投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 17 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 偏强 | 震荡 | 震荡 偏强 | 短线看强 | 宏观氛围走弱，避险需求上升 | | 铜 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产，降息落地 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：昨日亚洲盘金价震荡下行，夜盘冲高回落。拉长周期看， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 16 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 偏强 | 震荡 | 震荡 偏强 | 短线看强 | 宏观氛围走弱，避险需求上升 | | 铜 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产，降息落地 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：上周以来金价呈现上行态势，本周一金价维持强势运行，昨夜一度逼近 4400 美元关口。 上周美联储 12 月 ...

报告行业投资评级 - 中长期维持中性偏弱看待天然橡胶行业，关注政策与事件的短线驱动 [2] 报告的核心观点 - 上周天然橡胶市场受多因素影响 泰国南部和越南东南部天气扰动消退减弱浅色系支撑 印尼、马来西亚持续降雨及下游刚性需求使深色胶支撑较强 深浅色价差回缩 库存方面 青岛保税区库存累库 老全乳去库 深浅库存比走高 下游需求方面 汽车配套需求受补贴和促销影响后续增长或承压 轮胎产销和出口环比下降 库存压力大 长期需求预期偏弱 宏观上 美联储降息及国内会议召开使市场氛围偏暖 有助于橡胶估值抬升 橡胶系维持区间震荡 后市预计宽幅震荡 浅色胶相对偏强 中长期看 全球总产能周期未达峰 供应压力大 需求需宏观激励 出口面临风险 维持中性偏弱 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供应端 上周泰国南部和越南东南部天气扰动消退 印尼、马来西亚持续降雨引发洪涝影响供应 全球总产能周期未达峰 新型产区供应有弹性 原料和进口增加使供应压力加大 [1][2] - 需求端 汽车配套需求受补贴和促销影响后续增长或承压 轮胎产销和出口环比下降 下游库存压力大 内需增长承压 出口面临国际局势和贸易壁垒风险 长期需求预期偏弱 但国内消费刺激政策使乘用车和重卡需求较旺 新能源汽车加速旧车置换 轮胎和汽车配套出口增长有韧性 [1][10] - 库存端 天然橡胶库存尤其是青岛保税区库存维持累库 老全乳去库 深浅库存比持续走高 [1] - 宏观方面 美联储12月降息25基点 后续降息预期乐观 国内货币政策稳定 中央经济工作会议等召开使市场氛围偏暖 有助于橡胶估值抬升 [1] 交易型策略建议 - 行情定位 未来RU2605短期参考震荡区间为14900 - 15500 NR2601震荡区间参考11900 - 12500 目前下游需求转弱 上游供给中性 胶价受情绪波动大 预计维持震荡格局 [15] - 策略建议 单边策略关注震荡区间上下沿回调机会和NR利好因素计价后回落机会 对冲策略可结合保护性期权 基差策略认为RU基差高位走高空间有限 全乳估值或季节性修复 月差套利策略关注RU1 - 5价差回归套利空间 品种套利策略待深浅价差低位做阔 天胶 - 合成价差或有做扩空间 [16] 产业客户操作建议 - 价格区间预测 未来2周橡胶RU价格区间为14800 - 15500 20号胶NR为11900 - 12500 [19] - 风险管理策略建议 库存管理方面 库存偏高时可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权锁定销售利润和减少风险 采购管理方面 常备库存低时可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权锁定采购成本和减少成本上涨风险 [19] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息 美联储降息25基点及表态利好商品估值 11月全国乘用车零售量和厂商批发量有增长 11月我国汽车产业产量和出口量创新高 新能源汽车销量占比超50% 泰柬边境局势影响橡胶产量 云南西双版纳等产区停割 海南原料抢收 马来和印尼降水偏多影响原料供应 [21][22] - 利空信息 11月中国官方制造业和非制造业PMI下滑 11月中国进口天然及合成橡胶增加 11月汽车经销商库存预警指数上升 科特迪瓦橡胶出口量增加 上期所修订20号胶期货合约与交割细则 EUDR延期对橡胶供应链成本支撑减弱 [23][24] 本周关注重点 - 关注产区天气 包括云南停割进度、冬季物候影响 海南原料上量进度 马来半岛和印尼雨势影响 [25] - 关注干胶进出口情况、社会库存变化、全乳仓单注册情况、现货消化进度 [26] - 关注下游轮胎出口数据和开工情况 [26] - 关注宏观数据 国内11月社消、固定资产投资等指标 美国非农就业和失业率数据 欧元区CPI数据 [26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势 上周沪胶走势偏强震荡 上涨承压 日内波动大 20号胶走势相对顺畅 [28] - 资金动向 RU多空持仓先增后减 NR空头持续增仓但亏损较多 [31] 现货行情与价差分析 - 现货行情 国产全乳胶、泰国RSS3等多种橡胶现货价格有不同程度上涨 [34] - 期限结构分析 全乳基差维持回归趋势 走势强于历史水平 RU与其他现货估值相对持稳 印尼天气扰动使NR锚定印标走高 泰标相对回落 上周RU结构变化不大 现货小幅上移 NR现货和期货均上移 [36][42] - 外盘行情 外盘单边走势方面 TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价有波动 外盘月差结构方面 日本RSS3和新加坡TSR20期限结构有变化 RU与日本烟片胶期货05合约价差持平 NR与新加坡标胶价差大幅回升 [46][48][49] - 虚实盘比与情绪指标 上周橡胶情绪有所回落 下游轮胎需求情绪平淡微幅转冷 RU仓单低 虚实盘比高 关注多空博弈 NR虚实盘比持稳 [51] - 品种价差分析 干胶现货价差方面 全乳相对估值持续修复 深浅库存比走高 深浅价差回调明显 泰 - 印标胶价差扩大 天然与合成橡胶价差方面 合成胶供应端压力增强 天胶与合成胶价差后期或走扩 [54][57] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本 整体原料价格小幅走跌 云南大部分地区停割 产出以胶块为主 海南原料抢收 价格小幅波动 泰国东北部天气较好 南部降雨减弱 涨跌互现 [61] - 加工利润 国产胶方面 云南轮胎胶生产毛利进一步走低 进口胶方面 泰国烟片利润小幅回升 泰标原料坚挺 胶价下跌利润走低 泰混利润下滑 [70][72] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量 各主产国天然橡胶产量有不同的季节性变化 [74][76] - 国内进口情况 2025年11月中国进口天然及合成橡胶合计79万吨 同比增加11% 1 - 11月累计进口757.2万吨 同比增加16.5% [77] 需求端 - 主产国总量需求 中国10月份需求同比环比均下滑 海外除印度季节性回升外 9月主产国总量需求环比走低 马来西亚、印尼9月消费量高于同期但累计量仍低 [82] - 轮胎产销情况 全钢胎开工率小幅上移后持稳 半钢胎开工率近两周小幅回升 下游交投平淡 库存小幅累库 11月国内轮胎产量回升 出口环比下滑 [85] - 替换需求 国内物流业景气程度平稳 公路运价指数提高 公路货运高位回调 固定资产投资增速放缓 房地产投资下滑 对全钢胎替换需求增长有抑制作用 [95] - 配套需求——汽车 国内配套需求在政策刺激下或维持韧性 乘用车销量环比减少但高于24年同期 商用车销量强劲 汽车出口增长 但汽车经销商预警指数高于50% 乘用车库存增加 终端库存压力大 [98] - 配套需求——重型货车与工程机械 今年重型货车产量增长 10月新能源重卡销量回落使增速放缓 工程机械内销加出口10月累计同比增长提升 长期来看 国内货车新增需求难有明显增长 2026年置换需求较高 [102] - 海外轮胎产量 日本轮胎产量整体持稳 全钢胎表现强劲 泰国轮胎出货指数同比增长 三、四季度偏弱 [105] - 海外轮胎需求 美国汽车销量弱但轮胎进口增长 未来进口需求预计不减 欧洲乘用车产销平稳 旺季回升 中型和重型商用车三季度产量环比走低但同比微增 [107] - 其他橡胶制品需求 11月国内输送带开工环比小增但同比偏低 橡胶管开工同比、环比均走高 小幅低于历史均值 [113] 库存端 - 期货库存 沪胶本周仓单数量为56990吨 周度小幅增加 20号胶仓单数量为59573吨 上周小幅增加 [115] - 社会库存 截至2025年12月7日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.87万吨 环比增加1.49% 保税区库存和一般贸易库存均有增加 入库率和出库率有不同变化 [117]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 10 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 偏弱 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 降息预期升温，俄乌趋于缓和 | | 铜 | 2601 | 强势 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 期货研究报告 期货研究报告 参考观点： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏弱、中期震荡、日内震荡偏弱 建议观望 因降息预期升温，俄乌趋于缓和[1] - 铜短期、中期、日内均强势 建议长线看强 因宏观宽松，矿端减产[1] 根据相关目录分别总结 品种观点参考 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 偏弱 | 震荡 | 震荡偏弱 | 观望 | 降息预期升温，俄乌趋于缓和 | | 铜 | 强势 | 强势 | 强势 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 | [1] 价格行情驱动逻辑 黄金 - 日内震荡偏弱 中期震荡 参考观望 昨日金价震荡走弱 纽约金下探4200美元关口，沪金下探950元关口 11月下旬以来金价上行源于美联储降息预期升温，美元指数回落 短期市场对降息预期计价充分，风险偏好回升使金价承压 临近12月议息会议，市场趋于谨慎，黄金波动下降[3] 铜 - 日内、中期均强势 参考长线看强 昨日铜价冲高回落 主力期价一度站上9.3万关口 夜盘沪铜小幅减仓回落 多头了结意愿上升 11月下旬以来，市场对12月降息预期升温，营造宏观宽松氛围，强化铜金融属性 铜处于供应收缩产业背景，宏观和产业利好共振推动铜价突破9万关口 资金层面，国内外持仓均明显上升 中短期宏观推动铜价上行，资金关注度高，上行动能强 短期铜价涨幅大，伴随议息会议不确定性，市场多头了结或上升[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期偏弱、中期震荡、日内震荡偏弱建议观望，因降息预期升温且俄乌趋于缓和 [1] - 铜短期、中期和日内均强势建议长线看强，因宏观宽松且矿端减产 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 上周金价高位震荡，沪金在960关口遇阻，11月下旬以来金价上行源于美联储降息预期升温致美元指数回落 [3] - 短期市场对美联储降息预期计价充分，市场风险偏好回升使金价承压，金银比和金铜比下行反映风险偏好回升 [3] - 可持续关注美联储12月议息会议，谨防美联储转鹰使金价承压 [3] 铜 - 上周沪铜主力合约突破9万元/吨，伦铜站上1.1万美元/吨创历史新高，上涨由供给紧缩、宏观预期与金融资金共同驱动 [4] - 行情根本驱动是上游“矿荒”，今年全球多个主要铜矿减产致铜精矿供应紧张，宏观政策催化推动铜价突破 [4] - COMEX和LME差价使贸易商将全球库存运往美国，非美地区现货库存紧张预期上升，上周伦铜和沪铜现货升水同步走强 [4] - 市场看涨共识强，资金大幅流入，国内沪铜持仓和海外伦铜持仓均明显上升，中短期宏观推动铜价上行，上行动能强 [4] - 可持续关注美联储12月议息会议情况，谨防美联储转鹰使铜价承压 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，核心逻辑为美联储转鹰降息预期下降，后续持续性不强将回归数据导向，关注本周四美国非农就业数据及后续经济数据，10月底中美元首APEC会晤后市场风险偏好上升，若俄乌有进展金价或承压，技术上关注4000美元支撑和4200美元压力 [1][3] - 铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议长线看强，核心逻辑为宏观宽松矿端减产，宏观层面盘面回暖，短期市场对美联储鹰派情绪释放或迎情绪修复，产业上现货成交回暖，技术上关注8.6万关口支撑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 震荡 | 震荡偏强 | 观望 | 美联储转鹰，降息预期下降 | | 铜 | 震荡 | 强势 | 震荡偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 | [1] 黄金价格行情驱动逻辑 - 本周二以来金价探底回升，纽约金跌破4000美元后反弹至4100美元关口，沪金昨夜一度反弹至940上方 [3] - 此前贵金属下挫因美联储多位官员发表鹰派言论致市场降息预期下降，后续持续性不强将回归数据导向 [3] - 昨日市场氛围回暖，对降息预期下降情绪有所释放，短期迎来情绪修复 [3] - 重点关注本周四9月美国非农就业数据及后续经济数据，其影响市场对美联储政策预期，决定贵金属短期走势 [3] - 10月底中美元首APEC会晤后市场风险偏好上升，若俄乌有进展金价或承压 [3] - 技术上关注4000美元支撑和4200美元压力 [3] 铜价格行情驱动逻辑 - 昨日沪铜偏强震荡，主力期价站上8.6万关口 [4] - 宏观层面盘面回暖，贵金属反弹明显，有色呈现反弹态势，短期市场对美联储鹰派情绪释放或迎情绪修复 [4] - 产业上现货成交有所回暖，技术上关注8.6万关口支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望；铜短期震荡、中期强势、日内震荡偏强，建议长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 核心逻辑是近期美联储多位官员发表鹰派言论，使市场降息预期下降，截至11月18日，市场预期12月降息概率降至50%以下，11月初曾超70%，但降息预期修正持续性不强，后续或回归数据导向，重点关注本周四公布的9月美国非农就业数据及后续经济数据，技术上关注4000美元关口支撑 [3] 铜 - 核心逻辑是昨夜铜价反弹，沪铜主力期价一度收复8.6万关口后回落，持仓量小幅上升，截至11月18日，市场预期2025年12月降息概率降至50%以下，且伦铜处于近5年高位面临较强技术压力，中长期宏观宽松叠加供应收缩预期或支撑铜价，短期受美联储偏鹰及历史高位技术压力或持续震荡，技术上关注8.6万关口多空博弈 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期、中期震荡，日内震荡偏强，建议观望，因美联储转鹰致金价短线回落 [1][3] - 铜短期、中期强势，日内震荡偏强，长线看强，因宏观宽松和矿端减产 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2602合约短期、中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望，核心逻辑是美联储转鹰使金价短线回落 [1] - 铜2512合约短期、中期强势，日内震荡偏强，参考观点为长线看强，核心逻辑是宏观宽松和矿端减产 [1] 价格行情驱动逻辑 黄金 - 上周金价冲高回落，冲高因美国政府重新“开门”后市场流动性恢复，回落受美联储转鹰影响，短期多头了结意愿强，关注纽约金4000美元关口支撑 [3] 铜 - 上周铜价冲高回落，走势与金价相似，冲高因美国国会参议院就结束联邦政府“停摆”达成一致，回落因美联储转鹰使市场降息预期下降，且伦铜处近5年高位有技术压力，中长期宏观宽松和供应收缩预期支撑铜价，短期关注伦铜1.1万美元关口压力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因美元指数回落，金价企稳回升；近期贵金属重拾涨势，白银表现较强，金银比值下行，有色普涨，或因美国政府重新“开门”后市场流动性恢复，且美元指数在100关口冲高回落给予金价支撑 [1][3] - 铜长线看强，宏观层面美国国会参议院就结束联邦政府“停摆”达成一致，市场风险偏好和流动性有所恢复，有色普涨；从中长期看，宏观宽松叠加供应收缩预期或持续支撑铜价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 强势 | 震荡 | 震荡偏强 | 短线看强 | 美元指数回落，金价企稳回升 [1] | | 铜 | 强势 | 强势 | 震荡偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 [1] | 价格行情驱动逻辑 - 黄金：日内偏强，中期震荡，短线看强；昨夜金价冲高回落，纽约金回落至4200美元下方，短期关注4200美元关口压力 [3] - 铜：日内偏强，中期强势，长线看强；昨夜铜价冲高回落，伦铜一度触及1.1万美元，短期关注伦铜1.1万美元关口压力 [4]