核心观点 - 当前A股市场面临地缘冲突引发的供应链扰动、全球金融条件走弱及AI产业变革三大关键问题 指数层面估值修复空间有限 后续牛市需依赖企业利润率回升 全球供应链扰动成为验证中国优势制造业定价权的契机 风格层面 中东冲突是催化剂 在成本上升与金融条件走弱背景下 低估值和定价权成为关键要素 产业趋势层面 代码膨胀与实物稀缺强化中国优势制造业定价权 配置上 应围绕中国优势制造定价权重估布局 涨价是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口 [2] - 中国市场的稳定性和多元增长逻辑是其优势 能打破全球滞胀风险叙事 无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是“转型牛”的根本动力 油价上涨影响下 资源品受益于涨价 制造业需观察成本传导能力 行业配置应关注大金融、周期价值及科技制造 [3] - 当前宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位灵活应对 配置重点在于电力链和必需消费品中挖掘个股α机会 同时 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低布局 选股需重视估值与股息 [5] - 短期内地缘冲突使市场核心矛盾转向供给安全与战略资源 驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧 油价上涨以脉冲式影响通胀为主 出现恶性通胀概率极低 但会阻碍美国降息 推迟其时间窗口 短期A股预计以震荡为主 中长期看“反内卷”政策、中美需求共振及黄金等因素或推动PPI加速转正 推荐关注价格上涨且持续性高的细分领域 [6] - 中东局势若长期化可能带来三方面影响：油价中枢上行扰动全球通胀与美联储降息节奏、石油美元体系松动加速使中国有望成为全球资本避风港、催生中国凭借“煤炭+新能源”双支柱成为全球能源转型引领者的战略机遇 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 [7] - 市场对滞胀的担忧可能过度 经济具备自适应能力 参考俄乌冲突经验 各国注重能源独立对中国电力设备新能源行业是“危中有机” A股整体估值有消化压力但下行空间有限 结构分化是关键 配置上首推具备战略资源价值的实物资产 其次是具备全球龙头优势或出海加速的中国制造业 最后是消费的结构性机会 [8] - 随着局势演进 市场定价核心矛盾从冲突烈度转向谈判反复及高油价对经济政策的影响 待市场对利空反应钝化、国内政策确定性优势凸显后 A股有望更趋“以我为主” 建议沿两条思路布局：在涨价链中寻找价格能与油价联动、景气受益于油价上行的板块；在景气品种中寻找受油价影响小、具备独立景气的板块 [9] - 冲突很难在未来3个月内彻底结束 A股大盘月内预计维持高位震荡 结构上在“通胀（涨价链占优）”和“TACO（科技+出海占优）”之间反复摇摆 “科技+出海”与资源品目前不存在绝对压倒性 组合管理是关键 当前新旧共舞的核心板块包括资源品有色、周期品化工、AI应用和电力设备、出海机械 过程胜负手在于把握“四个再均衡” [10] - 若霍尔木兹海峡风险发酵、油价维持高位 美国再通胀压力或抬升 约束美联储宽松空间 压制风险偏好 配置上宜采取“HALO PLUS”策略 防守端配置高现金流、重资产、高门槛板块如煤炭、石化、建筑以对冲宏观波动 进攻端聚焦交易热度低、利率敏感性低的成长方向如低空经济、商业航天、电池等 [11] - 长期看 本轮地缘冲突或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权” 中国已开始承担“主导国”角色 短期对A股指数冲击可控 维持短期震荡、中期结构性慢牛观点 行业配置关注主线扩散与“业绩抱团”：科技行情向先进制造（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利确定性强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 指数与市场整体判断 - 指数层面 估值继续修复的空间有限 企业利润率的回升是下个阶段A股接续牛市的关键 [2] - 短期风险尚未完全释放 全球滞胀担忧升温 国内广义流动性充裕 但进出口和通胀数据改善的持续性待验证 [5] - 短期油价上涨使A股仍以震荡为主 [6] - 在全球风险偏好扰动及国内市场资金面约束下 A股短期可能仍将维持震荡格局 [7] - A股在未来一个阶段会面临整体估值消化的压力 指数层面的下行空间有限 [8] - 月内A股大盘依然维持高位震荡 [10] - 本轮地缘局势紧张及油价大涨对于A股指数的整体冲击或仍在可控范围内 维持A股宽基短期转入震荡阶段 中期仍是结构性慢牛的观点 [12] 风格与配置策略 - 风格层面 中东冲突是今年风格切换的催化剂 全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下 低估值和定价权是最重要的两个要素 [2] - 配置上 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局（化工、有色、电力设备、新能源） 涨价依然是核心交易线索 同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力） [2] - 行业比较方面 新兴科技是主线；金融股攻守有据 行业上建议关注大金融（银行/非银）、周期价值（建材/建筑/化工/煤炭/有色）、科技制造（电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网） [3] - 现阶段 宏微观能见度偏低 建议投资者降低仓位 灵活应对 配置上 重点在电力链和必需消费品中挖掘α 此外 估值压力逐步消化、短期有催化的算力链上游硬件可逢低吸筹 选股重视估值与股息 [5] - 推荐关注价格上涨且持续性较高的电力设备、原油、化工、贵金属、煤炭、半导体等细分领域 [6] - 建议“实物资产+确定性成长”两手布局 一方面配置能源安全相关的煤炭、煤化工、电网、公用事业、石油石化；另一方面布局电气化转型受益的风光车储板块 AI涨价链和缺电链 [7] - 配置上首推具有战略资源价值的实物资产原油、油运、铜、铝、稀土、煤炭和橡胶；二是具备全球绝对龙头优势或出海加速的中国制造业；三是在压制因素扭转下寻找消费的结构性机会 如旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等 [8] - 建议沿两条思路布局：一是在涨价链中 寻找自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块；二是在景气品种中 寻找基本面受油价上行影响较小、具备独立景气的板块 [9] - 当前新旧共舞核心是：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海机械（风电、工程机械及专用设备） [10] - 配置上宜采取“HALO PLUS”策略——防御HALO现金流+进攻低拥挤度成长 防守端优先配置高现金流、重资产、高门槛、与TMT相关性较低的板块 如煤炭、石化、建筑等 进攻端聚焦交易热度仍处低位、利率敏感性较低的成长方向 如低空经济、商业航天、电池、硅料硅片、逆变器、风电零部件等 [11] - 行业配置方面 关注主线板块的扩散与核心细分方向的“业绩抱团” 科技行情向先进制造行情（电新、新能源车）扩散；周期股业绩行情从有色向基础化工扩散；AI产业趋势中盈利增长确定性较强的核心细分方向受“抱团业绩”驱动 [12] 产业趋势与结构性机会 - 产业趋势层面 代码膨胀、实物稀缺 在中国的体现就是优势制造业定价权的提升 AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势 [2] - 油价上移对中观行业的影响表现为资源品受益涨价 制造看成本传导 [3] - 全球投资者对AI颠覆性影响的担忧仍存 A股全年最重要的财报季将至 前期高景气的电网设备、光纤光缆等以及产能周期拐点预期共识度较高的化工等是验证的重点 [5] - 短期地缘局势扰动和民族主义抬头支撑资源品战略价值 中长期来看“反内卷”政策持续发力、中美需求有望共振、黄金影子锚归来背景下 PPI或加速转正 [6] - 凭借“煤炭+新能源”的双支柱能源底座 中国不仅保障自身能源安全 更可能成为全球能源转型的引领者 [7] - 参考俄乌冲突的经验 各国会更加注重能源独立 对于中国的电力设备新能源行业可能也会“危中有机” [8] - “科技+出海”定价是基本面最坚实的产业主线 过程胜负手在于中期把握“四个再均衡”：新旧再均衡；AI科技向下游走；出口出海向中上游走；资源品商品属性回归 金融属性下降 [10] - 从长期影响来看 本轮地缘引发的油价上涨及其次生影响或有望比肩前两次全球石油危机 或催化全球能源战略从“化石能源主导”加速转向“新能源技术主权”的范式更迭 而中国已经在这一历史转型进程中开始承担“主导国”角色 AI产业趋势并不会受到中东局势的明显影响 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市维持适度乐观，债市表现疲软 [2] - 股指期货维持适度乐观，操作上暂时保持适度乐观、以静制动，维持半仓IM多单持有，等待风险落地后择机右侧进攻 [3] - 股指期权续持买权防御为主，对整体持仓的系统性风险进行保护 [4] - 国债期货债市表现疲软，短期或仍以套利为主，关注30 - 10Y国债期限利差收敛机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为维持适度乐观，昨日权益市场冲高回落，创业板指领涨1.31%，沪深300上涨0.64%，大盘风格整体偏强；光伏、锂电等新能源板块接力补涨，科技板块转跌 [9] - 逻辑是地缘冲突转为僵持，能源缓和举措落空，市场风险偏好受抑制，资金向确定性题材聚集；OpenClaw安全问题使软件、半导体等板块调整，新能源及汽车个股年报业绩超预期，机构透露锂矿、光伏等涨价预期，催化资金行业切换；虽能源、美元指数与股市跷跷板效应明显，但国内外市场相对克制，暗示对TACO和缓和举措有预期 [9] - 操作建议为持有IM [9] - 展望是震荡偏强 [9] 股指期权 - 观点是续持买权防御为主 [9] - 逻辑是昨日权益指数震荡偏强，期权指标整体形态与前日近似，品种交投量能小幅回落，期权情绪指标持仓量PCR走强，隐含波动率自然回落，表明市场情绪相对偏暖；但近期市场波动幅度深，期权端指标趋势跟随效果强于指引效果，且期权市场交易波动而非单纯方向 [9] - 操作建议为续持买权防御为主 [9] - 展望是震荡 [9] 国债期货 - 观点是债市表现疲软 [9] - 逻辑是国债期货全线飘绿，银行间债市整体疲软，主要利率债收益率多数小幅走升，30年期主力合约领跌，收益率曲线走陡；资金面维持平稳但略显收敛，月中缴税临近资金面或有阶段性压力，但预计不会引发大规模流动性紧张；30年与10年国债利差扩大，市场担忧油价上涨引发通胀上行，年初出口数据强劲，30Y国债表现弱于10Y国债，非银等交易盘对30年国债交易兴趣减弱 [9][10] - 操作建议为趋势策略震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略关注长端正套机会，曲线策略短期关注30Y - 10Y走平 [10] - 展望是震荡 [9] 衍生品市场监测 - 包含股指期货数据、股指期权数据、国债期货数据，但具体数据未详细给出 [11][15][27]

文章核心观点 - 文章以《道德经》第23章中“飘风不终朝，骤雨不终日”的哲学思想为框架，结合特朗普的“TACO”（Trump Always Chickens Out）行为模式，阐释了金融市场中“极端态向常态收敛”的均值回归规律 [4][5][17] - 特朗普的“TACO”模式——即先极限施压引发市场恐慌，后临阵退缩导致市场反弹——为投资者提供了一种可识别的交易机会，即在市场因恐慌大跌时抄底，等待其退缩后市场反弹时获利了结 [9][10][11][12] - 无论是自然现象、个人行为还是市场波动，任何偏离常态的极端状态都难以持久，最终会向均值回归，理解并利用这一规律有助于在剧烈市场波动中保持理性并捕捉投资机会 [17][18][19] 从《道德经》看TACO：天地尚不能久，而况人乎 - 作者引用《道德经》第23章，指出狂风暴雨（极端状态）不会持久，以此类比人世间的剧烈变动也难以长久，为分析市场波动提供了哲学基础 [4][17] - 用现代术语解读，老子阐述的是“均值回归”原理，即资产价格或经济指标在经历剧烈波动后，有回归其长期平均水平的趋势 [18] TACO行为模式与市场影响 - **TACO定义**：指特朗普“总是临阵退缩”的行为模式，其过程为：放狠话极限施压 -> 引发市场恐慌下跌 -> 临阵退缩立场软化 -> 市场反弹回升 [9][10][11][12] - **典型案例（美伊冲突）**：特朗普宣称美伊战争“基本结束”后，原油价格加速下跌，美油从日高点跳水逾**31%**，布伦特原油跌**4.67%**，随后美股强劲反弹 [5]。此前因伊朗报复及封锁霍尔木兹海峡（该海峡占全球石油消费量约**20%**），WTI原油价格一度飙升近**30%**至逼近**120美元**，引发美股下挫 [6] - **典型案例（对华关税）**：2025年4月2日，特朗普宣布对中国加征**34%**关税，并一度威胁升至**145%**，导致全球市场震荡。4月7日A股上证指数跌幅超**7%**，盘中跌停股票数达**3256**只 [12]。随后美方妥协，同意取消共计**91%**的报复关税，市场随之反弹并创出新高 [13][15] 投资启示与应用 - **识别交易机会**：“TACO交易”策略的核心是在特朗普制造恐慌导致市场大跌时大胆抄底，等待其退缩后市场反弹时获利了结 [12] - **利用均值回归**：认识到由情绪化、非理性因素（如极端关税战）驱动的市场极端态注定无法持续，投资者应避免在恐慌中杀跌，反而可将其视为由极端态向正常态收敛的投资机会 [18] - **管理者的启示**：老子思想指出，背离规律、胡作非为（失道、失德）的行为注定不可持续。特朗普的TACO行为源于非道义的算计，虽可能一时得利，但终将遗患无穷，这同样适用于公司治理与国家治理 [19]

文章核心观点 - 华尔街投资者已形成“TACO”（特朗普总是退缩）的思维定式，并深度嵌入市场定价机制，即预期特朗普会在市场剧烈波动压力下对极端政策威胁做出妥协和退让 [1][4] - 市场力量（尤其是股市大幅下跌）正成为影响特朗普政策决策的关键因素，政策转向周期从典型的4至6周缩短至数天 [2][5][6][9] - 投资者正在调整策略以适应这种新常态，包括战术性减仓和增持黄金等避险资产 [12][16] 市场行为模式转变 - 投资者越来越确信特朗普会在市场压力下妥协，但同时也被迫适应更极端的政策威胁，这可能导致市场对重大风险的反应能力被削弱 [4][10] - 全球投资者已习惯特朗普政策声明的模式，即通常在市场休市的周末宣布 [8] - 有投资者警告，这种动态可能让市场像“温水煮青蛙”，对过去会引发大幅抛售的触发因素变得免疫 [17] 格陵兰关税事件案例 - 美东时间2月21日周三，特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，暂缓原定2月1日生效的对欧洲八国加征关税计划 [2] - 政策转向的直接诱因是前一日（2月20日周二）美国股市单日蒸发超1万亿美元，创下4月以来最严重的抛售之一 [2][6] - 白宫发言人为特朗普辩护，称其“说到做到”，并举例委内瑞拉和伊朗 [7] 政策反应周期缩短 - 瑞士Syz银行首席投资官曾描述一个典型的4至6周“特朗普关税周期时间线” [8] - 本次格陵兰事件从威胁到退让仅用数天，周期远短于以往，分析认为是因为“对所有人来说风险都太高了” [1][9] - Pictet Asset Management首席策略师指出，当前与以往的区别在于特朗普的政治资本更少，且中期选举临近，其“痛苦阈值要低得多” [10] 市场对政策信号的敏感性 - 管理2140亿美元资产的Man Group首席市场策略师表示，政府对股市走势存在明显敏感性，这在退让决定中表现明显 [2] - Corpay首席市场策略师称，特朗普对华尔街反应的评论“发出了信号，这击中了他的痛处” [2] - Allianz Global Investors公开市场首席投资官曾表示，欧洲政府几乎需要制造一点市场波动，因为特朗普对此非常在意 [11] 投资者策略调整 - 面对新常态，一些跨市场投资者选择在高风险演讲和事件前战术性减仓 [12] - 投资者长期持有黄金等可能受益于不确定性加剧的大宗商品 [12] - 黄金价格在特朗普格陵兰政策转向后仍继续上涨，交易价格接近每盎司5000美元，延续破纪录涨势 [13] - Royal London Asset Management多资产负责人表示，一直在买入黄金以对冲特朗普推行极端政策的风险，例如限制美联储独立性 [16]

文章核心观点 - 金融市场对特朗普政府激进政策声明的反应模式已演变为“TACO”（特朗普总是退缩），即市场预期其威胁最终会退缩，这导致市场对其言论的反应趋于钝化，但同时也可能削弱市场对真实风险的敏感度 [1][3][5][6][7] 金融市场反应与“TACO”模式 - 特朗普就格陵兰问题发出关税威胁后，美国股市在1月20日市值蒸发逾1万亿美元，成为自去年4月以来最严重的抛售 [1] - 市场剧烈波动后，特朗普于1月21日宣布与北约秘书长达成协议，撤回对欧洲8国原定2月1日生效的关税威胁，此次政策急转弯被视为金融市场“驯服”特朗普的例证 [1] - 市场策略师分析指出，政府内部对股市表现高度敏感，特朗普公开谈论华尔街对其关税威胁的反应，说明市场波动“戳到了他的痛点” [3] - 自2025年下半年以来，市场对特朗普激进言论的反应已趋于钝化，投资者不再轻易因其贸易强硬言论或对美联储主席的施压而做出剧烈反应 [3][5] - 部分投资者担心，“TACO”的广泛预期正在削弱市场对经济或政治冲击的敏感度，有投资者在格陵兰风波紧张时试图“主动屏蔽所有与格陵兰有关的噪音” [7] 特朗普的关税策略与历史模式 - 白宫方面否认特朗普在使用关税上前后不一，称其遵循“熟悉的剧本”：先威胁加征关税，迫使对方让步，随后达成协议 [4] - 发言人声称，在特朗普任内，美国的平均关税水平几乎提高了十倍，并利用关税工具在全球促成了十多项贸易与和平协议 [5] - 然而，过去三个月里，特朗普至少五次宣布计划对加拿大、法国、中国等国加征关税，但几乎没有一项真正落地，白宫还撤回或暂停了部分既有的和拟议的关税措施 [5] - 美国商务部前副部长指出，特朗普往往在说得最狠的时候突然妥协，这正是“TACO”一词出现的原因 [5] 市场参与者的策略与观察 - 全球投资者已逐渐适应特朗普政策表态的发布节奏，通常选在周末或金融市场休市期间公布 [6] - 有市场人士将这一模式概括为为期四到六周的“特朗普关税周期”：先是“冲击阶段”（股市下跌、波动率上升），随后是美国官员出面安抚，最后以解决承诺收尾 [6] - 但在本次格陵兰问题上，这一周期明显缩短，分析认为可能是因为各方的利害关系太大 [6] - 为应对不确定性，部分投资者采取的策略包括：在高风险讲话或事件前战术性降低风险敞口，同时在更长期维度上持有黄金及其他可能受益于不确定性上升的大宗商品 [7] - 本周黄金价格延续破纪录走势，在特朗普立场反转后仍继续上涨，交易价格接近每盎司5000美元 [7] - 有资产管理公司多资产主管表示，一直在买入黄金以对冲特朗普未来可能落实更极端政策的风险，例如削弱美联储独立性 [7] 政治环境与市场约束力 - 随着美国进入中期选举周期，分析人士指出，在经济与生活成本高度政治化的背景下，特朗普可承受的市场和民意冲击明显下降 [5] - 有分析称，与当初相比，特朗普如今拥有的政治资本要少得多，中期选举临近，他能够承受的“疼痛”明显降低 [6] - 这种约束力可能助长特朗普政策目标对象的底气，有欧洲投资官曾建议欧洲政府制造一点市场波动，因为特朗普对此非常在意 [6]

市场现象 - 华尔街投资者正逐渐熟悉一种被称为“TACO”的常见模式 [1] - 该模式的核心假设是，当总统的政策可能威胁到市场下跌时，其最终会逆转这些政策 [1]

事件背景与市场反应 - 前总统特朗普威胁对欧洲国家加征关税，以推动收购格陵兰岛，计划于2月1日从10%开始，6月1日升至25% [1] - 格陵兰首相拒绝出售并表示“不会屈服于压力”，欧洲官员考虑采取反制关税等惩罚性经济措施 [2] - “抛售美国资产”交易升温，因担忧美国不再是可靠贸易伙伴，全球投资者可能对美国资产要求更高风险溢价 [4] 市场表现与资产价格影响 - 美元指数出现自去年4月特朗普推出极端关税以来最大跌幅 [4] - 受特朗普威胁对法国葡萄酒加征关税影响，泛欧斯托克600指数周二午盘下跌约1% [5] - 美元下跌和欧元上涨表明，全球投资者正寻求减少或对冲其对“波动且不可靠”美国的敞口 [6] 投资者行为与长期趋势 - 若政策不逆转，美元及其他美国资产类别可能面临严重且长期的冲击，这一趋势被称为“TACO” [7] - 在美国指数交易接近历史高位且美股占全球市值很大份额的背景下，投资者可能寻求分散其风险敞口 [7] - 市场可能已充分定价了“美国例外主义”，投资者可能因此被说服进行对冲和多元化配置 [8]

新交易主题“Big MAC”的提出 - Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold提出新交易概念“Big MAC”，旨在捕捉2026年秋季国会选举前后政策影响这一投资主题 [1] 政策行动对特定行业的影响 - 特朗普要求信用卡发行商将利率上限设定在10%（不到当前平均利率的一半），导致银行股暴跌 [1] - 特朗普要求军工承包商停止派发股息并将资金投入生产，令这些公司遭受重创 [1] - 相关政策措施将针对抵押贷款、信用卡和整体利率，金融领域面临最明显的风险 [2] - 距离美国中期选举还有42周，白宫有充足时间推出其他可能扰乱市场的特定行业风险 [2] 市场反应与投资者策略 - 特朗普大量言论对华尔街上下都产生了影响，使得任何交易策略都难以坚持 [2] - 市场对特朗普近期诸多重塑经济和商业政策的尝试反应冷淡，可能表明市场对这些政策的具体细节持中立态度 [2] - 政治和特殊事件对个股的影响更大，导致个股实际波动率比主要指数的同类指标高出近22点 [6] - 一些投资者已转向更为谨慎的态度，摩根大通交易部门表示美国股市短期内可能表现不佳 [6] - 加拿大丰业银行策略师表示，由于“针对鲍威尔的法律攻击加剧”，全球股市在2026年可能再次跑赢标普500指数 [6] - 为了应对额外的政治风险，投资者需要更长远的投资期限，超越当前的政治周期 [7] - 对于进行短期投资的基金来说，当前的投资环境十分艰难 [7] 历史市场表现与不确定性 - 即使不考虑非传统的经济政策，中期选举年的股票回报率通常也低于平均水平，主要是由于政策立场的不确定性 [3] - 根据CFRA Research的数据，标普500指数在中期选举年平均年内下跌幅度为18% [6] - 自1945年以来，当一个政党同时控制白宫和国会两院且面临失去控制权的风险时，市场的平均年涨幅仅为3.8%，且有近一半的时间出现亏损 [6]

核心观点 - 华尔街提出“Big MAC”新交易主题 以应对2026年中期选举前加剧的政策不确定性 特朗普通过社交媒体发布一系列“准政策”声明 已引发特定行业震荡 并被视为市场核心风险 迫使投资者在“完美定价”的市场中重新审视估值逻辑 [1][2] 政策干预与行业冲击 - 特朗普将焦点锁定“负担能力问题” 导致针对油价、抵押贷款利率、信用卡利率及联邦基金利率的行动 金融行业面临的风险最为明显 [2] - 银行股因被要求将信用卡利率上限设定在10%而重挫 [1] - 军工承包商因总统要求暂停分红并投资生产而遭受打击 [1] - 行政当局对美联储独立性的持续抨击令整个金融界感到不安 [1] - 受政治和特质事件影响 个股的已实现波动率比主要指数的同一指标高出近22个点 [5] 市场反应与策略困境 - 政策“混乱”构成2026年市场的额外风险 市场反应过于平淡可能让行政当局更大胆 不确定性最终会对市场造成打击 [3] - 特朗普言论数量巨大且影响广泛 使得坚持任何单一交易策略都变得困难 [3] - 个股和板块层面的波动性显著上升 投资者担忧所持股票或行业成为攻击目标 导致股价开盘即下跌5%或10% [3] - 在距离选举还有42周的时间里 白宫有充裕时间引入其他行业特定风险 可能导致估值高企的市场出现抛售 [1][3] 历史规律与宏观影响 - 标准普尔500指数在中期选举年份的平均盘中回撤幅度高达18% [4] - 自1945年以来 当一个政党同时控制白宫和国会两院且面临失去控制权的风险时 市场的平均年涨幅仅为3.8% 且有近一半的时间出现亏损 [5] - 宏观政策对标准普尔500指数整体的影响按历史标准看仍然较低 但其对个股的影响却异常显著 [5] 机构观点与投资策略 - 摩根大通交易部门表示 考虑到美联储面临的压力 美股近期可能跑输大盘 [1][6] - Scotiabank策略师表示 由于对美联储主席鲍威尔的“法律攻击加剧”可能会提高投资者持有美股所需的风险溢价 2026年全球股市可能再次跑赢标准普尔500指数 [6] - 有投资策略建议拉长投资期限至未来三到五年 以应对额外的政治风险 [6] - 有投资公司以长期视角持有Exxon Mobil Corp.股票 尽管其近期言论激怒特朗普 但不在意短期噪音 [6]

文章核心观点 - 全球市场交易主线将从特朗普大选胜利切换至2026年中期选举备战 特朗普为赢下中选将推行贸易、货币、财政三方面相辅相成的政策组合 构成2026年海外政策交易主线 [2] - 政策组合将导致关税反复无常 财政货币政策双宽松 让美国经济从软着陆反弹至扩张 但也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险 [3] - 对市场而言 关税反复意味着风险偏好遵循均值反转策略 货币财政双宽松利好全球风险资产 美联储超预期降息将提振黄金 打压美元指数与2年期美债利率 而10年期美债利率因宽财政保持震荡 [3] 中期选举：特朗普2026年的政策主线 - 中期选举对执政党难度极大 近20次中选执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席 延续横扫优势的概率仅36.36% [4][16] - 2026年中选是特朗普政治生涯最后一战 若惨败将显著放大其剩余任期的政治阻力 因此特朗普将倾尽一切政治资源在贸易、货币、财政政策上发力 [4][9][22] - 2018年中期选举失利经验是重要参考 当时贸易政策反复、货币加速紧缩、财政利好兑现反而导致股债双杀 2026年将力求财政货币政策形成宽松合力 [31][32] 贸易政策 - 特朗普未来将再度激化关税冲突 但随着2026年5月美联储新主席上台 TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击 [4][33] - 美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法 特朗普或通过启用122条款、338条款等国会现存法案 或加大对行业关税的使用 或通过国会立法等方式作为平替方案 [34][38][39][42] - 激化关税冲突有四大政治意义：作为对外谈判的战略筹码、拉拢铁锈区选票、为财政创收（2025年1-9月美国关税收入达1740亿美元 较去年同期580亿美元翻近三倍）、逼迫美联储降息 [46][47] 货币政策 - 预期2026年5月美联储新主席上任后 Fed Put将替代TACO对冲关税冲击 当前到明年底将共降息4次（今年12月、明年6、9、12月） 降息将超市场预期（交易员定价3.4次）且超经济所需（泰勒规则指引1-2次） [5][61][64] - 追求更低利率有三重考量：刺激经济增长以拉拢选票（仅26%美国成年居民认为当前经济状况优秀或良好）、对冲关税负面影响支撑美股、缓解财政付息压力（《大美丽法案》未来十年将带来额外4.1万亿美元总赤字） [48][49][51] - 新美联储主席人选的关键要求是“忠诚” 以确保落地低利率诉求 哈赛特目前在博彩市场当选概率远超其他候选人 预计特朗普将在今年12月公布最终候选人 于明年5月正式上任 [56] 财政政策 - 有在2026年落地更多宽财政的必要性 以刺激需求、拉动经济 对冲关税负面影响 并避免重蹈2018年“买预期、卖现实”的覆辙 [5][68] - 宽财政具备可行性 关税收入增加与降息减少财政付息压力可提供资金来源 同时2026年中选前特朗普仍掌控两院 [5][68] - 研究机构Hutchins Center模型预测 2026年美国财政脉冲平均为-0.1% 尽管《大美丽法案》能带来0.3%的GDP增长 但结合关税-0.4%的拖累 最终将是负贡献 因此需要额外财政刺激 [66] 外交政策 - 特朗普外交政策奉行美国优先理念 讲究务实利益交换 预期将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程 [5][69] - 在俄乌冲突上 特朗普主张尽早结束战争 通过对话与制裁相结合的方式施压双方重启谈判 例如今年8月与普京磋商 10月因谈判受挫又转而制裁俄罗斯两大石油巨头 [70][72] - 在中东局势上 特朗普已推动巴以签署第一阶段和平协议 未来将继续协调落实 并对伊朗维持高压态势 如今年6月美军对伊朗多处核设施发动直接袭击 以迫使伊朗放弃核武化进程 [73]