核心观点 - 贵金属价格近期强势上涨，地缘局势推升避险需求，长期在“降息交易”与“特朗普2.0”双主线催化下，金价上行动能充足，价格中枢有望上行 [1] 价格驱动因素 - **短期因素**：地缘局势推升避险需求，导致贵金属价格近期强势上涨 [1] - **长期主线一（降息交易）**：美联储本轮降息周期时间可能被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，这增加了黄金的做多窗口期 [1] - **长期主线二（特朗普2.0）**：“特朗普2.0”政策进入兑现阶段，其政策干预可能进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [1] - **结构性支撑**：在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] 需求端支撑 - **央行购金**：2025年各国央行预计继续加大黄金购买力度，为金价提供支撑 [1] - **新投资者潜力**：中国的保险公司或印度的养老基金等潜在新投资者也可能进一步支撑金价的积极趋势 [1] - **中国央行行动**：近期数据显示，中国央行已连续14个月增持黄金 [1] 投资建议与关注标的 - **投资策略**：投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - **投资工具**：建议关注直接投资实物黄金，以及免征增值税的黄金基金ETF（518800）和覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 贵金属板块近期价格强势上涨，地缘局势推升避险需求，长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线预计将持续催化金价 [1] - 在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 市场表现与催化剂 - 1月19日，黄金股票ETF（517400）涨超1.6% [1] - “降息交易”主线：美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [1] - “特朗普2.0”主线：进入兑现阶段，未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [1] 支撑因素与趋势 - 央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者可能进一步支撑金价的积极趋势 [1] - 在保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] 投资工具关注 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

贵金属价格表现 - 近两周伦敦现货黄金价格上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金价格上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [1] - 近两周伦敦现货白银价格大幅上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银价格上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [1] - 同期伦敦现货钯价格上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂价格上涨7.93%至2301美元/盎司 [1] 近期价格上涨驱动因素 - 美国2025年12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，2025年全年非农就业人数增加58.4万人，为自2020年以来最疲软的年度增长 [1] - 芝商所（CME）自1月13日起调整贵金属合约保证金收取方式，黄金合约保证金比例调整为名义价值的约5%，白银约为9%，机制转变可能加剧市场流动性紧张并放大价格波动 [2] - 美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统马杜罗，引发国际社会强烈谴责，瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产 [2] 中期展望与关注要点 - “特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [3] - 未来两周需重点关注2026年1月22日公布的美国11月核心PCE物价指数年率、1月23日公布的美国1月密歇根大学消费者信心指数终值，以及1月29日公布的美联储FOMC利率决议和美国12月核心PCE物价指数年率 [3] 长期趋势与支撑因素 - 在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [4] - 美联储降息周期时间可能被拉长，但政策空间较大，增加了黄金的做多窗口期 [4] - “特朗普2.0”政策阶段，“大而美”法案签署及对关税和地缘政治的干预可能导致美元信用降低和通胀上行，推动金价 [4] - 根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大黄金购买力度，2026年央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者可能进一步支撑金价 [4] - 中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [4] 行业评级与建议关注公司 - 维持贵金属行业“看好”评级 [4] - 建议关注个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [4]

2026年黄金走势研判 - 中长期走势可能比较强势 但并非稳赚不赔 中间波动不小 尤其是在强势刷新历史新高后 往往吸引大量资金涌入[2] - 需注意短期波动风险 一旦出现地缘政治缓和、交易性指标恶化等信号 可能出现短期百分之几十的大幅回调[2] - 在资产配置组合中 黄金作为对冲风险部分 占比10%左右比较合理[2] 影响黄金投资的主要因素 - **美国实际利率**：与金价呈现反向走势 美联储已进入新一轮降息周期 2026年大概率延续降息趋势 对金价形成坚实支撑[3] - **全球央行增持**：2010年至2021年 全球央行每年增持黄金约470多吨 从2022年开始 每年增持超过1000吨 对市场供需造成较大扰动[3] - **黄金供给**：过去十多年全球主要金矿企业资本开支变化不大 未来供给大概率不会出现明显增长[3] - **国际地缘政治**：重大地缘事件可能对金价造成较大短期影响 形成明显的波段性行情[4] - **去美元化背景**：全球央行增持黄金及寻找美元替代品是推动金价上行的重要因素 但其能否成为长久因素仍有待观察[5] 具体投资方式选择 - **黄金股**：不能与实物黄金和黄金ETF简单比较 A股黄金股更多受股市变化影响[6] - **黄金ETF**：适合纯粹将黄金作为投资品的投资者 完全跟随金价走势 变现快 是易交易、易触达的投资标的[6] - **实物黄金**：包括金饰品和金条 金饰品需考虑设计成本 若纯粹考虑实物金投资 金条是较合适的选择[6]

黄金价格驱动因素与市场表现 - 近期贵金属价格强势上涨 [1] - 黄金股票ETF（517400）当日涨超0.8% [1] 中期与长期投资主线 - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年美国货币政策变化有望接力财政政策支撑金价 [1] - 长期来看，“降息交易”叠加“特朗普2.0”双主线将持续催化，保护主义和大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] 全球及中国黄金需求 - 2024年全球黄金需求创历史新高，主要由各国央行强劲购买推动 [1] - 2025年央行将继续引领黄金需求 [1] - 中国央行已连续13个月增持黄金，截至11月末黄金储备达7412万盎司 [1] 货币政策与投资窗口 - 美联储降息周期虽可能被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资工具与策略建议 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 可关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 可关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

文章核心观点 - 华源证券认为，黄金价格在中长期内有望上行，中期动能来自“降息交易”，长期催化来自“降息交易”与“特朗普2.0”双主线，央行购金需求将为金价提供强有力支撑 [1] 黄金价格驱动因素 - 中期来看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，预计美国货币政策变化将接力财政政策为金价提供支撑 [1] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将在2025年持续催化，在保护主义和大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] - 美国就业市场与经济运行仍具韧性，美联储降息周期或被拉长，但政策空间较大，这增加了黄金的做多窗口期 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 黄金需求分析 - 2024年全球黄金需求创历史新高 [1] - 2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱 [1] - 中国央行已连续12个月增持黄金，10月末黄金储备达7409万盎司 [1] 投资策略与工具 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 可关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800），以及覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

工业富联业绩 - 2025年上半年营收3607.6亿元同比增长35.6%，归母净利润121.1亿元同比增长38.6%，均创同期历史新高 [2] - 第二季度单季营收首次超2000亿元达2003.4亿元同比增长35.9%，净利润68.8亿元同比增长51.1% [2] A股市场动态 - 上周A股三大指数集体上涨，上证指数全周上涨逾2%，深证成指、创业板指分别涨1.25%和0.49% [3] - 市场风格正从传统周期板块转向科技板块，优质科技资产三季度或有显著超额收益 [3] - 近50家A股公司披露中期分红预案，中国移动分红594.32亿港元，宁德时代、药明康德等分红超10亿元 [6] 外资与区域经济 - 国家将适时推出新一批重大外资项目，研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》 [4] - 温州、大连、徐州上半年GDP增速均超6%，总量分别为4831.9、4647和4509.3亿元，年底均有望晋级"万亿俱乐部" [4] - 香港本地公司总数逾150万家创历史新高，2023年1月至今年7月协助1333间企业引入1740亿港元直接投资 [5] 科技与产业趋势 - 北京亦庄发布"具身智能机器人十条"，全国首创数据采集实训场奖励等支持措施 [12] - 湖北成立脑机接口产业创新发展联盟，率先发布全国首个脑机接口医疗服务价格标准 [13] - 国内首个盾构/TBM大数据挖掘共同体在郑州成立，汇聚160余家单位 [13] 半导体与AI进展 - 华为将于8月12日发布AI推理领域突破性技术成果，或降低对HBM技术依赖 [15] - 美国商务部开始向英伟达发放H20芯片许可证 [15] - 韩国AI芯片制造商迪普爱思与百度合作，提供无人机、机器人芯片 [17] 新能源汽车 - 美国政府从9月30日起不再为电动汽车提供税收抵免，7月电动汽车销量占比达9.1%创历史新高 [18] - 美国二手电动汽车销量7月达36700辆创单月新高，预计三季度创销量纪录 [18] 国际动态 - 日本2024年总人口1.2433亿同比下降0.44%，连续第16年减少 [18] - 波音以47亿美元收购势必锐航空系统公司获英国批准 [20] - 法国计划取消两个公共假期，从2026年起节省42亿欧元 [19] 金融市场 - 科创债新政落地三月发行规模达8806.59亿元，票面利率均值1.8994% [21] - 纽约黄金期货价格创历史新高，盘中涨至每盎司3534.1美元 [22] - 南向资金累计净流入突破9000亿港元达9008亿港元 [7] 上市公司公告 - 长青股份上半年净利润4227.78万元同比增长117.75% [11] - 菲京啤酒上半年净利润11.03亿元同比增长45.45% [11] - 佰维存储上半年净亏损2.26亿元，拟回购2000万至4000万元股份 [11]

黄金市场展望 - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化金价 [1] - 保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] - 美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储降息周期时间或被拉长，但仍具备较大政策空间 [1] - "特朗普2.0"进入逐步兑现阶段，"大而美"法案签署及关税地缘干预或导致美元信用降低和通胀上行 [1] - 若竞选承诺全部兑现，或将金价持续推向新高 [1] 黄金需求数据 - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年的4899吨增长1.5%，创历史新高 [1] - 需求增长主要由各国央行强劲购买和投资需求增加推动 [1] - 预计2025年央行将继续引领黄金需求，为金价提供重要支柱 [1] - 中国央行5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末增加6万盎司，连续七个月增持 [1] 黄金投资工具 - 黄金基金ETF跟踪的是黄金现货（Au99.99合约），代表含金量不低于99.99%的高纯度黄金 [2] - 该合约由中国上海黄金交易所推出，服务于黄金实物交割及投资避险需求 [2] - 与股票指数不同，该合约不涉及成分股筛选或行业配置 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰黄金ETF联接A（000218）和国泰黄金ETF联接C（004253） [2]