报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸建议空单择机止盈，月差3 - 5反套入场 [53] - 近期双胶纸期货盘面回落，因仓单数量增多且新增仓单为高价品牌，暗示其他纸厂注册仓单潜力大，前期盘面高估 [54] - 短期看跌，核心是高估值修复和基本面利多匮乏，下方价格锚定3 - 5月差到 - 70 - 80左右、绝对价格到4050左右；长期看，26年上半年双胶纸产能冗余，需求难起色，价格难持续好转，仍逢高沽空 [54] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场横盘运行，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨环比持平，70g木浆本白双胶纸市场均价4454元/吨环比持平且由涨转稳；影响因素包括纸企报盘上调但经销商备货意愿低、江西个别停机产线复产、下游采买热情欠佳、上游木浆价格部分上涨 [6] - 智利Arauco公司1月木浆外盘报价，针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 [6] 行情走势 - 双胶纸价格走势方面，70g高白均价4459.38元环比和周同比均为0；各地区各品牌现货价格本周环比大多持平；成本利润方面，含税成本下降，税前和税后毛利上升；期货收盘价下降，1 - 3价差下降；基差上升 [9][10] 供需数据 - 产能方面，行业产能持续投放整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨同比 + 7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率为57% [16][20] - 周度数据方面，本周国内双胶纸行业产量205.2千吨，产能利用率57.4%；销量213.2千吨，周度企业库存355.0千吨 [26][32] - 进出口方面，2025年11月国内双胶纸进口量约1万吨，出口量约7.9万吨 [38] - 库存方面，2025年12月社会库存和企业库存同步去库 [44] - 终端消费方面，近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [50] 行情研判 - 供应上，国产本周产量205.2千吨，产能利用率57.4%，进口11月约1万吨；需求上，内需本周销量213.2千吨，出口11月约7.9万吨 [54] - 观点是短期看跌，长期产能冗余需求难起色价格难持续好转；策略是单边择机止盈，月差3 - 5反套 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期双胶纸厂库仓单集中注册，01合约交割压力缓解，双胶纸期货突破前高压力较大；当前价格下，01接货多头或有一定交割利润，现货价格未进一步下跌时期货价格进一步下跌空间不大，整体预计在1100 - 4300元/吨区间震荡，需关注01合约首次交割后多头的接货处置成本 [6] 各部分内容总结 双胶纸期货数据 - 2026年1月15日，0P2603合约价格4110元，较前一日跌0.10%；主力合约持仓量15236，较前一日降1.05% [3] 现货价格数据 - 双胶纸方面，山东高白天鹅、本白天阳、本白牡丹，广东高白蓝叶，北京高白瑞雪等品牌价格日环比和周环比均无变化 [3] - 铜版纸方面，广东晨鸣雪兔价格4600元，日环比0.00%，周环比 - 1.08%；广东华夏太阳、金东东帆，山东晨鸣雪兔、太阳天阳价格日环比和周环比均无变化 [3] 造纸原料数据 - 山东阔叶金鱼价格5515元，日环比 - 0.63%，周环比 - 0.90%；山东针叶银星价格4730元，日环比 - 0.21%，周环比 - 0.21%；山东针叶俄针价格5090元，日环比 - 0.88%，周环比 - 0.97% [4] 双胶纸供需数据 - 产量：2026年1月9日为20.3万吨，2025年12月产量在20.4 - 20.78万吨之间 [4] - 产能利用率：2026年1月9日为54.22%，2025年12月在52.10% - 53.43%之间 [4] - 厂内库存：2026年1月9日为138.5万吨，2025年12月在138.9 - 139.5万吨之间 [4] - 社会库存：2026年1月9日为53.8万吨，2025年12月在54 - 55.1万吨之间 [4] 双胶纸生产毛利 - 化机浆为主：2026年1月9日为335元/吨，2025年11 - 12月在351 - 418元/吨之间 [4] - 阔叶浆为主：2026年1月9日为21元/吨，2025年11 - 12月在 - 10 - 146元/吨之间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期纸厂发布新一轮双胶纸涨价函，目前市场落实情况较差，但对现货市场有一定止跌作用；随着交割月到来，双胶纸期货进一步下跌可能性较低，预计运行区间主要贴近较低交割品牌双胶纸现货出厂价格 [7] 各目录总结 双胶纸期货数据 - 0P2602合约2025年12月24日价格4032，较23日涨0.10%；主力合约持仓量12647，较23日降14.16% [5] 现货价格数据 - 双胶纸：多个地区双胶纸品牌2025年12月24日价格日环比、周环比多为0.00%，如山东高白天鹅4725元/吨等 [5] - 铜版纸：部分品牌价格日环比为0.00%，但部分有周环比变化，如广东金东东帆周环比降1.89%至5200元/吨等 [5] 造纸原料数据 - 山东针叶银星价格5600元/吨、阔叶金鱼4500元/吨、针叶俄针5250元/吨，日环比、周环比均为0.00% [6] 双胶纸供需数据 - 产量：2025年不同时间产量有波动，如11月21日产20.57万吨等 [6] - 产能利用率：在52.70% - 54.22%之间波动 [6] - 厂内库存：在135.5 - 138.9万吨之间波动 [6] - 社会库存：在53 - 54.2万吨之间波动 [6] - 生产毛利：化机浆为主的毛利在351 - 418元/吨，阔叶浆为主的毛利在21 - 146元/吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [7] - 双胶纸期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [18] 各品种情况总结 纸浆 - 需求：表现平淡，仅刚需补库，下游原纸市场终端订单释放有限，纸厂采购谨慎，备货意向难提升，仅文化纸零星招标未带动需求改善，下游成品纸开工率整体回落 [5] - 供给：相对充裕，10月国内纸浆进口量环比下降缓解压力但港口货源仍多，外盘价格波动调整，整体供应未紧缺 [5] - 库存：截至2025年11月13日，主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，本周期转为高位累库 [5] - 利润：纸企利润持续下行，虽期货盘面震荡反弹，但下游需求疲软使成品纸缺乏提价支撑，行业利润收缩 [6] 双胶纸 - 需求：依旧疲软，本周销量169.6千吨，出版仅零星订单，社会印件需求无起色，市场交投清淡，部分企业适量补库 [17] - 供给：小幅微增，本周开工负荷率51.40%，环比微升0.16个百分点，增幅收窄，周内产量175.6千吨，进口量低位，供应变化有限 [17] - 库存：由升转降但压力仍存，本周库存天数较上周下降0.66%，因经销商提前备货纸企库存下滑，但整体库存压力未实质缓解 [17] - 利润：仍处于亏损状态，虽部分纸企涨价或对冲成本，但10月已亏损，本周成本上涨，需求疲软难支撑涨价，亏损格局未扭转 [17] 废纸 - 需求：旺盛且持续攀升，电商节和年终大促使下游集中采购，文化纸季节性复苏，多品类需求共振拉动采购量增加，纸企开工率超85%，龙头纸企上调收购价 [26] - 供给：持续偏紧，国内多地回收量减少，进口废纸受限，再生浆价格上涨，部分纸企停机检修，打包站惜售加重供应紧张 [26] - 库存：整体呈窄幅去库态势，截至11月6日，主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，下游原纸库存中高位，纸企原料库存偏低 [26] - 利润：行业利润分化明显，瓦楞纸、箱板纸成本压力剧增，毛利润收缩，纱管纸等需求向好，毛利润环比上涨11%，部分高端纸种盈利好 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：保持韧性，“双十一”补货与年货备货需求叠加，下游纸板厂有采购需求，推动部分纸企上调价格 [36] - 供给：呈结构性收紧态势，龙头纸企上调价格，但受原料供应紧张影响，部分纸企停机检修，市场供应减量 [36] - 库存：库存周转10.5天，相对可控，下游原纸库存中高位抑制补库，纸企原料库存偏低影响生产备货 [36] - 利润：即期利润为270元，盈利有支撑，价格上调但成本上涨，利润空间受双向影响，处于温和修复状态 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前双胶纸现货价格未止跌企稳，大部分双胶纸阴跌，金九银十利好未体现；原料端阔叶浆价格上涨，生产利润受压缩；产量因晨鸣纸业复产上涨，库存略有上涨；期货市场资金参与度差，整体震荡运行，盘面基本处于合理运行区间，建议短期观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 双胶纸期货数据 - 2025年10月16日，0P2601合约价格4210，较前一日涨0.10%；主力合约持仓量1107，较前一日降3.99% [5] 现货价格数据 - 双胶纸价格方面，山东高白天鹅等多地品牌价格日环比和周环比多为0.00% [5] - 铜版纸价格方面，广东晨鸣雪兔等多地品牌价格日环比多为0.00%，部分周环比有变动，如山东晨鸣雪兔周环比降2.11%，山东太阳天阳周环比降1.03% [5] 造纸原料数据 - 山东针叶银星等原料价格有不同程度日环比和周环比变动，如山东针叶银星日环比涨0.71%，周环比降0.88% [5][6] 双胶纸供需数据 - 2025年10月17日产量20.3万吨，产能利用率55.7%，厂内库存122.7万吨，社会库存53.7万吨 [6] - 化机浆为主的双胶纸生产毛利586.25，阔叶浆为主的双胶纸生产毛利264 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前双胶纸现货价格未止跌企稳，金九银十利好未体现，原料端周中浆价格上涨，生产利润受压缩，产量因晨鸣纸业复产上涨，库存略有上涨，期货市场资金参与度差，整体震荡运行，盘面处于合理区间，建议短期观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 双胶纸期货数据 - 2025年10月14日，OP2601价格4216元，较前一日涨0.14%，主力合约持仓量1140，较前一日降2.48% [5] 现货价格数据 - 双胶纸：山东高白天鹅等多品牌价格日环比无变化，部分品牌周环比有下降，如一东高白蓝叶周环比降1.08% [5] - 铜版纸：广东晨鸣雪兔等多品牌价格日环比无变化，部分品牌周环比有下降，如山东晨鸣雪兔周环比降2.11% [5] 造纸原料数据 - 山东针叶银星等原料价格有不同变化，如山东针叶银星价格5600元/吨，周环比涨0.71%，日环比降0.88% [5][6] 双胶纸供需数据 - 产量：2025年9月26日产量21万吨，较之前有所波动 [6] - 产能利用率：2025年9月26日为55.7%，较之前有变化 [6] - 厂内库存：2025年9月26日为122.7万吨，较之前略有上涨 [6] - 社会库存：2025年9月26日为53万吨，较之前略有变化 [6] - 生产毛利：化机浆为主的双胶纸生产毛利2025年9月26日为541.25元，阔叶浆为主的为329元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸盘面估值偏低，驱动整体偏空，双胶纸期货上市初期对现货市场影响或有限，预计下周纸价遵循基本面运行，供应有增量预期或制约纸价，需求延续清淡，市场供需矛盾仍存，纸价和盘面均有下跌可能，策略上逢高抛空为主 [51] 各部分总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.87%，增幅环比收窄0.45个百分点，个别停机产线复产使供应端压力增加，但下游需求未见明显好转，经销商备库谨慎，纸企库存暂无明显去化 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在50.12%，环比上升1.90个百分点，趋势由降转升，山东地区个别规模产线复产，河南地区部分纸厂开工提升，行业开工负荷高于上周 [6] - 2025年7月欧洲港口总库存环比下降1.91%，较2024年7月增长19.19%，多数国家港口库存环比降低，仅荷兰/比利时/法国/瑞士港口库存环比增长1.72%，英国、德国、意大利以及西班牙港口库存分别环比下降26.03%、6.96%、1.45%以及7.22% [6] 行情走势 - 9月12日70g高白均价4818.75元/吨，与昨日和上周持平，环比和周同比均为0 [9] - 现货市场各区域各纸种本周价格较上周无变化，成本利润方面，含税收入、不含税收入较上周无变化，含税成本、不含税成本分别下降11元/吨、10元/吨，税前毛利、税后毛利分别增加11元/吨、10元/吨 [10] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约为1652万吨，同比+7%，年度产量约为947.8万吨，产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为168.4千吨，产能利用率为50.1% [24] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量为165.3千吨，周度企业库存为355.4千吨 [29] - 7月国内双胶纸进口量约为1.2万吨，出口量约为6.2万吨 [36] - 8月社会库存和企业库存出现小幅累库 [42] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量168.4千吨，产能利用率50.1%，7月进口量约1.2万吨；需求方面，本周内需销量165.3千吨，7月出口量约6.2万吨 [51] - 双胶纸期货上市后盘面低位震荡，因盘面基准价格低且市场缺乏利多驱动，现货市场相对稳定，暂无明显期现负反馈 [51] - 预计下周纸价仍遵循基本面运行，供应有增量预期或制约纸价，需求延续清淡，市场供需矛盾仍存，纸价和盘面均有下跌可能 [51] - 当前估值未给出交割利润，整体偏低，盘面价格贴近部分一体化程度较低企业的生产成本 [51]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入191.13亿元，归属于上市公司股东的净利润17.80亿元 [3] - 期末总资产564.45亿元，归属于上市公司股东的净资产303.56亿元，资产负债率46.01% [3] - 境外销售收入同比增长72% [7] 运营与战略 - 实施原料、工艺、产品三大差异化战略提升竞争力 [3] - 浆纸产品单位综合能耗降低3.3%，采购和物流成本大幅节降 [3] - 推进山东、广西、老挝三大基地协同发展 [6] - 加强海外市场开拓，提升出口占比，构筑内贸+出口双轮驱动 [7] 项目投资与进展 - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目已于2025年4月试产，5月稳定运行 [4] - 颜店厂区14万吨特种纸项目二期预计2026年一季度试产 [4] - 山东溶解浆生产线搬迁至北海厂区完成，2025年6月稳定运行，品质和成本提升 [4] - 山东基地拟建60万吨漂白化学浆项目，总投资不超过35.10亿元 [4][5] - 山东基地拟建70万吨高档包装纸项目，总投资不超过15.30亿元 [6] - 广西基地南宁园区525万吨林浆纸一体化项目一期包装纸生产线（PM11和PM12）预计2025年三、四季度试产 [9] - 南宁项目二期包括40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线，预计2025年三、四季度试产 [9] - 南宁园区30万吨生活用纸二期4条生产线预计2025年四季度试产 [10] 行业与市场 - 双胶纸期货上市可能使价格更透明稳定，但短期可能吸引炒家导致波动频繁 [7][8] - 双胶纸期货和期权可能加速行业洗牌，提升集中度，有利于竞争力强的大型纸企 [8] - 山东基地通过颜店厂区新项目提升北方市场竞争力和市场占有率 [8]