投资理念与框架 - 投资理念核心是摈弃追逐短期市场热点，遵循企业盈利创造的根本逻辑，认为长期投资的终极收益来源是企业持续创造真实价值的能力，其最核心的衡量标准是净资产收益率（ROE）[1][13][15][16] - 将ROE视为洞悉公司本质与驱动长期回报的“北极星”，认为企业盈利的长期趋势决定了市场的根本方向，而市场估值是围绕该趋势的情绪化波动[1][13][16] - 构建并践行“规则化主动投资管理”体系，旨在通过系统性流程克服人性弱点，实现投资业绩的可解释、可预见与可持续[1][14][16] - 该体系的关键支柱之一是建立一套力求领先于市场共识的内部深度研究与盈利预测模型，投入大量资源进行基本面研究，追求前瞻性和差异化的判断[1][14][16] - 该体系的另一关键支柱是严格执行“基于目标价的交易体系”，为每只重点股票建立基于长期基本面的动态估值模型并设定明确目标价，所有买卖决策严格参照目标价与市价的差距执行，杜绝情绪化交易[1][14][17] 市场观点：中国股票价值重估 - 认为中国股票已进入一轮由三大关键支柱驱动的“价值重估大周期”[15][18] - 第一个驱动因素是科技竞争力的历史性跃迁，这是驱动价值重估最根本、最核心的力量，市场开始用更具成长性的范式评估中国企业长期盈利潜力[15][18] - 当市场确信公司或行业能持续参与并引领全球科技浪潮时，会愿意给予更高的估值溢价，因此以硬科技、新质生产力为代表的优质科技资产成为本轮价值重估最核心的资产类别[18] - 第二个驱动因素是风险环境的边际缓和与可量化，风险暴露的过程也是风险被定价消化的过程，当不确定性可被估量并纳入模型时，其带来的情绪冲击和估值折价会显著降低[19] - 第三个驱动因素是政策支持，此轮政策发力点已从“稳定市场”升维至“通过资本市场高质量发展，激活经济大循环”的战略高度，政策的持续性、稳定性和执行力更值得期待[19] 看好的投资主线 - 认为全球科技大爆炸、中国经济深度转型与全球地缘格局重塑三大历史性浪潮交汇，应全新审视投资机遇，并锁定人工智能、机器人与商业航天三大领域[20] - 人工智能已进入“应用深化与价值创造”的关键阶段，投资焦点正从通用大模型竞赛转向与垂直行业深度结合、能产生清晰商业模式和现金流的具体场景[21] - 人工智能投资重点从“谁会做大模型”转向“谁能量产好用的AI芯片”、“谁有最优质的数据与场景”、“谁的商业化落地能力最强”，对企业的核心技术壁垒、工程化能力和盈利兑现路径要求更高[21] - 机器人板块的投资机会将沿两条主线展开：一是核心硬件，包括高性能伺服关节、灵巧手、传感器和芯片；二是“大脑”与“小脑”，即机器人的决策AI与控制算法[21] - 机器人产业将在工业制造、特种作业等B端场景率先爆发，随后逐步向商用服务和家庭场景渗透，相关业务增长曲线可能超出市场普遍预期[21] - 商业航天被视为最具前瞻性和想象空间的“未来产业”，将催生出包括太空制造、在轨服务、太空旅游、全球卫星互联网、深空探测等全新产业生态[21] - 商业航天领域技术壁垒极高，涉及火箭可回收、卫星批量制造、天地通信等全产业链，投资关键在于识别在关键技术路径上取得突破、手握核心订单、并有望定义行业标准的先驱企业[22]

文章核心观点 - 2025年结构性行情中，多家外资公募旗下主动权益产品表现突出，其配置主线集中于科技成长与资源品方向，并展现出较强的选股与配置能力 [1] - 外资机构在具体操作上呈现细致取舍：一方面顺周期与资源品配置升温，另一方面科技主线未动摇，但向更具性价比和确定性的细分方向迁移，围绕中国经济转型与价值重估进行布局 [1] 绩优基金表现与持仓结构 - 2025年多只外资公募产品录得亮眼涨幅：贝莱德先进制造一年持有A上涨63.34%，富达低碳成长A收涨44.27%，施罗德中国动力A上涨47.94%，安联中国精选A涨幅达65.83%，路博迈资源精选A全年累计涨幅高达97.28% [3] - 外资公募产品整体以制造业为配置核心，同时高度关注科技成长与资源品机会 [3] - 贝莱德先进制造一年持有四季度重点布局科技股，如中际旭创、寒武纪-U、立讯精密，偏向高端制造领域 [3] - 富达低碳成长四季度重仓新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创等，兼顾低碳转型与科技成长主线 [3] - 路博迈资源精选持仓相对分散，除制造业外较多配置原材料及采矿业，重仓紫金矿业、芯碁微装、中国铝业等，资源品在组合中占据重要位置 [3] - 施罗德中国动力重仓股主要集中在制造业，同时配置部分金融资产及资源与材料类标的如紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业，体现对周期板块与制造业景气度的综合考量 [4] - 安联中国精选延续制造业主线，四季度重仓恒立液压、斯菱智驱、伟创电气等，侧重工业升级与装备制造方向 [4] 外资机构配置思路与操作 - 外资机构持续看好资源品等顺周期方向的中长期机会，同时对科技板块进行结构性取舍，普遍认为在经济转型、科技进展及政策托底背景下，中国股票的价值重估逻辑仍在延续 [6] - 路博迈资源精选基金经理中长期持续看好资源品板块，经过四季度跟踪观察后信心增强，认为2026年行情大概率进一步扩散 [6] - 路博迈资源精选四季度优化组合结构，各细分子板块配置向顺周期方向倾斜，降低黑色系和早周期子板块配置比例，适当提升化工仓位，同时保留并增加与科技创新周期相关的上游行业布局 [6] - 施罗德中国动力基金经理在结构上进行了再平衡，由此前炙手可热的科技板块，向低预期、低估值的非银金融、化工等板块进行了一定转换 [6] - 在具体判断上，认为AI板块盈利预期虽不断上调，但股价表现相对平淡，预期或已提前反映，因此暂停对AI硬件的进一步加仓，仅保留基础配置，并将风险敞口向应用端迁移，同时增配电力设备、输配电等相关衍生链条 [7] - 安联中国精选基金经理表示，在全球科技变革发展和中国经济深入转型背景下，以优质科技资产为代表的新质生产力正在引领中国股票的价值重估，基金对此进行了重点配置并取得较好收益 [7] - 展望2026年，在中国经济转型和科技发展取得积极进展、政策强托底的背景下，继续坚定看好中国股票的价值重估进程，优质科技资产作为核心资产有望继续取得明显超额收益 [7]

文章核心观点 - 2025年结构性行情中，多家外资公募旗下主动权益产品表现亮眼，其配置主线聚焦于科技成长与资源品方向，并展现出较强的选股与配置能力 [1][2] - 外资机构在具体操作上进行了细致取舍：一方面提升顺周期与资源品配置，另一方面将科技主线从高预期领域向更具性价比和确定性的细分方向迁移，围绕中国经济转型与价值重估进行布局 [2] 外资公募产品业绩表现 - 2025年多只外资公募主动权益产品录得显著涨幅：贝莱德先进制造一年持有A全年上涨63.34%，富达低碳成长A收涨44.27%，施罗德中国动力A上涨47.94%，安联中国精选A涨幅达65.83%，路博迈资源精选A全年累计涨幅高达97.28% [3] 绩优基金持仓结构分析 - 外资公募产品整体以制造业为配置核心，同时高度关注科技成长与资源品机会 [3] - 贝莱德先进制造一年持有：四季度重仓股高度集中于制造业，重点布局科技股如中际旭创、寒武纪-U、立讯精密等，偏向高端制造领域 [3] - 富达低碳成长：以制造业为主要配置方向，四季度重仓股包括新易盛、信息发展、上海复旦、中际旭创等，兼顾低碳转型与科技成长主线 [3] - 路博迈资源精选：持仓结构相对分散，除制造业外较多配置原材料及采矿业标的，重仓紫金矿业、芯碁微装、中国铝业等，资源品在组合中占据重要位置 [3] - 施罗德中国动力：重仓股主要集中在制造业，同时配置部分金融资产及资源与材料类标的如紫金矿业、华友钴业、洛阳钼业，体现对周期板块与制造业景气度的综合考量 [4] - 安联中国精选：延续制造业主线，四季度重仓股包括恒立液压、斯菱智驱、伟创电气等，侧重工业升级与装备制造方向 [4] 外资机构配置思路与操作 - 多家外资公募持续看好资源品等顺周期方向的中长期机会，同时对科技板块进行结构性取舍，普遍认为在经济转型、科技进展及政策托底背景下，中国股票的价值重估逻辑仍在延续 [5] - 路博迈资源精选基金经理黄道立中长期持续看好资源品板块，对2026年行情进一步扩散抱有信心，四季度组合结构向顺周期方向倾斜，降低黑色系和早周期子板块配置，提升化工仓位，保留并增加与科技创新周期相关的上游行业布局 [5][6] - 施罗德中国动力基金经理安昀、谢恒在结构上进行了再平衡，由此前炙手可热的科技板块向低预期、低估值的非银金融、化工等板块进行了一定转换，暂停对AI硬件的进一步加仓，将风险敞口向应用端迁移，同时增配电力设备、输配电等相关衍生链条 [6] - 安联中国精选基金经理程彧表示，在全球科技变革发展和中国经济深入转型背景下，以优质科技资产为代表的新质生产力正在引领中国股票的价值重估，基金对此进行了重点配置并取得较好收益，展望2026年继续坚定看好中国股票价值重估进程，认为优质科技资产有望继续取得明显超额收益 [6][7]

核心观点 - 2026年初至1月14日，中国股市（A股和港股）表现优于美股，分析师预计这一势头将在年内持续，主要驱动因素包括相对较低的估值、人民币升值、政策利好以及地缘政治因素促使全球资金将中国资产作为对冲工具 [1][5] - 多家国际投行（如老虎证券、高盛、瑞银）一致看好中国股票前景，认为其估值具有吸引力，并上调了主要指数目标点位及企业盈利增长预测，同时普遍对美股未来回报持谨慎态度 [2][3][6][7] 市场表现对比 - **年初表现**：截至1月14日，沪深300指数年内累计上涨约2.4%，恒生指数上涨约5.3%，均超过同期标普500指数约1.2%的涨幅 [1][5] - **上年表现**：2025年，沪深300指数上涨18%，恒生指数上涨28%，标普500指数上涨16% [1][5] 机构对中国市场的观点与预测 - **老虎证券观点**： - 中国股市估值倍数已回升至历史中位数水平，意味着“虽不算便宜，但也算不上昂贵”，若企业盈利如期复苏，股价有上行空间 [2][6] - 设定恒生指数2026年底目标价为30000点，较当前水平高出11%；上证指数目标价为5000点，较当前水平高出21% [2][6] - **高盛观点**： - 将沪深300指数年末目标点位上调至5200点，较周二收盘价高出9% [2][6] - 上调对中国公司盈利增长的预测，预计从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%，驱动因素包括人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩 [2][6] - **瑞银观点**： - 全球投资者正愈发将中国资产视作对冲美股风险的避风港，因美股估值高企且美国政策不确定性上升 [3][7] - 中国股票受到创新能力提升、人工智能更广泛应用以及居民储蓄与海外资金潜在流入的支撑 [3][7] 机构对美国市场的观点与预测 - **老虎证券观点**： - 美国市场处于周期高位，更容易受到负面宏观因素冲击，核心经济数据已显露经济放缓迹象 [1][2][5][6] - 预计未来五至七年，受估值过高、通胀风险持续及美联储降息节奏不明朗影响，美股平均年化回报率将回落至3%至5%区间 [2][6] - **普遍看法**：美股历经多年上涨后仍在历史高点附近徘徊，未来回报可能受限 [1][5] 看好中国股市的核心驱动因素 - **估值优势**：与美国股票相比，中国股票的估值相对较低，价值重估进程持续，这一点越来越难以被全球投资者忽视 [1][5] - **政策与基本面**：行业政策支持力度大，企业盈利前景乐观 [2][6] - **资金与宏观**：人民币升值，地缘政治因素促使全球投资者转向中国以对冲美国资产风险，同时存在居民储蓄与海外资金的潜在流入 [1][3][5][7] - **增长动能**：人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩将推动盈利增长 [2][6]

核心观点 - A股与H股市场正共同处于一个价值重估的大周期，把握中国股票价值重估机遇需进行A股、H股双线配置 [1] - 将A股与H股共同纳入投资组合能更全面把握中国经济增长与结构转型的红利，并有效优化投资组合的风险收益比 [2] 市场驱动因素 - A股与H股均由企业长期竞争力、持续盈利能力、系统性风险缓和等核心要素驱动，这些要素共同作用于股票定价的企业盈利与风险溢价 [1] H股市场投资机会 - 港股市场的机会集中于特色鲜明、差异化显著及对利率变化更敏感的板块 [1] - H股市场汇聚大量生物科技及创新药企业，部分标的在A股市场较为稀缺，该板块受益于全球创新药研发进展及国内政策支持 [1] - H股市场中的红利资产多分布于金融、能源等传统高分红行业，盈利能力相对稳定、分红政策可持续，抗波动能力较强 [1] - 由于美债利率具有相对更大的下行潜力，港股红利资产的重估空间相对更大 [1] 配置策略 - 两个市场的机会结构存在差异，行情节奏也可能不同步，投资者需结合板块特性以长期视角进行有效配置 [2]

A股与H股市场驱动因素 - A股与H股均由中国企业长期竞争力、长期盈利、系统性风险缓和、政策托底等共同长期要素驱动，这些要素共同影响股票定价的企业盈利端和风险溢价端 [1] A股与H股定价核心差异 - H股是更为开放的国际市场，外资持股存量占比相对更高，其无风险利率主要参考美债利率 [1] - A股无风险利率主要参考国内国债利率 [1] - 从未来利率下行空间看，美债利率下行潜力大于国内国债，因此H股无风险利率下行潜力相对更大 [1] 中国股票市场当前阶段 - 包括A股与H股在内的中国股票正在一同经历价值重估的大周期 [1] H股市场潜力板块 - 创新药板块：H股市场汇聚大量生物科技及创新药企业，部分企业在A股市场中较为稀缺，为投资者提供独特配置机会，该板块持续受益于全球创新药研发进展及国内政策利好 [1] - 红利资产：H股红利资产多集中在金融、能源等传统高分红行业，盈利能力和分红政策相对稳定，抗波动能力较强，由于美债利率下行潜力更大，港股红利资产的重估空间相对较大 [2] 投资组合策略 - A股与H股均有较大投资机会，将其共同纳入投资组合能更全面分享中国经济增长与经济结构转型红利，并能有效优化投资组合的风险/收益特征 [2] - 市场机会的结构存在差异，且行情节奏可能不同步，投资者需结合板块特性以长期视角进行有效配置 [2]

私募股权市场回顾 - 对冲基金上个月下跌1.4%，为2022年9月以来最大跌幅，今年以来累计下跌0.7% [5] - 事件驱动型基金跌幅最大，下跌0.7%，相对价值型基金领涨，涨幅达0.8% [5] - 中国股市因DeepSeek和宇树科技引发投资热潮，MSCI中国指数二月大涨近12%，三月续涨3% [5] 对冲基金市场回顾 - 彭博对冲基金指数显示，BBG All Hedge基金1个月回报率为-0.73%，3个月回报率为0.26%，年初至今回报率为0.72%，1年回报率为9.19% [6] - BBG Equity Hedge基金1个月回报率为-0.11%，3个月回报率为0.92%，年初至今回报率为1.72%，1年回报率为12.32% [6] - BBG Credit Hedge基金1个月回报率为0.65%，3个月回报率为1.76%，年初至今回报率为1.74%，1年回报率为8.84% [6] - BBG Event Driven Hedge基金1个月回报率为-0.10%，3个月回报率为-0.02%，年初至今回报率为0.93%，1年回报率为8.67% [6] - BBG Macro Hedge基金1个月回报率为-1.98%，3个月回报率为-0.61%，年初至今回报率为-0.38%，1年回报率为4.75% [6] - BBG Relative Value Hedge基金1个月回报率为0.70%，3个月回报率为1.92%，年初至今回报率为1.52%，1年回报率为10.30% [6] 行业亮点 - 深度求索推出的低成本开源人工智能模型与宇树科技展示的机器人技术激发投资者想象，带动中国科技股价值重估 [5] - 香港凯思博资本管理有限公司创始人郑方表示，中国股票今年可能迎来价值重估 [5] - 部分对冲基金因做空特斯拉损失惨重，Kamet Capital Partners Pte自2019年起未做空特斯拉，认为当前抛售是暂时现象 [5] 市场动态 - EQT出售诺德安达股权，向投资者返还54亿美元 [9] - 贝恩资本与CC Capital的Insignia竞购战升级 [7]