全球经济增速预测 - 全球经济增长率预计在2025年减弱至2.6%，并在2026年维持这一增速 [1] - 该增速将比疫情前平均水平低0.4个百分点 [1] 经济增长面临的风险与挑战 - 贸易不确定性和地缘政治紧张局势限制了人工智能以外领域的投资，并给政府财政带来压力 [1] - 经济和金融市场面临的风险远不止美国难以预测的关税政策，发展中经济体易受汇率波动和惩罚性关税冲击 [3] - 全球经济和贸易的韧性成因可能因不确定性高和投资缺乏可预测性而难以为继 [3] 全球贸易与金融体系结构 - 约72%的全球贸易受世界贸易组织最惠国待遇规则管辖 [3] - 90%的国际贸易依赖集中度更高且与市场惯例、监管套利等紧密相关的全球金融 [3] - 基于规则的全球贸易矩阵与中心化的全球金融体系之间存在差异，体现了全球经济更深层次的不平衡 [5] “全球南方”经济体的地位 - “全球南方”经济体占全球GDP的40%以上，占外国直接投资流量的一半，占商品贸易的45%左右 [3] - 但在为长期发展提供资金所需的全球股票和债券市场中，“全球南方”经济体仍处于边缘地位 [3] 美元在国际金融体系中的角色 - 美元在国际储备中的份额有所下降，但合适的挑战者尚未出现 [5] - 在各国央行的储备资产中，美元所占份额仍远高于其他任何货币 [5] - 尽管官方外汇储备去美元化趋势显著，但尚无迹象表明有另一种货币能成为潜在替代者 [5]

文章核心观点 - 马凯硕教授从跨文明视角分析中美关系，认为西方对中国的误读源于文明思维差异而非信息差，全球化并未退潮且全球经济具有韧性，中美竞争更可能处于可控状态而非全面对抗 [5][6][42] - 中国保持开放符合其根本利益，历史经验表明封闭导致落后而开放带来繁荣，即使实现关键领域自给自足也不应封闭经济 [28][30][31] - 美元主导地位短期内不会改变（全球金融交易90%以美元结算），但降低美元依赖是长期趋势；东南亚和中东地区希望与中美同时保持友好，中美关系稳定有利于这些地区发展 [6][36][37][41] 理解中美文明差异 - 西方思维封闭且倾向非黑即白的评判式思维，难以理解多文明并存的世界；东方思维更能接受复杂性与模糊性，体现阴阳平衡的中庸之道 [5][15][16][17] - 西方对中国的误判源于其固化的路径依赖：认为国家发展必须遵循西方模式，而中国以不同文明路径取得成功使其困惑 [21][22][23][24] - 马凯硕的新加坡成长经历（75%华人社会的英国殖民地）使其具备双重文化视角，能同时理解中美思维方式 [12][13] 资本流动与投资逻辑 - 西方资本流向高度务实，只要中国市场提供良好回报且无投资制裁，资本自然会流入 [6][26] - 投资应分散配置，亚洲（中国、印度、东南亚）及欧美市场均值得关注；中国保持开放是其结构性优势，也是投资机构取得好成绩的原因 [43][44][45] - 全球85%贸易与美国无关，多数经济体仍在推动开放合作（如欧盟与印尼签署自贸协定、RCEP推进），因此全球贸易可能上升而非下降 [6][38][39] 全球化与区域角色 - 东南亚（11个东盟国家）对全球化开放，美国在东盟投资总额超中国、日本、韩国和印度之和，该地区希望中美关系稳定以维持双重友好 [34][35][36][37] - 供应链重组不会必然导致世界更低效，全球经济韧性超预期；特朗普政府加征关税后无一国家跟进，表明各国经济自主性增强 [38][39] - 美元结算的全球贸易占比从75%降至约60%，但金融交易中美元仍占90%，其主导地位短期无可替代 [40][41] 中国的战略选择 - 中国的根本选择是建设"人类命运共同体"，通过共享繁荣实现多国共同发展，中国与东盟关系（互为最大贸易伙伴）可成为典范 [47][48][49][50] - 历史教训表明中国封闭时期表现不佳，开放后重新崛起；习近平主席曾以"跳入全球化海洋"比喻中国融入世界的进程 [28][29][30] - 中美竞争处于过渡阶段，但双方有动力避免全面对抗，因谈崩代价巨大，未来更可能形成可控竞争格局 [42]

市场情绪与AI交易担忧 - 对人工智能交易可持续性和高昂估值的担忧导致全球股市表现低迷，标普500指数本月迄今下跌逾3%，恐创下3月以来的最差月度表现 [1] - 市场波动性急剧上升，科技股遭抛售反映投资者对AI基础设施巨额投资能否产生足够收入或利润的辩论 [1] - 英伟达即将公布的财报被视为市场非常重要的时刻，其结果可能对美国和国际市场产生连锁反应，并可能将情绪重新转向乐观 [1] 华尔街机构对后市分歧 - 高盛集团总裁认为市场可能进一步回调，但幅度将较为温和，并指出当前回调是健康的，因市场今年已累积较大涨幅 [1][2] - 阿波罗全球管理首席执行官和前巴克莱银行首席执行官均持乐观态度，认为近期市场动荡更类似于健康回调，而非转向熊市的信号 [2][3] - Algebris Investments创始人发出悲观预警，建议投资者削减对全球顶级科技公司的配置，因很可能将面临重大调整 [3] 对AI革命前景的质疑 - 有观点质疑AI革命收入前景，认为到2030年实现足以证明其合理性的收入是不可能的，考虑到全球公共债务水平和税收需增加的程度 [4] - 美国在全球市场中的份额正接近数学极限，历史上从未有过三分之一的经济体能占据全球估值的70%，因此市场正在见顶 [4] - 尽管存在质疑，也有观点认为从未来两到五年的角度看，人工智能将成为抑制通胀的积极力量，对全球经济生产率提升至关重要 [3] 信贷市场与美元地位 - 高盛集团总裁指出经济中最薄弱环节是低端消费群体，面向次级领域的贷款规模庞大，承销标准已开始松动，但若经济保持稳定，信贷市场将平稳运行 [2] - 围绕美元作为全球金融主导货币地位的质疑被过分夸大，其主导地位毋庸置疑，问题在于会被削弱多少 [4] - 美元疲软已迫使部分投资公司进行对冲操作以规避贬值风险，由于对冲需求增加，对冲成本已经上升 [4]

普京关于“去美元化”的表态 - 俄罗斯总统普京公开表示俄罗斯没有实施“去美元化”政策或组织相关运动，并解释转向本国货币是因为“在国际上无法使用美元支付”[3] - 普京强调金砖国家的政策仅与自身成员国相关，不会对第三方施加“去美元化”措施，并明确表示“我们没有反美元的政策，也没有去美元的运动 我们完全没有”[3] - 此举被视为避免在敏感议题上激怒美国特朗普政府，为日后可能的美俄关系恢复留有余地[3] 特朗普政府对“去美元化”的强硬立场 - 特朗普曾威胁若金砖国家推进“去美元化”计划并试图推出新货币取代美元，美国将对所有金砖国家加征100%关税[4] - 针对巴西总统卢拉关于全球贸易需寻找美元替代品的言论，特朗普在社交媒体威胁对支持金砖国家“反美政策”的国家加征10%关税，并无一例外[4] - 特朗普随后对巴西加征50%关税，并明确表示其作为总统必须维护美元全球主导地位，绝不允许美元失去全球储备货币地位的情况发生[4] 俄罗斯面临的实际金融困境 - 尽管俄中贸易中本国货币使用率接近九成，但俄罗斯经济不仅限于对华贸易，与其他国家的交易仍面临支付问题[5] - 俄罗斯对印度石油出口收取卢比，但因卢比国际流通性差导致俄方难以有效利用该货币，俄方曾建议印度使用人民币支付但遭拒绝[5] - 美元和欧元国际化程度更高，俄罗斯希望美国解除制裁以恢复金融交易，普京过去数月一直在寻求与美国谈判解除金融制裁的机会[7] 美俄关系现状与普京的策略 - 8月15日的“特普会”未为俄乌冲突带来实质性进展，美俄关系陷入僵局，特朗普多次公开表达对普京失望[7] - 普京在8月22日俄联邦安全会议上提出俄罗斯将继续遵守《新削减战略武器条约》以避免激化军备竞赛，该条约将于明年2月到期[9] - 普京不打算在乌克兰问题上做出重大让步，而是通过强调“俄方没有去美元化政策”等方式为与特朗普谈判寻找突破口[9]

黄金价格展望 - 摩根大通对2026年年中的黄金价格展望为4050-4150美元/盎司，预计金价未来将持续创新高 [1] - 若美国经济状况进一步走弱，美联储持续降息将继续利好黄金 [1] 美股市场波动性 - 高盛警告美股波动，未来四个月内有450多个重大事件可能推动美国、欧洲和亚洲股市大幅波动 [1] - 自1928年以来，标普500指数10月的历史波动比其他月份高出约20% [1] - 第四季度因企业层面的大量催化剂，波动率上升风险加剧 [1] 美元长期趋势与政策影响 - 摩根士丹利长期看空美元，认为美联储降息周期将导致实际利率下降，削弱全球资本对美元和美债的需求 [2] - 预计到明年上半年美联储累计降息幅度达125个基点，利率将降至3%左右 [2] - 美国“天才法案”的核心目的是在支付基础设施数字化阶段维持美元的主导地位 [2] 人工智能投资与融资成本 - Panmure Liberum指出，不断上升的长期美国国债收益率正危及AI数据中心等基础设施的投资热潮 [3] - 长期国债收益率每上升1个百分点，IT设备投资增速可能下降0.6个百分点，软件投资增速可能下降0.4个百分点 [3] - 更高的国债收益率将推高债务成本，导致部分AI投资项目无利可图，可能延缓AI繁荣 [3] 美联储政策预期 - 城堡证券预计美联储在2025年将再降息一次，最多两次，关注点转向劳动力市场新增就业岗位数量下降 [4] - 道明证券认为美联储洛根建议以三方一般担保利率取代联邦基金利率的计划“很有道理” [3] 主要货币对走势 - 德商银行预计瑞士央行维持利率不变仅对瑞士法郎提供微弱支持 [4] - 凯投宏观指出，瑞士和日本央行政策分化导致债券收益率背离，可能推动瑞士法郎走弱、日元走强 [5] - 日元的避险属性建立在经常账户盈余和净国际投资头寸的基本面之上，短期内不会消失 [5] 国内宏观经济与美元展望 - 中信证券预计美元弱势至少会在2025年年内持续，主因美国货币政策差收窄及经济动能放缓 [6] 国内乳制品行业 - 中信建投看好国产乳制品深加工品类进入高增长阶段，B端深加工需求规模预计超260亿元 [6] - 国内乳制品产业深加工品类未来产能预计超70万吨，借助低奶价与下游降本增效诉求推动国产化创新 [6] 科技产业与具身智能机器人 - 中信证券认为具身智能机器人有望成为未来5-10年最重要科技产业机会之一 [6] - 2025年前九个月，产业生态呈现交融互通、多点开花的特点，特斯拉Optimus项目完成换帅 [6] 国内游戏行业 - 中信证券指出2025年9月共下发145款国产游戏版号及11款进口版号，供给端释放稳定 [7][8] - 版号环境持续宽松有望提升游戏行业短期景气度，并为长期研发创新奠定基础 [8]

文章核心观点 - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对美国“天才法案”、美元前景及美联储政策进行分析，指出美元主导的全球支付体系存在单点风险，并长期看空美元 [3][4] 美国“天才法案”与全球支付体系 - 美国“天才法案”本质意图是让支付基础设施数字化阶段维持美元主导地位 [3] - 美元稳定币法案短期可能强化美元国际地位，但暴露全球支付体系过度依赖美元的单点风险 [3] - 全球多国正研究摆脱对美元单一依赖，构建多币种、多轨道支付结算体系，并对稳定币等新技术产生浓厚兴趣 [3] 美联储货币政策与美元前景 - 美联储已开启降息周期，预计到明年上半年累计降息125个基点，利率降至3%左右 [3] - 美国通胀因劳动力短缺和进口价格上涨可能保持高位，导致实际利率较快下降 [3] - 长期看空美元，因美国实际利率下降将缩小与其他主要经济体利差，甚至可能低于这些经济体利率 [4] - 利差缩小将削弱全球资本对美元和美债需求，导致美元贬值并加剧美债市场波动性 [4]

核心观点 - 美国最新出台的稳定币监管立法可能有利于加强美元的主导地位 [1] 监管动态 - 美国总统特朗普本月早些时候签署了《Genius法案》，旨在为稳定币建立监管框架 [1] 潜在影响 - 该法规有望通过打造一个基于代币化美元的国际支付生态系统，进一步巩固美元的主导地位 [1] - 对于新兴市场用户来说，稳定币相比本国波动剧烈的货币，将提供一种更便捷的美元获取方式 [1]

欧洲央行对美元在稳定币中主导地位的担忧 - 美元在稳定币市场的早期主导地位可能给美国带来结构性优势 [1] - 这种优势可能推高欧洲地区的借贷成本 [1] - 欧洲央行的货币政策自主权可能被削弱 [1] - 欧洲金融体系对美国的依赖度可能进一步增加 [1]

就业市场数据 - 6月ADP就业人数骤降3.3万人，创2023年3月以来最大单月跌幅，远逊于预期的增长9.8万人 [1] - 6月挑战者企业裁员人数升至4.7999万人，刷新2024年12月以来峰值 [1] - 5月ADP增幅被大幅下修至仅2.9万人 [1] 美联储政策预期 - 就业数据疲软推升市场对美联储降息的押注，利率期货显示9月降息概率飙升至92.4% [1] - 降息预期增强黄金作为零息资产的结构性吸引力 [1] 贵金属市场表现 - 隔夜纽约金价收复3350美元重要心理关口 [1] - 亚市盘中纽约金震荡下行0.04%至3358.2美元/盎司，沪金微升0.13%至778.66元/克 [1] - 纽约银小幅下跌0.29%至36.62美元/盎司，沪银上涨0.50%至8827元/千克 [1] 全球贸易谈判进展 - 欧盟争取医药和芯片等关键行业豁免，准备价值210亿欧元、税率可高达50%的反制清单 [2] - 英国在飞机零部件取得关税降低进展，但钢铁和铝产品25%关税分歧仍严重 [2] - 加拿大取消计划向美国科技巨头征收的3%数字服务税以换取谈判重启 [2] - 日本汽车关税削减未获美方让步，特朗普暗示可能对日加征至35%惩罚性关税 [2] - 越南与美国达成特殊协议，同意对进入美国商品支付20%基础关税，过境转运货物关税高至40% [2] 贸易局势对市场影响 - 高关税威胁及谈判不确定性推升投资者对黄金等避险资产的需求 [3] - 差异化关税体系可能扰乱全球供应链并推高生产成本，强化黄金对抗通胀特性 [3] - 各国应对美国贸易压力的行动可能削弱美元主导地位，促使央行增持黄金储备 [3] 贵金属后市展望 - 贸易政策变数与美联储降息预期博弈主导贵金属短期波动 [4] - 纽约金3300美元附近、白银36美元附近构成强支撑底仓 [4] - 若非农数据验证就业颓势，黄金或冲击3380美元、白银或挑战37美元 [4]

美国关税政策影响 - 美国"对等关税"可能导致其经济增长率降低0.5%至0.75%，全球经济增长负面影响约为0.1% [1] - 关税政策推高商品价格和企业生产成本，影响国内生产和全球出口 [3] - 政策不确定性导致国内外企业推迟重大投资，包括新建工厂和开发新产品 [3] - 投资放缓对美国经济增长的影响可能超过关税本身的直接效应 [3] 全球贸易格局变化 - 国际贸易将经历增长放缓期，持续时间取决于供应链适应速度 [5] - 全球贸易展现灵活性，冲击后会建立新贸易伙伴关系，外国直接投资流向新地区 [5] - 美国作为全球贸易中心的地位和影响力将被削弱 [6] - 美国推动的"产业回流"政策代价高昂，将资本和劳动力重新配置到不具备比较优势的产业 [7] WTO改革前景 - 全球80%贸易仍在WTO最惠国待遇框架下进行 [8] - WTO规则需要更新以应对气候变化、全球卫生危机等新挑战 [8] - 发达经济体认为部分发展中国家不应再享受特殊待遇 [8] - 美国不太可能真正退出WTO，但可能消极履行成员义务 [9] 美元地位变化 - 美元至少在未来10到20年内仍将保持主导地位，但其他货币作用将提升 [2] - 美国财政失衡和高企的财政赤字可能加速美元地位下滑 [10] - 外国债券买家对美国债务规模的担忧可能推高其借贷成本 [10] - 财政赤字不确定性和投资安全性疑虑共同削弱美元全球地位 [10] 地缘政治影响 - 中东局势升级可能严重扰乱能源市场和贸易流动 [11] - 冲突推高能源价格将拖累全球经济增长 [11] - 欧洲将比美国遭受更大冲击，因美国主要经济活动依赖跨洋贸易 [11] - 霍尔木兹海峡的能源运输是关键风险点 [11] 全球贸易体系未来 - 比较优势规律和国际合作是推动多边贸易规则改革的两股核心力量 [12] - 尽管可能经历混乱，但最终将回归对话推动规则改革 [12] - 需要主要经济体协力制定能让各方接受的新规则体系 [9]