报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力均下跌，国内现货铜进口维系亏损市场担忧贸易紧张局势重现，LME、Comex及国内社会库存均累库，减弱市场对低库存下挤仓的担忧宏微综合表现压制短线铜价冲高之势，但市场情绪未过度悲观，短线可能偏弱但空间受限，内外低库存及国内进口亏损和贴水格局有利于多头，主动做空较被动[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存，政策消息引导盘面偏强震荡，关注几内亚大选动态加工新订单大幅缩减，电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈，宏观情绪回暖叠加国内政策托底，近月仍存挤仓风险，短期不宜过分看空，可持续跟踪库存累库表现铝合金整体跟随沪铝，但淡季驱动不足缺少同步冲劲[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存维持不变，国内SHFE仓单减少镍矿印尼内贸价格延续下跌，不锈钢产业链成本支撑下移，供应端减产但库存仍维持高位，新能源产业链需求和排产环比小幅增加，一级镍产量和库存环比小幅增加LME库存去化缺乏驱动，短期偏震荡运行，警惕海外政策扰动[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年7月7日较7月4日，平水铜价格下跌640元/吨，废铜价格下跌500元/吨，精废价差缩小85元/吨等；LME注册+注销库存增加2125吨，COMEX库存增加7061吨，社会库存增加1.0万吨等[3] - 铅：2025年7月7日较7月4日，平均价上涨50元/吨，1铅锭升贴水下降5元/吨等；LME注册+注销库存减少3300吨，上期所库存增加1374吨[3] - 铝：2025年7月7日较7月4日，无锡报价下跌150元/吨，南海报价下跌110元/吨等；LME注册+注销库存增加7225吨，上期所仓单增加6993吨，社会库存中氧化铝增加1.0万吨[4] - 镍：2025年7月7日较7月4日，金川镍板状价格下跌1500元/吨，硫酸镍价格下跌300元/吨等；LME注册+注销库存不变，上期所镍仓单减少227吨，社会库存镍增加186吨[4] - 锌：2025年7月7日较7月4日，主力结算价下跌0.7%，SMM 0现货价格下跌140元/吨等；上期所库存增加793吨，LME库存减少1725吨，社会库存增加0.61万吨[5] - 锡：2025年7月7日较7月4日，主力结算价下跌1.2%，LME S3价格下跌2.1%等；上期所库存增加243吨，LME库存减少25吨[5] 图表分析 现货升贴水 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表[7][9][10] SHFE近远月价差 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表[11][14][16] LME库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表[18][20][22] SHFE库存 - 展示铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表[25][27][29] 社会库存 - 展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表[31][33][35] 冶炼利润 - 展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表[38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [45] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [45][46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [46][47]

低库存结构下的铝市场 20250703 摘要 氧化铝市场中长期供应预计将逐步宽松，7 月预计过剩约 9 万吨，主要 由于复产和新增产能释放，以及印尼进口货物的增加，这将对氧化铝价 格形成下行压力。关注广西 200 万吨产能投产进度及赤泥因素的影响。 几内亚政府计划推出几内亚价格指数并控制铝土矿销售，短期内未对生 产和运输造成影响，但可能推高矿价。四季度矿价预期上涨至 80 美元， 氧化铝下方空间或调整至 2,800 元。需警惕政策变动和黑天鹅事件。 短期内氧化铝价格上方压力位于 3,100-3,200 元，受盘面情绪干扰。需 关注低仓单库存和高虚实比对价格的支撑作用，以及贸易商的稳价行为。 长期来看，氧化铝下跌空间有限，预计在 2,800 元左右。 2025 年氧化铝价格预计在 2,800-3,200 元区间波动。当前氧化铝市场 过剩量约为 45 万吨，包括冶金级和化工级。若矿端出现黑天鹅事件， 可能推动价格上涨。 建议 2025 年第三季度铝市场以回调买入为主，短期偏多看，上方目标 价位为 21,000 元。海外逼仓风险、国内低库存结构及低仓单现状是主 要影响因素。 Q&A 当前氧化铝市场的短期价格走势如何 ...

| 变化 | -20 | 10 | 0 | 0 | 0.00 | 0 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 沪锌现货进口盈利 | 沪锌期货进口盈利 | 锌保税库premium | LME C-3M | LME锌库存 | LME锌注销仓单 | | 2025/06/26 | -1301.91 | -1273.21 | 140 | -2 | 119850 | 30775 | | 2025/06/27 | -1338.95 | -1398.26 | 140 | -0 | 119225 | 27900 | | 2025/06/30 | -1440.41 | -1376.43 | 140 | -10 | 117475 | 27150 | | 2025/07/01 | -1256.15 | -1305.67 | 140 | -19 | 114900 | 25600 | | 2025/07/02 | -1028.32 | -1131.52 | 140 | -22 | 113425 | 24225 | | 变化 | 227.83 | 174.15 | 0 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前能化市场缺乏明确主线，整体延续震荡格局，应以震荡思路对待，等待供需新驱动；各品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，走势有所不同[1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：中东6月出口大增，市场等待周末OPEC+会议决议；7月1日国际油价走高，沙特6月出口量增至633万桶/日，巴西5月石油产量同比增10.9%，哈萨克斯坦6月产量齐平历史高位；原油格局健康但地缘有不确定性，后市或震荡等待库存积累[4] - 沥青：期价震荡，等待利空发酵；欧佩克+8月或增产，重油供应增加，国内原料充足，需求端沥青高估，绝对价格偏高估，月差有望回落[4][5] - 高硫燃油：利空仍待发酵；欧佩克+增产、天然气价格下跌等因素使供应增加、需求减少，价格震荡偏弱[6] - 低硫燃油：期价跟随原油下跌；受航运需求回落等因素影响，估值低，跟随原油波动[7] - LPG：盘面回归基本面宽松，或弱势震荡；供强需弱格局难改，下游补货意愿低，短期震荡，关注关税进展[7] - PX：原油暂稳，PX震荡偏强；成本端原油或偏弱，国内部分装置将检修，关注装置变动[9] - PTA：供需转弱、成本端PX较强，震荡；本周原油或下跌，PTA货少但需求或下降，供需边际走弱，短期跟随成本偏强[9] - 苯乙烯：驱动真空期，窄幅震荡；中东局势缓和使原油下跌，苯乙烯价格回调，基本面供应回归、需求转淡，关注库存和价差机会[10] - 乙二醇：低库存延续震荡整理态势；未来到港量增加，沙特装置停车仅短暂提振，瓶片装置长停使需求下滑，基差走弱，绝对值震荡[12] - 短纤：加工费有支撑，基差企稳，绝对值跟随原料波动；产业矛盾不大，关注产销情况，加工费见底回升[13][14] - 瓶片：检修逐步开启，加工费见底；装置检修使供给减量，加工费压缩空间有限，绝对值跟随原料波动[14][15] - 甲醇：港口大幅走弱，震荡；7月1日期价震荡，产区价格下行，港口库存增加，本周预期去库，烯烃短期弱势[16][17] - 尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，短期或弱势震荡；内需弱，盘面交易供强需弱格局，关注出口增量，盘面震荡[17] - 塑料：检修支撑有限，震荡；7月1日主力合约震荡走弱，油价回落，自身基本面承压，需求端开工低，出口窗口拓宽有限[20] - PP：检修提升有限，短期震荡；7月1日主力震荡回落，成本端油价回落，供给端有增量，需求端开工低，出口窗口拓宽有限[21][22] - PVC：低估值弱供需，震荡运行；宏观层面风险偏好改善，基本面中长期承压，产量将回升，下游开工走弱，出口签单改善有限[23] - 烧碱：液氯承压，烧碱弱反弹；短期震荡运行，支撑为风险偏好改善和成本上移，压力为7 - 8月供需预期悲观[24] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份合约的跨期价差及变化值[26] - 基差和仓单：列出了沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量[27] - 跨品种价差：呈现了不同品种间的跨期价差及变化值，如PP - 3MA、TA - EG等[29] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容，仅列出了甲醇、尿素、苯乙烯等品种名称

有色早报 研究中心有色团队 2025/07/01 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/06/24 35 621 100814 22425 -1604.62 112.67 38.0 59.0 150.85 94675 40150 2025/06/25 20 674 100814 21470 -1355.85 110.21 38.0 66.0 100.69 93475 37225 2025/06/26 60 927 100814 23696 -3183.29 104.25 37.0 65.0 319.83 93075 36450 2025/06/27 105 1572 81550 25346 -2612.60 54.46 37.0 58.0 240.67 91275 33625 2025/06/30 130 1559 81550 25851 -1666.99 249.33 30.0 50.0 181.69 90625 32925 变化 25 - ...

今年初以来，京津冀地区建筑钢材社会库存较前两年明显下降，当前库存也低于去年同期水平。截至6 月20日，京津冀地区建筑钢材社会库存与前一周相比小幅增加2.11%，但较去年同期下降25.98%，且个 别区域出现部分品种规格货少甚至缺货的现象，原因何在？ 首先，京津冀地区钢铁企业减产逐渐常态化。近几年，在供给侧结构性改革的大背景下，叠加房地产市 场持续低迷，建筑钢材需求大幅减少，钢铁企业建筑钢材产线较前几年明显减少。因螺纹钢利润微薄或 品种结构调整，企业生产资源多向高利润的产品倾斜。 从区域外钢铁企业投放情况来看，今年初以来，西北地区一些钢铁企业在京津冀地区的资源投放有所减 少。一方面，螺纹钢利润微薄，一些钢铁企业存在螺纹钢产线检修或减产的情况；另一方面，部分钢铁 企业钢坯出口增多，进一步导致螺纹钢供给减少。 最后，京津冀地区长期处于高价区，外来钢铁资源流入动力强。今年初以来，京津冀地区受低库存、低 供给影响，本地建筑钢材价格处于较高水平，与华东地区、华南地区、东北地区的螺纹钢价差持续扩 大。截至6月20日，北京地区螺纹钢价格与浙江杭州、广东广州、辽宁沈阳三地的价差均在100元/吨左 右。因此，京津冀地区及东北、西 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周二ICE美棉涨0.55%报67.78美分/磅，CF509涨0.96%报13610元/吨，主力合约持仓增26586手至54.19万手，新疆地区棉花到厂价14767元/吨降13元/吨，中国棉花价格指数3128B级14883元/吨降11元/吨；国际上宏观受关注，伊朗与以色列停火致原油价格下挫、通胀预期降温，但鲍威尔不急于降息，美元指数震荡走弱，美棉价格重心上移；国内郑棉期价重心上移，国新办宣布9月3日阅兵，央行等六部印发促消费意见，市场情绪升温带动棉价走强；基本面国内陈棉库存同期偏低支撑棉价，但淡季需求端驱动弱；综合看郑棉期价下方有支撑、重心或缓慢上移，但新棉丰产预期强上方空间有限，需关注宏观及天气变化[1] - 白糖方面，印尼农业部预计2025年食糖产量275万吨高于去年，计划进口20万吨原糖补充储备，预计消费量达284万吨；广西制糖集团报价5990 - 6060元/吨下调10元/吨，云南制糖集团报价5790 - 5830元/吨持稳；国际地区局势缓和、原油价格回落，糖价回归基本面主导，丰产背景不改，关注原糖16美分/磅支撑；国内现货报价小幅调整，广西重回6000元/吨以下，云南糖顺价销售；未来核心在进口到港量及节奏，短期无方向性驱动，基差支撑和原糖压力并存，以窄幅整理对待[1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花9 - 1合约价差为25环比增60，主力基差1273环比降156，新疆现货价14767环比降13，全国现货价14883环比降11[2] - 白糖9 - 1合约价差为151环比增7，主力基差335环比增1，南宁现货价6040环比降10，柳州现货价6045环比降10[2] 市场信息 - 6月24日棉花期货仓单10419张减74张，有效预报300张；国内各地区棉花到厂价新疆14767元/吨、河南14917元/吨、山东14910元/吨、浙江15163元/吨；纱线综合负荷53.4持平，纱线综合库存27.3涨0.2；短纤布综合负荷49.2持平，短纤布综合库存33.2持平[3] - 6月24日白糖现货南宁地区6040元/吨降10元/吨，柳州地区6045元/吨降10元/吨；白糖期货仓单24762张降2572张，有效预报0张[3][4] 图表分析 - 展示棉花主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表[6][9][11] - 展示白糖主力合约收盘价、主力合约基差、9 - 1价差、仓单及有效预报等图表[14][17] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题撰写及获分析师称号[19] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等品种研究，多次参与项目课题及获奖[20] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，参与课题撰写及发表文章，获郑商所纺织品类高级分析师称号[21]

软商品日报 光大期货软商品日报（2025 年 6 月 24 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 棉花 | 周一，ICE 美棉上涨 1.29%，报收 67.56 美分/磅，CF509 下跌 0.3%，报收 13465 元 | 震荡 | | | /吨，主力合约持仓环比下降 9626 手至 51.54 万手，新疆地区棉花到厂价为 14780 | | | | 元/吨，较前一日上涨 16 元/吨，中国棉花价格指数 3128B 级为 14894 元/吨，较前 | | | | 一日上涨 15 元/吨。国际市场方面，宏观层面扰动持续，特朗普称以色列和伊朗已 | | | | 经同意全面停火，但伊朗尚未发布声明。美元指数盘中跳水，美棉价格拉升。国内 | | | | 市场方面，原油价格冲高回落，带动郑棉期价小幅回落，持续关注海外地缘冲突进 | | | | 展。基本面来看，当前国内陈棉库存处于近年来同期偏低水平，低库存支撑棉价。 | | | | 需求端驱动偏弱，纺织企业开机负荷环比小幅下降，库存水平在持续累积。展望未 | | | | 来，新棉丰产预期较强，棉花刚需仍在，但 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-06-20 低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续 震荡 有⾊观点：低库存现实和需求⾛弱预期交织，有⾊延续震荡 交易逻辑：以伊冲突下避险情绪对美元略有提振，另外美联储6月利 率决议继续按兵不动，美元延续小幅反弹，但就美元近期数据及债务 担忧来看，美元指数中期弱势未改，整体来看，宏观面预期偏中性， 不过市场担忧以伊对全球经济构成负面影响。供需面来看，基本金属 供需有所趋松，本周国内库存整体小幅累积，但国内和LME金属库存 整体偏低。中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色 延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会， 中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏 过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。 铜观点：美联储维持利率不变，铜价震荡运⾏。 氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘⾯⽉差加⼤。 铝观点：低库存⾼升⽔，铝价盘⾯⾼位震荡。 铝合⾦观点：废铝和现货成交上移，铝合⾦盘⾯上探。 锌观点：库存延续累积，锌价震荡偏弱。 铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏。 镍观点：供需承压，短期镍价偏 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-06-11 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色 延续震荡 有⾊观点：弱美元、LME低库存和需求⾛弱交织，有⾊延续震荡 交易逻辑：5月中国财新制造业PMI和美国Markit制造业PMI走势偏 弱，同时，美元指数延续弱势；5月28日，美国联邦法院阻止了特朗 普4月2日宣布的关税政策，白宫上诉，整体来看，宏观面略偏正面， 但美国关税预期反复。供需面来看，基本金属供需有所趋松，锌锭表 现的较为明显，本周国内库存整体维持小幅累积。中短期来看，弱美 元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，主要关注结构性机 会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景 仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽 空机会。 杨飞 铜观点：美元指数偏弱，铜价⾼位运⾏。 氧化铝观点：现货成交活跃度下降，氧化铝盘⾯震荡。 铝观点：特朗普加码钢铝关税落地，铝价⾼位震荡。 铝合⾦观点：供需⽆突出⽭盾，铝合⾦窄幅波动。 锌观点：现货升⽔维持⾼位，短期锌价下⽅空间有限。 铅观点：成本⽀撑暂稳，铅价震荡运⾏。 镍观点：供需整 ...