中增加低估值因子敞口，具体包括保险、券商、电力行业 [4] - 持续推荐化工、有色、电力设备和新能源行业，核心逻辑是中国优势制造业定价权的提升 [3] 宏观经济展望与政策预测 - 预计2026年中国实际GDP增速或将保持在4.9%左右，全年增长可能呈现“V形”节奏 [6] - 在通胀持续回升的情况下，名义GDP有望得到提振 [6] - 财政政策将保持积极，赤字率维持在4% [6] - 专项债有望向项目建设倾斜，政策性金融工具规模提高至8000亿元 [6] - 货币政策存在“灵活高效运用”降准降息的空间，预计全年或将降息1—2次、降准1次 [5][6] - 结构性货币政策工具将发挥更大作用 [6] - 全球经济格局有望迎来再平衡，美国经济面临结构性问题，通胀与经济走弱交织使得美联储降息节奏趋于谨慎 [6] - 经济复苏、通胀回升、宽松停止将是2026年的重要宏观主线 [6] 大类资产配置观点 - 权益资产的性价比仍明显强于债券 [6] - 国债利率短期或于1.8%附近震荡，下破需政策催化，后续基本面因素对债市存在一定支撑 [6] - 人民币汇率有望在美元偏弱环境下温和升值 [6] - 大宗商品领域，金铜比、金油比均处于历史高位，实物资产的性价比正在显现 [7] - 在供给端存在扰动风险、中美经济周期处于低位、需求端难以大幅恶化的环境下，金油比和金铜比在2026年可能出现回落 [7] 宏观与政策形势分析 - 外部环境方面，中东地缘格局长期重塑，美国中期选举节奏影响政策重心 [9] - 从历史规律看，二季度后中期选举将进入选情白热化时期，当届总统需将更多精力聚焦国内 [9] - 年内中美有望迎来多次元首会晤契机，中美关系有望保持稳定 [9] - 国内经济需求侧温和复苏，政府工作报告目标平稳，财政政策与去年持平 [9] - 投资方面，政策性金融工具加杠杆，推动投资止跌回稳，同时化债背景下地方加杠杆受限，政策性工具撬动效应凸显 [9] - 改革多线纵深推进，化债工作步入收官冲刺阶段 [9] - 收入分配改革持续深化，着力缩小收入差距、扩大中等收入群体 [9] - “反内卷”工作兼顾短期产能调控与长期体制变革，以摆脱行业困境 [9] - 财税改革强化中央统筹调节能力，优化财力分配格局 [9] 产业趋势与机遇 - 产业方面，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，打造智能经济新形态 [9] - 聚焦能源安全与航天强国战略，现代化产业体系建设提速 [9] - 新兴未来产业迎来发展机遇，算电协同、卫星互联网、新型储能、未来能源等领域值得关注 [9]

市场要闻 - 中国3月LPR数据将于3月20日公布，2月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续9个月维持不变 [2] - 美联储将于3月19日公布利率决议，市场普遍预期联邦基金目标利率将维持在3.50%–3.75%不变，市场已完全定价2026年全年仅降息一次 [3] - 巴克莱经济学家预计美联储降息时间将推迟至9月，下调25个基点至3.25%-3.50%，并在2027年3月再降息25个基点 [3] - 本周为“超级央行周”，欧洲央行、英国央行、日本央行等将陆续公布利率决议，市场关注美联储降息点阵图及日本央行加息悬念 [3] - 伊朗局势导致霍尔木兹海峡运输受阻，国际能源署成员国同意释放4亿桶战略石油储备，但两大原油基准价格已连续第四周上涨 [4] - 分析师认为油价上涨加大了通胀压力卷土重来的可能性，并可能影响美联储降息路径 [4] 板块事项 - 人工智能：英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日举办，将展示下一代GPU架构、CPO共封装光学、电源液冷等前沿突破 [5] - 华为产业链：华为将于3月19至20日在深圳举办“华为中国合作伙伴大会2026”，主题为“因聚而升 融智有为” [6] - 商业航天：2026第二届商业航天产业发展大会暨商业航天展将于3月17日至18日在深圳举办，主题为“创新跃迁，筑梦太空” [7] 个股大事 - 大金重工：英国政府宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件进口关税，公司此前已出口至英国的产品无需缴纳关税，后续也无影响 [9] - 概伦电子：拟通过发行股份及支付现金购买成都锐成芯微科技100%股权及纳能微电子45.64%股权，并募集配套资金，构成重大资产重组 [9] - 京投发展：拟将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东京投公司，预计构成重大资产重组 [10] - 特锐德：中标青海油田海西200万千瓦风电项目预装式变电站带量采购，中标金额约1.5亿元 [11] - 浙富控股：中标金沙江上游昌波引水电站水轮发电机组项目，中标总金额4.12亿元 [11] - 海思科：子公司获得HSK55879片药物临床试验批准通知书，拟用于代谢系统疾病治疗 [12] 限售股解禁 - 本周（3月16日-3月20日）共有34家公司限售股解禁，合计解禁8.22亿股，按3月13日收盘价计算，解禁总市值为268.05亿元 [14] - 3月19日是解禁高峰期，8家公司解禁市值合计100.71亿元，占本周解禁规模的37.57% [14] - 解禁市值居前三位的是：华宝新能（61.48亿元）、江南新材（48.58亿元）、弘景光电（29.12亿元） [14] - 解禁股数居前三位的是：华宝新能（0.98亿股）、鹏翎股份（0.91亿股）、万得凯（0.75亿股） [14] 新股日历 - 本周（3月16日至3月20日）A股市场共6只新股发行，合计发行约4.23亿股，预计合计募资82.20亿元 [18] - 3月16日：宏明电子（创业板，发行0.30亿股，募资约20.30亿元）、视涯科技（科创板，发行1亿股，募资约21.68亿元）、悦龙科技（北交所，发行0.22亿股，募资约3.20亿元） [18] - 3月20日：慧谷新材（创业板，发行0.16亿股，募资约9.92亿元）、泰金新能（科创板，发行0.4亿股，募资约10.76亿元）、盛龙股份（深交所，发行2.15亿股，募资约16.35亿元） [18] 机构看后市 - 中信证券：认为企业利润率回升是A股接续牛市的关键，全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机，配置上围绕中国优势制造定价权重估（化工、有色、电力设备、新能源）布局，同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力） [21][22] - 中信建投：认为中东局势或催生中国战略机遇，中国凭借“煤炭+新能源”双支柱能源底座，可能成为全球能源转型引领者，建议布局“实物资产+确定性成长”，包括能源安全相关的煤炭、煤化工、电网等，以及风光车储、AI涨价链和缺电链 [23] - 银河证券：认为A股市场展现出较强韧性，后续市场将回归“基本面驱动”，业绩成为核心锚点，配置机会关注涨价与避险板块（化工、有色、煤炭等）、“反内卷”概念及红利资产、科技创新主题（电力设备、新能源、算力、半导体等）以及部分消费板块 [24][25] 大事前瞻 - 3月16日当周将公布多项重要经济数据，包括中国2月城镇固定资产投资、规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等 [27] - 3月20日将公布中国3月一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR) [34] - 全球主要央行利率决议密集，包括美联储（3月19日）、日本央行（3月19日）、英国央行（3月19日）、欧洲央行（3月19日）等 [31][32]

核心观点 - 当前A股市场面临地缘冲突引发的供应链扰动、全球金融条件走弱及AI产业变革三大关键问题 指数层面估值修复空间有限 后续牛市需依赖企业利润率回升 全球供应链扰动成为验证中国优势制造业定价权的契机 风格层面 中东冲突是催化剂 在成本上升与金融条件走弱背景下 低估值和定价权成为关键要素 产业趋势层面 代码膨胀与实物稀缺强化中国优势制造业定价权 配置上 应围绕中国优势制造定价权重估布局 涨价是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口 [2] - 中国市场的稳定性和多元增长逻辑是其优势 能打破全球滞胀风险叙事 无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是“转型牛”的根本动力 油价上涨影响下 资源品受益于涨价 制造业需观察成本传导能力 行业配置应关注大金融、周期价值及科技制造 [3] - 当前宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位灵活应对 配置重点在于电力链和必需消费品中挖掘个股α机会 同时 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低布局 选股需重视估值与股息 [5] - 短期内地缘冲突使市场核心矛盾转向供给安全与战略资源 驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧 油价上涨以脉冲式影响通胀为主 出现恶性通胀概率极低 但会阻碍美国降息 推迟其时间窗口 短期A股预计以震荡为主 中长期看“反内卷”政策、中美需求共振及黄金等因素或推动PPI加速转正 推荐关注价格上涨且持续性高的细分领域 [6] - 中东局势若长期化可能带来三方面影响：油价中枢上行扰动全球通胀与美联储降息节奏、石油美元体系松动加速使中国有望成为全球资本避风港、催生中国凭借“煤炭+新能源”双支柱成为全球能源转型引领者的战略机遇 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 [7] - 市场对滞胀的担忧可能过度 经济具备自适应能力 参考俄乌冲突经验 各国注重能源独立对中国电力设备新能源行业是“危中有机” A股整体估值有消化压力但下行空间有限 结构分化是关键 配置上首推具备战略资源价值的实物资产 其次是具备全球龙头优势或出海加速的中国制造业 最后是消费的结构性机会 [8] - 随着局势演进 市场定价核心矛盾从冲突烈度转向谈判反复及高油价对经济政策的影响 待市场对利空反应钝化、国内政策确定性优势凸显后 A股有望更趋“以我为主” 建议沿两条思路布局：在涨价链中寻找价格能与油价联动、景气受益于油价上行的板块；在景气品种中寻找受油价影响小、具备独立景气的板块 [9] - 冲突很难在未来3个月内彻底结束 A股大盘月内预计维持高位震荡 结构上在“通胀（涨价链占优）”和“TACO（科技+出海占优）”之间反复摇摆 “科技+出海”与资源品目前不存在绝对压倒性 组合管理是关键 当前新旧共舞的核心板块包括资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械 过程胜负手在于把握“四个再均衡” [10] - 若霍尔木兹海峡风险发酵、油价维持高位 美国再通胀压力或抬升 约束美联储宽松空间 压制风险偏好 配置上宜采取“HALO PLUS”策略 防守端配置高现金流、重资产、高门槛板块如煤炭、石化、建筑以对冲宏观波动 进攻端聚焦交易热度低、利率敏感性低的成长方向如低空经济、商业航天、电池等 [11] - 长期看 本轮地缘冲突或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权” 中国已开始承担“主导国”角色 短期对A股指数冲击可控 维持短期震荡、中期结构性慢牛观点 行业配置关注主线扩散与“业绩抱团”：科技行情向先进制造（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利确定性强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 指数与市场整体判断 - 指数层面 估值继续修复的空间有限 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [2] - 短期风险尚未完全释放 全球滞胀担忧升温 国内广义流动性充裕 但进出口和通胀数据改善的持续性待验证 [5] - 短期油价上涨使A股仍以震荡为主 [6] - 在全球风险偏好扰动及国内市场资金面约束下 A股短期可能仍将维持震荡格局 [7] - A股在未来一个阶段会面临整体估值消化的压力 指数层面的下行空间有限 [8] - 月内A股大盘依然维持高位震荡 [10] - 本轮地缘局势紧张及油价大涨对于A股指数的整体冲击或仍在可控范围内 维持A股宽基短期转入震荡阶段 中期仍是结构性慢牛的观点 [12] 风格与配置策略 - 风格层面 中东冲突是今年风格切换的催化剂 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是最重要的两个要素 [2] - 配置上 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局（化工、有色、电力设备、新能源） 涨价依然是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力） [2] - 行业比较方面 新兴科技是主线；金融股攻守有据 行业上建议关注大金融（银行/非银）、周期价值（建材/建筑/化工/煤炭/有色）、科技制造（电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网） [3] - 现阶段 宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位 灵活应对 配置上 重点在电力链和必需消费品中挖掘α 此外 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低吸筹 选股重视估值与股息 [5] - 推荐关注价格上涨且持续性较高的电力设备、原油、化工、贵金属、煤炭、半导体等细分领域 [6] - 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 一方面配置能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化；另一方面布局电气化转型受益的风光车储板块 AI涨价链和缺电链 [7] - 配置上首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会 如旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [8] - 建议沿两条思路布局：一是在涨价链中 寻找自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块；二是在景气品种中 寻找基本面受油价上行影响较小、具备独立景气的板块 [9] - 当前新旧共舞核心是：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海机械（风电、工程机械及专用设备） [10] - 配置上宜采取“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长 防守端优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块 如煤炭、石化、建筑等 进攻端聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向 如低空经济、商业航天、电池、硅料硅片、逆变器、风电零部件等 [11] - 行业配置方面 关注主线板块的扩散与核心细分方向的“业绩抱团” 科技行情向先进制造行情（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利增长确定性较强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 产业趋势与结构性机会 - 产业趋势层面 代码膨胀、实物稀缺 在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势 [2] - 油价上移对中观行业的影响表现为资源品受益涨价 制造看成本传导 [3] - 全球投资者对AI颠覆性影响的担忧仍存 A股全年最重要的财报季将至 前期高景气的电网设备、光纤光缆等以及产能周期拐点预期共识度较高的化工等是验证的重点 [5] - 短期地缘局势扰动和民族主义抬头支撑资源品战略价值 中长期来看“反内卷”政策持续发力、中美需求有望共振、黄金影子锚归来背景下 PPI或加速转正 [6] - 凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座 中国不仅保障自身能源安全 更可能成为全球能源转型的引领者 [7] - 参考俄乌冲突的经验 各国会更加注重能源独立 对于中国的电力设备新能源行业可能也会“危中有机” [8] - “科技+出海”定价是基本面最坚实的产业主线 过程胜负手在于中期把握“四个再均衡”：新旧再均衡；AI科技向下游走；出口出海向中上游走；资源品商品属性回归 金融属性下降 [10] - 从长期影响来看 本轮地缘引发的油价上涨及其次生影响或有望比肩前两次全球石油危机 或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权”的范式更迭 而中国已经在这一历史转型进程中开始承担“主导国”角色 AI产业趋势并不会受到中东局势的明显影响 [12]

指数层面观点 - 估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升这一趋势 [1] - 全球供应链的扰动再一次带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 行业配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]

指数层面观点 - A股指数估值继续修复的空间有限 [1] - 企业利润率的回升是下个阶段接续牛市的关键 [1] - 全球供应链扰动带来校验中国优势制造业定价权的契机 [1] 风格层面观点 - 中东冲突是今年风格切换的催化剂 [1] - 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个要素 [1] 产业趋势层面观点 - 代码膨胀、实物稀缺在中国的体现是优势制造业定价权的提升 [1] - AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强优势制造业定价权提升的趋势 [1] 配置建议 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，具体行业包括化工、有色、电力设备、新能源 [1] - 涨价依然是核心交易线索 [1] - 增加低估值因子敞口，具体行业包括保险、券商、电力 [1]