美元指数表现 - 2025年前六个月ICE美元指数出现11%的断崖式下跌，创下尼克松时代以来最差半年表现 [1] - 美元指数的暴跌可能成为美元霸权衰落的转折点，华尔街分析师找不到更惨烈的历史下跌记录 [1] 外汇市场动态 - 外国投资者正疯狂对冲美元风险敞口，反映出全球资本对美国资产的集体焦虑 [3] - 美元与美股同步疲软打破了以往"双牛"格局下国际资本放弃对冲策略的惯性思维 [3] - 外汇对冲行为形成自我强化循环，抛售美元头寸加剧美元跌势 [3] 美联储政策预期 - 市场确信美联储将在9月降息，尽管特朗普政府实施半年关税政策但通胀仍保持温和 [3] - 美联储相比其他主要央行拥有更大降息空间，可能开启追赶式降息 [3] - 欧洲央行已降息150个基点，若美联储跟进可能导致美元利差优势快速坍塌 [3] 政治因素影响 - 特朗普政府涉嫌将汇率作为"非关税贸易壁垒"的核心工具 [5] - 标普500成分股40%营收来自海外，弱美元政策获得美国商业巨头默许 [5] - 政府与企业形成共谋，推动美元走向"竞争性贬值"的危险赛道 [5] 历史对比与市场预期 - 当前美元指数11%的跌幅可能重复1973年"尼克松冲击"的剧本 [5] - 全球投资者质疑美元避险属性，形成"越是缺乏避险买盘支撑就越脆弱"的死亡螺旋 [5] - 芝加哥商品交易所利率期货显示市场押注美联储将落后于全球宽松浪潮 [6] 系统性风险 - 美元贬值完美风暴由技术性回调、集体对冲行为和政治市场合力三个维度构成 [8] - 当前危机是美元作为全球公共产品信用透支的必然结果 [8] - 美国可能正在失去比关税更重要的全球对美元的信仰 [8]

美元指数表现与前景 - 美元指数在2025年前六个月累计下跌近11%，创1973年以来最差上半年表现 [2] - 当前美元疲软程度远超过去十年任何时期，可能标志长期贬值周期开端 [5] - 华尔街普遍预期未来一年美元难现强势，其避险资产地位受质疑 [5] 美元面临的三大利空因素 外汇对冲需求 - 2008年后美股跑赢全球股指，导致国际投资者积累大量美元敞口且长期未对冲 [8] - 近期非美股市走强叠加贸易政策不确定性，推动外汇对冲需求激增 [8] - 杰富瑞预计外国投资者将持续对冲美元风险，形成趋势性压力 [9] 美联储政策转向 - 市场预期美联储最早9月降息，CME工具显示通胀担忧缓解 [12] - 相比已多次降息的欧/瑞/加央行，美联储未来一年降息空间更大 [12] 美国政策导向 - 特朗普政府被指推行"事实上的弱美元政策"，虽未公开承认但通过汇率施压贸易伙伴 [13] - 摩根士丹利指出弱美元利好美股大盘股盈利，因海外收入占比高的企业将受益 [13]

美元表现与趋势 - 2025年上半年美元指数暴跌近11%，创1973年有记录以来最大上半年跌幅 [2] - 华尔街机构普遍预期美元未来一年不会走强，部分分析师认为可能是长期贬值开端 [2] - 杰富瑞集团指出美元整体趋势向下，且跌势可能进一步恶化 [2][3] 去美元化与资本流动 - 国际股市强劲表现和特朗普贸易政策不确定性促使外资重新审视美元风险敞口 [3] - 外资通过衍生品对冲美元风险的操作增加，形成对美元的持续压力 [3] - 财政部数据显示4月“美债买家罢工”未成真，资本流动数据尚未显现异常 [3] 美联储政策影响 - 通胀持续降温，CME利率期货显示交易员押注美联储最早9月降息 [3] - 6月就业数据佐证劳动力市场放缓趋势 [3] - 美联储降息被视为美元的又一逆风因素 [4] 特朗普政府政策倾向 - 特朗普政府被指推行“事实上的弱美元政策”，但官方未明确承认 [5] - 亚洲官员透露特朗普团队将货币视为重要“非关税”贸易壁垒 [5] - 美元走弱可能提升美国出口竞争力，符合振兴制造业的政策重点 [5] 对企业的影响 - 美元走弱利好美国大型公司海外收益，摩根士丹利称其为“实质性利好因素” [5] - 海外收益占比较高的大盘股可能显著受益于美元贬值 [5]

美元指数表现与政策背景 - 美元指数尾盘跳水，刷新2022年3月以来新低，自1973年自由浮动货币时代以来表现最差 [1] - 投机性资金做空美元规模达2023年7月以来最高水平 [1] - 特朗普政府主张通过"弱美元"政策带动制造业复苏，白宫经济顾问米兰提出多边协议、单边调整和储备资产积累三种方法修正美元高估 [1] 货币政策风险与影响 - 美元贬值可能导致美国十年期国债（收益率4.25%）对外国投资者吸引力下降，若汇率调整15%相当于四年利息损失 [2] - 三年期美债收益率4.1%，贬值可能使投资者利息收益消失甚至亏损 [2] - 美元贬值20%或使CPI通胀上升60-100基点，若引发二次效应美联储可能加息100-150基点 [3] - 标普500公司因海外销售占比高，美元贬值可提升盈利抵消部分利率上升对市盈率的压力 [3] 多边货币政策协议可行性 - 1985年《广场协议》和1987年《卢浮宫协议》被视为历史成功案例，但当前欧元区GDP增速连续三年低于1%，中国依赖出口驱动，均缺乏合作意愿 [5][6] - 美国国债占GDP比例达120%（1980年代仅40%），需通过发行世纪债券等期限调整工具稳定利率 [7] - 全球可出售美元储备集中于中东和东亚（中国3万亿、日本1.2万亿、印度6000亿、沙特4500亿），较1980年代欧洲主导的格局更复杂 [9] 单边货币政策工具 - 《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）允许对美债外国持有者征收利息使用费，1%起逐步调整以减少市场冲击 [12] - 外汇稳定基金（ESF）规模不足400亿，出售黄金购汇需符合债务削减法定要求，可能带来政治成本 [17] - 美联储系统公开市场账户（SOMA）购汇需配合货币政策，1万亿美元规模可能面临信用风险或通胀效应 [18][20] 政策实施条件与约束 - 储备债务期限调整需贸易伙伴同意，关税和国家安全保护伞可作为谈判筹码 [8] - 私营部门持有美债占比高，若大规模撤离可能超出官方部门调整能力 [10] - 美联储三重任务（就业、通胀、利率稳定）为干预提供依据，但需保持政策协调性 [13]

贵金属期货价格表现 - 国内沪金主力报价751.80元/克，涨幅0.88%，沪银主力报价8101.00元/千克，涨幅0.61% [1] - 国际COMEX黄金报价3214.60美元/盎司，跌幅0.90%，COMEX白银报价32.47美元/盎司，跌幅0.98% [1] - 沪金主力日内最高价759.20元/克，最低价746.44元/克，COMEX黄金最高价3255.80美元/盎司，最低价3209.20美元/盎司 [2] 市场消息面 - 特朗普政府内部倾向削弱美元以提升制造业竞争力，可能对黄金形成支撑 [3] - 美国与韩国政府讨论货币政策，知情人士透露会议显示特朗普政府希望美元走软 [3] - 美国财政部长否认寻求弱美元政策，贸易谈判代表暂未计划在协议中加入货币条款 [3] 美联储政策预期 - CME"美联储观察"显示6月维持利率不变概率为91.7%，降息25基点概率为8.3% [4] - 7月维持利率不变概率为63.2%，累计降息25基点概率为34.2%，降息50基点概率为2.6% [4] 贵金属价格波动 - COMEX黄金前一日上涨1.74%至3243.90美元/盎司 [4] - 沪银主力日内波动区间8052.00-8165.00元/千克，COMEX白银波动区间32.45-32.87美元/盎司 [2]

黄金价格预测 - 黄金价格今年已飙升至创纪录的3500美元/盎司 [1] - 长期牛市仍处于早期阶段，有望在本十年后半段实现更高涨幅 [1] - 到2030年黄金将达4800美元/盎司，牛市情景下可能飙升至8900美元 [1] - 今年以来金价更接近通胀情景的预测路径，而非基准情景 [1] 黄金市场分析 - 过去五年金价上涨92%，但在整体投资组合中占比仅约1% [1] - 当前处于牛市三阶段中的"公众参与期"，特点是媒体日益乐观的报道 [1] - 去年黄金43次创美元计价新高，仅次于1979年的57次，今年截至4月30日已录得22次新高 [1] - 央行需求是金价重要支撑，但投资需求将成为新驱动力 [1] - 黄金ETF资金流入仍远落后于股票和债券ETF [1] 宏观经济影响 - 美国政府正通过紧缩政策将经济推向衰退边缘 [1] - 经济增长放缓将迫使美联储降息，从而利好黄金 [1] - 特朗普政府试图推行新全球贸易体系，人为削弱美元地位可能引发通胀、削弱购买力 [2] - 弱美元政策可能损害货币信誉，吓退关键资本流入 [2] 投资建议 - 黄金仍是稳定的锚，但投资者需做好波动准备 [2] - 短期金价测试2800美元支撑位并不令人意外，历史上长期牛市常伴随20%-40%的深度回调 [2]

商品价格周期性复盘 - 选取CRB现货指数和道琼斯工业指数作为分析标的，发现70年代与2018年至今的商品价格走势相似：先大幅上行后回落，最终达到更高价格中枢并趋势上行 [2] - 80年代初与近五年市场走势存在可比性，当前经济环境更接近1984年：经济增速放缓、CPI下降至合意水平 [2] - 70年代CRB金属指数上涨162.33%，2020-2022年上涨119.80%，两者上行幅度接近 [4] - 下行周期持续时间较短（12-18个月），跌幅显著：1974年CRB金属指数下跌37.99%，2022年下跌27.31% [4] - 震荡上行阶段持续时间较长（20-30个月），1983年油脂涨幅达60.62%，但2024年油脂价格下跌5.25% [3][4] 经济与政策四大共性 - **经济形势**：均经历衰退后进入利率/通胀/增速回落周期，1982年降息周期与当前相似 [5][11] - **财政压力**：双赤字特征显著，财政赤字与贸易逆差同步高企，80年代外商直接投资增速保持两位数，近年依赖金融资产回流 [12][14][15] - **汇率环境**：强美元加剧贸易逆差，两届政府均试图通过弱美元缓解压力，但当前降息受阻于通胀预期 [16][19] - **政策手段**：均推行减税、石油开发、缩减开支，里根通过非关税壁垒限制日本，特朗普直接加征关税 [20] 商品未来走势分化点 - 1984-1986年商品趋势性下行，但当前存在三大预期差：全球贸易流萎缩程度可能被高估，若关税实际影响有限则需求端或修正 [23] - 美国政策持续时间决定经济走向：短期政策回摆影响可控，长期关税或导致人为衰退，需关注"胀"预期对原料价格的传导 [23] - 各国财政刺激可能形成短期价格高点，但长期价格中枢仍由实际需求决定 [23] 历史与当前差异 - 价格驱动因素变化：80年代美元贬值通过《广场协议》实现，当前依赖关税政策，名义价格扭曲程度不同 [20][21] - 商品结构分化：80年代油脂波动剧烈（60.62%涨幅），当前食品类涨幅领先（2024年上涨9.58%）[4][23] - 政策工具升级：里根时代针对特定行业（汽车/半导体），特朗普政策覆盖范围更广且直接 [20]

特朗普政策主张 - 特朗普主张"加关税、减税收"，通过对外构筑贸易壁垒、对内减税吸引制造业回流美国，实现再工业化，与上一任期政策一致 [2][5] - 政策组合为"财政刺激+贸易保护"，旨在通过财政刺激需求和就业，同时降低需求和就业外溢效果 [8] 特朗普1.0时期环境 - 2016年美国通胀整体水平偏低，2013-2016年CPI同比均在2%以下，2015年跌至0.1%，核心CPI2013-2015年低于2% [8] - 2016年联邦政府债务率为104.8%，2020年起维持在120%以上 [8] - 2016年美国外交未面临当前地缘压力，地缘问题影响不显著 [8] 当前国际环境变化 - 2023年美国名义GDP较2016年增45.5%，但购买力平价调整后GDP全球占比从16.0%降至14.8% [10] - 美国工业增加值全球占比从17.7%降至16.2%，制造业增加值占比从19.4%降至17.3% [10] - 商品进出口总额全球占比从11.4%下滑至10.8%，排名从第一位降至第二位 [10] - 新兴市场国家GDP对比G7比例从82.5%升至92.0%，购买力平价调整后GDP从171.9%升至201.1% [10] - 区域贸易协定从290个增至373个，美国参与数量从13个增至14个 [11] - 美国向乌克兰提供超595亿美元军事援助，向以色列提供超179亿美元支持 [11] - 2023年美国股市市值49.0万亿美元占全球42.6%，固定收益市场市值55.3万亿美元占全球39.3% [11] - 中国名义GDP对美国比例从59.7%升至65.0%，2016-2023年中国实际GDP增45.3%美国增16.9% [11] 美国内部问题 - 2024年3季度实际GDP环比年化增长2.8%低于前值3.0%，10月CPI同比2.6%核心通胀3.3% [15] - 2023年美国联邦政府债务率升至122.3%，预计未来十年财政赤字将增近6.0万亿美元 [15] - 美股估值处于历史高位，特朗普当选可能带来行业结构调整 [15] - 美国经贸政策动摇美元体系，替代性货币体系正在萌芽 [15] - 美联储面临维持美元吸引力与维系美债可持续性的矛盾 [16]