宏观：全球资金流动与资产价值重估 - 全球资金流动呈现再平衡特征，2026年以来，欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场资金加速流入，并集中于资源、科技和制造密集型领域[3] - 美股内部出现板块轮动，资金从科技板块向大宗商品、能源及工业板块转移[3] - 在AI技术进步与产业链重构背景下，市场开始重新关注能跨越技术周期的有形生产性资产，资金向重资产与上游行业倾斜[3] - 外国官方部门对美债的持有出现结构性变化，截至2025年12月，欧洲和日本增持美债趋势停滞，而中国大陆和印度仍处于减持趋势中[3] - 海外私人部门对美债基金的投资热情在2026年下滑，欧洲投资者的资金流入规模有明显回落[3] - 私人部门黄金投资需求自2025年以来明显上升，成为影响金价更重要的定价因素，商品类另类基金（以黄金为代表）的资产规模和资金流入持续攀升[4] 策略：中国股市研判与行业影响 - 中国股市在全球市场中表现相对稳定，是近期全球跌幅最小的市场之一[8] - 中国市场的优势在于其稳定的地缘格局、更高的能源自给率、领先的科技进展、完备的工业化体系以及稳定的经济社会，这些在全球范围内具有稀缺性[9] - 2025年是中国上市科技公司资本支出转正的第一年，鉴于较大的中美算力差距与市场空间，中国科技资本开支有望加速[9] - 中央部署8000亿新型政策金融工具以稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资[9] - 油价中枢抬升对中观行业的影响包括：直接推动石油、煤炭、稀有金属、工业金属、化学原料等行业盈利预期提高[10]；可能推动工业企业从去库转向补库阶段，尤其关注产能与库存双低的化学制品和建筑材料行业[10]；具备全球竞争优势和强成本传导能力的中游制造行业（如风电、储能、机械设备）将受益[10] - 行业配置主线包括：具有配置价值的大金融（银行/非银）[11]；受益于国内投资部署和国际大宗涨价的周期价值板块（建材/建筑/化工/煤炭/有色）及部分消费品类（大众品/农牧/酒店）[11]；受益于国内资本开支提速的科技制造板块（电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网）[11] - 主题策略关注算电协同（AIDC/电力信息化/绿电）、能源安全（电力电网/新型储能/核聚变能）、AI应用（国产大模型与token出海）及商业航天（中大型火箭制造与发射服务）[11] 建筑：核电产业链发展机遇 - 中国加入《三倍核能宣言》，核心目标是到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍[15] - 中国将核聚变能等列为六大未来产业之一[15] - 自2022年起，中国已连续第四年核准10台及以上核电机组[15] - 截至2025年中，中国在运、在建和核准待建核电机组共112台，总装机约1.25亿千瓦，规模全球第一[15] - 在“双碳”目标下，预计到2035年中国核电总装机容量将达1.5亿千瓦[15] - 中国核建是全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，国内市场份额保持领先，具备多种堆型建造能力[16] - 截至2025年中，中国核建累计在建核电机组32台，已建在运核电机组65台[16] - 公司与法国电力签署多项合作协议，开创“全景式合作”模式，推动核电产业链“走出去”[16] - 中国能建承担了国内已投运核电90%以上常规岛的勘察设计以及66%以上常规岛工程[17] - 中国电建中标华能石岛湾和宁德核电二期相关工程项目，合同金额分别为11亿元和10亿元[17] - 上海建工承建钍基熔盐堆试验平台项目并中标核能供热工程海域取排水项目[17] - 永福股份掌握第四代核电常规岛勘察设计能力，2024年在线执行5项核电BOP工程[17] - 利柏特的工艺模块业务已延伸至核电工程等多个行业[17] - 中岩大地与中国核工业第二二建设公司签署战略合作协议，为其提供岩土工程服务[17]

全球资金再平衡趋势 - 2026年以来，欧洲、日韩、拉美、印度等非美市场资金呈加速流入趋势，资金向资源、科技、制造密集型“硬核”供应链领域集中[4][8] - 2026年以来，美股内部资金从科技板块轮动至大宗商品、能源及工业板块，科技板块资金在2026年1月一度呈流出态势[4][21] - 2025年底以来，欧洲、日韩、拉美、印度及其他新兴市场股市涌入较多增量资金，例如欧洲股市资金流入（移动两个月求和）达数万百万美元级别[9][10] 美元资产配置变化 - 外国官方部门（央行）尚未明显减持美债，但托管在纽约联储的美债规模在2025年持续回落，2026年初企稳回升，或反映信任度变化[24][30] - 2026年以来，海外私人部门对美债基金的投资热情下滑，欧洲投资者资金流入规模明显回落，而美国本土投资者资金流入维持高位[4][29][35] - 外国投资者对美股的投资热情未明显减弱，海外投资者在美股中占比不到20%，其资金流入趋势与美国本土投资者保持一致[4][33][37] 黄金需求动力转换 - 2025年以来，私人部门（如黄金ETF、金条）的黄金投资需求明显上升，取代央行购金成为影响金价更重要的定价因素[4][38][41] - 以黄金为代表的商品类另类基金资产规模自2024年以来持续上升，资金流入规模在2025年8月后攀升，2026年1月创下新高[39][42][44] 主要风险提示 - 伊朗局势持续超预期发酵可能引发全球资产大幅调整[4][46]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、外汇市场、贵金属市场、债券市场、A股市场、大宗商品市场（特别是黄金、白银、原油）[1][11][21][29] * 公司：财通证券（分析师所在机构）[1] 核心观点和论据 **1 关于“去美元化”与美元走势的核心观点** * **“去美元化”底层逻辑未变**：全球供应链、地缘政治、金融基础设施的碎片化趋势未变，各国对美元体系作为“全球公共品”的担忧持续，这是驱动“去美元化”的长期政治逻辑[4][9] * **“去美元化”不等于“弱美元”**：两者不能简单等同，“去美元化”是政治和安全驱动的长期趋势，而“弱美元”更多是经济周期和政策的短期结果[1][5] * **美元指数可能维持区间震荡（95-100）**：美国经济相对繁荣、通胀不低，且特朗普政府为中期选举需营造“金发姑娘”经济环境，这些因素不支持美元单边大幅贬值[3][7] * **全球央行行为印证逻辑**：在“去美元化”逻辑下，全球央行（如中国央行）的行为模式是增持黄金、减持美债，并增持本国国债[5][6] **2 关于全球流动性及市场波动的核心观点** * **流动性存在结构性波动问题**：根源在于全球金融体系碎片化，缺乏稳定的“公共品供应商”，导致新兴市场货币和资产波动加大[8][9] * **美联储政策结构变化加剧波动**：市场面临“鹰派降息”环境，缺乏稳定的金融共识，易引发资产价格大幅波动[8] * **市场自身机制放大波动**：资产价格上涨后，资金杠杆的放大效应与集中交易策略的螺旋效应相互叠加，导致市场容易出现“牛市多暴跌”式的剧烈调整[10] * **近期市场调整本质是“去杠杆交易”**：贵金属市场因前期拥挤度过高，在叙事逻辑动摇（沃什提名）和交易所提保等催化下，出现技术性调整和流动性冲击，并传导至其他资产[11][12] **3 关于美联储政策及美国宏观前景的核心观点** * **沃什的政策主张难以落地**：沃什主张的紧缩政策（降息、缩表、退出MMT）缺乏前提条件，当前AI技术距离产业化尚远，无法提供足够的经济内生增长动能来支持财政货币双紧缩[14][15] * **美国政治周期极短（约1年）**，政策需为选票妥协，中期选举前阻力最小的方向是放松财政货币纪律，甚至可能重新走上财政货币化（MMT）的老路[16][17][18] * **全球可能走向“二次滞胀”**：美国若继续举债维持经济，将推升上游资源品价格，但长端利率因定价财政风险和美元信用而居高不下，压制需求复苏，形成滞胀环境[19][20] * **通胀可能扩散至原油**：其他大宗商品价格上涨推高产油国成本，其有强烈诉求抬升油价，中期选举后油价压制力可能减弱，加剧全球滞胀压力[20][21] **4 关于中国债券市场的核心观点** * **债市胜率高于赔率**：宏观层面（PMI开门红偏弱、金属价格波动削弱通胀担忧）和情绪层面（权益大涨结束、股债跷跷板脱钩）均有利于债市[23] * **行情具备稳固性**：1月利率下行的主要买盘是银行（配置盘），且央行态度积极（MLF净投放7000亿元、进行国债买卖），为市场提供了稳定器[23][25][26] * **交易盘有加仓空间**：公募基金久期处于2024年下半年以来低点，未来有充足加仓空间[24] * **2月策略建议**：采用“信用债下沉（2年左右）+拉长久期（7-10年国开或30年国债）”的组合，并认为利率关键点位（如30年国债2.15%）突破后下行可能更迅猛[24][25][28] **5 关于大宗商品（贵金属）的核心观点** * **白银可能接近历史大顶**：1) 白银60日历史波动率已达1800，创历史极值，远超亨特兄弟逼仓时期（1000）和2011年摩根大通轧空时期（600-800），历史93%时间波动率在200%以下，降波是趋势[29][30]；2) 国内外交易所（CME、国内期交所）已连续提高保证金比例以冷却市场[31][32]；3) 金银比已降至44出头，银油比高达1.8，超过历史极值（1）80%，表明白银相对黄金和原油的估值已极端[32][33] * **推荐“多金空银”正套策略**：在单边方向争议较大的情况下，该策略相对保守且赔率更偏向黄金[29][33] **6 关于A股市场的核心观点** * **市场短期脆弱但中期积极**：近期调整体现了市场脆弱性，但也为踏空的中长线资金（如保险资金）提供了加仓机会[33][34] * **预计全年有两位数涨幅**：对后市保持积极，认为市场在当前位置震荡消化后，今年有望取得两位数以上涨幅[34] * **地缘冲突与美债上行影响有限**：历史回溯显示，923行情以来，即使地缘风险指数飙升（如2025年6月）或美元、美债收益率上行，A股最弱情况也是区间震荡，强势时会同向上涨[35][36] * **短期配置方向**：1) 关注保险资金偏好的、偏现金流和外需的行业，如化工、底部出清的建材[36]；2) 关注一季报可能表现不错的算力相关细分领域[37] 其他重要内容 * **央行新工具预期**：市场传闻央行可能创设针对非银的流动性投放工具（非回笼工具），但细节未定，不宜简单解读为利好，其可能使资金利率更稳定但债市波动降低、交易难度增加[26][27][28] * **债券供给影响有限**：1月政府债券供给未对二级市场造成冲击，反受央行呵护，预计2月供给放量市场也能承接[25] * **具体数据引用**： * 美元指数震荡区间：95-100[1][2][7] * 美联储2024年9月以来降息：6次，共150个基点[19] * 中国央行1月工具：国债买卖1000亿元，MLF净投放7000亿元[26] * 债券利率点位：30年国债可能回到2.15%[28] * 白银波动率：60日标准差达1800[29] * 金银比：44出头[32] * 银油比：1.8[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资本正从虚拟资产、弱信用货币及传统固收，转向实物硬资产与稳健的人民币资产；后续需重点关注人民币离岸生态落地、日本财政健康度与美日利差变化、有色供需缺口及欧洲战略自主推进节奏，同时警惕跨境资金流动与全球固收市场的联动性放大风险，把握金融开放与风险防控的平衡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观层面美日联手干预汇率，涉及特朗普关税威胁、央行会议、日本选举、欧盟禁运等事件 [1] - 人民币方面央行布局适配国际化升级，有望引入长期资金；日元困境超汇率层面，日债波动冲击全球；资本转向实物硬资产，有色金属成核心标的 [2] - 人民币汇率关注美国政府停摆风险，短期建议出口企业结汇、进口企业购汇 [3][5] - 股指再度降温，调整未结束 [5] - 国债短期或维持震荡，中线多单持有，短线观望 [7][8] - 集运欧线地缘风险主导，近弱远强格局显现，关注美伊局势及现货情况 [8][9][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂把握回调补库机会，短期价格和基差或走强，中长期价值支撑稳固 [12][13] - 工业硅&多晶硅宽幅震荡，工业硅短期易涨难跌，中长期逢低布局多头；多晶硅供给收缩制约工业硅上涨 [14][15][16] 有色金属 - 铜监管升级，价格冲高回落，10W 上方不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单可持有 [18][20][21] - 铝产业链中铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金震荡偏强 [22][23] - 锌基本面判断偏弱震荡，也有跟随板块偏强震荡可能 [23] - 镍 - 不锈钢冲高回落，夜盘震荡偏弱，多空博弈不减 [24][25] - 锡宽幅震荡，维持高波动，谨慎入场 [26] - 铅偏弱窄幅震荡，卖权收取稳定权利金为主 [27] 油脂饲料 - 油料底部震荡，外盘美豆关注生柴政策，内盘豆粕关注抛储，菜粕关注贸易关系 [28][29] - 油脂偏强运行，棕榈油最强势，关注地缘冲突及生物燃料政策 [30][31] 能源油气 - 燃料油跟随成本波动，基本面较差，伊朗问题支撑价格 [33][34] - 低硫燃料油震荡为主，供给压力增大，需求未见提振 [35][36] - 沥青上行存疑，警惕回调，短期震荡看待 [37][38][39] 贵金属 - 铂金&钯金资金获利了结回调，中长期牛市基础仍在，短期警惕风险 [40][41][42] - 黄金&白银易涨难跌，回调可视为中期逢低布多机会 [43][44][45] 化工 - 纸浆 - 胶版纸多头资金抄底反弹，上方受限，建议观望或高空纸浆 [47][48] - LPG 短期有支撑，关注海外寒潮及内盘化工品带动，警惕上方风险 [49][50][51] - PTA - PX 随宏观情绪降温，PX 供需格局良好，PTA 高加工费或压缩 [52][53][55] - MEG - 瓶片供应缩量反弹，短期见底，随宏观氛围宽幅震荡 [56][57] - 甲醇资金情绪高涨，交易评价先强后弱，建议单边等待，3 - 5 反套 + MTO 利润做扩 [58][60] - PP 成本端支撑增强，供需双弱，关注宏观局势及 PDH 装置检修 [61][62] - PE 情绪主导波动，基本面偏弱，建议观望 [63][65][66] - 纯苯 - 苯乙烯涨后回落，纯苯供减需增，苯乙烯关注出口及下游承接力 [67][68] - 橡胶资金热度高，多空拉锯，建议观望或轻仓，关注库存及合成橡胶走势 [69][72][74] - 玻璃纯碱底部震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱 [75][76][77] - 丙烯成本扰动，基本面偏强，关注地缘及装置变动 [77][78][79] 黑色 - 螺纹&热卷底部区间震荡，供应或增产，需求季节性走弱，炉料端矛盾大 [80][81] - 铁矿石发运偏高，价格自高位回落，下方有支撑，关注澳巴雨季 [82][83][84] - 焦煤焦炭焦企亏损加剧，一轮提涨待落地，关注节后复产及宏观情绪 [85][87] - 硅铁&硅锰区间震荡，下方受成本支撑，硅铁基本面稍好 [88][89] 农副软商品 - 生猪主力合约在 11500 - 12000 区间震荡，关注出栏量变化 [91][92] - 棉花内外价差高位，供需偏紧预期未改，建议回调布多 [92][93] - 白糖原糖承压，国内需求一般，盘面暂无利好 [94][95] - 鸡蛋期价震荡上行，短期内价格稳定，局部调整 [96] - 苹果消费逻辑主导，关注春节备货和库存情况 [102][103] - 红枣关注下游备货，短期低位震荡，中长期供需偏松 [104] - 原木持仓成交不活跃，上下空间有限，可期权双卖、区间操作 [105][107][108]

事件概述 - 达沃斯论坛期间出现紧张态势，丹麦首相与欧央行行长在美方发言时离场抗议[7] - 加拿大总理呼吁“中等强国”联合建立国家间网络，走“第三条道路”，被解读为重新审视与美国关系[7] - 市场短期关注点在于特朗普与北约就格陵兰岛达成“未来协议框架”并取消对欧洲八国加征关税的计划[7] 市场反应与交易逻辑 - 市场在论坛前已开始“TACO”交易模式，预期特朗普总会退缩，VIX指数最高仅达到20左右[7] - 特朗普发文后，市场视其言论为“TACO”再次兑现，相关交易告一段落[7] 中期影响与投资逻辑 - 美国核心盟友重估与美国关系，可能导致其降低美元资产头寸，为美元带来政治风险折价，实质相当于美元贬值[7] - 美元贬值逻辑将助推“debasement trade”，利好贵金属、实物资产等标的[7] 长期影响与投资逻辑 - 美国盟友若降低美元资产头寸，可能增持人民币资产，促成人民币升值与国际化的良性循环，吸引国际资金买入中国资产[7] - 美国盟友调整对美对华关系，可能为中国企业打开此前因政策风险难以进入的海外市场，提升中国企业出海利润空间[7] 风险提示 - 存在美国特朗普政府政策超预期反复的风险[4]