行业与公司 * 中资美元债和点心债（香港离岸人民币债券）是境外债券市场的重要组成部分[1] * 中资美元债以美元计价，发行人和投资者范围广泛[1][2] * 点心债为香港离岸人民币债券，受人民币融资成本优势和南向通推动[1] 核心观点与论据 市场结构与发行模式 * 境外债券发行主要有直发、担保、维好协议等结构[1] * 直发模式在中资美元债和点心债市场占比最高[7] * 维好协议不构成法律担保，但可能影响国际评级，募集资金可回流国内或留存海外[1][9] * 境外监管条例相对宽松，大部分中资主体选择信息披露要求最宽松的Reg S条例[5][8] 市场规模与动态 * 中资美元债市场自2021年起收缩，主要受美联储加息和地产风险影响[1][11][12] * 2024年随美联储降息，中资美元债发行量同比回升，但净融资规模依然为负，市场存量仍在收缩[1][12] * 自2022年起地产企业基本退出美元债市场，城投占比提升最大[12] * 点心债市场自2007年发展，总体规模呈上升趋势，2021年以来因人民币融资成本优势及南向通开通再度扩容[1][13] * 截至2025年，信用类点心债中城投占比明显上升[13] 定价与估值 * 中资美元债定价受历史回报率、收益率利差和评级影响，高收益债波动大且与信用风险相关[1][14] * 点心债定价基准为离岸人民币国债利率，受在岸与离岸人民币流动性影响[1][15][19] * 当前投资级中资美元债收益率处于历史中等水平，高收益债收益率处于历史低位，利差收窄，反映市场供需错配[16] * 境外债利差受主体信用风险、监管体系差异、信息披露透明度等因素影响[1][17][18] 投资策略与风险 * 投资非人民币计价境外债需防范汇率风险，锁汇成本影响投资吸引力[2][21][22] * 点心债因以人民币计价，无需担心汇率波动，相比美元计价可节约对冲成本[21][22] * 曲线交易、事件驱动、波段交易和打新是常见的境外债投资策略[2][23][24][25][26] * 违约处置方案包括债券置换、债转股、破产清算/重整、折价回购/展期等，实际效果取决于标的公司价值表现[27][28] 其他重要内容 * QD（合格境内机构）和南向通在投资标的和额度上存在区别，南向通专门针对香港市场债券，年额度为5,000亿元，日额度为200亿元[10] * TRS（总收益互换）作为常见的境外投资渠道，没有实际跨境流动，因此没有明确的额度限制[10] * 投资者更关注违约处置中的短期变现比例，而非以时间换空间[28]

央行重启国债买卖的背景与原因 - 央行于10月27日宣布恢复公开市场国债买卖操作，该工具在暂停10个月后再次启用[2] - 重启原因之一是债市利率风险得到阶段性缓解，10年期国债收益率从1.6%快速上行至1.8%以上并窄幅波动一个月[3] - 另一重要原因是中美利差收窄，美联储降息使美债利率转向下行，汇率风险转为可控[3] - 为给明年财政政策留足空间，央行需拓宽基础货币投放渠道，因今年长久期政府债发行偏多导致银行体系长期流动性偏紧[3] 重启国债买卖的政策目标与市场影响 - 央行定位该工具为增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用的重要举措[4] - 此举为债市标定了顶部区间，表明当前中长端利率水平符合央行合意区间，10年国债利率进一步上行空间有限[4] - 重启操作有助于引导国债收益率曲线重新变陡，因10月以来短端国债收益率上行明显，使10年期与1年期利差收窄[4] - 短期内央行购买国债可能主要偏向曲线短端，对长端的影响需观察买债规模及权益市场表现[4]

美元理财市场概况 - 近年来因人民币与美元利差扩大，投资者转向美元理财及跨境投资[1] - 自9月起美元贬值导致部分投资者面临汇率损失，甚至出现本金亏损[1] - 有投资者在1月以7.35人民币兑1美元汇率换汇购买理财，8个月后亏损全部利息且本金亏1200元人民币[1] 汇率波动影响分析 - 美元兑人民币汇率从年初7.3跌至10月24日7.1219，汇率波动导致2.44%损失[2] - 举例投资者1月17日以7.3汇率将73万人民币换10万美元购买理财，产品收益率1.66%，但10月22日因汇率跌至7.1245，换回人民币仅72.46万元，投资9个月亏损超5000元[2] - 计算显示需投资收益率达2.46%才能勉强抵消汇率损失[5] 美元理财产品表现 - 截至9月末，22只美元理财产品前三季度收益率低于2.5%，占比13.5%，部分投资者面临亏损[5] - 美元固定收益类理财产品收益难以覆盖汇率贬值带来的损失[2][5] 替代投资品种分析（美债） - 投资者年初以7.3汇率换10万美元购买美国中期国债（票面利率3.5%），持有至10月24日债券价格上涨至100.0391，资本利得加利息收入总收益超5100美元，收益率超5.1%[6] - 但考虑汇率变动（10月24日汇率7.1219），最终换回人民币74.9万元，收益率约2.6%，接近国内人民币固收产品收益水平[7] - 若未投资仅持有美元，10万美元因汇率变动换回人民币仅71.219万元，汇兑损失达1.781万元（占本金2.44%）[9] 汇率风险对冲建议 - 投资者需提前计算汇率波动对收益的影响，否则高收益可能被汇率吞噬[9] - 可考虑投资币种为人民币且采取汇率对冲措施的QDII基金，但锁汇成本可能导致收益率相对较低[9]

财务数据和关键指标变化 - 集团前九个月净收入为41亿欧元 按固定汇率计算同比增长9% [9] - 第三季度零售额同比增长8% 批发业务前九个月增长4% 第三季度增长19% [9] - 汇率对集团收入产生负面影响 前九个月约260个基点 第三季度约470个基点 预计第四季度影响更大 [9] - 特许权使用费收入增长11% 受眼镜和美容业务支持 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - Prada品牌表现坚韧 前九个月零售额下降2% 第三季度接近持平 [10] - Miu Miu品牌增长强劲 前九个月零售额增长41% 第三季度增长29% [10] - Miu Miu对集团零售额的贡献从去年同期的25%提升至32% [10] - Church's品牌在第三季度恢复双位数增长 [11] - Prada品牌在皮革制品类别出现加速增长 [109] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区前九个月实现双位数增长达10% 第三季度亦为双位数增长 中国大陆趋势改善延续至10月 [11] - 欧洲市场前九个月增长6% 本地需求坚韧但旅游消费疲软 [11] - 美洲市场前九个月增长15% 第三季度加速至20% [11] - 日本市场前九个月增长3% 第三季度下降1%但环比改善 受坚实本地需求和游客消费推动 [11] - 中东地区前九个月增长21% 第三季度因高基数放缓至10% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于创意领导力 投资于创造力和品牌吸引力 保持灵活性和速度 [13] - 零售网络策略为调整优化 Prada品牌计划未来12-24个月净减少店铺数量 同时扩大旗舰店规模 [29][85] - 产品定价策略保持稳定 每年有两次维护性调价以维持地区间价差 [107] - 行业未来3-6个月将出现大量新品 公司对保持消费者关注度有信心 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境进入新常态 中国市场呈现平台期特征 最坏时期可能已过去但难复现过往高增长 [70] - 全球客流正常化但未提供助力 公司增长主要来自零售活动 品牌和产品改进的成果 [6][7] - 对第四季度持谨慎态度 强调最后六周的表现至关重要 [21][37] 其他重要信息 - Versace交易尚未完成 仍在等待监管批准 [18] - 珠宝业务新系列Couleur Vivante在纽约首发取得巨大成功 [45][78] - 与L'Oréal的美妆合作进展顺利 新推出的Prada男香和Miu Miu首款香水均获成功 [98] - 公司对中国市场保持长期承诺 上海荣宅成为重要文化地标 [114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Versace交易的进展和整合计划 - 交易尚未结束 仍在等待授权 预计在未来15天内 [18] 问题: Prada品牌第三季度的改善趋势及当前交易驱动因素 - 当前全球环境未见显著变化 中国平台期 欧洲美国游客减少 日本本地客户工作见效 北美地区因内部调整见效而加速 [20][21] - 批发业务第三季度增长无异常时间因素影响 [22][23] 问题: 各客户集群（中国 美国 欧洲 日本）的趋势 - 所有集群在集团层面前九个月和第三季度均呈正增长 Prada品牌改善主要由各关键区域本地交易推动 [28] - 中国客户环比改善但仍为负值 欧洲客户前九个月持平第三季度转正 北美客户前九个月低个位数增长第三季度改善 日本客户前九个月低个位数增长第三季度改善且主要由本地需求支撑 [28] 问题: 门店扩张计划和空间增长展望 - Miu Miu按计划执行 新增约10-12家店并扩大8-10家店面积 Prada品牌更为谨慎 未来12-24个月计划净减少店铺 侧重提升单店生产力 [29] - 增长结构维持80-85%来自同店 10-15%来自新店或扩店 [30] 问题: 2025财年利润率展望 - 目前进展符合预期 对实现中期稳步改善的目标保持信心 [32][37] - 第四季度广告和传播费用支出会略有增加 [37] 问题: 外汇逆风对2025财年下半年和2026财年的影响 - 2025财年对冲策略将发挥作用 问题不大 2026财年可能成为逆风 但汇率情况波动大需观察 [42] 问题: 产品定价架构和在中端市场的机会 - 品牌策略分为三部分：稳固核心产品线信誉 在中等价位段灵活运作 在高价位段更大胆和严肃地拓展 [44][45] 问题: 时尚行业从极简主义向极繁主义的趋势转变 - 未见明显的趋势摆动 成功关键在于品牌忠于自身历史 文化支柱和创意核心的真实性 [47] 问题: 线上业务稳定和 aspirational 客群回归迹象 - 行业处于新常态的平台期 若有信号也非常微弱 但偏向积极 [52] 问题: 对收购其他品牌（如Armani）的潜在兴趣 - 认为目前此问题不现实 公司未被邀请 但对其他品牌保持尊重和关注 [54] 问题: Versace品牌的当前业绩和中期目标评估 - 仅能获取与市场相同的公开数据 因监管要求交易完成前无法分享内部数据 [56][64] 问题: 中国市场改善的驱动因素（客流 转化率等）和品类表现 - 重申中国市场平台期 假期表现略超预期 最坏时期或已过但难复往日辉煌 [70] 问题: 美洲地区增长加速的主要贡献品牌 - Miu Miu在美国规模尚小但持续增长 sequential 改善主要来自体量更大的Prada品牌 [72] 问题: 美国Prada品牌复苏的零售指标驱动因素 - 增长全部来自同店 受益于零售投资和产品发布 客流未提供帮助 [73][74] 问题: 珠宝品类的发展情况 - 新系列Couleur Vivante在纽约首发成功 将在未来几个月巡展至其他重要城市 [78] 问题: 应对行业创意总监更替频繁 竞争加剧的环境 - 行业变化可能吸引更多客流 对公司有利 公司在上一个时装周期间获得了应有的关注份额 并对明年上半年高度聚焦 [81] 问题: 与EssilorLuxottica在眼镜领域的创新计划 - Prada始终处于创新前沿 将继续通过与Luxottica的重要合作来推进 [82] 问题: 旗舰店策略和门店网络优化 - 认同优化策略 计划缩减长尾门店 同时投资建设包含更多服务和体验的大型旗舰店 [85] 问题: 2026财年运营支出增长和资本支出计划 - 拒绝在此时讨论2026财年细节 部分市场共识可能因是否包含Versace而失准 重申对盈利能力的既定方针 [93][94] 问题: Prada品牌全价店与奥特莱斯渠道表现 - 奥特莱斯渠道仍为拖累 整体零售表现中全价店增速高于总数 [96] 问题: 美容业务规模机会和特许权使用费收入拆分 - 美容市场规模远大于眼镜市场 Prada进入较晚但进展迅速 对与L'Oréal的合作满意 特许权使用费收入拆分不披露 但眼镜占比略大 [98][100] 问题: 2026财年定价政策 - 预计维持现有方法 每年进行两次维护性调价以管理地区价差 [107] 问题: 第三季度Prada和Miu Miu增长最快的品类 - Miu Miu增长均衡 across 品类和地区 成衣是基石 Prada增长加速主要体现在皮革制品 [109] 问题: 对中国市场的未来投资承诺 - 中国市场具有长期重要性 战略计划不会因短期波动改变 上海荣宅是Prada的重要文化据点 [114]

跨境ETF交易机制与特点 - 交易机制与A股ETF类似，支持申购赎回和买卖，并可直接实现T+0交易，允许当日买入当日卖出，便于投资者进行日内回转交易赚取价差 [1] - 二级市场购买的最小单位为1手（100份），资金参与门槛非常低 [1] 跨境ETF净值计算 - 净值受两个核心因素影响：所跟踪指数的涨跌情况以及汇率的波动情况，外币升值或贬值会对其净值产生相应影响 [1] - T日公布的净值是基于T-2日的收盘数据及T-2日的汇率计算，因海外市场T日收盘时间为国内T+1日早上，无法即时公布前一日净值 [1] - 估算T日实时净值需在T-2日净值基础上，综合考虑T-1日的指数变动以及T-1日和T日的汇率变动因素 [1] 跨境ETF投资策略 - 资产配置法通过在不同市场进行投资，利用市场间的低相关性来分散投资风险 [2] - 定投法以固定周期和金额投资，通过逢低加码、逢高减码的特点平滑买入成本，淡化择时影响 [2] - 分批买卖法在市场下跌时逐步买入并随下跌加深增加购买量，在市场反弹时逐步卖出，遵循一定择时规则 [2] - 估值法使用市盈率（PE）、市净率（PB）等指标判断指数估值水平，在历史较低分位时买入，较高分位时卖出 [2]

全球股票市场近期表现与展望 - 本周全球股票市场整体波动不大 [2] - 受特朗普表示关税可谈以及美联储降息概率提升的消息影响，周五全球市场出现反弹 [3][4][7] - 港股恒生指数期货在周五晚间反弹约2% [8] - 2025年4月初全球股票市场大跌后估值达到4.1-4.2星，随后连续反弹，当前估值约为3.0星 [30] 黄金资产分析 - 黄金自2022年后已上涨较多，当前估值不便宜 [11] - 黄金估值提升后，其价格波动性较前两年显著增大 [11] 美元债资产分析 - 美元债估值相对较低，在10月份关税危机以来整体上涨 [12][13] - 近期美元债基金收益表现优于同期限人民币债券基金 [14] - 美元债作为债券资产，波动较小，债券牛市年收益通常为百分之几 [15][16] - 美联储进入降息周期对美元债基金有利 [18] - 内地美元债基金普遍限购100-1000元，目前可投资额度有限 [19] - 美元债波动性远高于同等期限的人民币债券 [20] 汇率对美元债投资的影响 - 美元降息周期常伴随美元汇率贬值，若人民币相对美元升值，会削减以人民币计价的美元债基金收益 [22][23] - 例如美债全市场指数基金，按美元计价2024年上涨6-7%，但按人民币计价净值仅上涨约3-5%，差额主要源于人民币对美元升值超2.5% [24][25][27] - 建议家庭资产中原本计划配置美元的资金再考虑投资美元债品种 [28] 全球股票市场投资途径 - 海外市场存在规模上万亿美元的全球股票指数基金，但内地市场暂无此类产品 [32] - 可通过投顾组合模拟全球配置，底层分散投资于美股、英股、港股、A股等市场指数基金 [33] - 内地投资海外市场的基金普遍限购，此类组合目前每日限购350元 [35] 新书《股市长线法宝》核心观点 - 该书基于对过去两个世纪各类资产收益的统计，得出核心结论：长期看股票资产是财富积累的最佳途径 [38][39] - 家庭资产应配置一定比例股票资产，但需认识到其波动风险并做好长期投资 [40]

美元存款利率趋势 - 业内专家指出目前普遍3%的美元存款利率已接近本轮周期阶段性高点 [1] - 未来美元存款利率进一步下行是大概率事件 [1] - 美联储政策转向预期增强及美债收益率整体下行压缩银行资产端收益空间是利率下行主因 [1] 美元与人民币存款利率对比 - 美元存款利率绝对水平仍高于人民币存款 [1] - 国有大行20万元三年期大额存单利率最高为1.55% [1] - 微众银行20万元起存一年期大额存单最高利率为2.1%但长期显示已约满 [2] 美元存款利差与汇率风险 - 美元存款利率下降将导致其相对于人民币存款的利差优势收窄 [1] - 当前美元存款利率依然远高于人民币存款利率短期内存在配置价值 [1] - 实际收益需重点考虑汇率风险美元兑人民币持续贬值可能导致汇兑损失完全抵消利息收益 [1] 投资配置建议 - 建议投资者根据资金用途与风险偏好理性配置可优先选择美元短期产品以把握当前高息窗口 [2] - 新兑换美元需谨慎评估汇率波动避免盲目追逐利差 [2] - 长期来看多元化资产配置比单一存款更有利于平衡风险与收益 [2] - 各银行之间存款利率存在利息差投资者应货比三家 [2]

美元存款利率走势 - 美元存款利率经历显著波动，在美联储加息周期内从年化3%左右逐步达到5.5%左右，而在开启降息周期后逐步回落至不及4% [2] - 美联储在9月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，为年内首次降息，部分银行迅速跟进下调美元存款利率 [3][4] - 以投资者潘女士为例，其美元存款年化利率从2024年3月的4.8%降至2025年3月续存时的4.08%，并预计未来利率将继续下降 [4] 当前美元存款市场情况 - 尽管处于降息背景，美元存款利率在多种货币存款产品中仍具优势，目前多家银行的美元存款年化利率保持在3%以上 [3] - 不同银行间利率存在差异，国有大行的1年期美元存款利率在2.8%左右，而部分股份行和城商行的1年期美元存款利率仍在3%以上 [4] - 市场出现高息产品如某银行国庆专享美元存款产品年化利率达3.85%，但存在地域限制 [1][4] 汇率风险对投资收益的影响 - 人民币对美元汇率呈现宽幅震荡，2025年8月以来保持强势升值趋势，若投资者将到期美元存款结汇成人民币，可能承担汇率损失 [4] - 具体案例显示，潘女士在汇率7.1时购入美元存款，若未来人民币升值至6.8，其利息收益将被压缩 [5] - 银行客户经理提示，若本身持有美元且无近期换汇需求，可考虑美元存款或理财；但用人民币换汇存美元则需谨慎 [5] 美元理财产品的表现与比较 - 美元理财收益率在2023至2024年曾达5%以上，但随着市场变化，其平均收益亦出现下降 [7][8] - 2025年6月末存续美元理财产品的近1月、近3月、近6月平均年化收益率分别为3.96%、3.96%、4.12%，较2024年同期（分别为4.66%、4.55%、4.32%）全面下滑 [8] - 与保本保息的存款不同，美元理财具有一定投资风险，其收益受底层资产如美债利率变化影响 [8][11] 市场未来展望与投资策略 - 美联储未来降息步伐存在不确定性，有经济学家分析不排除10月再次降息25个基点或明年增加降息幅度的可能性 [11] - 瑞银财富管理预测美联储到2026年第一季度有望进一步降息75个基点，在下行情景下可能降息200-300个基点 [12] - 专家建议投资美元资产需综合考虑自身情况、产品风险等级、底层资产及市场环境变化，如美联储议息会议及中美利差 [12]

美元存款利率普遍下调 - 美联储降息后，多家外资银行率先下调美元存款利率，中资银行也迅速跟进，旨在降低外币负债成本 [1] - 汇丰银行已下调部分期限新资金美元定存利率，1年期为3%，6个月为3.5% [2] - 徽商银行1年期美元定存利率从最高5.6%降至最高3%，南京银行针对不同起存金额的1年期利率也调整至3.3%和3.55% [2] 银行调整节奏差异及原因 - 外资银行通常更紧密跟踪美联储政策动向，反应更为灵敏，而部分中资银行可能因美元资金需求高、揽储压力大或内部定价机制滞后，调整节奏不一 [3] - 美元存款利率下调与美联储降息25个基点导致美元短期利率下行有关，同时人民币汇率走强提升了投资者增配人民币资产的意愿，银行有动力收缩美元资产负债规模 [3] - 国内银行为降低负债成本会相应下调美元存款利率，但具体调整节奏因各行的负债结构、资金头寸等因素存在差异 [3] 个别银行的逆势营销策略 - 在普遍下调的背景下，个别银行推出短期高息美元存款产品进行逆势营销以吸引储户 [1][4] - 香港汇立银行推出美元定存利率4.1%的宣传，华商银行美元存款利率最高可达3.9% [4] - 渣打银行针对9月新开户客户推出专享美元定存利率，2万美元起存，3个月、6个月、1年期利率均为3.8%；汇丰银行对存够8万美元的客户提供6个月利率3.8% [4] 美元理财产品作为替代选择 - 部分银行理财经理推荐购买美元理财产品，例如宁银理财某每日可申赎的100%投向美元存款的产品，近1年年化收益率为4.32%，被认为比定存产品划算 [5] - 尽管该理财产品收益率较之前有所下降，但理财经理仍强调其利率高且低风险的特点 [5] 未来利率走势与储户考量因素 - 业内专家普遍预计美元存款利率未来仍存下行空间，市场预期美联储年内可能还有两次降息，累计降息幅度可能达50个基点 [6] - 美联储降息进程将持续，国内美元存款短期利率呈缓降趋势，长期利率同样面临下行压力 [1][6] - 储户在选择美元存款时需综合评估汇率波动可能带来的汇兑损失，以及相对于权益类等高回报资产的机会成本，不能只看利率 [1][6]

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至4%至4.25%区间 [1] - 根据点阵图预测，年内剩余两次议息会议可能再各降息25个基点，年底利率区间或降至3.5%至3.75% [1] 中美利差变化 - 美国处于加息周期而中国持续降息，中美利差逐步扩大，部分银行一年期美元存款年化利率曾突破5%，远超人民币存款利率 [3] - 当前美元存款利率普遍在4%以上，预计年底前不会跌破3%，仍显著高于人民币存款利率 [3] 汇率风险影响 - 美元兑人民币汇率从2022年3月的6.3变化至当前7.1，若未来汇率贬值至6.3，以当前汇率买入美元的投资者可能面临约11.3%的汇兑亏损 [5] - 自今年4月以来，美元已从7.43贬值至7.1，五个月累计贬值4.4%，年化贬值率约10% [5] 投资者操作策略 - 对于已持有到期美元存款的投资者，可待本息到账后择机换回人民币，避免提前支取损失利息 [7] - 对于尚未兑换美元的新投资者，需谨慎评估风险，警惕美元贬值对实际收益的侵蚀，当前市场对美联储降息预期已部分反映在汇率中 [7] 资产配置建议 - 在美元存款利率仍具相对优势的当下，存量资金可持有到期，但新增资金需权衡利率收益与汇率风险 [9] - 跨境资产配置需立足自身现金流需求与风险承受能力，对于以人民币为主要消费货币的国内投资者，过度持有美元资产可能面临本金亏损风险 [9]