财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收758.17亿元，同比微降0.04% [1] - 2025年前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降18.28% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为17.8亿元，同比下降65.02% [1] - 公司拟每10股派发现金红利3元，合计派现19.9亿元，占前三季度归母净利润比例为38% [1] 业务运营 - 公司采用猪鸡双主业运营模式，有效对冲单一业务市场风险 [2] - 前三季度销售生猪2767万头，生猪出栏量同比增长28.3% [2] - 前三季度肉鸡销售9.48亿只，同比增长9% [2] - 第三季度公司养猪完全成本约为12.4元/公斤，养殖生产成绩持续提升 [2] - 第三季度肉鸡行情回暖利润回升，肉鸡存货跌价有一定冲回 [2] 财务状况与股东回报 - 第三季度公司负债率下降至49.4%，资金安全和风险抵御能力提升 [2] - 38%的分红比例彰显公司穿越周期的底气和股东回报能力 [2] 战略发展与未来展望 - 公司初步明确肉鸡业务出海发展方向，并已组织专项业务团队持续推进 [2] - 公司持续加强中华土鸡消费提振与文化引领 [2] - 公司推动从畜禽养殖企业向食材供应企业转型升级，精准细分畜禽、食材和食品三大业务品类 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为914.49亿元、1097.72亿元、1210.80亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.74亿元、97.45亿元、136.21亿元 [3] - 预计公司2025-2027年对应市盈率分别为21.85倍、12.50倍、8.94倍 [3]

国盛证券研报指出，温氏股份2025年前三季度实现归母净利润52.56亿元，同比减少18.29%；第三季度 公司实现归母净利润17.81亿元，同比减少65.02%，环比增加20.9%。生猪出栏持续增长，三季度肉猪均 价虽有所回落，但公司业绩仍实现环比增加，盈利能力稳健。肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。 三季度黄鸡价格环比上涨11%，前期受价格压力形成的业绩拖累明显改善。基于当前猪价低迷，考虑主 动去产预期下的周期节奏，该行下调2025、2027年盈利预测、上调2026年盈利预测，维持"买入"评级。 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [4] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [4] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [4] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [4] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [4] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 据农业部监测，2025年Q3末能繁母猪存栏达4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [20] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33%，全国天气转凉，猪肉消费旺季临近 [20] 白羽肉鸡行业 - 10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 消费逐步进入旺季，预计支撑毛鸡价格，种苗端价格有望随下游价格同步改善 [38] - 今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响，需求侧有望受益内需刺激政策 [38] 黄羽肉鸡行业 - 10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 供给维持历史底部位置，需求年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [48] 鸡蛋行业 - 10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 后续鸡蛋供应压力仍大，在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位 [55] 肉牛行业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [67] - 国内2025年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱 [67] 原奶行业 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计2025Q3产能加速去化 [68] - 全球大包粉价格持续涨价，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [68] 豆粕与大豆市场 - 10月24日国内大豆现货价为3997元/吨，周环比+0.09%；豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][77] - 短期国内进口大豆到港充裕，豆粕供应边际宽松 [77] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期美豆供需基本面趋紧 [77] 玉米市场 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64%，同比+0.10% [3] 白糖市场 - 短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 橡胶市场 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业、现代牧业、光明肉业等，建议关注中国圣牧 [4] - 生猪推荐：德康农牧、牧原股份、华统股份、温氏股份等 [4] - 宠物推荐：乖宝宠物、瑞普生物等 [4] - 饲料推荐：海大集团等 [4] - 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4] - 动保推荐：回盛生物等 [4] - 种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][5] 核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [4] - 旺季支撑畜禽价格回暖，看好肉牛价格在2025年第四季度加速上行 [2] - 新一轮牛价上涨已开启，反内卷支撑中长期生猪价格 [2] 生猪行业 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，10月24日生猪价格11.82元/公斤，周环比+6.01% [2][20] - 10月24日15kg仔猪价格约17.66元/公斤，周环比-1.83% [2] - 中期指标显示行业盈利承压，10月17日自繁自养利润为-202.82元/头，周环比-49.55% [14] - 长期产能保持理性，2025年9月能繁母猪存栏（钢联数据）为521.34万头，月环比-0.33% [14] 白鸡行业 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月24日鸡苗价格3.36元/羽，周环比+2.13%；毛鸡价格6.88元/公斤，周环比+0.15% [2][38] - 产业链数据显示，2025年6月1日在产父母代存栏为2373.61万套，月环比-0.03% [38] - 头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利，价格景气具备较大修复空间 [37] 黄鸡行业 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月24日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.7/5.2/7.5元，周环比分别-7.84%/-7.14%/-2.60% [2][48] - 上游补栏谨慎，2025年6月1日在产父母代存栏为1395.56万套，月环比+0.56% [48] 鸡蛋市场 - 在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大，10月24日鸡蛋主产区批发均价3.69元/斤，周环比-1.99%，同比-30.34% [2][55] - 短期淘汰情绪升温，10月17日淘汰鸡出栏量周环比+2.76%至60.01万只 [55] - 需求方面，10月17日销区销量为6207.55吨，周环比+1.25% [55] 肉牛产业 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月24日牛肉市场价为66.61元/kg，周环比+0.36% [2][67] - 国内产能去化加速，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上 [66] - 进口压力或边际趋弱，2025年8月中国牛肉进口均价为38.27元/公斤，月环比+0.76% [67] 原奶市场 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月16日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [3][68] - 现有价格下行业普遍现金亏损，预计产能加速去化将推动价格拐点出现 [68] - 海外大包粉价格持续上涨，进口成本已高于国内原奶价格，有助于提升未来周期反转高度 [68] 饲料原料（豆粕/玉米） - 豆粕短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强，10月24日国内豆粕现货价为2984元/吨，周环比-0.86% [3][76] - 玉米国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月24日国内玉米现货价2249元/吨，周环比-0.64% [3] - 大豆压榨需求回升，10月17日大豆压榨量为190.53万吨，周环比+66.72% [76] 其他农产品 - 橡胶短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月24日泰标现货价为1860美元/吨，周环比+0.54%；全乳胶山东市价为14700元/吨，周环比+5.00% [3] - 白糖短期进口到港增加，10月24日国内广西南宁糖现货价为5750元/吨，周环比-0.69% [3] 投资建议 - 推荐牧业（如优然牧业、现代牧业）、猪禽龙头（如牧原股份、温氏股份）、宠物（如乖宝宠物）、饲料（海大集团）等板块标的 [4] - 重点公司盈利预测显示，例如牧原股份2025年预测EPS为3.57元，对应PE为14倍 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显，有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移，黄鸡或率先受益内需提振，看好龙头低估值修复 [3] 细分行业总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利，10月17日生猪价格11.10元/公斤，周环比-0.36%，同比-37.32% [19] - 7kg仔猪价格约165.24元/头，周环比-12.37%，同比-47.18% [19] - 2025年8月末能繁母猪存栏达4038万头，较7月末减少4万头，为正常保有量（3900万头）的103.5% [19] - 近7日屠宰量周环比-2.39%，同比+22.33% [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复，10月17日鸡苗价格3.24元/羽，周环比+0.31%，同比-24.83% [35] - 毛鸡价格6.70元/公斤，周环比+0.30%，同比-7.71% [35] - 在产父母代存栏（万套）为2373.61，环比-0.03%，同比+4.97% [36] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善，10月17日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.1/5.6/7.7元，周环比分别+2.00%/-12.50%/-11.49% [42] - 商品代毛鸡售价为13.85元/公斤，环比-0.70%，同比-15.95% [43] 鸡蛋 - 短期旺季支撑价格表现，中期供给压力仍大，10月17日鸡蛋主产区价格2.99元/斤，周环比+2.05%，同比-8.00% [53] - 本周淘汰鸡出栏量周环比+2.76%，同比+15.63%，销区销量环比+1.25%，同比-10.56% [53] - 在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位，后续供应压力较大 [53] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行，10月17日国内育肥公牛出栏价为25.73元/kg，环比-0.16%，同比+8.20% [65] - 牛肉市场价为61.13元/kg，环比+0.00%，同比+21.05% [65] - 国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上，基础母牛自2023年下半年呈调减趋势 [65] 原奶 - 三季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，10月9日国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.88% [67] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态，预计产能加速去化 [67] - 国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升未来国内原奶价格周期反转高度 [67] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化，10月17日国内大豆现货价为3993元/吨，周环比+0.15%，同比-4.29% [74] - 国内豆粕现货价为3010元/吨，周环比+0.13%，同比-1.25% [74] - USDA9月供需报告预计全球大豆期末库销比同比调减0.86个百分点至29.25%，中长期供需基本面趋紧 [74] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨，10月17日国内玉米现货价2205元/吨，周环比-1.12%，同比+1.10% [2] 白糖 - 短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动，10月17日国内广西南宁糖现货价为5720元/吨，周环比-0.69% [2] 橡胶 - 短期价格预计趋稳，中期看好景气向上，10月17日泰标现货价为1850美元/吨，周环比持平；全乳胶山东市价为14000元/吨，周环比-3.78% [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 看好牧业大周期反转 养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长 [3] - 肉牛及原奶：看好2025年国内牧业大周期反转 海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [3] - 生猪：反内卷支撑长期价格中枢 看好龙头低估值修复 [3] - 宠物：稀缺消费成长行业 有望持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料：白马海大集团超额收益明显 有望受益水产景气复苏 [3] - 禽：白鸡中长期消费中枢上移 黄鸡或率先受益内需提振 看好龙头低估值修复 [3] 周度农产品数据跟踪 - 生猪：10月10日价格11.14元/公斤 周环比-7.48% 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现 [1][20] - 白鸡：10月10日鸡苗价格3.23元/羽 周环比+1.25% 供给小幅增加 关注旺季消费修复 [1][37] - 黄鸡：10月10日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.4/8.7元 周环比分别-9.09%/-3.03%/-3.33% 供给维持底部 有望率先受益内需改善 [1][43] - 鸡蛋：10月10日主产区价格2.93元/斤 周环比-10.12% 在产父母代存栏维持增长 中期供给压力较大 [1][45] - 肉牛：10月10日国内牛肉市场价61.13元/kg 环比-0.20% 同比+21.05% 新一轮牛价上涨开启 [2][57] - 原奶：9月30日国内主产区原奶均价3.04元/kg 周度环比持平 三季度奶牛去化有望加速 原奶价格年底或迎拐点 [2][59] - 豆粕：10月10日国内大豆现货价3987元/吨 周环比-1.8% 豆粕现货价3006元/吨 周环比+0.6% 短期到港供给宽松 中长期供需支撑走强 [2][67] - 玉米：10月10日国内玉米现货价2233元/吨 周环比-5.06% 国内供需平衡趋于收紧 价格有望维持温和上涨 [2] - 白糖：10月10日国内广西南宁糖现货价5760元/吨 周环比-0.35% 短期进口到港增加 关注到港节奏及原油价格波动 [2] - 橡胶：10月10日泰标现货价1860美元/吨 周环比持平 短期价格预计趋稳 中期看好景气向上 [2] 投资建议 - 牧业推荐：优然牧业 现代牧业 中国圣牧 光明肉业等 [3] - 生猪推荐：德康农牧 牧原股份 华统股份 温氏股份 邦基科技 神农集团 新五丰 巨星农牧 唐人神 天康生物等 [3] - 宠物推荐：乖宝宠物 瑞普生物等 [3] - 饲料推荐：海大集团等 [3] - 禽推荐：立华股份 益生股份 圣农发展等 [3] - 动保推荐：回盛生物等 [3] - 种植链推荐：海南橡胶 荃银高科 国投丰乐 隆平高科等 [3] 重点公司盈利预测 - 优然牧业 (9858.HK)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为0.17元 对应PE为16倍 [4] - 牧原股份 (002714.SZ)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为0.53元 对应PE为15倍 [4] - 海大集团 (002311.SZ)：投资评级优于大市 2025年预测EPS为3.57元 对应PE为24倍 [4]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点总结 - 看好牧业大周期反转 重点关注肉牛及原奶景气共振上行 [3] - 生猪行业反内卷有序推进 低成本猪企盈利有望延续 [3][19] - 白鸡供给小幅增加但需求有望改善 黄鸡供给维持底部 [3][36] - 宠物行业作为稀缺消费成长赛道 持续受益人口变化趋势 [3] - 饲料板块推荐海大集团 有望受益水产景气复苏 [3] - 种植链关注橡胶等品种中期景气向上 [3][75] 细分行业数据表现 生猪 - 9月26日生猪价格12.44元/公斤 周环比-1.50% 同比-30.73% [1][13] - 7kg仔猪价格210.95元/头 周环比-12.45% 同比-30.67% [1][13] - 能繁母猪存栏保持稳定 2025年7月末为4042万头 环比-0.02% [13][19] - 近7日屠宰量96.04万头 周环比+4.24% 同比+28.15% [13] 白羽肉鸡 - 9月26日鸡苗价格3.21元/羽 周环比-2.13% 同比-9.07% [1][36] - 毛鸡价格6.68元/公斤 周环比-0.30% 同比-4.57% [1][36] - 在产父母代存栏2373.61万套 环比-0.03% 同比+4.97% [36] 黄羽肉鸡 - 9月26日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格分别为5.5/6.5/8.9元/斤 [1][45] - 商品代毛鸡售价13.85元/公斤 环比-0.70% 同比-15.95% [45] 鸡蛋 - 9月26日主产区价格3.55元/斤 周环比-3.01% 同比-19.50% [1][55] - 淘汰鸡出栏量58.58万只 周环比+1.67% 同比+14.73% [55] - 在产父母代蛋鸡存栏处于历史高位 中期供给压力仍大 [55] 肉牛 - 9月26日牛肉市场价61.25元/kg 环比持平 同比+21.29% [2][67] - 育肥公牛出栏价25.96元/kg 环比-0.04% 同比+8.48% [67] - 肉牛存栏10.89万头 环比-0.84% 同比-3.33% [67] - 看好2025年牛周期反转上行 进口牛肉量减价增 [66] 原奶 - 9月18日主产区原奶均价3.03元/kg 周环比持平 同比-3.5% [2][68] - 行业普遍处于现金亏损状态 预计三季度奶牛去化加速 [68] - 大包粉进口价格持续高于国内原奶价格 [68] 饲料原料 - 9月26日大豆现货价4061元/吨 周环比+0.42% 同比-4.84% [2][75] - 豆粕现货价2998元/吨 周环比-0.46% 同比-5.37% [2][75] - 玉米现货价2352元/吨 周环比+0.09% 同比+8.49% [2] 其他农产品 - 白糖现货价5780元/吨 周环比-1.03% 同比-9.26% [2] - 橡胶泰标现货价1860美元/吨 周环比+1.64% [2] - 棕榈油国内均价9295元/吨 周环比-0.54% 同比+5.51% [17] 投资建议标的 - 牧业推荐: 优然牧业 现代牧业 中国圣牧 光明肉业 [3] - 生猪推荐: 牧原股份 温氏股份 德康农牧等10家企业 [3] - 宠物推荐: 乖宝宠物 瑞普生物 [3] - 饲料推荐: 海大集团 [3] - 禽链推荐: 立华股份 益生股份 圣农发展 [3] - 种植链推荐: 海南橡胶 隆平高科等 [3] 重点公司估值 - 优然牧业: 总市值109亿元 2025E市盈率16倍 [4] - 牧原股份: 总市值2866亿元 2025E市盈率15倍 [4] - 海大集团: 总市值1055亿元 2025E市盈率24倍 [4]

黄鸡产业 - 黄鸡价格较6月低点大幅回升 快、中、慢速鸡价格分别上涨39%、36%和22% [1] - 供给端出清彻底 需求回暖推动价格持续回升 [1] - 某公司黄鸡业务8月完全成本5.6元/斤 实现单月扭亏 [1] 生猪养殖行业 - 生猪市场供应压力加剧 价格探底 行业产能加速去化 [1] - 某公司目标2025年出栏200万头 增速达54% [1] - 某公司8月生猪成本6.3元/斤 仔猪成本降至280元/头以下 [1] 饲料行业 - 饲料原料价格波动风险中长期存在 玉米和豆粕等可能推高产业链成本 [3] - 2025年上半年饲料板块景气回升 龙头饲料企业销量增长显著 [3] - 猪料及禽料受益下游养殖量回升实现较快增长 水产饲料在盈利回暖拉动下有所修复 [3] 公司表现 - 海大集团饲料外销量同比增长26% 海外销量增长40%支撑业绩 [3] - 畜牧ETF(159867)上涨0.87% 关联指数中证畜牧上涨1.01% [1] - 成分股表现突出 天康生物上涨5.78% 海大集团上涨2.62% 牧原股份上涨1.95% 温氏股份上涨1.54% 立华股份上涨2.29% [1] 行业风险因素 - 动物疾病和极端灾害风险可能对行业盈利产生不利影响 [3] - 生猪养殖行业面临供应压力释放导致的猪价下行 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][7] 核心观点 - 公司2025年中报营业收入498.75亿元 同比增长6.67% 归母净利润34.75亿元 同比增长161.77% [4] - 二季度单季营业收入255.43亿元 同比增长2.54% 归母净利润14.73亿元 同比下降42.53% [4] - 生猪业务维持较好盈利 养鸡业务亏损较多 [4] - 生猪业务量增成本降 上半年销售生猪1793.19万头 同比增长24.75% 其中商品猪1661.66万头 同比增长15.16% [5] - 肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤 同比下降约2.4元/公斤 测算上半年生猪头均盈利294元 生猪板块贡献利润约51亿元 [5] - 二季度生猪总销量933.84万头 同比增长29.80% 环比增长8.67% 养殖成本约12元/公斤 较一季度下降0.9元/公斤 实现利润26亿元左右 [5] - 黄鸡业务价格低迷致亏损 上半年销量5.98亿只 同比增长9.16% 毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤 同比下降0.6元/斤 [5] - 肉鸡销售均价10.83元/公斤 同比下降18.69% 养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元） [5] - 预计下半年进入销售旺季 养鸡业务业绩将有所好转 [5] - 公司养殖成本持续下降 同时出栏兑现度高 [6] - 维持原有盈利预测 预计2025-2027年EPS为1.12元、1.66元和2.35元 当前股价对应25年PE仅为16倍 处于低位 [6] 财务数据 - 最新收盘价17.91元 总股本66.54亿股 流通股本59.63亿股 总市值1192亿元 流通市值1068亿元 [3] - 52周内最高价21.50元 最低价15.20元 资产负债率53.4% 市盈率12.86 [3] - 预计2025年营业收入1024.07亿元 同比下降2.40% 2026年1104.85亿元 同比增长7.89% 2027年1338.12亿元 同比增长21.11% [6][8] - 预计2025年归属母公司净利润74.37亿元 同比下降19.43% 2026年110.63亿元 同比增长48.76% 2027年156.33亿元 同比增长41.31% [6][8] - 预计2025年毛利率14.7% 2026年17.4% 2027年19.0% 净利率分别为7.3%、10.0%和11.7% [8] - 预计ROE 2025年16.6% 2026年20.9% 2027年25.6% [8] - 预计资产负债率持续改善 从2024年53.1%降至2027年41.9% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司成本领先优势 出栏量稳步增长及当前估值处于历史底部区间 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收499亿元(同比+6%) 归母净利润35亿元(同比+159%) [1] - 25Q2营收255亿元(同比+1%) 归母净利润15亿元(同比-43%) [1] - 预计2025-2027年归母净利润94/178/205亿元 对应EPS 1.42/2.68/3.09元/股 [5] 生猪业务分析 - 25Q2出栏量934万头(环比+9%) 销售均价14.7元/kg(环比-3%) 头均利润270-280元/头 [2] - 25H1出栏量1793万头(同比+25%) 销售均价14.9元/kg(同比-2%) 头均利润280-290元/头 [2] - 肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤(同比下降1.2元/斤) 其中0.7元/斤降本来自生产成绩提升 [4] - 6月肉猪上市率93%(同比+1个百分点) 料肉比2.55(同比下降0.05) [4] - 预计2025年生猪出栏3600万头(同比+19%) [5] 禽业务分析 - 25Q2出栏量3.16亿羽(环比+12%) 销售均价10.76元/kg(环比-1%) 单羽亏损2-3元(含5亿元存货跌价计提) [3] - 25H1出栏量5.98亿羽(同比+9%) 销售均价10.84元/kg(同比-18%) 单羽亏损约2元 [3] - 出栏完全成本降至5.6元/斤(同比下降0.6元/斤) 6月上市率95.3% 料肉比2.81 [4] - 8月销售价格回升至6.4元/斤 业务已恢复盈利 [4] 成本控制与竞争优势 - 通过精细化管理持续优化成本 开展"猪苗降本"和"肉猪降本"专项行动 [4] - 生猪成本领先优势明显且仍有下降空间 [5] - 黄鸡出栏成本稳中有降 计划年销售量保持5%-10%增速 [4] 估值指标 - 当前市值对应2025年头均市值约2000元/头 处于历史底部区间 [5] - 2025年预测市盈率12.64倍 市净率2.91倍 [6] - 2025年预测EV/EBITDA为6.67倍 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收1013/1148/1262亿元(同比-3%/+13%/+10%) [5] - 预计2025年毛利率18.27% 净利率9.31% ROE 23.02% [13] - 预计2025年资产负债率57% 流动比率1.72 [13]