在原油交易商试图研判今年油价走势之际，他们面对的是对市场供需前景截然相反的评估——有人认为会出现巨额供应过剩，也有人认为市场将基本实现 供需平衡，交易商需在不同观点间反复权衡。 全球三大主流能源预测机构——国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）与OPEC均已更新2026年预测，三者间的分歧依旧显著，形成了两大消费端 机构与产油国阵营的对立研判格局。 IEA认为市场将出现大规模供应过剩，2026年上半年原油日过剩量将超400万桶，全年平均日过剩量也将突破370万桶；EIA的预判与之相近，预计今年原 油日供应过剩超280万桶，本季度过剩规模将触顶，日过剩量突破350万桶。 与之形成鲜明对比的是，基于OPEC数据的测算显示，原油市场供需将更趋于平衡，今年全年平均日供应过剩量仅约60万桶。 此次最新预测再次印证了三大机构的一贯立场，长期以来，三者对原油市场供需平衡状况的判断始终存在巨大差异。 IEA与OPEC均未对OPEC的产量进行预测，因此对未来市场供需失衡的研判，均需建立在相关假设基础之上。 IEA在其报告中使用当前的OPEC+产量协议作为未来供应的参考，并采用相同的基准对欧佩克数据进行估算。该机构还假设 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油继续走低特朗普放缓对伊威胁行动，短期地缘担忧减弱，但美继续扣押委油轮，原油市场下方有供应担忧支撑，短期油价低位震荡运行，需关注地缘事态发展，有消息称后续等待以色列完成准备后可能再度对伊打击，SC2603在438 - 448区间运行，长线等待逢高试空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2603基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空 [3] - 1月15日阿曼原油现货价63.48美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价62.19美元/桶，基差21.06元/桶，现货升水期货 [3] - 美国截至1月9日当周API原油库存增加527.8万桶，预期减少223.8万桶；至1月9日当周EIA库存增加339.1万桶，预期减少170.2万桶；库欣地区库存至1月9日当周增加74.5万桶，前值增加72.8万桶；截止至1月15日，上海原油期货库存为346.4万桶，不变 [3] - 截至1月6日，WTI原油主力持仓多单，多减；布伦特原油主力持仓多单，多减 [3] 近期要闻 - 特朗普推迟对伊军事打击决定，白宫内部及与盟友磋商行动时机及影响，美军撤离部分部队并增派力量，以色列请求暂缓行动 [5] - 美国上周初请失业金人数意外降至去年11月以来最低水平，年初裁员未显著增加 [5] - 印度本月对俄原油采购量或稳定或下降，美抨击印采购俄油并加征50%惩罚性关税，双方谈判未达成协议，美考虑制裁法案 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁、伊朗局势紧张；利空因素为中东局势缓和、机构对原油过剩预期较为一致；行情驱动短期关注地缘，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情方面，布伦特原油结算价从66.52降至63.76，跌幅4.15%；WTI原油从61.88降至59.17，跌幅4.38%；SC原油从448.9涨至451.4，涨幅0.56%；阿曼原油从62.21涨至62.85，涨幅1.03% [7] - 现货行情方面，英国布伦特Dtd从68.90降至66.63，跌幅3.29%；WTI从62.02降至59.19，跌幅4.56%；阿曼原油从63.08涨至63.48，涨幅0.63%；胜利原油从60.71降至60.15，跌幅0.92%；迪拜原油从62.56涨至62.61，涨幅0.08% [9] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓1月6日为57352，较之前减少7239 [16] - 布伦特原油基金净多持仓1月6日为122965，较之前减少3219 [19]

行业与公司 * 行业：全球原油市场 * 公司：美国雪佛龙公司（Chevron）[4] 核心观点与论据 2026年全球原油供需展望悲观，供应过剩压力大 * 2026年全球原油市场预计每日过剩100万桶，总体过剩率在200-250万桶/日以上[5] * 2026年上半年全球石油市场预计每天过剩200-300万桶[8] * 主要原因是巴西、圭亚那、阿根廷等地的新项目在2025年四季度集中爆发，新增供应将在2026年初稳定[5] * 巴西和圭亚那预计在2025年分别增产60-80万桶/日和30-40万桶/日，增量将在2026年继续增加[9] * 若美国解除对委内瑞拉制裁并允许其自由出口，将冲击正规市场，使2026年平衡表恶化[3][9] * 若俄乌和谈取得进展并解除对俄罗斯原油制裁，将导致大量柴油过剩转为正规油过剩，从而压低油价[11] 委内瑞拉局势是影响市场平衡的关键变量 * 委内瑞拉当前原油产量约为80-100万桶/日，2025年11月出口量约为70万桶/日，其中80%以上出口到中国[3] * 受美国制裁（2025年12月9日开始扣押运输船并封锁海岸线）影响，其出口量显著下降[3] * 若美国解除制裁并提供足够稀释剂，委内瑞拉产量可能在3-6个月内增加40万桶/日至120-140万桶/日，对2026年全球原油平衡表产生重大影响[3][4] * 委内瑞拉被豁免于OPEC减产协议，其增产不会直接违反现行协议，但可能引发OPEC内部重新评估减产策略[19] * 委内瑞拉原油供应减少50万桶/日对市场短期影响有限，因当前库存累计已达2亿多桶，可覆盖约2000多万桶的缺口[5] 地缘政治风险是打破过剩平衡的潜在因素 * 若伊朗（日产量约350万桶）和委内瑞拉同时因内部问题减产，将严重影响全球供需平衡[8] * 伊朗局势不稳定，若政权变动影响波斯湾地区出口，尤其是霍尔木兹海峡通行受阻，将对全球供应产生重大影响[11][12] * 俄乌冲突加剧或美国不豁免印度采购俄罗斯原油，会进一步紧张正规市场供应[8] * 若对俄罗斯及其购买者的制裁进一步加剧，将使制裁油难以销售，加剧市场过剩[12] * OPEC宣布减产将支撑原油价格上涨[13] 中国炼厂面临马瑞油短缺的特定挑战 * 马瑞油是生产沥青的最佳原料，出率高达60%-70%[5] * 委内瑞拉基本停止向中国出口石油，导致以马瑞油为原料的中国沥青生产企业面临原料不足问题[3][5][15] * 若美国解除制裁，委内瑞拉石油进入正规市场，中国将失去每桶贴水15美元的廉价沥青原料[5][15] * 在无法使用马瑞油的情况下，中国炼厂可能选择伊朗重油（出率45%-50%）或加拿大冷湖作为替代，但成本将显著增加，例如使用加拿大冷湖原料成本可能增加400-450元/吨[3][6] * 中国地方炼厂一个月产量约120-160万吨，大部分依赖马瑞油计算成本[6] 短期市场动态与价格预期 * 当前原油市场出口受CPC（里海管道联盟）管道SPM 2被毁影响，出口量约为100万桶/日，低于正常时的150-170万桶/日[10] * 若新建设的SPM 3在2026年1月上线，预计将增加50-79万桶/日的供应量，可能对布伦特原油价格产生负面影响[3][10] * 2025年上半年，由于季节性需求下滑及欧美电厂检修，库存可能显著累积，布伦特原油价格可能下探至50-55美元区间，WTI可能在45-48美元附近[17] * 从2025年5月开始，随着季节性需求回升，市场有望改善[18] * 对于2026年，上半年价格承压，下半年因淡季结束、旺季来临及潜在供应增量有限，平衡表将显著好转，市场前景相对乐观[14] * 2027年整体供求平衡预计优于2026年[14][18] 美国页岩油产业韧性 * 美国页岩油现金成本线通常在45-48美元之间（WTI）[20] * 若WTI价格降至45-48美元，将迫使部分高成本生产商削减或停止生产[20] * 但由于天然气副产品NGL增加以及AI技术提升效率降低成本，美国页岩油行业整体仍具备一定抗压能力[20] 其他重要内容 * 美国雪佛龙公司是唯一一家在委内瑞拉运营的美国公司，若获得扩大生产的许可，其股票可能会上涨[3][4][9] * 在非制裁石油市场上，目前仍相对平衡甚至偏紧张[5]

俄罗斯原油产量计划 - 俄罗斯宣布2025年原油产量将与上年持平，维持在约5.16亿吨，按1吨折合7.33桶换算，日均产量约1036万桶 [1] - 俄罗斯预计2026年原油产量将增至5.25亿吨，增幅约2%，日均产量将达1054万桶 [1] - 俄罗斯未来五年原油年产量目标有望提升至5.4亿吨，但需要为石油行业注入新投资 [1] 行业投资与开发 - 俄罗斯正推进北极大陆架难采储量的开发，该过程需要额外成本与配套资金 [1] - 俄罗斯将通过完善条件、打造良好环境来吸引投资流入石油行业 [1] 全球原油市场观点 - 俄罗斯副总理诺瓦克称全球原油市场供需平衡，此观点与OPEC+一致 [1] - 国际能源署等多数预测机构观点与之迥异，认为2026年将出现显著供应过剩，需求增长难达乐观预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沙特能源大臣称OPEC+新机制有助于稳定市场并奖励投资生产的国家；特朗普关闭委内瑞拉领空言论使地缘局势不确定增加；美乌会谈修改俄乌和平提案，欧洲领导人支持泽连斯基，美国特使前往莫斯科说明情况；隔夜中亚里海管道遭袭虽基本恢复但地缘担忧支撑价格，美国特使将与普京会晤讨论和平方案，美委局势严峻，短期油价受地缘事件冲击，SC2601在450 - 460区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2601基本面中性，沙特能源大臣言论及美委、俄乌局势影响市场 [3] - 12月1日阿曼原油现货价64.41美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价63.86美元/桶，基差38.94元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至11月21日当周API原油库存减少185.9万桶，EIA库存增加277.4万桶，库欣地区库存减少6.8桶，上海原油期货库存346.4万桶不变，偏多 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至10月14日WTI原油主力持仓多单且多减，截至11月25日布伦特原油主力持仓多单且多减，偏空 [3] - 隔夜中亚里海管道遭袭基本恢复但地缘担忧支撑价格，美国特使将与普京会晤，美委局势严峻，短期油价受地缘事件冲击，SC2601在450 - 460区间运行，长线观望 [3] 近期要闻 - 特朗普将在白宫商讨针对委内瑞拉下一步行动，美加强对委施压，美军打击疑似毒品船行动合法性受质疑 [5] - 哈萨克斯坦抗议乌克兰袭击里海管道集团公司设施，该公司设施和运营受国际法规保护，袭击损害哈乌双边关系 [5] - 美乌会谈修改俄乌和平提案，欧洲领导人支持泽连斯基，美国特使前往莫斯科说明情况 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁临近，OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空因素为中东局势缓和，机构对原油过剩预期一致，美俄有会面谈判可能 [6] - 行情驱动是短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价从62.38涨至63.17，涨幅1.27%；WTI原油从58.55涨至59.32，涨幅1.32%；SC原油从450.9涨至453.4，涨幅0.55%；阿曼原油从64.10涨至64.26，涨幅0.25% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd从64.81降至64.44，跌幅0.57%；WTI从58.55涨至59.32，涨幅1.32%；阿曼原油环太平洋从64.62降至64.41，跌幅0.32%；胜利原油环太平洋从59.25降至59.10，跌幅0.25%；迪拜原油环太平洋从64.35降至64.33，跌幅0.03% [9] 持仓数据 - API库存：截至11月21日库存为45432.8万桶，较上周减少185.9万桶 [10] - EIA库存：截至11月21日库存为42692.9万桶，较上周增加277.4万桶 [14] - WTI原油基金净多持仓：截至10月14日净多持仓为60991，较上期减少13318 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：截至11月25日净多持仓为120934，较上期减少57430 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘担忧情绪有所回落，油价持续弱势，美国对委内瑞拉发起军事行动的概率增大，对油价带来潜在支撑，短期预计油价低位震荡运行，等待更多地缘消息，SC2601在443 - 453区间运行，长线观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2601基本面中性，美国准备对委内瑞拉启动新阶段行动，美乌谈判有进展但特朗普抨击使前景复杂 [3] - 11月21日阿曼和卡塔尔海洋原油现货价分别为62.98美元/桶和62.06美元/桶，基差26.20元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 美国截至11月14日当周API原油库存增加444.8万桶，EIA库存减少342.6万桶，库欣地区库存减少69.8桶，上海原油期货库存至11月20日为346.4万桶不变，偏多 [3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空 [3] - 截至10月7日WTI原油主力持仓多单且多减，截至11月18日布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - 美国与乌克兰高级官员称谈判取得进展，但特朗普抨击欧洲与乌克兰使前景复杂，泽连斯基回应致谢并表示需做更多工作 [5] - 贝森特对2026年经济乐观，称《大而美法案》部分内容生效效果未显，还提及医疗保健成本及经济部分领域挣扎 [5] - 美国共和党籍参议院军事委员会主席罗杰·韦克尔质疑特朗普乌克兰和平方案，计划在共和党内部遇阻力 [5] 多空关注 - 利多因素为对俄制裁临近，OPEC+将在明年一季度暂停增产 [6] - 利空因素为中东局势缓和，机构对原油过剩预期一致，美俄有会面谈判可能 [6] - 行情驱动是短期利空冲击殆尽，地缘利多不明显，中长期面临供大于求风险 [6] 基本面数据 - 每日期货行情：布伦特原油结算价从64.89变为63.51，跌1.38，幅度-2.13%；WTI原油从60.67变为59.25，跌1.42，幅度-2.34%；SC原油从462.3变为463.2，涨0.90，幅度0.19%；阿曼原油从64.51变为64.75，涨0.24，幅度0.37% [7] - 每日现货行情：英国布伦特Dtd从63.56变为63.64，涨0.08，幅度0.13%；西德克萨斯中级轻质原油从60.74变为59.44，跌1.30，幅度-2.14%；阿曼原油环太平洋从64.70变为64.98，涨0.28，幅度0.43%；胜利原油环太平洋从60.45变为60.90，涨0.45，幅度0.74%；迪拜原油环太平洋从64.73变为65.04，涨0.31，幅度0.48% [9] - API库存走势：截至11月14日库存为45618.7万桶，较上周增加444.8万桶 [10] - EIA库存走势：截至11月14日库存为42415.5万桶，较上周减少342.6万桶 [13] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：截至10月7日净多持仓74309，较上期减少28991 [17] - 布伦特原油基金净多持仓：截至11月18日净多持仓178364，较上期增加13497 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场短期地缘与宏观利好基本消化，市场驱动进入真空期，关注点重回基本面但压力未缓解，叠加 OPEC + 会议不确定性，盘面陷入低位震荡且有回落风险；在无新突发利好情况下，基本面压制未缓解，原油短线大概率在震荡区间内继续回落，消化前期情绪溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：短期地缘与宏观利好消化，市场驱动进入真空期，关注点重回基本面但压力未缓解，叠加 OPEC + 会议不确定性，盘面陷入低位震荡且有回落风险；后续关键变量在 11 月 2 日 OPEC + 会议，伊拉克配额诉求或阻碍会议达成一致 [1] - 近端交易逻辑：以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，俄可调整供油流向对冲，OPEC + 有增产准备；美国政府停摆、中美经贸紧张压制需求，美联储降息预期提供支撑；交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注 60 - 66 美元区间，以短线波段操作为主，警惕回落风险 [3] - 远端交易预期：由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，OPEC + 增产、非 OPEC + 增量叠加，2025 年全球产量将超需求；需求端增速放缓，交通领域受新能源替代冲击大，航空、化工需求支撑乏力 [4] - 投机型策略建议：行情定位为短期反弹修复，中期震荡偏弱；单边策略是择机逢高空，Brent 反弹至 66 - 68 美元可分批空，止损 70；套利策略为反套；期权策略是观望 [7] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：美国对俄罗斯能源企业实施新制裁，引发供应担忧，推动油价创下 6 月中旬以来最大单周涨幅；美国原油及汽柴油大幅降库，暗示需求边际改善；中美经贸关系出现改善迹象，提振需求预期 [8][9][10] - 利空信息：鲍威尔直言 12 月降息并非板上钉钉，市场对美联储 12 月降息的定价概率从 92% 快速降低至 70% [11] - 下周关注事件：OPEC + 部长级会议（11 月 2 日）增产分歧与配额博弈成焦点，若增产幅度超预期或谈判破裂，油价可能承压下探 60 美元关口，反之有望反弹至 65 美元阻力位；沙特王储穆罕默德・本・萨勒曼将于 11 月 18 日访问白宫，OPEC + 会议结果或为此铺垫信号 [13] 盘面解读 - 量价及资金解读：本周原油价格先跌后稳，持仓高位，趋势指标改善，市场情绪逐步回暖；SC 持仓百分位 79.26%，显示持仓量处于历史较高水平，资金面活跃 [15] - 内盘：盘面反弹修复，成功打破此前下行趋势，重回震荡区间；SC2512 周涨 6.87%，收 468.9 元/桶；截至 10 月 31 日，上海期货交易所 INE 原油期货持仓量为 74,991 手，周环比减少 8,814 手 [17][18] - 外盘：周五美油主力合约收跌 0.57%，报 60.98 美元/桶，周下降 0.85%；布伦特原油主力合约结算价格为 65.07 美元/桶，较上周五下降 1.32%；受美国政府停摆影响，CFTC 未公布 WTI 持仓数据；截至 10 月 28 日，洲际交易所 Brent 原油期货持仓量为 3,025,757 张，周环比减少 77,164 张；管理基金净多持仓量为 173,887 张，周环比增加 122,096 张 [18] - 内外价差跟踪：截至 10 月 31 日，SC - Brent 连 1 价差 - 0.57 美元/桶，SC - WTI 连 1 价差 3.52 美元/桶，SC - Dubai 连 1 价差 - 1.63 美元/桶，Brent - WTI 价差连 1 价差 4.09 美元/桶；SC M + 3 理论价为 503.74 元/桶，SC M + 3 盘面偏离程度 - 7.70%，偏离较上周收窄；测算 SC 理论到岸利润 - 44.14 元/桶，亏损较上周加剧；SC M + 3 - Brent M + 2 价差盘面差为 - 0.24 美元/桶，理论差 5.96 美元/桶；从内外价差来看，SC - Brent 价差偏弱，在 OPEC + 增产背景下内盘原油相对较弱 [22][23] 估值和利润分析 - 原油市场月差跟踪：截至 10 月 31 日，布伦特月差（01 - 03）为 0.87 美元/桶，前值 1.37；WTI 月差（01 - 03）为 0.72 美元/桶，前值 0.99；SC 月差（01 - 03）为 - 0.7 元/桶，前值 - 1.5 元/桶；当前内外盘原油月差均走弱，因基本面压制下，近端会吐大部分风险溢价 [26] - 原油区域价差跟踪：截至 10 月 24 日，SC - Brent 价差连 1 为 - 0.56 美元/桶，前值 0.52 美元/桶；Brent - WTI 价差连 1 为 3.52 美元/桶，前值 3.92 美元/桶；SC 原油和布伦特原油的价差再度走弱，因外盘原油受地缘政治风险溢价抬升支撑更强 [30] - 原油下游估值跟踪：截至 10 月 24 日，本周欧洲市场的原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区的裂解表现出柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑；东西柴油裂解走强而汽油走弱 [38] 供需及库存推演 - 供应端跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国原油产量为 1364.4 万桶/日，周环比上升 1.5 万桶/日；10 月 25 日 - 31 日，美国石油活跃钻机数量为 414 座，周环比减少 6 座 [52] - 需求端跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国炼厂原油投入量为 1521.9 万桶/日，周环比下降 51.1 万桶/日；炼厂开工率为 86.6%，周环比下降 2 个百分点；10 月 24 日 - 30 日，中国独立炼厂产能利用率为 62.38%，周环比上升 1.03 个百分点；主营炼厂产能利用率为 80.50%，周环比下降 0.39 个百分点 [54] - 库存端跟踪：截至 10 月 24 日，美国商业原油库存总量为 415,966 千桶，周环比下降 6,858 千桶；战略石油库存总量为 409,097 千桶，周环比上升 533 千桶；库欣地区石油库存总量 22,565 千桶，周环比上升 1,334 千桶；截至 10 月 29 日，中国港口商业原油库存指数为 108.42，周环比下降 1.13%；库容量占总库容的比重为 59.23%，周环比下降 0.67 个百分点 [56] - 进出口跟踪：10 月 18 日 - 24 日，美国原油出口量为 436.1 万桶/日，周环比上升 15.8 万桶/日；石油产品出口量为 666.6 万桶/日，周环比下降 68.7 万桶/日；10 月 14 日 - 20 日，中东地区海运原油出口量为 1641.68 万桶/日，周环比上升 1.66%；本周俄罗斯海运原油出口量为 387.52 万桶/日，周环比上升 20.19% [58] - 平衡表跟踪：EIA 继续上调对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体产量预测；OPEC 保持对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体需求的预测；IEA 在 10 月份报告中，小幅下调对 2025 年和 2026 年全球原油及相关液体需求增速的预测 [61][62]

报告基本信息 - 报告名称：原油月报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 31 日 [2] - 行业投资评级：未提及 核心观点 - OPEC+产量释放温和但各成员国继续增产，市场供应过剩担忧深化且仍可能加速增产，俄罗斯再遭制裁，美国原油产量增长缓慢，4 季度增产空间有限 [6][52] - 中美贸易谈判推进缓和宏观气氛，市场预期美联储降息 25bp 但对油价直接提振有限，EIA 和 IEA 上调全球原油供应预期，供应增速远超需求增速，市场累库速度加快 [6][52] - 市场受宏观及地缘局势支撑油价反弹，需关注美国对俄制裁落地情况，利多消化后油价或再度下探，操作上短期多内空外，中期保持空头思路 [6][53] 各部分总结 行情回顾 - 10 月国际油价 V 型反转，月初窄幅震荡，10 日因特朗普表态关税征收幅度加大金融市场回调，WTI 主力收跌超 5%并跌破 60 美元关口，后特朗普发言缓和，市场避险情绪抬头及供需双弱致油价回落，22 日特朗普强化对俄制裁油价低位反弹 [14] - 截至 10 月 28 日，SC 主力合约收盘价 464.1 元/桶，跌幅 3.95%；Brent 主力合约收盘价 64.85 美元/桶，最高价 65.95 美元，最低 59.43 美元，跌幅 0.73%；WTI 期货主力收盘价 61.26 美元/桶，最高价 62.59 美元，最低 55.96 美元，跌幅 0.63% [13][14] 俄罗斯再遭制裁，关注实际落地 - OPEC+成员国延续增产，部分成员国存在加速增产意愿，俄罗斯再遭制裁，执行力度待察，美国原油产量缓慢增长，增量有限 [16] - OPEC9 个参与减产成员国 9 月原油产量 2290.4 万桶日，环比增产 43.2 万桶日，参与自愿减产 8 个成员国产量合计增长 57.1 万桶日，除哈萨克斯坦超配额 30 万桶日，其余成员国在配额以下 [17] - 10 月 5 日 OPEC+声明 8 国 11 月维持增产 13.7 万桶日，此前油价下跌仍决定增产，供应过剩担忧深化，且 OPEC+仍可能加速增产，科威特、伊拉克相关人士有表态 [17][18] - 俄罗斯再遭制裁，短期市场观望，部分采购转向中东，此前制裁后油价先涨后回落，关注后期制裁落地 [23][24] - 美国原油产量增产缓慢，4 季度增长空间有限，油气行业商业活动收缩但幅度放缓，勘探开发意愿不强，成本上升，企业谨慎，库存井数量下降，钻机数量低位运行，油价低位产量或回落 [25][27][28] 平衡表仍指向累库 - 中美贸易谈判推进缓和宏观气氛，市场关注领导人会面，美联储 10 月大概率降息 25bp，对油价直接提振有限 [33] - 截至 10 月 17 当周，美国原油库存增加，汽油、柴油库存下降，炼厂开工率反弹但成品油表需偏弱，数据中性偏多 [39] - EIA 上调今年 2/3 季度原油需求预期，IEA 预计 3 季度需求同比增长 75 万桶日，年内剩余时间及 2026 年需求弱势，同比增速 70 万桶日 [39] - EIA 和 IEA 上调全球原油供应预期，供应增速远超需求增速，市场累库速度加快，10 月报调整偏利空 [40][42] 展望及操作建议 - OPEC+继续增产，供应过剩担忧深化且可能加速增产，俄罗斯制裁待察，美国产量增长慢，4 季度空间有限 [52] - 中美贸易谈判缓和气氛，美联储降息对油价提振有限，供应超需求，累库加快 [52] - 市场受支撑油价反弹，关注制裁落地，利多消化后油价或下探，操作上短期多内空外，中期空头思路，关注 OPEC+会议 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场核心矛盾是短期地缘风险利好与中长期基本面利空的博弈，且天平向利空倾斜；短期地缘消息推动布油短线涨2 - 3美元，但风险仅处消息扰动阶段，若局势不升级，下周恐回落；中长期供应充足且需求端乏力，即便短期震荡，波动重心也将下移，地缘利好难改中长期趋势 [1] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：短期地缘风险利好与中长期基本面利空博弈，天平向利空倾斜，短期地缘消息推动布油上涨但涨幅或已到位，中长期供应充足需求乏力 [1] - 近端交易逻辑：以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，俄可调整供油流向，OPEC+有增产准备，交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注60 - 66美元区间，以短线波段操作为主 [3] - 远端交易预期：由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，2025年全球产量将超需求，需求端增速放缓 [3] - 投机型策略建议：行情定位为短期反弹修复，中期震荡偏弱；单边择机逢高空，Brent反弹至66 - 68美元可分批空，止损70；套利反套；期权观望 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为美欧对俄实施新制裁、美国原油库存意外下降；利空信息为特朗普回应委内瑞拉报道不准确、白宫表示特朗普与普京会晤并非完全不可能 [7][8] - 下周关注事件：OPEC + 会议动态、美国对俄罗斯制裁的执行力度、贸易紧张局势的发展 [10] 第三章 盘面解读 - 量价及资金解读：本周原油价格反弹修复，受地缘政治风险溢价抬升支撑，周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%；布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06% [12] - 内外盘分析：内盘SC2512周涨6.87%，收468.9元/桶，上周成交量68.08万手，持仓量增41065手；外盘周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%，布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06% [14] - 内外价差跟踪：截至10月24日，SC - Brent连1价差 - 0.57美元/桶，SC - WTI连1价差3.64美元/桶，SC - Dubai连1价差 - 1.23美元/桶，Brent - WTI价差连1价差4.21美元/桶；套利方面，SC M + 3理论价为511.53元/桶，盘面偏离程度 - 10.26%，测算SC理论到岸利润 - 52.55元/桶，SC - Brent价差偏弱 [19][20] 第四章 估值和利润分析 - 原油市场月差跟踪：截至10月24日，布伦特月差（01 - 03）为1.37美元/桶，WTI月差（01 - 03）为0.99美元/桶，SC月差（01 - 03）为 - 1.5元/桶，当前布伦特和WTI原油月差走强，内盘和中东的月差仍走弱 [23] - 原油区域价差跟踪：截至10月24日，SC - Brent价差连1为 - 0.52美元/桶，Brent - WTI价差连1为4.44美元/桶，SC原油和布伦特原油的价差再度走弱 [27] - 原油下游估值跟踪：截至10月24日，欧洲市场原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑，东西柴油裂解走强而汽油走弱 [32] 第五章 供需及库存推演 - 供应端跟踪：10月11日 - 17日，美国原油产量为1362.9万桶/日，周环比下降0.7万桶/日；10月18日 - 24日，美国石油活跃钻机数量为420座，周环比增加2座 [46] - 需求端跟踪：10月11日 - 17日，美国炼厂原油投入量为1573万桶/日，周环比上升60万桶/日，炼厂开工率为88.6%，周环比上升2.9个百分点；10月17日 - 23日，中国独立炼厂产能利用率为61.35%，周环比下降0.61个百分点，主营炼厂产能利用率为80.89%，周环比下降0.34个百分点 [48] - 库存端跟踪：截至10月17日，美国商业原油库存总量为422,824千桶，周环比下降961千桶，战略石油库存总量为408,564千桶，周环比上升819千桶，库欣地区石油库存总量21,231千桶，周环比下降770千桶 [50] - 进出口跟踪：10月11日 - 17日，美国原油出口量为420.3万桶/日，周环比下降26.3万桶/日，石油产品出口量为735.3万桶/日，周环比上升35.3万桶/日；10月7日 - 13日，中东地区海运原油出口量为1614.85万桶/日，周环比下降10.65%，本周俄罗斯海运原油出口量为322.41万桶/日，周环比上升16.70% [52] - 平衡表跟踪：EIA上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测；OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测；IEA小幅下调2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测 [55][56]

行业高管对石油市场中长期前景的乐观态度 - 石油巨头、美国页岩油产区及国家石油公司高管对中长期石油市场保持乐观态度，预计需求增长和油价下跌将缓解当前原油供应过剩并重新平衡供需关系 [1] - 道达尔能源首席执行官表示短期原油市场基本面略显疲软，但对中期前景相当乐观，特别提到产量递减率和全球石油需求的持续增长 [1] 油价对美国页岩油产量的影响 - 当美国西得克萨斯中质原油价格低于60美元时，美国页岩油将减产 [1] - 道达尔能源首席执行官指出，油价处于60美元/桶或更低时，来自石油输出国组织以外的原油产量将开始下降，尤其是页岩油产量，60美元是页岩油行业增长放缓的临界点 [1] - 康菲石油董事长兼首席执行官认为，若WTI油价维持在60~65美元区间，美国原油产量可能趋于平稳 [2] 美国原油产量预测与市场影响 - 康菲石油预测今年美国石油日产量可能增长30万~40万桶，但若价格跌至50~60美元区间，产量或将见顶甚至小幅下滑 [2] - 若美国非常规石油供应见顶而需求持续增长，如何通过常规石油满足市场需求将成为行业核心战略议题 [2] 非OPEC供应展望与OPEC市场地位 - 从2026年年中开始，非OPEC原油供应将大幅减少，届时OPEC将重新掌控市场 [1]