化险稳步推进的同时，万科多举措强化降本增效。上半年开发业务通过精益管控、全民营销等方式，实 现管理费用和营销费用的双下降。经营服务业务则通过精细化管理、科技赋能等，进一步挖掘经营潜 力，截至上半年，万物云、长租公寓、商业业务和万纬物流均实现行政开支等费用的下降。 全力以赴的万科，上半年改革化险有序推进。8月22日晚，万科发布2025年度半年报，实现营收1053 亿，销售收入近700亿，高质量交付超4.5万套，销售回款率超100%，多地项目开盘去化率超9成，完成 大宗交易签约金额超60亿，盘活存量资源回款近60亿，2023年以来累计盘活可售货值近800亿。同时， 上半年万科经营服务业务全口径收入284亿，经营效益保持行业前列。自身努力的同时，万科也获得大 股东及各方的大力支持，截至目前，万科已如期完成243.9亿公开债偿还，2027年之前已无境外公开债 到期。 行业进入"好房子"时代，万科也不断迭代自身"三好"住宅产品标准，获得市场积极反馈。万科融合过往 技术积淀，在全国多个项目中推进好房子标准落地，上海理想之地作为万科未来城市的首发项目，已成 功入选住房和城乡建设部全国首批好社区案例。好房子带来好销售，1-6 ...

巩固综合住区业务的同时，万科经营服务业务稳健增长，多赛道保持行业领先竞争力。万物云上半年实 现营收182亿，保持行业领先的存量住宅市场拓展能力，通过业内首创"弹性定价"模式拓展项目超20 个。万科长租公寓规模、效率、纳保量保持行业领先，运营管理超27万间，超13万间房源纳入保障性租 赁住房，服务企业客户超6200家，运营盘活万科及外部国资国企存量房源超8300间。商业业务方面，上 半年客流、销售、坪效等关键指标稳步增长，整体出租率超93%；物流业务出租率行业领先，持续提升 运营能力，上半年库内运营、运输等服务收入同比增长43%。 坚决行动，全力以赴重回健康发展。8月22日晚，万科发布2025年度半年报，实现营收1053亿，销售收 入近700亿，高质量交付超4.5万套，销售回款率超100%，多地项目开盘去化率超9成，完成大宗交易签 约金额超60亿，盘活存量资源回款近60亿，2023年以来累计盘活可售货值近800亿。同时，上半年万科 经营服务业务全口径收入284亿，经营效益保持行业前列。自身努力的同时，万科也获得大股东及各方 的大力支持，截至目前，万科已如期完成243.9亿公开债偿还，2027年之前已无境外公开债 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 滨江集团作为“好房子”时代受益者，盈利有望逐渐修复，预计 2025 - 2027 年 eps 分别为 0.96、1.05、1.07 元，基于剩余收益模型，给予公司 2025 年目标价 11.4 元，对应 2025 年 12 倍 PE [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年公司实现营业收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%；实现归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 725.5 亿元、702.79 亿元、629.82 亿元，同比增速分别为 4.9%、 - 3.1%、 - 10.4%；归母净利润分别为 29.87 亿元、32.81 亿元、33.31 亿元，同比增速分别为 17.3%、9.9%、1.5% [2] 毛利率情况 - 2024 年公司结算毛利率约 12.54%，较 2023 年下滑 4.22pcts，主要因结算的 2020、2021 年项目占比高，自持、拿地溢价率高等致毛利率低；随着 2022 年前项目结转完成，叠加公司在杭州的优势，预计毛利率有望逐渐修复 [8] 销售情况 - 2024 年公司实现销售金额 1116 亿元，同比下降 27%，其中杭州销售金额约 770 亿元，占比约 69%，已连续 7 年获杭州市场销售冠军；2024 年销售目标 1000 亿元左右，按补仓节奏预计可实现全年销售目标 [8] 投资情况 - 2024 年公司新增土地储备项目 23 个，仅 1 宗位于南京，其余在杭州，计容建面 187 万方，总地价 448 亿元，投资强度约 40%，权益地价 224 亿元，权益比 50% [8] - 2024 年下半年以来，公司在杭州获取多宗不限价优质地块，预计近期入市，在“好房子”时代市场化定价下，项目或能兑现超预期利润 [8] - 截止 2024 年底，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内非杭州二三线城市占比 20%，浙江省外占比 10% [8]