报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内下跌建议观望，因中美贸易缓和与俄乌停战预期升温，资金获利了结意愿强[1][3] - 铜短期上涨、中期上涨、日内上涨长线看强，宏观宽松与供应收缩提供上行动力，但短期产业需求下降与comex高库存或压制铜价[1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 纽约金最近4个交易日振幅均超3%，周二跌幅达5%，昨日一度跌至4000美元关口后探底回升[3] - 短期金价下挫一是因俄乌停战和中美贸易缓和预期，二是9月以来金价累积涨幅大，多头了结意愿强[3] - 当地时间10月22日特朗普取消与普京会面，其称中美会在APEC峰会达成贸易协议但中美元首未必见面，外交部暂无信息[3] - 上海黄金交易所和上海期货交易所要求会员单位做好市场风险控制工作[3] 铜 - 铜价近期偏强运行，受金价下挫影响日内下跌但整体抗跌[4] - 市场风险偏好回暖利好铜价，但振幅收敛、持仓量下降放缓，市场谨慎等待消息[4] - 宏观宽松与供应收缩给予铜价上行动力，短期产业需求下降与comex高库存或压制铜价，需关注前期高位压力[4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 10 月 22 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2512 | 下跌 | 震荡 | 下跌 | 观望 | 中美贸易缓和预期叠加俄乌停战 | | | | | | | | 预期升温，资金获利了结意愿强 | | 铜 | 2512 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 长线看强 | 矿端扰动再起，资金关注度快速 | | | | | | | | 上升，中美贸易加剧波动 | 核心逻辑：黄金市场在近期经历了一场过山车式的行情，日内振幅超 3%。昨日金价再度下挫，纽约 金跌破 4200 美元关口，日内跌幅超 5%。短期金价的下挫一方面是由于俄乌停战预期和中美贸易缓 和，另一方面则是由于 9 月以来金价已经累积较大涨幅，多头了结意愿较强。面对金价剧烈波动，监 管机构纷纷发出风险警示。上海黄金交易所和上海期货交易所相继发布通知，要 ...

财务表现 - 上半年营业收入67.45亿元 同比减少25.66% [1] - 归属净利润4.24亿元 同比增长1.11% [1] - 扣非后归属净利润4.22亿元 同比增长13.01% [1] - 单二季度收入32.26亿元 同比减少22.67% [2] - 上半年综合毛利率15.12% 同比提升3.66个百分点 [2] - 单二季度综合毛利率16.62% 同比提升4.14个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 上半年经营活动现金流净流出29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [3] - 收现比69.74% 同比下降13.88个百分点 [3] - 单二季度经营活动现金流净流出12.76亿元 [3] - 单二季度收现比77.87% 同比下降57.76个百分点 [3] - 资产负债率66.65% 同比下降2.30个百分点 [3] - 应收账款周转天数109.71天 同比增加12.34天 [3] 订单情况 - 上半年新签合同额63.1亿元 同比下滑35.0% [3] - 境内新签24.44亿元 同比增长53.8% [3] - 境外新签38.64亿元 同比下滑52.4% [3] 资金与分红 - 在手货币资金68.6亿元 [4] - 有息负债10.5亿元 [4] - 净现金约58.1亿元 [4] - 近3年分红率分别为71% 50% 51% [4] - 预计2025年业绩对应股息率约4.7% [4] 行业与展望 - 国内钢铁行业持续下行导致境内经营承压 [2] - 海外项目结转慢于国内导致收入承压 [2] - 未来收入有望改善 贴近新签中枢约200亿元 [2] - 海外大订单有望加速落地带动业绩增长 [4] - 海外客户付款较好 经营质量优异 [4]

宏观市场环境 - 整体市场处于risk on状态 联储官员偏鸽派发言以及特朗普对联储理事提名被解读为更倾向于降息 [2][6] - 特朗普与普京会面确认 市场对俄乌停战预期升温 支撑风险偏好 [2][6] - 缺乏重要经济数据支撑 但宏观氛围烘托下金属价格偏强运行 [2][6] 贵金属市场表现 - COMEX黄金上涨1.24% 白银上涨3.79% 沪金2510合约上涨2.22% 沪银2510合约上涨4.04% [4] - 特朗普对美联储官员提名加深市场降息预期 贵金属价格获得提振 [7][21] - 美国拟对进口1公斤重金条征收关税 黄金期现价差大幅走扩 供应不确定性加剧 [7][21] - COMEX黄金库存环比减少13万盎司至3859万盎司 白银库存减少17万盎司至50649万盎司 [34] - SPDR黄金ETF持仓增加6.6吨至960吨 SLV白银ETF持仓减少66吨至14991吨 [40] - COMEX黄金非商业多头持仓增加10953手至29.2万手 空头持仓减少2501手至5.5万手 多头占比升至65% [40] 铜市场表现 - COMEX铜上涨0.95% 沪铜上涨0.11% [4] - COMEX铜价在4.3美元/磅关键技术位获得支撑 此前回吐关税预期带来的溢价 [5][6][8] - 沪铜价格再次接近79000元/吨一线 国内宏观氛围良好 反内卷推进且7月出口数据强劲 [8] - 6月7月表观消费处于单月高位水平 库存增加但消费未现明显利空 [8][51] 铜市场结构 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存突破26万吨 预计继续累积 [9] - SHFE铜价格曲线呈小幅back结构 累库压力有限 逢低做borrow策略可行但空间有限 [9] - CFTC持仓显示非商业空头占比处于历史低位 多头主导市场 [9] 铜产业基本面 - 铜精矿TC周指数上涨1.7美元/干吨至-40.8美元/干吨 现货市场活跃度小幅提升但整体清淡 [11] - 三季度采购基本完成 市场观望 近月货物炼厂承接意愿有限 四季度需求预期明确 [11] - 现货升水预计维持50-200元/吨 主流品牌货源流通有限 持货商挺价情绪存在 [14] - 国内电解铜现货库存13.33万吨 较上周增加1.20万吨 上海和广东市场均延续累库 [17] - 精铜杆加工费整体下跌 企业进入检修期 再生铜杆市场延续低迷 精废杆价差变化有限 [19] 市场指标观察 - 黄金VIX小幅回落 波动率处于相对低位 后续可能再度上冲 [29] - 人民币汇率影响减弱 黄金内外价差及比价回落 白银内外价差回升但比价回落 [30] - COMEX金/铜比价及金/原油比价走势受到关注 [25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因上游强势下游弱势镍趋于震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][3] - 上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致市场避险需求下降，反弹因美国经济下行衰退预期；16日穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑；昨日金价在3200美元上方、沪金在755元上方震荡且振幅收窄；美联储二、三把手表示9月前可能不降息，美元反弹使金价承压；短期关注3200美元一线支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][5] - 昨日镍主力期价在12.4万一线偏弱震荡，上周两度冲高12.6万后回落上方压力大；上游矿端强势支撑期价，硫酸镍持稳，下游不锈钢企稳回升但缺乏持续上行驱动；预计镍价震荡，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系缓和利空金价，上周金价下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [1][3] - 镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 |品种|合约|短期|中期|日内|观点参考|核心逻辑概要| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|2508|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|中美关系趋于缓和，利空金价 [1]| |镍|2506|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|上游强势，下游弱势，镍趋于震荡 [1]| 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短期下跌、中期震荡、日内下跌，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍2506短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点下跌、中期观点震荡，参考观点为观望 [3] - 昨日金价亚市早盘下跌近2%，纽约金逼近3100美元关口后反弹收复3200美元关口，振幅超100美元 [3] - 金价下行主因中美贸易缓和、俄乌停战预期，全球地缘政治局势好转，避险需求下降；反弹因俄乌和谈推迟，打消快速达成和平协议预期，避险资金回流，且美国经济数据差，衰退预期上升 [3] - 短期金价触底回升，多空分歧大，可关注纽约金3200美元一线多空博弈 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱、中期观点震荡，参考观点为观望 [5] - 本周镍主力期价在12.3万 - 12.6万区间宽幅震荡，有色板块上行但镍表现相对弱势 [5] - 镍价受产业基本面影响大，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，宏观氛围好，产业表现中性，镍价或偏强震荡 [5]