军工行业投资价值分析 核心观点 - 军工行业正迎来技术革命、国防现代化和军贸升级的三重发展机遇，从单一安全属性向兼具成长性的投资领域转型 [2] - 全球军费开支达2.72万亿美元（2024年），同比增长9.4%，创冷战结束后新高，中国军费占GDP比重1.26%显著低于美国3.42% [7][10] - 航空航天ETF天弘（159241）聚焦战机卫星产业链，近1年跟踪指数涨幅36.6%，2025年预期净利润增速91.6% [34][36] 军工发展简史 - 技术革命持续重塑战争形态：冷兵器→热兵器（蒸汽时代）→机械化（电气时代）→信息化→智能化/太空竞争 [3] - 作战空间从陆地平面拓展至陆海空天网多维一体，胜负关键转为信息掌控与体系协同 [4] - 美国通过两次世界大战实现经济跃升，军工技术突破始终是大国博弈的"硬通货" [6] 长期驱动因素 - 中国2025年国防预算1.78万亿元（+7.2%），军贸出口结构升级：无人机、歼-35A隐身战机等高附加值产品占比提升 [7][12] - 中国军贸进口份额从4.3%（2015）降至0.2%（2024），出口技术获实战验证（如巴基斯坦歼-10CE） [12] - 北约计划2035年前将成员国军费提至GDP的5%，全球安全需求持续扩张 [10] 中期发展机遇 - "十四五"收官与"十五五"布局共振：军工板块2025Q1合同负债同比+15.41%，存货+13.29% [14] - 军转民四大领域：低空经济（2025投资元年）、商业航天（卫星互联网）、卫星导航（北斗应用）、深海科技 [15][16][17][18] - 技术溢出效应显著，军用无人机技术驱动民用场景商业化 [19] 短期催化剂 - 2025年9月抗战胜利80周年阅兵或展示无人集群/高超音速武器，历史同类事件催生92.72%绝对收益 [20] - 地缘冲突推动军购需求，中国海上军演频次维持高位加速装备更新 [21] - 公募基金军工持仓比例2.78%（2024Q1）处历史低位，业绩回暖或引发配置回升 [22] 市场认知修正 - 高估值三大支撑：国家主导产业格局稳定、航空航天长周期高壁垒、全球军备需求重构（如莱茵金属PE超100倍） [25] - 军贸市场化定价突破利润刚性，高技术装备实现"量价利"共振 [26] - 研究覆盖不足导致价值低估，当前认知正被逐步打破 [26] 投资工具分析 - 航空航天ETF天弘（159241）98.2%成分股属国防军工行业，聚焦航天装备/大飞机/低空经济三大领域 [31][33] - 指数成分含中航成飞、中航沈飞等核心资产，无人机相关企业占比超80% [33] - 近10日净流入率86%居同类第一，吸金1.45亿元 [35]

行业短期展望 - 第二季度财报季预期改善 第一季度订单放量背景下 中上游企业业绩端或将改善 并逐步向中下游传导 [1] - 军工元器件6月份订单将扭转下行趋势 下半年订单增速有望随年内二次需求释放而逐步转正 [1] 行业中期催化剂 - 2025年恰逢抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年 第三季度行业催化剂有望增多 [1] - 第二季度部分公司财报预期向好 结构性机会将涌现 [1] 行业长期驱动因素 - 印巴冲突擦亮中国军工名片 军贸迎来"Deepseek"时刻 [1] - 内需+军贸共振 军事装备需求空间打开 [1] - 2027年建军百年临近 三年高景气有望延续 [1]

航空航天ETF天弘（159241）紧密跟踪国证航天航空行业指数，高度聚焦战机和卫星产业链等航空航天 核心发展方向，与低空经济、大飞机、卫星互联网等热门主题高度契合，成分股深度参与商业航天等新 兴领域，受益于政策与市场的双重推动。 亮点一："含军工量"第一 跟踪指数96.24%的成分股属于申万一级国防军工行业，"含军量"远超军工龙头（90.91%）、中证国防 （88.95%）、中证军工（80.10%）等军工宽基指数。 6月30日，军工板块大爆发，掀起涨停潮，"含军工量"第一的航空航天ETF天弘（159241）盘中大涨超 5%，成交额超6000万元。持仓股国科军工涨超11%，中兵红箭（000519）、长城军工（601606）、国 睿科技（600562）等股涨停，航天彩虹（002389）、内蒙一机（600967）涨超8%，航天电子 （600879）、北方导航（600435）、中无人机、中航成飞（302132）等股跟涨。 消息面上，行业催化事件密集落地，市场情绪迎来明显回暖：国内 9 月 3 日抗战胜利 80 周年阅兵将展 示无人智能、高超声速等新型装备，市场对军工技术迭代与列装进程关注度飙升；国际地缘局势虽现缓 和 ...

市场表现 - A股三大指数走高 军工股震荡拉升 航空航天ETF天弘（159241）现涨2.52% 成交额超1400万元 换手率超8.8% [1] - 成分股中建设工业 北方导航涨停 长城军工 航宇科技 航发科技 内蒙一机 中兵红箭等股涨幅居前 [1] 行业聚焦 - 航空航天ETF天弘（159241）紧密跟踪国证航天指数 该指数国防军工行业权重超96% 为全市场军工含量最高指数 [1] - 指数申万二级行业分类中航空装备与航天装备两大核心板块占比71% 深度聚焦大飞机研制 低空经济 商业航天等新兴领域 [1] - 指数成分股包含中航沈飞 中航成飞等歼击机相关龙头股 [1] 国际动态 - 欧盟宣布"重新武装欧洲计划" 拟2025—2030年间调动约8000亿欧元 重点支持导弹防御 无人机 网络安全等领域 [1] 机构观点 - 全球军费开支高速增长 军工领域需求有望保持景气 国际局势升温或推动我国军贸规模持续扩大 [1] - 国防装备现代化建设将步入加速期 船舶 航空装备 商业航天 陆军装备 低空经济等领域有望发力 [2] - 国防军工将呈现"内生+外延 军品+民品 内需+外贸"多轮驱动格局 [2] - 2025年军工投资机会受关注 军品聚焦新质战斗力 民品侧重新质生产力方向 [2]

创新药主题ETF表现 - 创新药主题ETF占据收益率榜单前列 万家中证港股通创新药ETF和景顺长城中证港股通创新药ETF复权单位净值增幅分别为9.02%和9.01% [2] - 广发中证香港创新药ETF等5只基金复权单位净值增幅超过8% [2] - 百济神州等创新药企业将在2025年ASCO年会上展示研究成果 ASCO年会被视为行业风向标 [2] - 国元证券认为创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 有望成为2025年医药板块投资主线 [2] 黄金主题ETF表现 - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF等6只基金复权单位净值增幅均超过6% [2] - 上周COMEX黄金累计上涨5.35% 伦敦金现累计涨幅为4.86% SHFE黄金累计涨幅超过4% [3] - 徽商期货表示长期抗通胀和避险需求将继续支撑黄金价格 黄金仍具有上涨空间 [3] 国防军工ETF资金流向 - 上周31只ETF资金净流入额在1亿元以上 华夏上证科创板50ETF和富国中证军工龙头ETF资金净流入额均超过9亿元 [4] - 国泰中证军工ETF等3只基金资金净流入额均在5亿元以上 [4] - 富国中证军工龙头ETF等4只军工主题ETF资金净流入额均在3亿元以上 [4] - 中邮证券认为军工行业订单有望迎来拐点 新技术和新产品方向蕴含更大弹性 [4] 科创50ETF市场表现 - 华夏上证科创板50ETF和易方达上证科创板50ETF复权单位净值降幅分别为1.48%和1.47% 但资金净流入额分别为9.94亿元和1.83亿元 [5] - 七部门出台15项政策举措 引导创业投资投早投小投长期投硬科技 加大对科技型企业信贷支持 [5] - 政策创新性提出建立债券市场科技板 为科技创新筹集长周期低利率债券资金 [5] 市场整体趋势 - 华金证券认为国内经济可能延续弱修复趋势 宏观流动性有望维持宽松 股市资金或将有所改善 [6] - 当前市场情绪处于中性偏低水平 国内政策依然积极 支撑风险偏好 A股短期内可能延续震荡偏强趋势 [6]

指数分类 - A股港股常见指数分为四类：宽基指数、策略指数、行业指数和主题指数 [2] - 宽基指数按市值规模选股，覆盖各行业股票 [3] - 策略指数在宽基基础上应用特定投资策略，满足个性化需求 [4] - 行业指数覆盖特定行业如消费、医药、金融等，包含11个一级行业 [5] - 主题指数包含与特定主题相关股票，如科技、新能源、人工智能等，军工指数属于主题指数 [6] 军工主题特点 - 军工行业不透明，易受政策影响，波动大且周期性较强 [6] - 军工企业承担非商业任务，收益不稳定 [6] - 军工主题对普通投资者属于困难模式品种 [7] 军工主题指数基本信息 - 军工主题指数成立于2013年12月26日，基准点1000点 [7] - 指数代码399967.SZ，采用总市值加权方式 [8] - 包含79只成分股，市值平均数314.39亿，中位数203.49亿 [8] - 选股规则为选取十大军工集团控股且主营业务相关的上市公司证券 [9] 军工指数成分与分布 - 前十大重仓股合计权重37.03%，包括中国船舶(5.63%)、光启技术(5.47%)等 [12][13] - 行业分布以工业(占比最高)、信息技术和材料为主 [13] 历史表现与估值 - 2004-2025年5月14日年化收益率12.4%，最大回撤76.32%(2008年) [15] - 历史上曾出现短期大幅上涨，如2004-2007年上涨六七倍，2014-2015年上涨数倍 [15] - 截至2025年5月14日，市盈率超100(历史最高)，市净率3倍出头(近10年百分位38%) [17][18] - 2024年2-3季度处于低估，4季度上涨后回归正常估值 [18] 投资建议 - 军工指数基金规模普遍不大 [18] - 投资需注意盈利波动大、周期性强的特点，参考市净率在较低阶段投资 [18] - 建议单个行业/主题投资比例控制在15%-20%以内 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：成飞、洛阳空岛研究院、沈飞、洪都、西飞、洛克希德马丁、雷神、波音、诺斯罗普 - 格鲁曼、L3 哈里斯科技、Palantir、Anduril 纪要提到的核心观点和论据 印巴冲突相关 - **冲突背景与缘由**：历史遗留的克什米尔争端，印度教与伊斯兰教分离对抗，印度教极端政党主导印度，巴基斯坦被视为克什米尔实际控制者；4 月 21 日马斯克访印强化美印防务合作，4 月 22 日游客枪击事件加剧紧张 [2] - **当前局势与走势**：已升级至高等级军事对抗，战机坠毁事件检验双方装备和声誉；两国为核大国，对峙或持续但全面战争可能性小；中国军事装备优势明显，长远看战略影响力将增强 [3][4] - **各方军事装备**：印度使用俄苏 - 30、法阵风战机；巴基斯坦获中国低版本预警机、歼 - 10CE 战斗机、CL - 15 无人机、红旗 9 防空系统；中国展示歼 - 20 战斗机和霹雳 15 导弹系统，显示军事技术领先 [5] 中国军工发展 - **发展现状**：发展迅速，具备成体系建设优势，从学习俄技术到自主研发并吸收西方理念，建立完整武器装备体系，实战检验证明技术达全球领先标准 [7] - **国际竞争力**：国际军贸市场竞争力迅速提升，虽目前占全球主要武器出口份额 5.8% 排名第四，但高性价比和优越性能逐渐被认可，预计吸引更多买家，无人机技术领先增强竞争力 [10][11] - **产品优势**：在非美市场竞争力强，俄罗斯供应问题为中国提供契机，主机厂能生产高质量配件，可低成本生产高价出口获巨大利润 [16] 全球军备采购市场 - **俄乌战争影响**：暴露俄罗斯武器性能问题，促使全球军备采购重心倾斜，中国高性价比武器获更多关注；美占武器出口份额 42%，法和俄各占 11%，中国占 5.8% [10] - **市场格局变化**：印度是最大武器进口国，沙特、卡塔尔、乌克兰、埃及、巴基斯坦也是重要买家；美出口份额最大，法、俄、中也占重要位置，中国有望打开更大市场份额，未来格局将调整 [13][14] 地缘政治与军费开支 - **全球局势影响**：全球地缘政治紧张，各国增加军费开支；欧洲启动 8000 亿欧元国防计划，德国投入 5000 亿欧元设国防特别基金，美国国防预算增至超 1 万亿美元，日本提高军事预算；中国军费开支相对克制但也在增加投入 [1][19][20] - **中国应对措施**：坚持多边主义和全球化，发展盟友关系，提升技术水准和军事装备能力，适度增加军事投入确保国家安全 [21][22] 军工行业投资 - **对经济拉动作用**：对经济有显著拉动作用，成飞生产歼 10C 涉及数千家供应商，可保就业促经济，类似铁路或核电项目，能迅速扩大生产规模 [27] - **投资确定性**：市场壁垒高，竞争者数量有限，企业拥有独特技术和专利不可复制，如波音虽亏损市值仍高，中国主要飞机制造厂市值低但长期价值显著 [29] - **未来发展前景**：2025 年开始迎来显著发展，十四五规划最后一年大量订单和预算将释放，一季度电子元器件好转，二季度中下游公司业绩或反转，中期进攻性武器驱动因素强，中游企业带来更多投资机会 [30][31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **印度河水资源争端**：印度控制上游水源断流，使巴基斯坦几亿人面临饥饿危机，可能引发更大规模军事冲突 [9][12] - **中美贸易关税谈判**：印巴冲突溢出效应有助于中美贸易关税谈判，展示实力后双方更易达成协议 [23] - **军民融合产业**：具有巨大潜力，如大飞机产业与军机链条重合，北斗系统从军用到民用发展，新质新域战斗力由国防工业牵引转化为民用应用 [33] - **近期关注标的**：成飞歼 10、歼 16 战斗机，西飞运 20 运输机，无人机、防空雷达系统及消耗型弹药 [34]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国防军工、农林牧渔、有色金属、食品饮料、医药、建材、电子 - **公司**：中国船舶、中国海防、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航天彩虹、北方导航、中兵红箭、内蒙一机、国博电子、亿航智能、中国商发、中国通用动力、航发控制、中航重机 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资风格与市场表现** - 短期内金融风格强势，长期成长风格性价比更高，风险偏好上升时成长板块更具弹性，中证1000指数中长期能带来超额收益[1][2][3] - 2月小盘成长表现突出，中证1000和2000超额收益胜率超90%，日历效应显著；4月市场可能偏向防守，50和300指数相对占优，4月底一季报和年报压力解除后，1000和2000表现较好[1][5][7] 2. **军工行业基本面** - 近三年国防支出预算增长率约7%，业绩预期相对稳定；增量资金来自融资融券和ETF，ETF资金偏向科创成长方向，利好国防军工板块；2025年三季度PPI负区间震荡，军工业绩预期稳定构成支撑[1][4] 3. **行业投资潜力** - 农林牧渔、有色金属、食品饮料和国防军工过去15年超额收益率中位数和胜率筛选中胜率均超60%，国防军工超额收益率中位数达3%，在申万行业中排名第一[1][8] 4. **国防军工投资逻辑** - 内部需求包括订单周期性修复；资产证券化及合并浪潮改善竞争格局；中美博弈催生科技发展、自主可控与内循环。重点关注低空经济、深海科技、商业航天、大飞机项目、无人装备等领域[1][9][10] 5. **2025年国防军工发展前景** - 延续“内生加外延、军品加民品、内需加外贸”逻辑，关注新质战斗力与新质生产力方向，包括船舶、航空装备、商业航天等六大领域[11] 6. **各细分领域发展情况** - **商业航天**：下半年可回收式火箭将进入密集试验发射阶段；低轨卫星进入实质组网阶段，海南商发发射中心投用提升发射能力[12][24] - **低空经济**：政策和产业端催化作用增强，未来发展潜力大，2025年场景驱动产业落地，上游基础设施建设迎来窗口期[13][26][27] - **陆军装备**：关注源武器、新型智能弹药、机器人和陆军无人装备等新型战斗力方向[14] - **军工电子**：一季度关注度高且表现不错，盈利能力二季度有望出现拐点，是军工信息化核心环节，国产化率提高及规模效应有望提升利润率[15][25][28] - **航空发动机**：市场前景广阔，内需受益于航空装备放量和低空经济发展，外贸受益于全球民航市场复苏，已基本实现国产化，有大额意向采购合同[19] - **国产大飞机**：2025年全面进入批产提速阶段，增强国际贸易底气，推动国产替代进程，看好供应链体系及相关企业发展[20] - **无人机产业链**：快速发展，应用场景广泛，具备长期投资价值，国内市场2025年在物流等场景率先落地，工业无人机有望高速增长，上游基础设施建设迎来窗口期[21][22][23] 7. **军工行业主线** - 重组关注核心资产证券化率较低的央企集团；军贸在地缘政治多变环境下推动业绩提升，我国2023年占全球军贸份额8%，是世界第三大出口国；新域新质包括无人机、火箭弹、水下装备等及民品领域的大飞机、低空经济、商业航天[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 3月市场交易内需复苏行情，成长和消费方向表现较好[6] - 总量研究员对军工行业推荐自主可控、内贸内需以及红利三条主线，中证1000指数可能比上证50更具优势，成长股有复苏潜力，军工作为最推荐的前五大行业之一符合核心投资逻辑[29]