从业资格证号：F3035632 期货研究报告 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2026 年 1 月 28 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予 的期货从业资格证书，期货投资咨 询资格证书，本人承诺以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映了本人 的研究观点。本人不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 铜 | 月报 l 2026 年 2 月 沪铜 专业研究·创造价值 铜价高位震荡运行 摘要 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 1 / 15 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 ◼ 价格走势：沪铜主力合约持续运行于 10 万元/吨上方，伦敦金属交 易所(LME)铜价则在 1.3 万美元/吨一线波动。市场结构：随着绝对价 格高企，市场呈现出"近弱远强"的期现结构。期货月间价差收敛， 同时国内电解铜社会库存持续累积，这表明现货市场在高价下 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍品种价格预计在13.5万 - 15万元/吨区间剧烈震荡，推荐区间操作，追高需谨慎；不锈钢品种价格预计维持在13400 - 14500元/吨区间震荡，单边操作中性，需警惕现货成交惨淡抑制价格反弹 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 期货：2026年1月12日沪镍主力合约2602开于140000元/吨，收于144200元/吨，涨幅5.65%，成交量1083202（-38224）手，持仓量124148（3553）手，强势单边上行源于供应端收缩预期、宏观宽松与地缘风险溢价共振及资金跟风推涨，有色和贵金属板块走高也有推动 [1] - 镍矿：市场平静，资源有限，价格偏强运行，菲律宾矿山出货挺价意愿强，印尼2026年1月（二期）内贸基准价预计上涨2.8 - 4.9美元/湿吨，主流升水维持 +25，工厂或压价升水 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价150600元/吨，较上一交易日涨5300元/吨，交投一般，低价资源惜售，各品牌精炼镍升贴水稳中有涨，前一交易日沪镍仓单量39670（814）吨，LME镍库存284562（-228）吨 [2] 策略 供应收缩预期与需求淡季现实博弈，叠加宏观情绪与资金行为扰动，价格预计在13.5万 - 15万元/吨区间剧烈震荡，推荐区间操作为主，单边区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年1月12日不锈钢主力合约2603开于13870元/吨，收于13855元/吨，成交量256679（-44151）手，持仓量128736（-4171）手，夜盘受伦镍带动高开高走，日盘受需求偏弱压制回落，午后在13800 - 13880元/吨区间震荡 [3] - 现货：期货盘面走强，现货跟随上探，但下游畏高，询价及成交差，无锡市场价格13900（+100）元/吨，佛山市场价格13775（+50）元/吨，304/2B升贴水为115至315元/吨，高镍生铁出厂含税均价变化10.00元/镍点至972.0元/镍点 [3][4] 策略 印尼政策不确定性影响不锈钢成本，是短期价格走势主要逻辑，价格预计在13400 - 14500元/吨区间震荡，单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作，需警惕现货成交惨淡抑制价格反弹 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年处于有利于有色金属阶段，铝在宏观与基本面前景加持下是较好的多头配置品种，但短期资金助推沪铝冲击历史高点，与基本面背离，投机需谨慎参与，当前铝厂卖出保值具备性价比 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属及铝市场表现 - 2025年以黄金为首的贵金属创造1979年以来最大年度行情，有色和贵金属的共振从2024年体现，2025年基本面偏强的铜上涨超35%，锡涨超40%，铝涨幅仅15% [1] - 2026年初美国对委内瑞拉军事行动带动贵金属再度走强，资金向前期上涨温和的铝倾斜，助推沪铝快速站上24000元 [1] 宏观及政策因素 - 商品上涨驱动来自宏观宽松及供需偏紧预期，2026年美联储多数官员认为若通胀下降进一步降息合适，特朗普将公布美联储主席人选，鸽派上任概率高，全球宽松方向不变 [2] - 国内“十五五”开端之年政策预期强，国家发改委、财政部印发设备更新和以旧换新政策通知并下达625亿元超长期特别国债资金，国家发改委、能源局发布促进电网高质量发展指导意见，加大电网投资力度 [2] 铝市场供需情况 - 政策给铝传统应用场景提供支撑，地产降幅收窄，出口企稳，铝消费场景扩展，储能等应用有想象空间，而供给端国内产能逼近天花板，海外产能受电力限制，莫桑比克铝厂五十余万吨产能一季度存停产风险，2026年铝市场有短缺预期，库存处于低位成常态 [2] 铝投资分析 - 铝在宏观与基本面前景加持下是较好的多头配置品种，沪铝估值水平上升，多数报告将沪铝2026年目标位指向25000元关口，年内峰值可能更高 [3] - 近几月资金频繁在品种间高低切且波动极高，沪铝走势需落实到产业层面反馈，当前基本面现实弱势显现，关注产业负反馈是否进一步显性化 [3] - 短期资金助推沪铝冲击历史高点，有色整体开年抢跑与基本面背离，持仓量和波动率上升，投机谨慎参与，当前吨铝利润飙升至8000元附近，铝厂卖出保值具备性价比 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期和中期强势，日内震荡偏强，建议观望，因日元加息落地短期流动性回升，宏观宽松推动资产普涨使金价向上突破，短期海外双旦假期国内或趋于谨慎，金价可能高位震荡 [1][3] - 铜短期震荡、中期强势，日内震荡偏强，建议观望，在宏观预期支撑与假期现实疲弱交织下，节前沪铜将延续高位震荡，短期关注沪铜9.5万元整数关口支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 价格情况：昨日金价冲高回落，沪金处于1000元关口上方，纽约金处于4500美元关口上方 [3] - 上涨因素：短期推动金价上行主要是宏观共性因素，美日两大央行货币政策落地使资产重拾涨势，自10月底中美元首釜山会晤后中美关系缓和，金价高位震荡，如今宏观宽松推动资产普涨使金价向上突破 [3] - 短期走势：海外双旦假期市场缺乏国际市场指引，国内趋于谨慎，金价或呈现高位震荡态势 [3] 铜 - 价格表现：昨日内外盘铜价冲高回落，沪铜主力合约一度站上9.6万关口，伦铜盘中突破1.22万美元续创历史新高，后因海外圣诞假期临近市场流动性下降、部分获利了结盘涌现，铜价自高位回落，沪铜一度跳水至9.4万关口，持仓量下降，伦铜一度跳水至1.2万美元后企稳回升 [5] - 市场现状：圣诞及元旦假期海外市场交投清淡，国内面临年末资金压力、财税结算等问题，下游采购意愿弱，呈现“有价无市”格局，当前铜价处历史高位对实体经济有抑制作用，现货市场贴水持续走阔 [5] - 走势判断：在宏观预期支撑与假期现实疲弱交织下，市场进入“低流动性+高敏感度”阶段，节前沪铜延续高位震荡，短期关注沪铜9.5万元整数关口支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期、中期和日内均为强势，短线看强，因日元加息落地，短期流动性回升 [1] - 铜短期、中期和日内均为强势，长线看强，由于宏观宽松，矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日金价强势上行，纽约金和伦敦金先后站上4500美元关口，沪金站上1000元关口 [3] - 短期推动金价上行主要是宏观共性因素，有色和贵金属均明显上行，白银和铂钯涨幅明显 [3] - 本轮上行主要推力来自美日央行货币政策，12月上旬美联储降息落地偏鸽，市场风险偏好和流动性回升，12月中旬日元加息预期使短期流动性下降、市场承压，12月19日日元加息落地后资产普涨 [3] - 10月底中美元首釜山会晤后中美关系缓和，金价承压高位震荡，如今宏观宽松推动金价向上突破，短期上行动能强，回落可关注5日均线支撑 [3] 铜 - 昨日亚洲盘后铜价持续走强，伦铜突破1.2万美元关口，夜盘国内沪铜高开突破9.5万关口，一度逼近9.6万关口后冲高回落 [4] - 宏观层面，日元加息落地，宏观氛围回暖，美元维持颓势，有色普涨 [4] - 产业层面，高铜价抑制消费，基差和月差持续走弱，期价近弱远强格局明显 [4] - 短期宏观推动铜价上行，资金关注度高，上行动能强，产业被动跟随，伦铜突破1.2万美元关口，回落可关注5日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因日元加息落地短期流动性回升，短期金价突破向上上行动能较强 [1][3] - 铜长线看强，因宏观宽松、矿端减产，短期宏观推动铜价上行上行动能较强 [1][4] 根据相关目录分别总结 黄金 - 短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强 [1] - 昨日黄金上行明显，纽约金站上4400美元，沪金站上1000元关口并突破10月底高位，自10月底中美元首釜山会晤后金价呈高位震荡态势，现因日元加息落地市场流动性恢复而突破向上 [3] - 可关注纽约金4500美元多空博弈 [3] 铜 - 短期强势、中期强势、日内强势 [1] - 昨日沪铜偏强震荡，持仓量持续上升，夜盘高位小幅回落持仓量小幅下降 [4] - 宏观层面日元加息落地宏观氛围回暖有色普涨，产业层面高铜价抑制消费，基差和月差持续走弱，期价近弱远强格局明显 [4] - 伦铜在1.2万美元关口有较强阻力，可持续关注该位置技术压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因日元加息落地短期流动性回升；铜长线看强，因宏观宽松且矿端减产 [1] 根据相关目录分别总结 黄金 - 短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 上周金价震荡上行，美元指数触底回升利空黄金，日元加息落地市场流动性回升利好黄金 [3] - 纽约金屡次在4380美元附近冲高回落，对应沪金980元一线有较大技术压力 [3] - 自10月底中美元首釜山会晤后，市场风险偏好持续回升，金价呈高位震荡态势，目前再度逼近10月底高位，需关注技术压力 [3] 铜 - 短期、中期、日内均为强势，参考观点为长线看强 [1] - 上周铜价先抑后扬，持仓量随价格持续回升 [4] - 日元加息落地，宏观氛围回暖，有色普涨；高铜价抑制消费，基差和月差持续走弱，期价近弱远强格局明显 [4] - 中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [4] - 短期宏观推动铜价上行，资金关注度高，上行动能强，产业被动跟随，需关注伦铜1.2万美元关口压力，对应沪铜9.5万关口 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，因宏观氛围走弱使避险需求上升 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，长线看强，因宏观宽松且矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点短线看强 [1][3] - 核心逻辑为昨夜金价冲高回落，美元指数弱势利好金价，短期纽约金在 4380 美元下方徘徊，沪金 980 元一线有较大技术压力，自 10 月底中美元首釜山会晤后市场风险偏好回升，金价高位震荡，可关注 4400 美元关口压力 [3] 铜 - 日内观点震荡偏强，中期观点强势，参考观点长线看强 [1][4] - 核心逻辑为昨夜沪铜偏强震荡，美元回落利好有色，现货贴水走弱，1 - 2 月差持续走弱，市场近弱远强，是宏观行情，资金推动远月上涨，近月及现货较弱，关注 9.3 万关口多空博弈 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏强、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，因宏观氛围走弱避险需求上升 [1] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，长线看强，因宏观宽松、矿端减产、降息落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨夜金价偏强运行，纽约金一度站上 4380 美元，沪金站上 980 元关口 [3] - 自上周五以来风险偏好下降明显，美股高位持续下挫，避险需求上升推动金价偏强运行 [3] - 自 10 月底中美元首釜山会晤后，市场风险偏好持续回升，金价呈高位震荡态势 [3] - 技术上短期可关注 10 月底的高位压力 [3] 铜 - 昨夜铜价冲高回落，伦铜一度站上 1.18 万关口，沪铜一度触及 9.35 万 [4] - 宏观层面短期市场流动性和风险偏好下降使铜价承压，但铜因金融属性表现抗跌 [4] - 产业层面现货贴水，1 - 2 月差走弱，市场呈近弱远强格局，国内现货流通不紧张 [4] - 技术上短期可持续关注 5 日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观宽松与地缘不确定性支撑贵金属，金稳银涨格局延续，黄金在高位保持稳定，白银在资金推动下加速上行并触及66美元，短线波动放大但中期方向未改 [1] 各部分内容总结 重点资讯 - 美国考虑制裁运输俄罗斯石油的油轮及贸易商，最早本周启动 [2] - 德国制造业产出指数跌至49.4，PMI降至47.7；法国制造业PMI升至50.6，产出指数升至49.7 [2] - 美国总统特朗普签署行政命令将芬太尼列为"大规模杀伤性武器" [2] 价格逻辑 - 宏观与地缘变量共振，金价进入高位再定价阶段，中期受降息和地缘风险支撑，短期或高位震荡 [3] - 白银年内涨幅显著，触及66美元高位，短期或震荡或回撤，中期多头逻辑仍在 [3] 展望 - 短期伦敦金关注【4150，4500】美元/盎司，伦敦银关注【60，67】美元/盎司 [6] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数2262.95，涨0.56%；商品20指数2590.35，涨0.57%；工业品指数2189.88，涨0.45%；PPI商品指数1358.64，涨0.52% [48] - 板块指数：贵金属指数3714.40，今日涨2.35%，近5日涨3.74%，近1月涨10.96%，年初至今涨67.89% [49]