核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降4.50%至47.78亿元，净利润同比下降35.31%至3.96亿元，主要受原材料价格上涨、成本上升及销量下降影响 [2] - 轮胎行业整体面临出口承压、盈利空间受限与产能过剩的挑战，但国内轮胎企业通过技术革新和全球化布局增强竞争力 [3] - 公司通过品牌建设、研发创新、智能制造和全球营销网络维持行业领先地位，产品覆盖180多个国家和地区 [2][3][8] 财务表现 - 营业收入47.78亿元，同比下降4.50%；营业成本40.12亿元，同比下降0.24% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比下降35.31%；扣非净利润2.88亿元，同比下降40.51% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.66亿元，同比下降23.43%；加权平均净资产收益率2.90%，减少1.74个百分点 [2] - 基本每股收益0.49元，稀释每股收益0.49元 [2] 经营数据 - 生产各类轮胎1,214.61万条，同比增长0.95%；产能利用率90.36% [3] - 销售各类轮胎1,112.03万条，同比下降9.06%；产销率91.55% [3] - 轮胎营业收入47.48亿元，同比下降4.36% [3] 行业情况 - 2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量59,166.8万条，同比增长2.0% [3] - 新的充气橡胶轮胎出口重量453万吨，同比增长4.2%；出口数量34,895万条，同比增长5.5% [3] - 全国汽车保有量达3.59亿辆，其中新能源汽车保有量3,689万辆，占汽车总量的10.27% [3] - 2025年上半年汽车产销分别完成1,562.1万辆和1,565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [3] 核心竞争力 - 品牌价值持续提升，多次获得"中国轮胎行业十大影响力品牌"等荣誉 [5] - 研发实力雄厚，拥有1,171项专利（其中发明专利104项，国际专利52项） [5] - 智能制造水平领先，建成国家级智能制造示范工厂，华阳分公司获评2025年山东省先进级智能工厂 [5] - 产品质量管理对标国际标准，通过ISO9001、IATF16949等认证 [6] - 全球营销网络覆盖180多个国家和地区，建设600多家三角品牌店 [8] - 产品系列齐全，涵盖商用车胎、乘用车胎、工程胎、巨胎和特种车胎等类型 [10][11][12] 市场布局 - 配套市场服务50多家汽车制造商和20多家工程机械制造商，包括中国重汽、陕西重汽、三一集团等 [9] - 替换市场建立全国营销网络，覆盖80%以上县市级地区，"轮胎保"项目注册门店超4.3万家 [9] - 国际市场配套客户包括美国卡特彼勒、沃尔沃工程机械、韩国现代等知名企业 [8] - 创新销售模式，在日本市场开展网上订单配送，在国内主流电商平台开设旗舰店 [10] 产品研发 - 针对新能源车辆需求开发专用产品，完成比亚迪、上汽通用五菱等多个配套项目开发 [12] - 开发适用于地下采矿、沙漠环境等特殊工况的工程胎新产品 [13] - 推出全系列轿运车专用产品，满足汽车运输市场需求 [11] - 完善冬季轮胎系列，在中欧等地区开发高性能冬季轮胎及全季候轮胎系列 [12] 资产与负债 - 总资产195.09亿元，较上年度末增长1.19%；归属于上市公司股东的净资产134.25亿元，下降0.13% [2] - 交易性金融资产108.44万元，增长41.57%；其他应收款270.03万元，增长127.87% [14] - 其他应付款5.20亿元，增长444.34%，主要因计提2024年度分红暂未支付 [14]

报告行业投资评级 - 棉花★★★，纸浆★☆☆，白糖★☆★，苹果白星，天然橡胶白星，20号胶白星，丁二烯橡胶☆☆☆，木材偏多[1] 报告的核心观点 - 各品种市场表现不佳，需求大多偏弱，供应有增有减，库存状况不一，多数品种建议暂时观望，原木可维持偏多思路操作[2][3][6][7] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉下跌，09合约减仓、01合约增仓但幅度不及09减仓，做多热情受冲击[2] - 7月棉花库存消化慢、下游需求弱、加工利润承压，仓单消化慢且质量存疑[2] - 国内反内卷交易降温，宏观上中美经贸谈判短期维持现状，新年度新疆增产预期强[2] - 9 - 1价差随单边调整回落，关注企稳机会，操作上暂时观望或日内操作[2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，7月上半月巴西中南部生产数据中性偏空，前期降雨多致总进度慢，部分机构下调产量预期[3] - 郑糖震荡，7月广西降雨好但后期或减少，25/26榨季广西食糖产量不确定增加[3] - 美糖趋势向下，郑糖缺乏利多，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望[3] 苹果 - 期价震荡，早熟苹果纸袋秦阳零星上市，开称价高，高温影响上色和质量，贸易商看涨[4] - 截至7月24日全国冷库苹果库存64.81万吨，同比减44.57%，上周去库量8.6万吨，同比降20.66%[4] - 市场交易重心转向新年度估产，西部产区受寒潮和大风影响，果锈风险增加，产区花量足但产量预估有分歧，操作上暂时观望[4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&MR下跌，BR震荡偏弱，国际贸易风险升温，胶市情绪走弱，国内天然橡胶现价跌，合成橡胶稳中有跌，外盘丁二烯港口价稳定[6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚降雨多，国内丁二烯橡胶装置开工率有升有降[6] - 国内全钢胎和半钢胎开工率回落，终端需求弱，轮胎产成品库存减少[6] - 青岛地区天然橡胶总库存增至64.04万吨，顺丁橡胶社会库存增至1.29万吨，丁二烯港口库存降至1.04万吨[6] - 需求走弱、供应增加、库存增加、贸易风险升温，策略上观望[6] 纸浆 - 纸浆期货下跌，山东银星现货报价5850元/吨，跌50元，江浙沪俄针报价5300元/吨，阔叶浆金鱼报价4120元/吨[7] - 截至7月31日中国纸浆主流港口样本库存量210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比降1.8%[7] - 国内港口库存同比偏高，供给宽松，需求弱，下游压价采购，处于传统淡季，基本面弱势，价格或重回低位震荡，操作上暂时观望[7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳[8] - 新西兰原木发运量低，供应量偏低，截至7月25日全国13个港口原木日均出库量6.41万方，周环比增0.17万方，增幅2.72%，淡季后出库情况较好[8] - 截至7月25日全国港口原木总库存317万方，环比降12万方，辐射松库存257万方，环比减7万方，库存总量偏低，压力小[8] - 供需好转，现货价低，旺季将去库，预计期货价格上涨，操作上维持偏多思路[8]

IPO进展与募资计划 - 公司深交所创业板IPO审核状态变更为"注册生效"，历时近三年[1] - IPO进程：2022年6月获受理，2023年4月上会通过，2024年5月中止后8月恢复审核，2025年5月提交注册申请[3] - 拟募集资金6.65亿元，用于年产130万套毛巾架技改升级、年产100万套毛巾架生产线建设及补充流动资金[3] 主营业务与市场定位 - 主营暖通家居产品和零配件，核心产品为卫浴毛巾架与暖通零配件[3] - 境外收入占比超90%（2024年达95.53%），英国市场贡献超60%营收[6] - 国内业务推广未达预期，境内外发展不均衡[7] 财务表现分析 - 2022-2024年营收年复合增长率17.36%（7.62亿→10.50亿），但净利润波动剧烈：2023年归母净利同比+76.04%至1.64亿，2024年同比-28.04%至1.18亿[4] - 2023年非经常性收益占比高：政府补助5986.82万元+资产处置收益5386.61万元，扣非净利实际下降[5] - 应收账款三年增长62.78%（1.8亿→2.93亿），存货占流动资产29.73%（2024年2.06亿），短期资金缺口0.96亿[5] 海外市场风险 - 外汇结算导致汇兑损失：2022-2024年累计-2621.62万元（其中2023年-1144.67万元）[7] - 国际贸易政策变动可能冲击出口业务，公司已提示进口政策风险[6] 研发能力质疑 - 研发费用率低于行业均值（2024年3.18%，三年均未超3.53%）[8] - 研发人员学历结构失衡：2024年本科及以上仅6.35%（12人），专科以下72.49%（137人），核心技术人员2人为专科/中专学历[9][10] - 深交所两轮问询重点关注创业板定位问题[8]

业绩总结 - 2024年度公司产品出口至40多个国家[2] - 2024年度公司向美国直接出口收入比例约5%[2] 未来展望 - 公司马来西亚生产基地预计2025年下半年进行厂房洁净车间建设[4]