机器人行业 - 机器人技术路线持续迭代，产业链新进入者络绎不绝 [1] - 市场关注点转向产品性能、客户送样等实质进展，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛 [1] - 特斯拉供应链进入去伪存真的验证期，深度配套或直接获得订单的标的将直接受益 [1] - 看好三类标的：特斯拉链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的，以及其他具备放量能力的国产链 [1] 卫星产业链 - 随着中国可回收火箭技术成熟，发射运力提升将带来发射成本持续下降 [2] - 成本下降有利于卫星公司提升产能并加速组网进度，缩短卫星生产和发射入轨周期 [2] - 卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [2] 医美行业 - 中国医美市场发展迅速，轻医美越来越受到消费者青睐 [3] - 中国医美市场渗透率与成熟市场相比仍有较大提升空间 [3] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大细分板块均有较大增长空间 [3] - 强监管环境加速行业优胜劣汰，引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [3]

公司股票回购动态 - 公司于11月5日斥资80.57万港元回购2.96万股股份，回购均价为27.220港元 [1] - 此次回购是11月以来连续第三个交易日进行回购操作，11月4日回购4.30万股（118.86万港元），11月3日回购1.00万股（27.68万港元） [3] - 2025年公司已累计进行23次股票回购，上半年11次，下半年12次，下半年回购分为两个阶段：9月15-24日和10月27日-11月5日 [1] - 截至11月5日，公司本年累计回购股数达77.65万股，占总股本比例2.0100% [3] 公司财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入5.94亿元，同比下滑11.29%，归母净利润9358.21万元，同比下滑11.39% [4] - 2025年前三季度营业收入18.99亿元，同比下滑8.47%，归母净利润3.05亿元，同比下滑10.63% [4] - 业绩下滑主要受国内消费需求不足、行业价格竞争加剧及税率调整共同影响 [4] - 2025年上半年营业收入13.04亿元，同比下降7.12%，归母净利润2.11亿元，同比下降10.29% [4] - 医美业务是公司第一大收入来源，上半年收入5.75亿元，占总营收44.35%，其中玻尿酸产品收入3.47亿元，同比下降16.80% [4][6] 公司估值与市场表现 - 公司PE(TTM)估值14.82倍，低于行业平均的20倍水平 [3] - 10月24日三季报披露后股价未出现明显波动，次日收涨1.49% [8] - 公司每股净资产26.93港元，为二级市场投资者带来套利空间 [8] - 港股通资金8月20日后加大买入力度，持股比例从30.35%升至35.78% [8] - 近20日港股通(沪)为第一大净买入方，净买入额111.26万股 [8] 医美行业市场格局 - 医美注射材料四大主力（玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素和再生材料）占据98%市场份额 [10] - 2024年中国医美注射材料结构中，玻尿酸占比约36%，肉毒素占比约29% [10] - 胶原蛋白是增速最快赛道，2023-2027年复合增速预计高达41.45% [11] - 再生材料2024年市场规模55亿元，国产品牌合计市占率超60% [11] - 国内肉毒素渗透率远低于美国，2019年美国渗透率4.3%，中国仅0.2% [14] 公司肉毒素领域布局 - 公司2021年3月与美国Eirion签署协议，以3100万美元获得其13.96%股权及多款产品独家授权 [10] - 合作产品包括外用涂抹型A型肉毒毒素ET-01和注射用A型肉毒毒素AI-09 [10] - 外用涂抹型肉毒毒素产品已于2025年5月完成II期临床试验，正筹备中美同步开展III期临床 [15] - 若进展顺利，有望获得国内第七张肉毒素注册证并实现中美同步上市 [15] - 国内目前仅六款获批肉毒素产品，其中五款为进口 [13]

核心观点 - 爱美客子公司韩国Regen公司解除与*ST苏吴子公司达透医疗的AestheFill（艾塑菲）独家经销协议 引发16亿元巨额索赔仲裁及代理权争夺 [2][3] - AestheFill产品以高毛利率和快速销售增长成为*ST苏吴关键盈利来源 而爱美客面临业绩增速放缓 双方均视该产品为重要战略资源 [2][5][6] 仲裁争端详情 - 韩国Regen公司以达透医疗违规转让经销权及*ST苏吴高管受证券法处罚损害产品声誉为由解除协议 [3] - *ST苏吴否认违约指控 主张协议持续有效 并通过仲裁索赔16亿元损失 [3] - *ST苏吴指控爱美客在收购Regen后延迟供货并擅自变更产品注册证代理人至其全资子公司俪臻生物 [4] AestheFill产品商业表现 - 产品上市8个月销售额达3.26亿元 占*ST苏吴2024年营收20.42% 毛利2.69亿元占比34.80% [6] - 2025年一季度销售收入1.13亿元 占公司营收35.55% 毛利9243.51万元占比45.77% [6] - 推动*ST苏吴医美板块2024年营收同比暴增4225.65%至3.3亿元 毛利率达82.26% [6] - 产品单价约1.98万-2.37万元/支 因效果突出在市场竞争中快速抢占份额 [6][7] 爱美客业绩背景 - 2024年营收30.26亿元同比增长5.45% 净利润19.58亿元同比增长5.33% 较2023年超47%增速显著放缓 [5] - 2025年一季度营收6.64亿元同比下滑17.9% 净利润4.44亿元同比下滑15.87% [5] - 公司业绩增速低于医美行业10%-15%的整体增长预期 [5] 行业竞争格局 - AestheFill作为再生医美注射剂 与爱美客旗下濡白天使等产品形成直接竞争 但定价更高且市场接受度良好 [7] - 中国医美市场受渗透率提升驱动 预计未来几年保持10%-15%增速 [5]

文章核心观点 - 2025年第一季度华东医药保持稳定发力，四大业务板块循序推进，创新研发韧性十足，创新成果不断涌现，产品管线持续充盈，后续业绩爆发力强劲，有望推动公司迈向新高度 [12] 分组1：2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入107.36亿元，同比增长3.12%；归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润8.97亿元，达历史最好水平，同比增长7.04% [1] 分组2：核心医药工业板块业务情况 - 核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）36.21亿元，同比增长6.52%；合并归母净利润8.43亿元，同比增长12.20% [2] - 创新药销售持续发力，百令系列产品集采续约，利鲁平保持较快增长，为GLP - 1类系列产品商业化奠定基础 [2] - 泽沃基奥仑赛注射液赛恺泽销售势头良好，乌司奴单抗注射液生物类似药赛乐信市场表现亮眼，脯氨酸加格列净片惠优静入院数量加速增加 [3] - 塞纳帕利胶囊派舒宁已上市销售，布局超100家DTP药房，覆盖超300家医院 [4] - 华东医药（贵州）药业有限公司核心品种伤科灵经营显著增长，2025年第一季度营业收入2426万元，同比增长超100%，净利润667万元 [4] 分组3：特色研发领域情况 - 创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新药管线超80项，2025年第一季度医药工业研发投入（不含股权投资）8.80亿元，同比增长49.60% [4] - 内分泌领域多个在研产品临床开发稳步推进，如HDM1002、HDM1005、DR10624、司美格鲁肽注射液等 [5][6] - 肿瘤领域多个项目取得进展，如HDM2005获美国FDA孤儿药资格认定，HDM2006片美国IND申请获批等 [7] - 自免和外用制剂领域拥有多款在研产品，HDM3016完成III期研究全部受试者入组，HDM3019中国IND申请获批 [8] 分组4：医美板块业务情况 - 2025年第一季度医美板块展现良好韧性与潜力，英国Sinclair合并营业收入约2.38亿元，环比增长24.37%，欣可丽美学营业收入2.54亿元，环比增长10.64% [9] - 公司拥有“微创 + 无创”医美国际化高端产品40款，海内外已上市26款 [9] - 2025年多款重磅医美产品将在国内获批上市，如含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLi Extreme等 [10] - 能量源设备产品受市场欢迎，强脉冲光射频治疗仪V20芮颜瑅已上市，V30收到注册受理通知 [11] - 多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial将于2025年内商业化销售 [12] 分组5：工业微生物板块业务情况 - 2025年1 - 3月工业微生物收入保持较快增长，同比增长29.98%，后续有望延续良好发展势头 [12]