宏观专题研究 报告日期：2025 年 10 月 31 日 证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 10 月 PMI：供需均有所放缓，新动能延续扩张 —2025 年 10 月 PMI 数据解读 核心观点 10 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 0.8 个百分点，说 明经济有所放缓。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均有所回落，或 与"十一"假期前部分需求提前释放有关。10 月份，综合 PMI 产出指数为 50.0%，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们 认为，10 月经济活动相较上月或有所放缓，但总体仍有望保持韧性。 结构上新动能延续扩张。高技术制造业、装备制造业 PMI 分别为 50.5%、 50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平，行业支撑作用 持续显现。此外，消费品行业 PMI 为 50.1%处于扩张区间，高耗能行业 PMI 为 47.3%，较上月有所回落，景气有所分化。 ❑ 10 月供给侧扩张速度有所放缓，大型企业保持扩张 10 月生产指数为 49.7%，较上月回落 2.2 个百分点，表明制造业生产有所放缓， 同时，生产相关的原材 ...

（原标题：10月制造业PMI回落至49% 三大重点行业保持扩张） 10月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。 10月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比 上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总 体稳定。 分析认为，10月份，尽管制造业市场供需两端有所偏弱，企业活力也有所承压，但是制造业仍有亮点， 加上积极有为的宏观政策继续落地显效，宏观经济仍具备趋稳运行基础。非制造业商务活动指数的细分 指数变化显示，节日消费带动作用明显，基础建设投资相关活动有加速启动迹象。 制造业短期波动 10月份，制造业PMI为49%，结束连续2个月上升走势。13个分项指数同上月相比均有所下降，降幅在 0.1至2.6个百分点之间。大中小企业运行也均有所承压。 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧表示，10月份，受"十一"假期前部分需求提前释放及国际 环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓。 数据显示，10月份，制造业生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百 ...

人民币信贷 - 8月人民币贷款余额同比增速降至6.8%，前值为6.9%[1] - 居民贷款余额同比增速为2.4%，前值为2.7%；企业贷款余额同比增速为8.7%，前值为8.9%[11] - 企业短期贷款余额同比增速上升至9.6%，前值为8.9%；票据融资余额同比增速下降至12.1%，前值为16.3%[11] 社会融资 - 8月社会融资规模存量同比增速为8.8%，前值为9.0%，结束自2024年10月7.8%开始的上升趋势[1] - 过去约三个季度社融增速上升1.2个百分点，其中政府债券贡献约1.30个百分点，人民币贷款拖累约-0.32个百分点[1] - 8月政府债券余额同比增长21.1%，前值21.9%，对社融增速贡献降至-0.09个百分点；社融口径人民币贷款余额同比增速为6.6%，前值6.8%，贡献为-0.13个百分点[15] 货币供应与存款 - 8月M1同比增速升至6.0%，前值5.6%；M2同比持平于8.8%；M1与M2增速差收窄至-2.8个百分点[2][18] - 住户存款余额同比增速下降至9.8%，前值10.3%；非银行业金融机构存款余额同比增速上升至约16.73%，前值15.17%[2][18] - 财政存款余额同比增速显著下降至16.0%，前值23.4%[18] 市场展望与风险 - 下一阶段主要关注点为人民币贷款增速筑底，取决于扩大内需、稳住楼市股市等政策效果及国际贸易不确定性缓解[1][3] - 风险提示包括美联储降息预期变化以及政策节奏变化或效果滞后[4]

司法裁决与关税政策 - 美国联邦巡回上诉法院以7比4投票裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的全面关税政策超出总统权限 该法仅授权应对"异常和特殊威胁"时采取针对性经济措施[1] - 裁决允许现行关税政策维持至10月14日以便特朗普政府向最高法院上诉 若最高法院维持原判特朗普政府仍可能通过其他法律工具延续关税政策[3] 政府与政治反应 - 特朗普拒绝承认裁定结果并宣布将上诉至最高法院 强调所有关税仍然有效 称关税是帮助工人和支持"美国制造"的最佳工具[1][2] - 白宫发言人批评裁决是"非民选法官干预行政权力" 承诺动用一切行政资源继续推进关税政策[2] - 美国财长和商务部长认为撤销关税将导致贸易协议崩溃并破坏关键谈判[2] 经济与市场影响 - 不稳定的贸易政策动摇了金融市场 给企业带来不确定性 引发对价格上涨和经济增长放缓的担忧[3] - 市场策略师指出市场或企业最不需要的就是贸易不确定性[3] 法律与政治分歧 - 美国国会民主党议员普遍支持法院裁决 认为是对"行政越权"的必要制约[2] - 加州州长纽森称特朗普关税政策对加州经济造成"直接且无法弥补的损害" 强调宪法赋予国会设定关税的权力[2]

法国2026年度财政预算计划 预算节省措施 - 计划在国家预算和社会保障预算中节省438亿欧元 [1] - 冻结部分政府支出、削减公务员人数、减少社会福利、缩减公共假期 [1] - 对高收入者征收临时性税收 [1] 预算调整与挑战 - 总统马克龙提出需为国防追加35亿欧元预算 [1] - 预算计划面临美国政府恢复征收关税带来的国际贸易不确定性 [1] - 俄乌冲突引发的地缘政治动荡影响预算制定 [1] 政府沟通与协调 - 贝鲁与总统马克龙多次沟通预算计划 [1] - 贝鲁在总理府与相关部长召开协调会议商讨预算议题 [1]

客运航司业绩表现 - 民营上市航司一季度均实现盈利，春秋航空以6.77亿元净利润成为最赚钱航司，连续两年(2023年22.57亿元、2024年22.73亿元)创历史新高 [2] - 国有三大航持续亏损，一季度国航/东航/南航分别亏损16.74亿元/9.95亿元/7.47亿元 [2] - 国际航线恢复至2019年同期的83.9%，三大航因宽体机占比高受冲击更大，春秋/吉祥等民营航司因侧重周边国际航线受影响较小 [2][3] 客运市场特征 - 航司将宽体机转投国内市场导致票价竞争加剧，客公里收益普遍下滑，呈现"以价换量"特征 [3] - 一季度仅华夏航空实现净利润同比增长，多数航司利润同比下降 [3] - 二季度受"五一"假期推动，中国航协预计客运票价将回升，市场呈上行趋势 [3] 货运航司业绩表现 - 一季度国货航/东航物流分别盈利5.79亿元/5.45亿元 [4] - 2024年南航物流/东航物流/国货航净利润同比分别增长72.33%/7.4%/69.34%，达41.86亿元/30.64亿元/19.53亿元 [4] - 跨境电商推动国际空运需求，2025年一季度货邮运输量较2019年同期增长超30% [4] 货运市场挑战 - 美国取消T86清关模式将增加合规成本并冲击跨境物流 [5] - 国际航协警告贸易紧张局势加剧对航空货运构成挑战 [5]