报告行业投资评级 - 走势评级：铜——高位盘整，后续看跌 [1] - 策略建议：暂时观望，后续做空 [2][3] 报告的核心观点 - 宏观与行业消息：赤峰黄金所属万象矿业的塞班矿卡农铜矿露天采矿工程正式开工，该项目投产后将成万象矿业重要利润增长点，具有深远战略意义 [2] - 品种逻辑：美国 CPI 数据低于预期，市场交易美国经济走弱；非农就业虽高于预期，但就业扩散指数下行，就业市场未来下行风险大；美国 GPD 修正后仍负增长，经济走弱初现端倪。基本面上，尚有支撑但转弱，冶炼厂进口铜矿加工费倒挂，海外矿商欲压低长单加工费，冶炼厂压力大；需求方面，铜杆、铜管等产量升至高位，但下游进入淡季。市场交易逻辑转变，对海外矿商压制长单加工费担忧浓，强化多头对铜紧缺逻辑押注。短期内铜价下跌空间有限，有望高位维持，但基于需求转淡和宏观信心不足，难继续上行 [2] 相关目录总结 库存相关 - 展示上期所库存季节图、COMEX 库存季节图、LME 库存季节图、上海保税区库存图、铜精矿港口周度库存图等 [4][7][8][10][28] 价差与升贴水相关 - 展示沪铜连三 - 连续价差图、长江有色铜升贴水图、LME（0 - 3）升贴水图、洋山铜溢价图等 [13][14][17][19] 加工费与利润相关 - 展示中国铜冶炼厂粗炼费图、铜精矿冶炼利润图 [26] 产量与开工率相关 - 展示电铜月度产量图、电铜开工率图、再生铜杆周度开工率图、原生铜杆周度开工率图等 [32][33][34][36] 其他相关 - 展示铜精矿周度进口情况图、线缆年度产能图、线缆月度开工率图等 [30][44][50]

美联储政策预期变化 - 市场对美联储激进降息的预期降温 基准隔夜利率预计维持在4 25%-4 50%区间[1] - 30年期国债收益率接近5% 反映出市场对长期债券的抛售压力[1] - 5月疲软的通胀数据使市场对9月连续两次降息的概率上升 此前预期为9月和12月各降息一次[1] 美债市场动态 - 摩根大通调查显示过去两个月长期美债头寸下降 4月和5月30年期债券拍卖反响不佳[2] - 高盛将未来12个月美国经济衰退概率从35%下调至30% 因特朗普关税政策不确定性缓解[2] - 投资者要求更高收益率补偿 因美国债务占GDP比重达120% 远高于历史水平[2] 收益率曲线趋势 - 收益率曲线陡峭化交易策略流行 涉及做多短期国债同时减少长期敞口[3] - 机构超配短期久期 对30年期债券持谨慎态度 因财政扩张和关税政策可能推高通胀[3] - 美联储3月点阵图预测2025年底利率为3 75%-4 00% 市场预计此次不会调整该预测[3] 财政政策影响 - 特朗普"大漂亮法案"可能使未来十年赤字增加2 4万亿美元[2] - 财政扩张和潜在关税政策加剧市场对长期通胀的担忧[3]

高盛下调美国经济衰退概率预期 - 高盛将美国12个月内经济衰退概率预期从35%下调至30% [1] - 调整反映对美国经济前景的重新评估 可能基于近期积极经济信号 [3] 经济韧性支撑预期调整 - 就业市场稳定 消费支出持续 部分行业复苏成为调整依据 [3] - 美国经济短期内或能更好抵御衰退风险 [3] 潜在风险与不确定性 - 30%衰退概率仍表明经济面临多重挑战 [3] - 全球经济复杂性 地缘政治紧张 金融市场波动构成威胁 [3] - 国内政治分歧和政策不确定性可能阻碍复苏 [3] 市场影响与投资者情绪 - 较低衰退预期或增强风险资产信心 推动股债市短期上涨 [4] - 市场情绪波动与经济基本面变化可能不同步 需保持谨慎 [4] 政策关键作用 - 美国政府财政政策和美联储货币政策对复苏至关重要 [4] - 政策有效支持可促进稳健复苏 失误可能加剧衰退风险 [4][5] 经济前景分歧 - 部分观点认为美国经济已度过最艰难时期 复苏迹象显现 [4] - 另一观点指出复苏基础不牢固 衰退风险依然存在 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期因局部地缘政治加剧和美国经济走弱有反弹动力，可持续关注3300美元一线多空博弈 [3] - 镍价上方压力较大，但上游矿端支撑期价，下游缺乏持续上行驱动，在12.3万一线有技术支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是中美关系缓和利空金价，美国衰退预期上升利好金价；局部地缘政治加剧和美国经济走弱给予金价反弹动力，技术上短期沪金和纽约金突破关键关口，上行动力较强 [1][3] 镍 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1][5] - 核心逻辑是上游强势下游弱势，镍趋于震荡；昨日主力期价尾盘破位下行后夜盘触底回升，上周镍价冲高回落，上方压力大，上游矿端支撑期价，下游不锈钢缺乏持续上行驱动，在12.3万一线有技术支撑 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因上游强势下游弱势镍趋于震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][3] - 上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致市场避险需求下降，反弹因美国经济下行衰退预期；16日穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑；昨日金价在3200美元上方、沪金在755元上方震荡且振幅收窄；美联储二、三把手表示9月前可能不降息，美元反弹使金价承压；短期关注3200美元一线支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望 [1][5] - 昨日镍主力期价在12.4万一线偏弱震荡，上周两度冲高12.6万后回落上方压力大；上游矿端强势支撑期价，硫酸镍持稳，下游不锈钢企稳回升但缺乏持续上行驱动；预计镍价震荡，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因中美关系缓和利空金价，上周金价下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [1][3] - 镍短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 |品种|合约|短期|中期|日内|观点参考|核心逻辑概要| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |黄金|2508|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|中美关系趋于缓和，利空金价 [1]| |镍|2506|下跌|震荡|震荡偏弱|观望|上游强势，下游弱势，镍趋于震荡 [1]| 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，上周金价整体下行，纽约金跌破3200美元后多次探底回升，下行因中美贸易缓和与俄乌停战预期致避险需求下降，反弹因美国经济衰退预期，穆迪下调美国主权信用评级给予金价支撑，短期在3200美元一线有较强支撑 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点观望，内外宏观利好未明显推升镍价，产业基本面压制其上行，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，预计震荡运行，关注12.3万一线技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短期下跌、中期震荡、日内下跌，建议观望，因中美关系趋于缓和利空金价；镍2506短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望，因上游镍矿强势，下游不锈钢弱势 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点下跌、中期观点震荡，参考观点为观望 [3] - 昨日金价亚市早盘下跌近2%，纽约金逼近3100美元关口后反弹收复3200美元关口，振幅超100美元 [3] - 金价下行主因中美贸易缓和、俄乌停战预期，全球地缘政治局势好转，避险需求下降；反弹因俄乌和谈推迟，打消快速达成和平协议预期，避险资金回流，且美国经济数据差，衰退预期上升 [3] - 短期金价触底回升，多空分歧大，可关注纽约金3200美元一线多空博弈 [3] 镍 - 日内观点震荡偏弱、中期观点震荡，参考观点为观望 [5] - 本周镍主力期价在12.3万 - 12.6万区间宽幅震荡，有色板块上行但镍表现相对弱势 [5] - 镍价受产业基本面影响大，上游矿端强势支撑期价，下游需求弱施压期价，宏观氛围好，产业表现中性，镍价或偏强震荡 [5]

金价大幅回调 - 5月1日现货黄金价格盘中最大跌幅超过1.6%，一度跌超50美元至3240.62美元/盎司，跌幅为1.45% [1] - 金价连续第三天下跌，周二及周三分别下跌0.81%、0.85%，跌破3300美元关口 [4] - 上周金价曾创下3500美元/盎司的历史新高，今年累计涨幅达23%以上 [6][10] 下跌原因分析 - 国际贸易紧张局势缓解抑制了避险需求，特朗普政府表示将宣布第一批贸易协议并可能减少关税 [2][4] - 市场恐高情绪引发部分资金获利了结 [2] - 美国贸易代表透露与印度、韩国等国的谈判取得进展，计划与多国代表会面 [5] 后市展望 - US Global Investors预计二季度末金价可能上涨至3590美元，年底达3800美元/盎司 [9] - 东方金诚认为短期将维持震荡，但中长期受美国"滞胀"风险支撑 [10] - 银河证券指出全球黄金ETF和央行仍有较大增持空间，中期价格有望继续推升 [11] - Pepperstone Group表示若美国劳动力市场恶化可能强化美联储降息预期，再次推高金价 [10]