核心业绩表现 - 公司发布2025年全年业绩预告，预计归母净利润为5.5至6亿元人民币，同比下降61%至64% [1] - 预计扣非后净利润为5.3至5.9亿元人民币，同比下降61%至65% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为2.6至3.1亿元人民币，同比下降13%至27% [1] - 第四季度扣非后净利润预计为2.4至3亿元人民币，同比下降20%至36% [1] 业绩下滑原因 - 全年及第四季度业绩下滑主要原因是黄羽鸡（黄鸡）和生猪的销售价格同比下滑 [2] 黄羽鸡业务表现 - 2025年黄鸡出栏量约为5.67亿只，同比增长10% [2] - 黄鸡业务实现收入约143亿元人民币，同比基本持平 [2] - 全年黄鸡销售均价为11.4元/公斤，同比下降12% [2] - 测算全年黄鸡平均完全成本约为11.2元/公斤，单羽盈利0.4至0.5元 [2] - 全年黄鸡业务利润约为2.3至2.8亿元人民币 [2] - 第四季度黄鸡出栏约1.5亿只，同比增长9% [2] - 第四季度黄鸡销售均价约12.3元/公斤，同比提升1% [2] - 测算第四季度黄鸡单羽盈利约2至2.5元 [2] - 公司在规模优势和育种优势下，养殖成本保持行业领先，市占率稳健提高 [3] - 预计2026年黄鸡出栏量同比增长8%至10% [3] 生猪业务表现 - 2025年生猪出栏量为211万头，同比增长63% [3] - 生猪业务实现收入约36亿元人民币，同比增长31% [3] - 全年生猪销售均价为13.9元/公斤，同比下降21% [3] - 测算全年生猪完全成本约12.5元/公斤，头均盈利约160至170元 [3] - 全年生猪业务盈利约3.2至3.5亿元人民币 [3] - 第四季度生猪出栏61万头，销售均价为11.9元/公斤 [3] - 测算第四季度生猪头均亏损约20至30元 [3] - 2025年生猪养殖成本下降目标完成，在产仔率、日增重、存活率等生产指标提升趋势下，预计养殖成本将继续改善 [3] 公司前景与估值 - 公司黄鸡养殖成本优势显著，出栏量稳健扩张，生猪养殖成本持续改善 [3] - 黄鸡与生猪业务双轮驱动，公司业绩增长具备高弹性 [3] - 预计公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、1.91元、2.27元 [3] - 参考可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率（PE），合理价值为28.72元/股 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司26年市盈率（PE）为15倍，合理价值28.72元/股 [6][18] 核心观点 - 公司黄鸡养殖成本优势显著，出栏量稳健扩张，生猪养殖成本持续改善，黄鸡、生猪双轮驱动业绩增长具备高弹性 [6][18] - 2025年公司养殖量稳健增长，成本维持行业领先 [1] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润5.5-6亿元，同比下降61%-64%；扣非后净利润5.3-5.9亿元，同比下降61%-65% [6][7] - **黄鸡业务**： - 2025年黄鸡出栏约5.67亿只，同比增长10%，实现收入约143亿元，同比持平 [6][7] - 全年销售均价11.4元/公斤，同比下降12% [6][7] - 测算全年平均完全成本约11.2元/公斤，单羽盈利0.4-0.5元，全年黄鸡业务利润约2.3-2.8亿元 [6][7] - 第四季度黄鸡出栏约1.5亿只，同比增长9%，销售均价约12.3元/公斤，同比提升1%，测算单羽盈利约2-2.5元 [6][7] - **生猪业务**： - 2025年生猪出栏211万头，同比增长63%，实现收入约36亿元，同比增长31% [6][8] - 全年销售均价13.9元/公斤，同比下降21% [6][8] - 测算全年生猪完全成本约12.5元/公斤，头均盈利约160-170元，全年生猪业务盈利约3.2-3.5亿元 [6][8] - 第四季度出栏61万头，销售均价11.9元/公斤，测算头均亏损约20-30元 [6][8] 未来业务展望与预测 - **黄鸡业务展望**： - 预计2026-2027年黄羽鸡出栏量分别约6.2、6.7亿羽 [15] - 预计2025-2027年黄羽鸡均价为12.3、12.1元/公斤，分别实现收入约168亿元、178亿元 [15] - 预计2026-2027年黄鸡业务毛利率为15.4%、14.9% [15][19] - **生猪业务展望**： - 预计2026-2027年公司生猪出栏量分别为250、300万头 [17] - 预计2026-2027年生猪均价为13、14元/公斤，分别实现业务收入39亿元、50.4亿元 [17] - **整体盈利预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为181.55亿元、209.60亿元、231.67亿元，同比增长2.4%、15.5%、10.5% [2][19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.81亿元、16.03亿元、19.04亿元，同比增长-61.8%、175.8%、18.8% [2][17] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.69元、1.91元、2.27元 [2][17] 财务与估值数据 - **历史与预测财务数据**： - 2024年营业收入177.25亿元，归母净利润15.21亿元 [2] - 2025年预测EBITDA为14.78亿元，2026年预测EBITDA为27.59亿元 [2] - 2025年预测净资产收益率（ROE）为6.0%，2026-2027年预测ROE均超过14% [2][25] - **估值指标**： - 基于2026年预测每股收益1.91元，给予15倍市盈率，对应合理价值28.72元/股 [18] - 报告显示，截至预测时点，公司2026年预测市盈率（P/E）为10.2倍，2027年为8.6倍 [2][25] - 2026年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.6倍 [2]

投资评级与目标价格 - 报告对神农集团维持“增持”评级 [6][12] - 报告设定的目标价格为33.58元 [6][12] 核心观点与投资逻辑 - 公司养殖成本持续领先行业，2025年10月养殖完全成本为12.2元/kg，预计2026年成本将继续下降 [12] - 公司生猪出栏量未来将持续增长，2025年前11个月销售生猪276.01万头，预计全年约300万头，同比增长约32%，并朝着500万头的出栏目标前进 [12] - 公司负债率低，现金流充裕，2023年至2025年第三季度资产负债率在26.41%至27.39%之间，处于行业较低水平，2025年三季报经营性现金流量净额为4.07亿元 [12] - 由于2025年四季度猪价跌幅高于预期及产能调控影响，报告下调了2025-2026年盈利预测，但基于公司成本优势和成长潜力，给予2026年23倍市盈率估值 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为58.90亿元、65.65亿元、74.69亿元，同比增长5.5%、11.5%、13.8% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.58亿元、7.64亿元、9.78亿元，同比增长-33.4%、67.1%、27.9% [4] - 预计公司2025年至2027年每股净收益（EPS）分别为0.87元、1.46元、1.86元 [4][12] - 基于2026年预测，报告给予公司23倍市盈率，目标价33.58元，饲料和生猪养殖业务可比公司2026年平均市盈率为18.9倍 [12][14] - 公司当前股价为29.45元，对应2025年至2027年预测市盈率分别为33.78倍、20.22倍、15.81倍 [4][12] 公司经营与财务数据 - 公司2024年营业总收入为55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润为6.87亿元，实现扭亏为盈 [4] - 公司净资产收益率（ROE）预计将从2025年的9.0%提升至2027年的15.1% [4] - 截至最近财报，公司股东权益为52.22亿元，每股净资产为9.95元，净负债率为-6.77% [8] - 公司总市值为154.54亿元，总股本为5.25亿股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 6 月 4 日牧原股份出席 2025 年中期策略会，1 - 4 月生猪出栏量同比高增，养殖完全成本改善，4 月降至 12.4 元/公斤，单头增益战略有成效，公司递交 H 股发行申请书推进国际化，虽猪价处于下行周期但行业仍盈利，看好公司盈利兑现能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 月度出栏与单头生猪价值 - 今年以来出栏量同比高增，4 月出栏 811 万头、同比 +49%，1 - 4 月累计出栏 3077 万头、同比 +43%，累计销售收入约 485 亿元、同比 +39% [2] - 4 月育肥完全成本降至 12.4 元/公斤，较年初降约 0.7 元/公斤，全年目标 12 元/公斤，后续成本下降路径包括提升疾病防控能力、构建种猪体系、推广低豆日粮技术等 [2] - 公司通过提升单头猪高价值部位产出、改善肉质等提升单头生猪增益空间，单头生猪总价值提升路径清晰 [2] 国际化与投资者回报 - 5 月 27 日递交发行 H 股并在主板挂牌上市申请，项目有序推进，港股上市是全球化战略重要一步，有望拓展全球商业版图 [3] - 公司重视投资者回报，坚持可持续现金分红，动态调整利润分配政策，2024 年资本开支小于折旧，现金分红总额 75.88 亿元创新高 [3] - 公司计划今年降低整体负债规模 100 亿左右，新增资本开支规模 90 亿左右，持续优化债务结构降低资产负债率 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元，对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元 [4] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.8x PB，考虑公司增出栏降成本，维持 2025 年 3.3x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|110,861|137,947|135,993|136,848|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(1.42)|0.63|24.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,263)|17,881|19,732|18,257|47,170| |+/-%|(132.14)|519.42|10.35|(7.48)|158.37| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.78)|3.27|3.61|3.34|8.63| |ROE(%)|(5.63)|24.41|22.38|17.45|31.64| |PE(倍)|(53.50)|12.75|11.56|12.49|4.84| |PB(倍)|3.63|3.17|2.71|2.29|1.58| |EV EBITDA(倍)|24.14|7.86|8.05|8.04|3.50| [6][15] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务指标预测，如 2025E 流动资产 77,985 百万、营业收入 135,993 百万等 [16]

公司业绩表现 - 2024年公司实现收入1049亿元（同比增长17%）、归母净利润92.3亿元（同比扭亏）[1] - 2024年单四季度实现收入295亿元（同比增长17%）、归母净利润28.2亿元（同比扭亏）[1] - 2025年一季度实现收入243亿元（同比增长11%）、归母净利润20.0亿元（同比扭亏）[2] 生猪养殖业务 - 2024年出栏生猪3018万头（同比增长15%），估算综合成本14.0-14.5元/公斤，头均盈利280-330元[1] - 2025年一季度出栏生猪859万头（同比增长20%），其中商品猪817万头、仔猪41.9万头，估算商品猪综合成本12.5-13.0元/公斤，头均盈利270-320元[2] - 受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升，生猪养殖降本效果显著[2] 黄鸡养殖业务 - 2024年出栏肉鸡12.1亿羽（同比增长2.1%），估算完全成本12.0-12.5元/公斤，只均盈利1.5-2.0元[1] - 2025年一季度出栏肉鸡2.82亿羽（同比增长5.4%），估算完全成本11.0-11.5元/公斤，只均亏损0.8-1.3元[2] 财务与现金流 - 2024年四季度实现经营性现金流净流入68.0亿元，2025年一季度实现38.2亿元，驱动资产负债率分别下降至53%、51%[3] - 截至2024年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174万头左右（同比增长12%）[3] 未来展望 - 2025年出栏量或达到3300-3500万头，维持稳健增长[3] - 预计2025-27年归母净利润分别为91.6亿元、113亿元、131亿元，对应PE分别为12X、10X、8.6X[3]

业绩表现 - 2025年Q1实现营收360.61亿元，同比增长37.26%，环比下降12.41% [1] - 归母净利润44.91亿元，同比增长288.79%，环比下降39.31% [1] - 业绩位于预告区间内，维持"买入"评级 [1] 养殖业务 - Q1销售生猪2266万头，同比增长42%，环比增长5.6% [2] - 商品猪1840万头，同比增长35%，仔猪415万头 [2] - 生猪头均盈利200元，显著高于行业平均93元 [2] - 育肥完全成本降至12.9元/公斤 [2] - 3月育肥完全成本进一步降至12.5元/公斤 [3] 屠宰业务 - Q1屠宰生猪529万头，同比增长80%，环比增长15% [2] - 产能利用率提升至超70%，同比提升超30个百分点 [2] - 单头亏损明显收窄 [2] - 屠宰板块有望实现季度或年度扭亏为盈 [3] 未来展望 - 2025年目标出栏商品猪7200-7800万头，同比增长10%-19% [3] - 仔猪目标800-1200万头，同比增长41%-112% [3] - 设立越南子公司并筹划H股上市，推进国际化布局 [3] - 2024年现金分红和股份回购总额86亿元，占净利润45%，股息率3.66% [3] 盈利预测 - 预计2025/26/27年归母净利润197/183/472亿元，较前值上调39%/36%/9% [4] - 预计2025/26/27年BVPS为15.39/18.23/26.37元 [4] - 给予2025年3.3x PB估值，目标价51.30元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - Q1 公司养殖销量同比高增、头均盈利优势明显，屠宰产能利用率明显提升、单头亏损明显收窄，3 月育肥完全成本降至 12.5 元/公斤，2025 年有望持续增出栏、降成本，延续高质量成长 [1][3] - 考虑公司 Q1 成本明显下降且持续下降可实现性较强，下调育肥完全成本，上调盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元，对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Q1 业绩情况 - Q1 营收、盈利同比高增，受肥猪售价环比下跌近 10%影响，营收、盈利环比下滑；归母净利 44.91 亿元，同比+288.79%、环比-39.31%，位于业绩预告区间内 [1][2] 养殖业务 - 销量同比高增+头均盈利优势明显，25Q1 销售生猪 2266 万头，同比+42%、环比+5.6%，其中商品猪 1840 万头（同比+35%）、仔猪 415 万头；生猪头均盈利 200 元（行业平均约 93 元），得益于 Q1 育肥完全成本降至 12.9 元/公斤左右 [2] 屠宰业务 - 产能利用率明显提升+单头亏损明显收窄，Q1 屠宰生猪 529 万头，同比+80%、环比+15%，产能利用率提升至超 70%、同比提升超 30pct，得益于开拓销售渠道、优化结构、提升管理能力等 [2] 未来展望 - 养殖业务成本端后续会在多方面发力，实现成本进一步下降；出栏端 2025 年预计出栏商品猪 7200 - 7800 万头（同比+10% - 19%）、仔猪 800 - 1200 万头（同比+41% - 112%） [3] - 屠宰业务产能利用率提升有望持续、经营或向好，屠宰板块扭亏为盈可期；公司国际化布局或拔高养猪长期发展天花板；高度重视股东回报，2024 年度现金分红和股份回购总额达 86 亿元、占 2024 年净利润的 45%，股息率约 3.66% [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元（较前值上调幅度分别为 39%/36%/9%），对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元；参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.6x PB，给予公司 2025 年 3.3x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|110,861|137,947|135,993|136,848|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(1.42)|0.63|24.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,263)|17,881|19,732|18,257|47,170| |+/-%|(132.14)|519.42|10.35|(7.48)|158.37| |EPS(人民币, 最新摊薄)|(0.78)|3.27|3.61|3.34|8.63| |ROE (%)|(5.63)|24.41|22.38|17.45|31.64| |PE (倍)|(51.29)|12.23|11.08|11.98|4.64| |PB (倍)|3.48|3.04|2.60|2.20|1.52| |EV EBITDA (倍)|23.37|7.61|7.76|7.73|3.35| [6] 关键盈利假设调整 | | | 调整前 | | | 调整后 | | | | 调整幅度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入 | 百万元 | 131262 | 135888 | 170948 | 135993 | 136848 | 170948 | 4% | 1% | 0% | | 归母净利润 | 百万元 | 14164 | 13470 | 43102 | 19732 | 18257 | 47170 | 39% | 36% | 9% | | 毛利率 | % | 16% | 16% | 30% | 20% | 19% | 32% | 4pct | 3pct | 2pct | | 净利率 | % | 11% | 10% | 25% | 15% | 13% | 28% | 4pct | 3pct | 2pct | | 生猪出栏量 | 万头 | 8520 | 9215 | 10030 | 8520 | 9215 | 10030 | 0% | 0% | 0% | | 商品猪均价 | 元/公斤 | 14.00 | 13.60 | 16.00 | 14.09 | 13.70 | 16.00 | 1% | 1% | 0% | | 商品猪毛成本 | 元/公斤 | 11.80 | 11.60 | 11.40 | 11.41 | 11.20 | 11.00 | -3% | -3% | -4% | [13] 2025 年盈利预测季度拆分表 | | | 2025Q1 | 2025Q2 - E | 2025Q3 - E | 2025Q4 - E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 亿元 | 361 | 301 | 329 | 369 | | 生猪收入 | 亿元 | 352 | 292 | 320 | 360 | | 生猪出栏量 | 万头 | 2266 | 1905 | 2038 | 2311 | | 生猪头均收入 | 元/头 | 1553 | 1533 | 1570 | 1558 | | 其他收入 | 亿元 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 营业成本 | 亿元 | 295 | 240 | 260 | 296 | | 生猪营业成本 | 亿元 | 291 | 235 | 255 | 291 | | 生猪头均营业成本 | 元/头 | 1283 | 1234 | 1251 | 1259 | | 其他营业成本 | 亿元 | 4 | 5 | 5 | 5 | | 毛利 | 亿元 | 66 | 61 | 69 | 74 | | 生猪毛利 | 亿元 | 61 | 57 | 65 | 69 | | 生猪头均毛利 | 元/头 | 270 | 299 | 319 | 299 | | 其他毛利 | 亿元 | 4 | 5 | 4 | 5 | | 期间费用 | 亿元 | 25 | 20 | 20 | 23 | | 生猪费用 | 亿元 | 24 | 19 | 19 | 22 | | 生猪头均费用 | 元/头 | 108 | 100 | 95 | 94 | | 其他费用 | 亿元 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 其他损益 | 亿元 | 5 | 3 | 4 | 4 | | 归母净利润 | 亿元 | 45 | 45 | 53 | | [14]