商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z00222 ...

黄金期货行情表现 - 沪金主力合约价格暂报966.22元/克，涨幅达1.83% [1] - 当日开盘价为958.00元/克，最高价触及971.58元/克，最低价为956.38元/克 [1] 宏观消息 - 美联储褐皮书显示消费支出小幅下降且劳动力需求普遍低迷，美联储理事米兰呼吁加快降息步伐，认为今年再降息两次是现实的，单次降息幅度无需超过50BP [1] - 受美联储降息预期影响，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好整体升温 [1] - 国内经济增长有所加快，中美双方均释放克制发言，国内风险偏好重新升温 [1] - 国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好 [1] - 市场交易逻辑聚焦于国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [1] 机构观点 - 贵金属市场整体继续上行，沪金主力合约收于960.34元/克，上涨2.09%，沪银主力合约收于11966元/千克，上涨2.30% [1] - 在美联储降息预期和地缘政治紧张局势推动下，现货黄金延续创纪录涨势，但短期波动加剧 [1] - 短期贵金属偏强运行，中长期向上格局未改，操作上建议短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美联储褐皮书显示消费支出下降、劳动力需求低迷，理事呼吁降息，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温，多个行业稳增长方案出台；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；不同资产有不同走势及操作建议[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储褐皮书显示消费支出小幅下降、劳动力需求低迷，理事呼吁降息，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温，多个行业稳增长方案出台；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[3] 股指 - 在汽车、消费电子及机场航运等板块带动下国内股市大幅上涨；基本面国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温；政策上多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；短期谨慎做多[4] 贵金属 - 贵金属市场周三整体上行，沪金主力合约收至960.34元/克，上涨2.09%；沪银主力合约收至11966元/千克，上涨2.30%；在美联储降息预期和地缘政治紧张局势推动下，现货黄金延续创纪录涨势，但短期波动加剧；短期偏强运行，中长期向上格局未改；短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入[4] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行；钢材现实基本面偏弱，本周钢谷网建筑钢材及热卷库存环比分别回升33和27万吨，表观消费量回落；供应方面成材产量回落，但钢厂有利润，减产意愿不强；短期在基本面偏弱和产业链负反馈影响下，市场或继续弱势[6] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格延续回落；高炉日均铁水产量在240万吨上方，钢厂利润压缩逻辑继续，利润收窄减产意愿或增强；全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，周一港口库存环比回升84万吨；价格后期以偏空思路对待[7][8] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货及盘面价格小幅反弹；钢谷网建筑及热卷产量回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格延续弱势；供应端全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨；10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，较上轮减195吨；兰炭市场暂稳，中、小料缺货；盘面价格预计延续区间震荡[9] 有色新能源 铜 - 周三铜价冲高回落，LME3月收于10576美元/吨；2026年全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估3%，2027年之后回落至2%以下，2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿可能重启增加供给；铜价受全球和美国经济影响大，美国经济有不确定性；中短期国内电解铜产量维持高位，9月产量环比下滑但同比上升11.62%，前期需求因素转弱，需求面临考验，近期去库不及预期，美国库存高企制约进口需求[11] 铝 - 周三白盘铝价小幅回升，贸易局势紧张担忧缓解；铝锭库存小幅增加与去年同期持平，铝棒库存增加至三年来最高水平；电解铝冶炼利润高，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，四季度去库速度和幅度低；短期维持区间震荡，上下空间不大[12] 锡 - 供应端印尼打击非法锡矿开采加剧全球供应偏紧，采矿审批周期调整带来扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出需时间，冶炼开工低位；需求端下游及终端企业订单好转但有限，终端需求疲软，传统行业和新兴光伏领域需求不佳，高价抑制实物需求，下游按需采购；矿端现实偏紧，价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期支撑价格，但高价抑制消费和宏观风险令上方空间承压[12] 碳酸锂 - 钢联报价电池级碳酸锂73150元/吨，环比下降100元；澳洲锂辉石CIF报价817.5美元/吨，环比持平；外购锂辉石生产利润 - 1394元/吨；中美贸易冲突升级和11月仓单集中注销带来压力，短期向上驱动不足，行情区间震荡，关注价格支撑[13] 工业硅 - 华东通氧553报价9400元/吨，环比持平，期货贴水830元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；周度产量创新高，丰水期未累库，2511合约面临仓单消化压力；行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑[13] 多晶硅 - 最新N型复投料报价51500元/吨，P型菜花料报价30500元/吨，环比持平；N型硅片报价1.35元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.318元/瓦，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦，环比持平；多晶硅仓单数量8050手，环比增加100手；仓单集中注销带来抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息，关注现货价格支撑[14] 能源化工 原油 - 尽管美联储发出降息信号股市反弹，但油价承压，OPEC+增产加剧供应过剩担忧；美国关键价格指标跌至约2个月低点，部分市场指标疲软，价差转为看跌结构；近期油价继续下方测试，关注宏观风险[15] 沥青 - 油价低位，沥青底部震荡；需求接近尾声，基差反弹是对盘面对冲，实际发货量下降；厂库有累库压力，社库靠华东去化；利润恢复，开工回升，供应压力增加；后期原油受OPEC+增产冲击走低，关注原油成本支撑，沥青基本面难有强回升驱动[16] PX - PX跟随聚酯板块偏弱震荡，PTA高开工使PX获一定需求支撑；PXN价差221美金，PX外盘798美金，PTA短期加工费200左右；PX偏紧，但聚酯回落，大概率继续偏弱震荡[16] PTA - 原油价格下降后聚酯低位震荡；下游开工91%，终端订单一般，织机开工70%，旺季淡出需求压力增加；联合减产预期打破后供应高位持续，港口库存增加，油价中枢压制，价格继续偏弱运行[16] 乙二醇 - 整体情绪跟随能化板块共振偏弱；港口库存回升至54万吨，新投产预期和下游成交寡淡使需求走差，主港发运量中性偏低，气制装置恢复后供应走高，过剩预期持续，10月下旬大概率累库，价格偏低区间运行[17] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期偏弱震荡；终端订单季节性有提升但有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空[17] 甲醇 - 太仓甲醇低开震荡；市场核心矛盾是供应增速远超需求复苏，内地与国际供应增加，进口到港量提升，下游需求恢复有限，库存上升加剧过剩格局；高库存压制价格，预计震荡偏弱运行，关注美国制裁伊朗影响[18] PP - 市场报盘走跌30 - 50元/吨；两油聚烯烃库存82万吨，较前一下降0.5万吨；市场供需双增，传统旺季有支撑，但节后矛盾加剧，新产能投放和存量装置重启带来远期供应压力；贸易战升级市场避险情绪升温，价格预计偏弱[19] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，华北上涨10元/吨、华东下跌30 - 50元/吨，华南下跌20元/吨；供应端国内产能恢复，10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，进口资源到港集中，供应压力显现；需求端复苏缓慢，下游采购谨慎，“金九银十”旺季需求不及预期，关注农膜等行业开工率；国际原油走势弱，对价格支撑有限；贸易战升级市场偏空，价格延续偏弱震荡[21] 尿素 - 行情暂稳，山东中小颗粒主流送到价1550元/吨附近；主流地区企业待发支撑下报盘调涨；市场供强需弱弱势运行，供应19万吨/日以上高位，农业需求受天气拖累、工业需求疲软；印度招标有潜在利好，但出口政策未明，交易谨慎；短期价格承压，后续走势依赖出口政策兑现，若落地支撑市场企稳[21] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1007.00，涨0.50或0.05%，结算价1006.50；9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创历史同期最高纪录[22] 豆菜粕 - 国庆节后下游补货提振市场购销情绪，但提货不佳油厂库存压力大；四季度进口大豆到港供应宽松，豆粕01合约低位基差难反弹；缺乏美豆指引，豆粕或低位震荡；关注中加贸易动态对菜粕的影响[22] 豆菜油 - 加拿大外长访华，短期菜油风险偏好减弱，四季度澳菜籽补充进口到港前库存去化形成支撑；豆油节后交投无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力大，价格相对偏弱运行[22] 棕榈油 - 东南亚棕榈油减产周期，10月马棕产量增加压制价格，出口大幅增加形成支撑；印尼或削减出口支持B50，短期市场风险买盘或增加；印尼B50预计明年下半年执行，短期难见需求增量[22] 生猪 - 9月淘汰母猪和规模养殖场出栏量大幅增加，10月规模场计划出栏量继续增加，部分地区淘汰母猪折扣降幅明显，中型场及散户母猪淘汰量有增加迹象；供应增加导致节后猪价下跌创历史同期新低，肥标价差被动拉涨，二育进场抄底数量不多；市场对四季度悲观，养殖利润亏损和行业引导去产，短期猪价下跌，关注猪肉收储动态，预计秋冬消费回暖猪价逐步企稳[23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场交易聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；各类资产表现不一，操作上需根据不同资产的特点谨慎决策 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统克制发言缓解市场避险情绪，美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，中美双方释放克制发言，国内悲观情绪缓解，多个行业稳增长方案出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好；短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；资产上，股指短期高位调整波动加剧，短期谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期有所调整，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受消费电子、汽车零部件和短剧游戏等板块拖累小幅下跌；国内经济增长加快，中美双方释放克制发言，悲观情绪缓解，多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 贵金属市场周一整体继续上行，沪金主力合约收至927.56元/克，上涨1.99%，沪银主力合约收至11531元/千克，上涨2.84%；受贸易局势不确定性和美联储降息预期升温影响，贵金属继续走强，延续上行趋势；短期偏强运行，中长期向上格局未改，操作上短期多头继续持有，中长期逢低买入 [3] 黑色金属 - 钢材：周一国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行；9月出口数据超预期，贸易冲突双方态度缓和，市场风险偏好提升，但现实需求未见好转，十一长假期间钢材累库幅度超出预期，供应端维持高位，产量仍在240万吨上方，预计供应仍将维持高位，钢材市场短期或以弱势为主 [4] - 铁矿石：周一铁矿石期现货价格小幅反弹，高炉日均铁水产量维持在240万吨上方，矿石需求依旧偏强，但钢厂减产预期增强；全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，上周港口库存继续小幅回升24万吨；因钢材市场走弱，产业链负反馈预期加剧，但矿石价格短期依旧强势，后续关注钢厂减产启动时间，价格或延续震荡偏强思路 [4][5] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰现货及盘面价格均小幅回落；钢厂利润尚可，钢材供应维持高位，合金需求短期尚可；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格延续弱势；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨；多数厂家成交一般，双节放假期间工厂作业照常，库存压力小幅累积；9月结算电价青海、宁夏产区下调1 - 2分，其他产区变化不大，兰炭市场暂稳运行，中、小料依旧紧张缺货；硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡 [6] 纯碱和玻璃 - 纯碱：周一主力合约偏弱运行；供给处于产能投放期，四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求在金九银十旺季环比有所增加，当前处于供需双增，短期区间宽幅震荡为主；虽然反内卷政策明确，但暂无明确行业文件下发，跟随政策动力不足，当前是高供应高库存格局，虽节前库存有所去化，需求有所边际好转，但供应压力仍存，中长期偏空 [7] - 玻璃：周一主力合约偏弱运行；供应方面，产量环比有所增加，产线开工条数环比持稳，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》公布后，玻璃底部形成支撑；需求在金九银十传统旺季边际有所好转，但节后下游采购节奏趋缓，短期区间操作 [7] 有色新能源 - 铜：2026年全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿可能重启，将增加铜矿供给；铜价受全球和美国经济影响大，美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，存在不确定性；中短期看，国内电解铜产量维持高位，9月产量环比下滑，但同比上升11.62%，上半年需求表现惊艳，但前期提振需求因素边际转弱，需求面临考验，近期铜去库不及预期，美国铜库存高企，制约后期进口需求 [7] - 铝：周一白盘，贸易紧张局势升级担忧缓解，铝价有所修复；铝锭库存小幅增加，与去年同期持平，铝棒库存增加，为三年来最高水平；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，即使四季度去库，去库速度和幅度均偏低，难支持大幅走高 [8] - 锡：供应端，印尼打击非法锡矿开采，加剧全球锡矿供应偏紧态势，采矿审批周期调整给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需时间，冶炼开工仍处于低位；需求端，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，光伏玻璃开工低迷；锡价大幅上涨后，高价对实物需求的抑制作用显现，现货市场对当前价位接受度有限，下游企业多按需采购；矿端现实偏紧，预计价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期仍将支撑价格，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压 [8] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2511合约下跌1.12%，最新结算价72320元/吨，加权合约增仓773手，总持仓68.25万手；钢联报价电池级碳酸锂73250元/吨（环比持平）；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价817.5美元/吨（环比下降10美元）；外购锂辉石生产利润 - 1368元/吨；中美贸易冲突升级或引起市场情绪承压，11月仓单集中注销带来现货抛压，短期向上驱动不足，行情以区间震荡看待，关注当前价格支撑 [9] - 工业硅：周一工业硅主力2511合约上涨0.92%，最新结算价8710元/吨，加权合约持仓量42.94万手，增仓13950手；华东通氧553报价9450元/吨（环比持平），期货贴水645元/吨；华东421和华东通氧553价差250元/吨；周度产量创新高，但丰水期并未出现累库，关注北方复产动向，2511合约面临仓单消化压力；行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑 [9] - 多晶硅：周一多晶硅主力2511合约下跌2.35%，最新结算价48745元/吨，加权合约持仓24.66万手，减仓107手；最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）；N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）；多晶硅仓单数量8140手（环比持平）；仓单数量持续增加，11月多晶硅仓单集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储消息的进一步落实，关注现货价格支撑 [10] 能源化工 - 原油：美国释放信号愿意与中国达成协议缓解新的贸易紧张局势后，油价上涨，但WTI仍维持在60美金以下；特朗普表示11月1日加征关税仍在计划中，但最后会有进展，还表示将考虑向乌克兰提供远程导弹，增加了俄罗斯油供应进一步受到干扰的风险；近期日照港的制裁情况使主营炼厂开工出现不同程度下降，后期或影响贸易流格局，结果需继续观察；短期油价继续保持震荡，长期偏空不变 [11][12] - 沥青：油价短期触底反弹，沥青继续维持偏弱震荡格局；旺季需求基本接近尾声，基差在大幅下行后阶段性反弹，但更多是对盘面价格的对冲，实际发货量仍然明显下降；目前厂库开始有明显累库压力，社库水平依靠华东地区进行去化；利润近期略有恢复，开工回升较为明显，供应压力继续回升；后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油成本下方支撑力度，沥青自身基本面将难有较强回升驱动 [12] - PX：PX跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但仍能获得一定需求支撑；PXN价差继续保持221美金，PX外盘跟随下跌至798美金，PTA短期加工费继续保持200左右低位，PX仍然处于偏紧格局，但近期聚酯整体回落，大概率将跟随板块继续偏弱震荡 [12] - PTA：原油价格破位下降后，聚酯整体均维持低位震荡；目前下游开工仍然只有91%水平，且终端订单仍然一般，织机开工仅有70%，后期旺季将逐渐淡出，需求压力将会增加；而前期联合减产预期被打破后，PTA供应高位将持续，近期港口库存增加已经较为明显，佐证过剩格局，以及油价中枢仍可能对能化起到压制，PTA价格将会继续保持偏弱运行 [13] - 乙二醇：港口库存继续回升至54万吨水平，叠加近期新投产预期，和下游成交寡淡，乙二醇近期需求再度走差，主港发运量持续保持8000吨不到水平，叠加近期气制装置恢复后供应再度走高，过剩预期持续，10月大概率将继续累库，乙二醇价格将继续保持偏低区间运行 [13] - 短纤：短纤跟随聚酯板块调整，近期或继续保持偏弱震荡格局；终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空 [13] - 甲醇：当前甲醇市场面临的核心矛盾在于供应增速远超需求复苏；内地与国际供应同步增加，进口到港量显著提升，而下游需求的恢复力度相对有限，导致内地与港口库存不降反升，加剧供应过剩格局；疲软的外需与有限的内需，使得去库进程艰难；特别是正处历史高位的库存，对价格形成绝对压制；综合来看，供应过剩与高库存是当前市场的核心利空，预计甲醇价格将维持震荡偏弱运行 [14] - PP：节后聚丙烯市场呈现供需双增的格局；尽管部分生产装置陆续重启，但下游需求亦同步快速回升，传统旺季的支撑效应依然存在；然而，节后上升，表明市场供需矛盾正在加剧；更为关键的是，新产能的持续投放与存量装置的重启，共同构成了较大的远期供应压力；在此背景下，市场看空情绪难以消散，预计聚丙烯价格将继续承压，以震荡偏弱运行为主 [14] - LLDPE：聚乙烯市场呈现供增需缓格局；供应端，国内产能陆续恢复，加之10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，且进口资源到港较为集中，整体供应压力逐步显现；需求端复苏相对缓慢，下游采购心态谨慎，尽管库存绝对值上涨有限，但当前核心矛盾仍集中在“金九银十”旺季需求不及预期，后续需重点关注农膜等行业开工率的实际变动；成本方面，国际原油走势偏弱，对聚乙烯价格支撑有限；综合来看，在供应压力增大与需求提振不足的背景下，预计聚乙烯价格将延续偏弱震荡走势 [15] - 尿素：当前尿素市场在供强需弱格局下弱势运行；目前供应仍处19万吨/日以上高位，而农业需求受天气拖累、工业需求疲软，导致供需失衡；尽管印度招标带来潜在利好，但国内出口政策未明，市场交易谨慎；预计短期价格仍承压，后续走势高度依赖出口政策能否兑现，若落地将支撑市场企稳 [15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收1008.25涨1.50或0.15%（结算价1007.75）；市场对特朗普关税言论的担忧有所缓解，美国原定下月开始实施新的关税措施，令农产品出口前景承压；南美方面，截至10月9日，巴西2025 - 26年度大豆播种已完成14%，为历年同期第三纪录高位，高于上周的9%，也高于上年同期的8% [16] - 豆菜粕：四季度进口大豆到港供应或持续宽松，豆粕01合约周期内低位基差很难有大的反弹；豆粕行情主要支撑来自风险买盘及成本逻辑，关注CBOT大豆市场表现；2025年9月中国大豆进口1286.9万吨，同比增加149.8万吨，增幅为13.17%；2025年1 - 9月中国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨，增幅为5.29%；截至10月10日，全国主要地区油厂大豆库存765.76万吨，较9月26日当周增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%；豆粕库存107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比去年增加6.27万吨，增幅6.17%；未执行合同583.30万吨，较9月26日当周增加173.13万吨，增幅42.21%，同比去年增加143.7万吨，增幅32.69% [17] - 豆菜油：截至10月10日，全国重点地区豆油商业库存126.51万吨，环比上周增加1.64万吨，增幅1.31%，同比增加12.50万吨，涨幅10.96%；全国主要地区菜油库存总计56.9万吨，较上周下跌1.77万吨；菜油在澳菜籽补充进口到港之前，库存加速去化将形成支撑，豆油节后需求落差或有阶段性累库，价格或相对偏弱运行 [18] - 棕榈油：东南亚棕榈油进入减产周期，短期10月马棕产量继续增加，压制价格，同时马棕10月出口大幅增加，也对期价形成一定支撑；预计马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量为377490吨，较上月同期出口的244940吨增加54.1%；截至10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比上周减少0.46万吨，减幅0.83%，同比去年51.83万吨增加2.93万吨，增幅5.65% [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期市场交易聚焦国内增量刺激政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；各资产表现不一，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡谨慎观望、有色短期大幅上涨可谨慎做多、能化短期震荡反弹可谨慎做多、贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国二季度GDP大幅上修，初请失业金人数新低，美元指数走强，全球风险偏好降温；国内8月消费、1 - 8月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓；政策上货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡，上交所推动中长期资金入市 [2] - 市场交易聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市因贵金属、港口航运及油气板块拖累微幅下跌；基本面内需放缓，政策支持力度加强，风险偏好升温 [3] - 交易逻辑聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；短期谨慎做多 [3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货小幅反弹，成交量低位运行；有色和双焦价格反弹带动钢材价格上行 [4] - 现实需求走弱但品种分化，螺纹钢需求好转本周库存降13.98万吨、表观消费量回升10.41万吨，热卷累库且表观消费下降 [4] - 供应上五大品种钢材产量环比回升9.47万吨，247家钢厂日均铁水产量回升至242万吨上方；短期市场大概率区间震荡，压缩钢厂利润逻辑或继续 [4] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格偏强；铁水日产量回升，节前补库延续，需求偏强 [4] - 供应上本周全球铁矿石发运量环比回落248万吨，到港量回升312.7万吨，港口库存全周回升169万吨 [5] - 价格以区间震荡思路对待，11月后有负反馈风险 [5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格小幅回落，盘面价格小幅反弹；锰矿成交放缓，硅锰企业开工率和日均产量下降 [6] - 钢厂利润徘徊成本线附近，9月集中采购基本结束，10月招标在即需求有望改善；兰炭市场情绪转好 [6] - 盘面价格预计延续区间震荡 [6] 纯碱 - 周四纯碱主力合约震荡运行，受下游玻璃端影响价格走强 [7] - 上周供应产量环比减少，部分装置检修，整体供应充足；需求周环比持稳，旺季有所好转但终端支撑未显著改变，上升空间有限 [7] - 短期呈供增需增格局，中长期供应矛盾压制价格，偏空思路对待 [7] 玻璃 - 周四玻璃主力合约震荡运行；9月24日六部门联合印发建材行业稳增长方案 [7] - 上周供应产量持稳，需求下游深加工厂订单天数环比增加1天，旺季需求略好转但增量有限 [7] - 供应持稳，需求边际好转，叠加政策积极，预计短期偏强 [7] 有色新能源 铜 - 隔夜LME铜冲高回落，最高接近10500美元/吨阻力位；全球第二大铜矿Grasberg宣布停产，影响约27万吨产量，但有复产时间表降低炒作预期 [8] 铝 - 周四铝价走高后震荡回落；多空优势不明显，预计短期2、300点区间窄幅震荡 [8] - 铝社库大幅下降2.1万吨，下游节前补库导致，预计下周一库存继续下降，节中会累积，旺季去库不及预期 [8] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本抬升；处于需求淡季，制造业订单增长乏力 [9] - 预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [9] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率维持低位，受部分企业检修和矿端偏紧影响，但预计影响短暂；11月后缅甸锡矿将大量产出 [9] - 需求端终端需求疲软，传统行业和新兴领域需求均不佳；因供应收紧，锡价下跌带动部分补库和刚需采买，库存大幅下降936吨 [9] - 预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑价格，但向上空间承压 [9] 碳酸锂 - 周四主力2511合约上涨0.93%，加权合约减仓1551手，总持仓71.3万手；钢联报价电池级碳酸锂环比涨500元，锂矿价格上涨 [10] - 供需双增，旺季需求强劲，社会库存小幅去库，基本面边际转好；行情趋于震荡，关注上方压力区间 [10] 工业硅 - 周四主力2511合约上涨0.72%，加权合约持仓量50万手，减仓8270手；华东通氧553报价持平，期货贴水445元/吨 [10] - 行情以区间震荡看待 [10] 多晶硅 - 周四主力2511合约上涨0.89%，加权合约持仓24.19万手，减仓8430手；多晶硅、硅片、电池片现货价格涨价，仓单数量环比增加30手 [11] - 政策预期仍存，短期预计高位震荡，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 原油 - 俄罗斯与北约紧张局势加剧，供应风险持续，但伊拉克库尔德北部恢复出口或使现货供应恢复50万桶/天 [12] - 短期油价有支撑，但长期偏空预期不改 [13] 沥青 - 油价触底反弹带动沥青价格反弹；旺季需求过去，过剩压力仍在，基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升 [13] - 后期原油受OPEC+增产冲击走低，关注沥青跟涨原油幅度 [13] PX - 主力跟随聚酯板块震荡，原油成本计价有支撑，前期装置开工低位及检修利好基本计价 [13] - PXN价差下降，PX外盘下跌，PTA加工费被挤压，PX偏紧；聚酯整体回落，或偏弱震荡但有支撑 [13] PTA - 市场有联合减产预期，但基差走强幅度有限，下游开工旺季不升反降，终端订单一般，织机开工65%，旺季需求落空，需求下行，库存增加 [14] - 加工费偏低影响体现，装置增加检修或推迟重启，前低有支撑；短期资金增空仓，原油无大波动时盘面有长期下行压力 [14] 乙二醇 - 价格低位震荡，港口库存46.7万吨变化有限，裕龙投产预期强化 [14] - 下游需求弱势，旺季成交淡，基差恢复不明显，若下游库存累积，价格上行缺乏驱动，继续震荡 [14] 短纤 - 跟随聚酯板块调整价格下降；终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹库存有限累积 [14] - 后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] 甲醇 - 内地市场窄幅震荡，港口市场基差维稳；短期内国产和进口小幅下降以及港口MTO重启使库存未上行，港口走弱价格承压，内地套利窗口部分开启 [15] - 短期内供应过剩格局难改，高库存压制价格；中长期关注10月进口情况，等待布局多单机会 [15] PP - 市场价格小幅修复；两油聚烯烃库存下降，本周国内聚丙烯产量增加，装置因检修短期产量未涨，下游开工提升，旺季备货开始 [15] - 季节性供应增产和新增产能释放使供应宽松，过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况 [16] LLDPE - 市场价格略有上浮；本周我国聚乙烯产量增加，装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速下降不及往年同期 [16] - 库存绝对值偏低，油价企稳有支撑；供应回归和旺季需求不及预期，供需偏悲观，价格预计震荡偏弱 [16] 尿素 - 国内行情暂稳，国庆临近企业启动收单，部分企业收单增加 [17] - 供应端前期检修装置复产，行业日产量将回20万吨高位；农业秋肥备货总量有限且区域集中，拉动作用不足，工业复合肥产能利用率下滑 [17] - 9月24日企业总库存量增加，市场供应充足需求支撑乏力，基本面宽松，短期内压力大 [17] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收涨；阿根廷恢复征收谷物出口税，美豆作物评级或下调提供支撑，但美国大豆丰产且出口销售不振制约反弹幅度 [18] - 9月18日止当周美国大豆出口销售净增72.45万吨；截至9月23日当周约37%种植区域受干旱影响 [18] 豆菜粕 - 阿根廷暂停谷物出口税三天内国内采购130万吨缓解担忧；国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存高消化慢 [18] - 豆粕下跌后下游采购兴趣一般，进口大豆成本提供低估值支撑 [18] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油期货周四连续两日攀升，受豆油价格走强、出口需求旺盛和欧盟推迟实施反森林砍伐法消息提振 [19] - 9月1 - 25日马棕产品出口量增加，9月1 - 20日毛棕榈油产量环比下降；阿根廷暂停出口税三天后印度采购30万吨豆油，印度植物油库存修复且远月买船增加 [19] - 后期关注产地低库存及政策挺价情绪，以及美豆油生柴政策对盘面影响 [19] 豆菜油 - 豆油供强需弱，双节前备货消费支撑弱，供应压力释放，市场短期谨慎观望 [20] - 菜油中加贸易关系未缓解，市场情绪谨慎；四季度短期葵籽进口补充压榨及俄罗斯菜油出口恢复前，国内供应收缩，高库存去化，价格易涨难跌 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况 [4][5] - 不同资产有不同表现和操作建议，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡谨慎观望，有色短期大幅上涨谨慎做多，能化短期震荡反弹谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [4] 各目录总结 宏观 - 海外方面，美联储主席需平衡通胀担忧与趋弱就业市场，美元指数走强，全球风险偏好降温；国内方面，8月消费、1 - 8月投资和工业增加值同比增长均低于前值和预期，内需放缓，政策支持力度加强，风险偏好升温 [4] - 资产表现上，股指短期震荡偏强，国债短期震荡，黑色短期震荡，有色短期大幅上涨，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位偏强震荡，操作上均需谨慎 [4] 股指 - 在半导体等板块带动下国内股市上涨，基本面内需放缓，政策支持力度加强，市场聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强，后续关注相关进展，操作上短期谨慎做多 [5] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续反弹，现实需求走弱但库存增幅收窄、表观消费量回升，供应回升，市场传唐山限产，短期大概率区间震荡 [7] - 铁矿石期现货价格反弹，钢厂补库、生产积极性高，供应整体高位，价格以区间震荡对待，11月后有负反馈风险 [7][8] 有色新能源 - 铜因全球第二大铜矿停产跳涨，但后期会复产，实际影响量低于理论值，铜精矿现货TC持稳回升，电解铜产量高，需求有下滑风险，后市空间不宜高估 [9] - 铝价周三企稳，美联储降息后有色回归基本面，铝品种走势分化，铝基本面偏弱 [9] - 硅铁、硅锰现货价格持平、盘面反弹，下游需求有望改善，预计盘面延续区间震荡 [9] - 纯碱主力合约偏强，受下游玻璃影响价格走强，供应充足、需求好转但有限，短期供增需增，中长期偏空 [9] - 玻璃主力合约偏强，受政策和旺季影响拉涨，供应持稳、需求边际好转，预计短期偏强 [9] - 铝合金废铝供应偏紧、需求淡季，预计短期震荡偏强但上方空间有限 [10] - 锡供应端开工率低位回升，预计影响短暂，11月后矿端宽松，需求端疲软，价格短期震荡，向上空间承压 [10] - 碳酸锂主力合约下跌，供需双增，基本面转好，行情趋于震荡，关注上方压力区间 [11] - 工业硅主力合约上涨，无明显利多，行情区间震荡 [11] - 多晶硅主力合约上涨，现货价格涨价，政策预期强，短期预计高位震荡，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 - 原油受美国对俄罗斯言论和俄罗斯出口限制等影响，供应担忧引发价格上行，近期保持震荡格局 [12][13] - 沥青随油价反弹，但旺季需求过去，过剩压力仍在，后期关注跟涨原油幅度 [13] - PX主力跟随聚酯板块震荡，成本有支撑，处于偏紧格局，近期或偏弱震荡但有支撑 [13] - PP市场价格弱势震荡，装置检修产量下降，下游开工提升但供应仍宽松，短期预计震荡偏弱 [14] - PTA减产传闻刺激结束，下游开工回落、需求落空，加工费低或增加检修，短期盘面有下行压力 [14] - 乙二醇价格低位震荡，港口库存变化有限，下游需求弱，价格上行缺乏驱动 [14] - 短纤跟随聚酯板块调整价格下降，终端订单提升有限，后续上升空间或有限 [14] - 甲醇价格震荡偏弱，库存无继续上行但供应过剩格局未改，中长期关注10月进口情况 [14] - LLDPE市场价格震荡偏弱，装置重启供应增加，需求不及预期，但库存低、油价企稳有一定支持 [15] - 尿素行情暂稳，供强需弱、库存分化，短期内压力较大 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员释放鹰派信号，美元先涨后跌，全球风险偏好升温；国内内需放缓，政策推动资金入市，市场关注国内增量刺激政策；各资产短期多呈震荡态势，不同板块操作建议有别，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [2] 各部分总结 宏观金融 - 海外美联储官员鹰派表态，美元先涨后跌，全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增长低于前值和预期，内需放缓；政策上货币政策坚持以我为主，上交所推动中长期资金入市；短期美联储降息，国内未跟随，国内风险偏好升温；市场聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易和国内政策情况 [2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、能化短期震荡，谨慎观望；有色、贵金属短期震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 在贵金属等板块带动下国内股市小涨；基本面数据低于预期，内需放缓；政策上货币政策坚持以我为主，上交所推动资金入市；短期美联储降息国内未跟随，风险偏好升温；市场聚焦国内增量政策，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易和国内政策情况；操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材：期现货市场反弹，成交量低位；美国议员访华释放缓和信号，《钢铁行业稳增长工作方案（2025 - 2026）》发布实施产量调控，唐山有减排要求；需求有改善但品种分化，螺纹钢表观消费量回升，热卷消费量回落；短期市场大概率区间震荡 [4] - 铁矿石：期现货价格反弹，国庆前钢厂补库，库存回升，铁水产量回升；供应方面发运量回落，到港量回升，供应维持高位；价格以区间震荡思路对待 [4][5] - 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面价格反弹后回落；锰矿成交放缓，硅锰开工率和日均产量下降；硅铁价格有成本支撑，利润压缩但减产意愿不强；预计盘面价格区间震荡 [6] - 纯碱：主力合约偏弱，上周产量微降但供应充足，需求旺季有好转但终端支撑有限；短期供增需增，中长期供应矛盾压制价格，偏空思路对待 [7] - 玻璃：主力合约偏弱，产量持稳，旺季需求略好转但增量有限；供应持稳，需求难大增，基本面宽松，政策情绪反复，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：宏观上美联储降息，中美经贸会谈积极；铜精矿 TC 持稳，电解铜产量高，再生铜政策影响有限，后期需求有下滑风险；美国经济放缓制约上方空间 [8] - 铝：周一铝价小跌，美联储降息后重回基本面交易；基本面偏弱，社会库存未去库，旺季需求回升力度低，现货贴水期货 [8] - 铝合金：废铝供应偏紧，成本抬升，需求淡季订单乏力；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [9] - 锡：供应端开工率低位回升，受检修和矿端影响但预计短期，11 月后矿端宽松；需求端终端疲软；库存因补库和刚需采买下降；预计价格短期震荡，检修和旺季预期支撑但上方承压 [9] - 碳酸锂：主力合约下跌，持仓减少；报价持平，锂矿报价上涨，外购生产利润为负；供需双增，旺季需求强，库存去化；行情震荡，关注上方压力 [10] - 工业硅：主力合约下跌，持仓减少；报价上涨，期货贴水；无明显利多，行情区间震荡 [10] - 多晶硅：主力合约下跌，持仓增加；报价持平，硅片报价上涨，组件报价下降，仓单减少；价格短期高位震荡，关注现货支撑 [11] 能源化工 - 原油：市场权衡欧盟对俄制裁和乌克兰袭击俄设施影响，制裁效果或有限，袭击对冲利空；短期油价震荡偏弱 [12][13] - 沥青：油价回落，上方空间有限，旺季需求过去，过剩压力仍在；基差下降，社库和厂库去化有限，利润恢复，开工回升；关注跟涨原油幅度 [13] - PX：主力跟随聚酯板块偏弱震荡，前期利好已计价，PXN 价差和外盘价格下降，PTA 加工费被挤压，处于偏紧格局；聚酯回落，或偏弱震荡但有支撑 [13] - PTA：传减产无实质消息，价格回落；下游开工和终端订单下降，旺季需求落空，库存增加，成交基差阴跌；加工费低促使装置增加检修，前低有支撑；资金增空仓，盘面有下行压力 [14] - 乙二醇：港口库存变化有限，裕龙投产预期强化，价格低位；下游需求弱，成交淡，基差恢复不明显，价格上行缺乏驱动，震荡为主 [14] - 短纤：跟随聚酯板块调整，价格下降；终端订单提升有限，开工反弹库存累积，上升空间有限；中期跟随聚酯端可逢高空 [14] - 甲醇：期货偏强震荡，基差弱势；陕蒙市场价格走低；国产和进口下降、港口 MTO 重启使库存未上行，港口走弱价格承压，套利窗口开启；中长期关注 10 月进口，等待布局多单机会 [15] - PP：市场报盘下跌，两油库存增加；装置检修产量下降，下游开工和订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；供应仍宽松，预计短期震荡偏弱，关注旺季需求 [15] - LLDPE：出厂价和市场价格下跌，装置重启供应增加，农膜开工提升慢，订单增速下降；库存绝对值低，油价企稳有支持；供需偏悲观，价格预计震荡偏弱 [16] - 尿素：市场向下调整，基本面“供强需弱，库存分化”；供应端检修装置复产，日产量将回高位；农业需求拉动不足，工业需求低位；库存厂库累、港库降；供应充足需求乏力，短期压力大 [17] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场大豆收跌，阿根廷取消出口税拖累期货，美豆作物评级下调有支撑 [18] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高，下游库存高消化慢，供应压力大；美豆缺乏指引，预计 9 月底 10 月行情企稳，四季度供需收缩，美豆高单产有下调空间 [19] - 油脂：豆油供强需弱，双节备货支撑弱，市场谨慎观望；菜油中加贸易未缓解，市场谨慎，高库存去化，惜售挺价；棕榈油国内库存下降，基差低位，马棕出口需求改善支撑期价 [20] - 玉米：东北新玉米上市顺利、价格高且稳定，华北新玉米价格下跌收窄、陈玉米供应紧张价格坚挺，销区市场暂稳，下游库存低刚需补库有支撑；贸易商存粮意愿不强，10 - 11 月集中上市有降价预期；期货端贴水深，季节性利空预期充分，支撑强 [20] - 生猪：猪价创新低，养殖利润收缩，部分亏损；养殖端出栏积极，猪源充足，需求平稳，分割入冻和二次育肥意愿低；短期关注收储提振，双节需求有备货预期，下旬企稳为主，反弹空间有限 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美联储降息，美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内内需放缓但风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策情况；各资产和板块表现不一，有震荡、偏强或回调等不同态势 [3] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储降息、美初请失业金人数降幅大，美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内 8 月消费、1 - 8 月投资和工业增加值同比增长低于前值和预期，内需放缓，商务部等发布扩大服务消费政策，国内风险偏好升温；市场聚焦国内政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况 [3] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市因贵金属等板块拖累下跌，基本面内需放缓，政策发布扩大服务消费措施，短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，风险偏好升温，聚焦国内政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况，操作短期谨慎做多 [4] 黑色金属 - 钢材：周四期现货市场冲高回落，成交量低位运行，美联储降息预期兑现部分资金离场，需求略有改善但品种分化，螺纹钢表观消费量环比回升 11.96 万吨，热卷消费量环比回落 4.34 万吨，短期大概率区间震荡 [6] - 铁矿石：周四期现货价格小幅回落，市场有减产传闻，成材产量小幅回落，铁水产量回升但上涨空间有限，本周全球发运量环比回升 816.9 万吨，到港量环比回落 85.7 万吨，港口库存小幅下降 63 万吨，价格区间震荡 [6] - 硅锰/硅铁：周四现货价格持平，盘面价格小幅反弹，硅锰报价上调，硅铁价格有电价等支撑，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，盘面价格区间震荡 [7] - 纯碱：周四主力合约高位回落，供应周产量环比增加，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未改，需求周环比持稳但支撑乏力，高供应高库存弱需求格局下中长期偏空，警惕短期利多 [8] - 玻璃：周四主力合约高位回落，供应产量持稳，需求旺季增量有限，基本面格局宽松，政策面情绪反复，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 - 铜：美联储 9 月降息，近期铜价因降息预期、税收政策和印尼事故提振，但美国经济放缓制约上方高度 [9] - 铝：周四美联储降息后铝价大幅下跌但收于 20 日均线上方，近期铝价受降息和铜价外溢提振，但基本面偏弱，库存增加，需求回升力度低，若累库持续库存将超 2024 年同期 [9] - 铝合金：废铝供应偏紧，生产成本抬升，处于需求淡季，需求不佳，预计短期价格震荡偏强但上方空间有限 [10] - 锡：供应端开工率大幅下降，主要受企业检修和矿端偏紧影响，但预计影响短暂，11 月后矿端将趋于宽松；需求端终端需求疲软，库存增加，下游采购放缓，预计价格短期震荡偏强但向上空间承压 [10] - 碳酸锂：周四主力合约下跌 0.74%，最新结算价 72780 元/吨，加权合约减仓 17958 手，总持仓 73 万手，供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面边际转好但供给端有压力，预计行情震荡偏强 [11] - 工业硅：周四主力合约下跌 0.22%，最新结算价 8980 元/吨，加权合约持仓量 51.6 万手，增仓 5945 手，近期多晶硅和焦煤高位震荡，工业硅震荡偏强 [11] - 多晶硅：周四主力合约下跌 0.49%，最新结算价 53160 元/吨，加权合约持仓 28.36 万手，减仓 5951，近期现货价格涨价，政策预期强，短期预计高位震荡 [12] 能源化工 - 原油：特朗普暗示倾向低油价迫使俄结束冲突，削弱市场对制裁俄油信心，油价受美债收益率影响，市场关注焦点在制裁和地缘政治，价格有支撑，维持震荡格局 [13] - 沥青：近两日油价回落，沥青反弹后稳定，上方空间有限，短期基差下降，社库累库，厂库去化基本结束，利润良好，开工少量回升，后期原油或走低，沥青或低位震荡 [14] - PX：价格跟随能化板块共振，盘面稳定，前期利好基本计价，PXN 价差下降至 233 美金，PX 外盘 836 美金，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧，近期震荡等待 PTA 装置变化 [14] - PTA：下游开工徘徊在 91.4%，终端开工恢复有限，订单未增加，库存增加，价格上行空间有限；加工费偏低使装置减停产，基差基本保持 01 - 60，下方有支撑，短期原油稳定时难有趋势性行情，维持震荡 [15] - 乙二醇：持稳震荡，下游开工未见旺季上行制约上方空间，港口库存累积至 46.5 万吨；裕龙装置将投产，下游订单低迷，出口订单低，圣诞订单下发空间有限，进口将回归正常，近期偏弱震荡概率大 [15] - 短纤：跟随聚酯板块调整价格回升，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，上升空间有限，中期跟随聚酯端或可逢高空 [15] - 甲醇：港口出货不畅，基差走弱，本周产量减少 106100 吨，产能利用率环比跌 5.52%，港口库存增加 0.75 万吨，生产企业库存减少 0.21 万吨，内地装置供应下降，进口到港高位，港口 MTO 装置重启，库存小幅上涨，港口压力大；基本面边际改善支撑价格，短期震荡偏弱，下行空间有限 [15] - PP：市场报盘下跌 30 - 70 元/吨，本周产量减少 1.97 万吨，跌幅 2.50%，下游开工提升 0.58 个百分点至 51.45%，装置检修产量下降，下游订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；季节性供应增产和新增产能使供应宽松，过剩格局未改，短期震荡偏弱，关注旺季需求 [16] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌 0.48%，9 月 11 日止当周出口销售净增 92.30 万吨，近期作物评级下滑，主流预期单产 51 - 53 美分/蒲，若兑现即便不向中国出口平衡表也不宽松，维持谨慎乐观 [17] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存偏高，市场供应压力大；9 月底 10 月供需或改善，美豆偏强有望提高豆粕震荡价格重心 [18] - 豆菜油：隔夜 CBOT 市场 11 月豆油走低 1.25%，美国 EPA 提案未明确生物燃料混合义务分配，市场承压；国内大豆高压榨，豆油供应充足，消费支撑有限；菜油高库存去化，中秋国庆出货旺季，期价走强，市场惜售挺价 [18] - 棕榈油：隔夜芝加哥豆油和国际原油期货走低拖累马来西亚毛棕榈油期货早盘，国内需求转淡，库存增加，基差承压；9 月马来西亚沙巴州水灾影响产量和运输，9 月 1 - 15 日产量环比减少 8.05%，下半月经天气改善增产季及情绪降温或限制涨幅，出口环比有下降 [19] - 玉米：本周北港及东北产区价格反弹，华北新玉米价格下跌但跌幅收窄，陈玉米供应紧张价格坚挺，销区暂稳，下游饲料厂库存低位，刚需补库支撑价格；10 月中旬至 11 月新粮集中上市有价格下行预期，期货主力 C2511 对现货贴水幅度深，支撑强 [19] - 生猪：本周猪价创新低，基准地猪价 12.8 - 13.1 元/kg，养殖利润收缩，部分自繁自养亏损；月中旬集团及大型猪场出栏积极，需求平稳，二次育肥补栏低迷，肥猪出栏压力大，9 月下旬反弹空间有限 [20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观金融方面，海外美联储官员释放降息信号，国内 8 月官方制造业 PMI 略有改善但仍在荣枯线下方，市场交易聚焦国内增量政策及宽松预期，短期宏观向上驱动减弱，后续关注中美贸易谈判和国内政策实施情况；资产上，股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡偏强、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储多位官员为降息铺路，褐皮书显示经济活动基本持平，美国职位空缺降至近一年最低，就业市场放缓，美元指数走弱，全球风险偏好升温；国内 8 月官方制造业 PMI 升至 49.4 但连续五月在荣枯线下方，商务部 9 月将出台扩大服务消费政策，美国宽松预期增强，国内短期市场情绪降温、风险偏好降低 [2] 股指 - 受军工、小金属和证券等板块拖累，国内股市大幅下跌；基本面和政策面与宏观情况类似，短期宏观向上驱动边际减弱，后续关注中美贸易谈判和国内政策情况，操作上短期谨慎观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，服务业 PMI 处于景气区间，宏观面偏强；现实需求走弱，库存累积，贸易商出货不佳，供应维持高位，8 月重点企业粗钢日均产量环比回升约 2%，钢材库存增长 4%，本周供应阶段性回落，下周钢厂复产概率大，焦炭提涨遇阻转提降，钢材市场短期大概率延续弱势 [4] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格小幅反弹，铁水产量降幅扩大，需求减少，钢厂补库谨慎，下周钢厂大概率复产，盘面走压缩利润逻辑；供应方面，本周全球发运量和到港量环比回升，主流澳粉供应稳定，贸易商挺价惜售，港口库存小幅回落，价格短期预计区间震荡 [6] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落，锰矿现货价格延续弱势；内蒙古工厂生产有波动，宁夏开工无明显变化，南方个别工厂亏损、生产积极性降低；硅铁利润压缩但电价有支撑，厂家库存压力尚可，减产意愿不强，产量下降空间有限，市场博弈延续，铁合金价格短期区间震荡 [7] 纯碱 - 周三主力合约区间震荡偏弱，上周供应周产量环比下降，新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未改，四季度有新装置投产；需求周环比持稳，下游需求支撑乏力，上升空间有限；利润周环比下降，处于亏损状态，纯碱短期区间震荡 [8] 玻璃 - 周三主力合约区间震荡偏弱，上周供应端整体微增，需求端终端地产行业弱势，需求难有起色，下游深加工订单 8 月中旬环比增加，整体需求持稳，利润略有增加，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 美国 8 月 ISM 制造业 PMI 显示制造业活动收缩速度放缓，新订单增长使 PMI 上升 0.7 个百分点，但生产收缩速度与新订单扩张速度相近，增长名义上；国内需求将边际走弱，铜价坚挺难持续，但 9 月美联储降息或短暂提振铜价 [9] 铝 - 周三铝价冲高回落，持仓量持稳，库存增长至 62.3 万吨，超出预期，LME 铝库存处于中性水平；中期上涨空间有限，短期有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡，黄金上涨或有限提振铝价 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升，处于需求淡季，订单增长乏力，考虑成本支撑，预计短期价格震荡偏强，但上方空间有限 [10] 锡 - 供应端云南江西开工率下降 0.21% 至 59.43%，云南部分企业检修，矿端现实偏紧但后期趋于宽松，7 月非洲锡矿进口下滑；需求端终端需求疲软，光伏抢装透支需求，下游订单清淡，库存下降，价格走高后下游采购放缓，预计短期震荡，冶炼厂检修和旺季预期支撑价格，但高关税、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] 碳酸锂 - 周三主力 2511 合约下跌 3.1%，加权合约增仓，总持仓增加，钢联报价电池级碳酸锂价格环比下降，锂矿报价下降，外购锂辉石生产亏损，碳酸锂缓慢去库，预计宽幅震荡，短空长多 [11] 工业硅 - 周三主力 2511 合约下跌 0.29%，加权合约减仓，华东通氧 553 报价持平，期货贴水，近期多晶硅高位震荡，工业硅区间震荡 [12] 多晶硅 - 周三主力 2511 合约上涨 0.34%，加权合约增仓，N 型复投料和 P 型菜花料报价持平，N 型硅片等报价有变动，仓单数量持平；传协鑫科技透露行业重组计划，引发产能整合预期，多晶硅、硅片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [12] 能源化工 原油 - 沙特及其合作伙伴完成增产 250 万桶/天后未决定下一步行动，OPEC 周日会议或考虑进一步增产，美国惩罚印度国脉俄油未进入后续阶段使油价跌幅收窄，近期油价在过剩和地缘供应风险间计价，现货短期回暖，盘面等待长期偏空信号 [13][14] 沥青 - 油价回落，沥青盘面跟随震荡，短期成本逻辑驱动存在；沥青自身偏弱，基差下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润恢复，开工回升；后期原油受 OPEC+ 增产冲击走低，需关注沥青跟涨原油幅度 [14] PX - 原油价格回落，下游化工支撑降低，对裕龙装置开工计价，PX 价格总体偏弱，有检修计划支持但无进一步突破，短期 PTA 开工低位但后期有回升空间，PX 偏紧，PXN 价差下降，外盘反弹，近期震荡等待 PTA 装置变化 [14] PTA - 下游开工恢复和上游成本是价格变动主要因素，近期开工因环保和低加工费降至季节性低位，高基差走弱，加工费回升，后期供应恢复预期多；需求上行节奏缓滞，下游开工 89.8%，恢复需观察，短期窄幅震荡，警惕原油及下游需求恢复风险 [15] 乙二醇 - 海外装置问题使进口预报偏低，港口库存大幅去化至 44 万吨，短期合成气制装置负荷高，后期增加空间有限，石化产业产能调整影响有限，长期反内卷逻辑计价一般，短期逢低多，注意下游开工和原油成本波动风险 [15] 短纤 - 短纤价格跟随板块冲高回落，聚酯板块强度不足，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，去化需终端订单持续回暖带动开工提升，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [15] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中，供应压力大；港口价格下跌使回流窗口开启，MTO 装置计划重启，传统下游旺季将至，基本面有转好迹象，但供应过剩格局未变，库存高压压制价格，预计震荡偏弱 [16] PP - 装置开工提升，新增产能投放，周度供应创新高，下游开工小幅上涨，需求跟进乏力，基本面压力大，但有政策支撑难深跌，预计 01 合约震荡偏弱 [16] LLDPE - 检修缓解供应压力，下游需求缓慢提升，库存环比下降、绝对值低，供需矛盾不突出；装置检修结束后供应压力增加，需关注需求同步增长情况，价格预计震荡 [16] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌，美国农业部报告显示截至 8 月 31 日当周，大豆优良率 65% 低于预期，结荚率 94%，落叶率 11%；周度出口检验量为 472914 吨，本作物年度累计出口检验量高于上一年度 [18] 豆菜粕 - CBOT 大豆期价阶段性承压可能性大，国内进口大豆轮出增多，蛋白粕风险偏好或降低；国内油料三季度预防式采购，进口大豆和开机率高，阶段性累库压力大，近月/现货风险未消退，基差短期难修复；菜粕行情同步走弱，关注中国和加拿大贸易政策变化 [19] 油脂 - 马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货下跌，外部食用油和原油下跌引发多头获利回吐；机构预测马来西亚 8 月棕榈油库存连续六个月增加至 220 万吨，较 7 月增长 4.06%；国内棕榈油进口利润倒挂加深，成交转淡，短期内预计震荡运行 [19] 玉米 - 东北新季玉米少量上市，农户低价售粮意向一般，基层购销清淡；华北玉米价格平稳，渠道库存供应偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动；无去年集中到港冲击压力，港库和下游企业库存不高，期货市场反弹对市场情绪有利多影响 [20] 生猪 - 9 月生猪供需双增，8 月规模养殖场提前出栏和二次育肥及散户大体重猪出栏压力释放，9 月有二育季节性补栏行情，二次育肥补栏成本处于养殖成本及低利润定价区间，有支撑；传统国庆中秋备货周期，9 月猪价不宜过分悲观，预计震荡偏弱 [20]