铜价驱动因素与展望 - 铜价创新高由库存扭曲、宏观预期改善和供需紧平衡共同驱动[12] - LME铜库存较年初下降超40%，现货对期货维持深度升水[12] - 低库存环境放大波动性，印尼Grasberg铜矿停产致LME铜价单日涨幅超3%[1][12] - 欧洲地区铜库存占比不足15%，加剧区域挤仓风险[1][12] - 中美贸易谈判取得进展，改善全球增长预期并提振风险偏好[1][13] 多资产表现与比价 - 报告期内LME铜上涨0.88%，标普500上涨0.72%，沪深300下跌0.43%[2][14] - 资产比价方面，铜油比升至178.78（周升3.05），金银比降至81.94（周降3.57）[2][15] - 美债10年收益率上涨9.01BP，中债10年收益率下跌5.32BP[2][14] 库存与资金动态 - 阴极铜库存升至109,690吨（周增14,656吨），电解铝库存升至62万吨（周增2万吨）[3][23] - 美元多头持仓增至14,032张（周增1,541张），空头持仓降至24,376张（周降1,009张）[3][30] - 黄金ETF规模降至3,341万盎司（周降24万盎司）[3][30] 短期与中期展望 - 短期铜价波动加大，因LME修改交易规则削弱多头交易基础[1][13] - 中期供给偏紧支撑铜价，印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年[1][13]

铜价创历史新高的驱动因素与展望 - LME铜库存因关税博弈导致“西进运动”，较年初下降超40%，处于历史低位[12] - 低库存环境放大波动性，印尼Grasberg铜矿停产事件致LME铜价单日涨幅超3%[1][12] - 欧洲地区铜库存占比不足15%，区域失衡加剧挤仓风险[1][12] - 中美贸易谈判取得进展，10月28日达成基本共识，改善宏观预期[1][13] - 短期LME修改交易规则抑制多头攻势，中期供给偏紧支撑价格[1][13] - 印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌加剧供应压力[1][13] 多资产周度表现（10月25日至11月1日） - 权益市场：沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨0.72%[2][14] - 债券市场：中债10年下跌5.32BP，美债10年上涨9.01BP[2][14] - 大宗商品：LME铜上涨0.88%，SHFE螺纹钢上涨2.02%，WTI原油下跌0.85%[2][14] - 资产比价：铜油比升至178.78（周升3.05），金银比降至81.94（周降3.57）[2][15] 库存与资金行为最新数据 - 阴极铜库存升至109,690吨，周增14,656吨；原油库存升至44,355万吨，周增278万吨[3][23] - 美元多头持仓周增1,541张至14,032张，空头持仓周降1,009张至24,376张[3][30] - 黄金ETF规模降至3,341万盎司，周减24万盎司[3][30]

焦煤期货价格行情 - 焦煤期货主力2601合约自10月15日以来上涨超10% [2] - 甘其毛都口岸蒙5原煤报1098元/吨，对应仓单成本为1293元/吨，期货价格大涨后仍处于贴水状态 [2] - 山西低硫主焦S0.7报1557元/吨，山西中硫主焦S1.3报1340元/吨 [3] 供应端收紧因素 - 蒙煤生产和通关数量大幅减少，坑口出现煤层剥离问题导致产量明显下滑 [2] - 四季度给予五大长协进口贸易商的配额也大幅下调 [2] - 国内煤矿产能利用率为85.1%，周环比下降2.3个百分点，原煤日产191.0万吨，周环比下降5.1万吨 [3] - 乌海地区部分煤矿停产，涉及产能约2830万吨，该地区70%的露天煤矿长期处于停产状态 [2][3] - 乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，目前生产仍未恢复，恢复时间暂不确定 [3] 需求端与成本支撑 - 11月下游焦企和钢厂将展开冬储补库 [4] - 主流焦企计划执行第二轮提涨，并有第三轮提涨意向，焦炭提价落地将给予焦煤价格上涨空间 [4] - 焦炭涨价进度滞后于焦煤，可尝试多焦煤空焦炭的交易策略 [4] 库存状况 - 国内原煤库存443.1万吨，周环比下降18.3万吨，精煤库存189.5万吨，周环比下降15.9万吨 [3] 市场交易逻辑演变 - 9月下旬至10月主要交易逻辑是煤矿产量回升以及钢材需求偏弱 [4] - 10月下旬交易逻辑转向宏观预期改善、"反内卷"政策推进以及安监政策加码 [4] - 宏观因素和供给因素将是焦煤市场的主要交易逻辑，预计上涨趋势仍会继续 [5]

钢材价格反弹行情 - 6月份以来国内钢材市场强势反弹，截至7月11日热轧卷板主力合约2410价格报收3273元/吨，相比6月初低点上涨221元/吨，涨幅为7.24% [1] - 华东地区现货价格上涨130元/吨，涨幅为4.1% [1] - 热轧卷板中期底部可能已经出现，但下半年仍有二次探底风险 [1] 价格反弹驱动因素 - 宏观预期转好：中美贸易冲突缓和、中央财经委员会第六次会议强化供给侧改革预期、城市更新利好消息提振市场情绪 [2] - 热轧卷板供需格局优于预期：6月份汽车、机械产销量增速均在10%以上，热轧卷板表观消费量连续3周保持正增长 [2] - 成本支撑：焦煤及铁矿石价格强势表现 [2] 宏观环境分析 - 海外方面美联储可能9月启动降息，2026年后可能多次降息 [3] - 国内货币政策空间可能随美联储降息打开，中美或同步进入宽松周期 [3] - 7月底中共中央政治局会议可能释放政策加码信号，铜油比和金油比组合预示经济处于复苏早期 [3] 需求端分析 - 上半年热轧卷板表观消费量同比增长1.2%，螺纹钢表观消费量同比下降3.8% [4] - 1-5月粗钢表观消费量同比下降3.16%，考虑净出口的总需求同比下降0.76% [4] - 出口动能可能减弱：宁波集装箱出口货运指数美西航线连续5周下降66.9%，韩国越南出口同比回落 [4] - 制造业投资韧性主要来自"两新"政策，但政策效应已开始减弱 [5] 细分行业表现 - 前5个月设备工具购置费用同比增长17.2%，增速连续2个月放缓 [5] - 第二季度乘用车销量增速保持10%以上，经销商库存低位 [5] - 下半年消费品以旧换新资金1380亿元低于上半年的1620亿元 [5] - 家电排产计划下降明显，工程机械虽有基建支撑但政策边际效应可能递减 [6] 市场交易行为 - 热轧卷板主力合约与现货价格基本平水，相较河北唐山带钢价格升水102元/吨 [7] - 期现正套建仓锁定部分现货流动性，下游空单回补和期现反套平仓强化正反馈 [7] - 唐山地区卷带现货库存连续3周回升7.08万吨 [7] - 6月份广东佛山乐从镇现实需求较5月下降20%-30% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期改善，黑色板块底部反弹，各品种价格震荡运行，不同品种供需格局有差异，投资策略多为震荡 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：期现货方面，螺纹钢和热卷期货跟随黑色板块底部震荡反弹，全国螺纹产量、消费和库存均下降，热卷产量增加、库存环比回升、消费下滑，五大材产销存均环比回落；供需与逻辑上，板材供需双强，建材产销走弱，钢材库存持续去化，出口有韧性，淡季预期与现实消费韧性博弈，价格底部反复 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [2] 铁矿 - 市场分析：期现货方面，铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价积极性一般，钢厂按需补库，昨日全国主港铁矿累计成交96.2万吨，环比下跌9.76%，远期现货累计成交196.0万吨，环比上涨75.31%，本周247家钢厂日均铁水241.8万吨，环比降0.1万吨，钢厂盈利率不变；供需与逻辑上，铁矿石需求处高位，库存小幅去化，未进一步累库，价格相对坚挺，长期供需偏宽松，钢厂有减产预期，何时转向宽松取决于消费转弱情况 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无操作 [4] 双焦 - 市场分析：期现货方面，双焦盘面延续上涨趋势，部分地区开启焦炭第三轮提降，内贸市场情绪平淡，进口蒙煤通关维持700车左右，口岸成交冷清，蒙5原煤报价715 - 740元/吨左右，双焦库存环比去化，焦煤去库幅度可观；供需与逻辑上，焦炭现货提降，焦化利润收缩，供应因减产环比下滑，短期需求承压，焦煤进入消费淡季，市场担忧消费强度，铁水回落，价格触底反弹，全口径焦煤库存增长，部分煤矿顶仓，减产不及预期，供需压力大，六月产地安全月供给扰动增强 [5][6] - 策略：焦煤和焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无操作 [6] 动力煤 - 市场分析：期现货方面，产地主产区煤价小幅调整，6月安检力度趋严，产量小幅收缩，下游冶金化工少量补库，在产煤矿拉煤车增多，挺价意愿明显，港口发运量下滑，库存持续去化但仍处同期高位，电厂日耗下降，需求动力不足，市场煤采购少，煤价上涨驱动不足；供需与逻辑上，短期煤炭需求支撑有限，旺季临近价格跌势趋缓，中长期供应宽松格局未改 [6] - 策略：未提及