量化模型与构建方式 1. **模型名称**：分红预测模型 - **模型构建思路**：基于上市公司年报、分红预案及历史分红数据，预测指数成分股分红对股指期货合约的影响[9][20][23] - **模型具体构建过程**： 1. **预估成分股净利润**：以年报公布的净利润为准，未公布的公司结合快报、预警及分析师预测综合估算[21][23] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的公司直接采用税前分红总额[27] - A股分红总额 = 分红总额 × A股股本/总股本[27] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率 = 税后分红总额 / 最新市值[24] - 股息点 = 股票权重 × 股息率[24] - 权重调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\(\1+R\)}}}}$$ 其中 \(w_{i0}\) 为初始权重，\(R\) 为涨跌幅[24] 4. **预测分红对各合约的影响值**： - 除权除息日预测：参考过去三年股东大会与除息日时间差的中位数[26] - 合约影响值 = 交割日前所有分红点数之和[26] - **模型评价**：依赖历史分红率假设，若市场分红率突变则预测偏差可能增大[29] 2. **模型名称**：股指期货定价模型（离散红利） - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑离散红利分配下的期货理论价格[29] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = (S_t - D)(1 + r)$$ 其中 \(S_t\) 为现货价格，\(D\) 为红利现值，\(r\) 为无风险利率[29] - 红利现值计算： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ \(\phi\) 为相邻红利发放期间的无风险利率[29] 3. **模型名称**：股指期货定价模型（连续红利） - **模型构建思路**：将密集分红视为连续红利分配，简化定价计算[30] - **模型具体构建过程**： - 期货定价公式： $$F_t = S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ 其中 \(d\) 为年化红利率，\(r\) 为无风险利率[30] --- 模型的回测效果 1. **分红预测模型**： - 上证50（IH2507）：年化对冲成本-4.89%（365天）[11] - 沪深300（IF2507）：年化对冲成本-2.72%（365天）[12] - 中证500（IC2507）：年化对冲成本12.34%（365天）[13] - 中证1000（IM2507）：年化对冲成本16.97%（365天）[14] 2. **股指期货定价模型**： - 理论价差与实际价差对比显示IH/IF升水、IC/IM贴水，与模型预测一致[11][12][13][14] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：分红剩余影响因子 - **因子构建思路**：反映分红对期货合约的剩余影响比例[15] - **因子具体构建过程**： - 计算合约剩余期限内未实施的分红点数[15] - 剩余影响比例 = 剩余分红点数 / 期货收盘价[11][12][13][14] 2. **因子名称**：年化对冲成本因子 - **因子构建思路**：衡量持有期货至到期的对冲成本[6] - **因子具体构建过程**： - 年化对冲成本 = (实际价差 - 分红点数) / 期货收盘价 × (365/剩余天数)[11][12][13][14] --- 因子的回测效果 1. **分红剩余影响因子**： - IH2507：0.82%[11] - IF2507：0.57%[12] - IC2507：0.16%[13] - IM2507：0.14%[14] 2. **年化对冲成本因子**： - IH2507：-4.89%（365天）[11] - IF2507：-2.72%（365天）[12] - IC2507：12.34%（365天）[13] - IM2507：16.97%（365天）[14]

美元需求减弱 - 衡量外汇市场需求的关键指标显示，即使在市场动荡时期，美元需求也在减弱 [1] - 交叉货币基差互换指标反映美元需求疲软，该指标在4月特朗普关税公告期间仅短暂温和上升 [1] - 欧元和日元等其他货币的需求正在增长，与过去二十年避险热潮中美元持续获溢价形成对比 [1][4] 美元融资成本与主导地位 - 美元融资成本持续走低，欧元和日元计价资产吸引力增强 [4] - 摩根士丹利指出，投资者对美元计价资产兴趣减弱，美国关税影响引发美元资产暂时撤离 [4] - 彭博美元现货指数今年下跌逾8%，创二十年来最差年度开局 [4] 全球资本流动变化 - 华尔街分析师关注长期全球资本流动的持久变化，尤其是欧洲资金回流 [5][6] - 法国巴黎银行认为，跨境资金流动从美国流向欧洲，欧洲投资者正从美国撤回资金 [6] - 高盛指出，欧洲央行资产负债表收缩可能持续到美联储量化紧缩之后，支持欧元融资成本相对上升 [6] 欧元与美元成本对比 - 高盛认为欧元在交叉货币基差互换市场中可能变得比美元更贵，这是二十年来的罕见现象 [6] - 欧洲正值的国际投资头寸与美国形成对比，进一步支撑欧元融资成本上升 [6] - 美元需求未激增，反映出全球金融体系更具韧性 [6]

交叉货币基差掉期变化 - 近期交叉货币基差掉期变化引起华尔街关注 该指标衡量两种货币兑换成本超出现金市场借贷成本隐含水平的程度 [1] - 该指标决定全球企业和投资者长期外汇对冲的成本水平 货币需求上升时额外成本或溢价上升 需求不强时溢价下降甚至转为负值 [1] - 摩根士丹利分析师团队指出 近期走势表明外汇市场对美元计价资产兴趣减弱 对欧元和日元计价资产兴趣上升 [1] 美元资产需求变化 - 美国关税政策影响触发对美元资产的短暂撤离 [1] - 美元全球金融主导地位日益受到质疑 [1]

彭博中国固定收益指数月报核心观点 - 彭博是全球首家将中国债券纳入全球主流指数的指数提供商 其中国固定收益指数系列为全球投资者提供衡量中国债券市场的旗舰指数和独特视角 [1] - 5月彭博中国综合指数回报为-0 01% 年至今回报0 41% 30天波动率呈下降趋势 [3] - 中国国债和政策性银行债指数5月回报-0 14% 人民币在全球综合指数27种货币中排名跌至第25位 年至今回报率0 28% [3] 5月关键指数表现 人民币计价指数 - 中国综合指数(I08271CN): 单日回报0 06% 月回报-0 01% 年至今回报0 41% [5] - 国债指数(I08273CN): 月回报-0 28% 年至今回报0 31% [5] - 企业债指数(I08275CN): 月回报0 30% 年至今回报0 76% 表现优于其他券种 [5] - 1-3年期债券指数(I08279CN): 月回报0 16% 年至今回报0 25% [5] - 10年以上期限债券指数(I08283CN): 月回报-0 71% 但年至今回报达0 92% [5] 美元计价指数 - 中国综合美元指数(I08271US): 月回报0 92% 年至今回报1 85% [5] - 中资美元信用债指数(I29380US): 年至今回报达3 20% 其中高收益债部分(I29381US)年至今回报5 13% [5] 市场动态分析 - 亚洲新兴市场高收益美元债指数利差从4月峰值5 63%收窄130个基点 推动该指数5月上涨1 42% 而投资级美元债指数下跌0 56% [9] - 美国国债收益率曲线"牛市陡峭化"可能抬高人民币投资者对冲成本 但美元债仍保持44 5个基点的收益优势 [9] - 中国国债曲线5月呈现熊陡走势 亚洲新兴市场高评级美元债指数OAS重现去年负相关性 [9]

量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：分红预测模型** - **模型构建思路**：基于上市公司分红信息（已实施、股东大会通过、董事会预案等）和合理假设，预测分红对股指期货各合约的影响[8][10] - **模型具体构建过程**： 1. **预估成分股净利润**：优先采用年报、快报、预警、分析师预测等数据源，按优先级顺序填补未公布数据[23][28] 2. **计算税前分红总额**： - 已公布分红预案的直接采用 - 未公布的按历史分红率推算（若去年分红率>0） - 净利润为负或历史不分红的公司设分红率为0[28] 3. **计算分红对指数的影响**： - 股息率=税后分红总额/最新市值 - 单股票影响=股票权重×股息率 - 权重动态调整公式： $$\mathrm{w_{it}={\frac{w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}{\sum_{1}^{n}w_{i0}\times\mathrm{\scriptsize{\boldmath~(~1+R~)}~}}}}$$ （其中$w_{i0}$为基准日权重，$R$为涨跌幅）[26] 4. **预测合约影响值**： - 除权除息日预测：已公布的直接采用，未公布的参考历史分红时间差中位数[29][30] - 累加交割日前所有分红点数为最终影响值[30] - **模型评价**：依赖历史分红率假设，对市场突变敏感[5][32] 2. **模型名称：股指期货定价模型** - **模型构建思路**：基于无套利原理，考虑分红现值和利率影响[32][33] - **模型具体构建过程**： - **离散红利定价公式**： $$\mathbf{D}=\sum_{\mathrm{i=1}}^{\mathrm{m}}\mathbf{D}_{\mathrm{i}}\,/(1+\phi)$$ $$F_t=(S_t-D)(1+r)$$ （$D$为红利现值，$r$为无风险利率）[32] - **连续红利定价公式**： $$F_t=S_t e^{(r-d)(T-t)}$$ （$d$为年化红利率）[33] 模型回测效果 1. **分红预测模型** - **上证50期货**： - IH2506合约：分红点数12.10，年化对冲成本（365天）3.05%[12] - IH2507合约：分红点数49.96，年化对冲成本-1.26%[12] - **沪深300期货**： - IF2506合约：分红点数16.30，年化对冲成本1.54%[13] - IF2509合约：分红点数61.62，年化对冲成本2.60%[13] - **中证500期货**： - IC2506合约：分红点数18.75，年化对冲成本8.11%[14] - IC2512合约：分红点数52.37，年化对冲成本9.76%[14] - **中证1000期货**： - IM2506合约：分红点数17.78，年化对冲成本14.77%[15] - IM2512合约：分红点数38.99，年化对冲成本13.71%[15] 2. **股指期货定价模型** - 理论价差与实际价差对比显示，IH2506合约含分红价差为-3.15点（实际价差-15.25点）[12]，IF2506含分红价差-2.28点（实际价差-18.58点）[13]，验证模型对分红影响的修正效果 关键指标汇总 | 指标 | IH2506 | IF2506 | IC2506 | IM2506 | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 分红点数 | 12.10 | 16.30 | 18.75 | 17.78 | | 年化对冲成本（365天）| 3.05% | 1.54% | 8.11% | 14.77% | | 剩余影响比例 | 0.45% | 0.42% | 0.33% | 0.29% |[12][13][14][15][16]

亚洲各地货币对冲成本下降引发了债券投资者的争论：他们是否应该通过廉价的保护措施来巩固投资组合，还是应该放弃机会。美元 兑韩元三个月远期隐含收益率本周已跌至1.7%左右，为两年多以来的最低水平，表明韩国债券的对冲成本大幅下降。根据Bloomberg的 计算，泰国、印尼、中国和印度货币的同类指标也低于一年平均水平。 随着美国政策冲击和去美元化担忧加剧了市场波动，对于用美元为亚洲资产融资的投资者来说，货币对冲成本正在下降。不过，愿意 承担风险的投资者也可能期待美元进一步下跌，因为这将提高其当地货币资产的回报。 亚洲新兴市场对冲成本在过去一年有所下降 今年迄今为止，印尼、印度、泰国和韩国的央行已累计下调了基准利率175个基点，而同期美国联邦基金利率保持不变。远期隐含本币 收益率相对于美国利率的下降，使得美国投资者做空亚洲货币、做多美元以对冲其债券投资组合的潜在外汇损失的成本更低。 韩国央行周四如期将政策利率下调25个基点，同时暗示未来可能进一步降息，这可能进一步拉低对冲成本。泰国、印尼、菲律宾和韩 国将于下月初公布的5月通胀数据，也将为这些国家的货币政策和货币对冲成本定下基调。 华侨银行外汇和利率策略主管France ...

现货和期权市场本周的动态表明，交易员对波动的预判是合理的。周一，美元因中美贸易协议消息上 涨，一个月期隐含对冲成本降至3月下旬以来最低水平。但随后几天，美国通胀数据疲软及市场对特朗 普总统倾向弱势美元的猜测，导致美元走弱，推升了对长期波动率敞口的需求，尤其是较长期限的合 约。 这些动向暗示外汇市场正在为美元长期下跌趋势定价。银行间交易员还指出，随着客户为市场regime切 换布局，对远期曲线对冲工具的需求显著增加。 这一点在欧元兑美元一年期隐含波动率中尤为明显——该指标已从周二的低点跃升，以z-score(衡量波 动幅度与历史均值偏离程度的指标)计算，今年的涨幅为有记录以来最大。 智通财经APP获悉，美元的持续贬值正推高全球货币交易的对冲成本，打破了长期以来"美元走弱时对 冲成本往往下降"的市场共识。本周，美元与追踪G10货币波动率的一项关键指标相关性跌至七年来最 低水平——而在过去15年的大部分时间里，这一相关性一直为正。 这一结构性转变表明，交易员正在为市场更剧烈的波动做准备，而非像往常那样预期美元走软会带来稳 定性。存托信托与清算公司(DTCC)数据显示，今年外汇期权交易量激增，1月以来的日均成交量已超 ...