业绩预测与调整 - 2025-2027年净利润预测由13 5/16 3/19 4亿美元下调至12 9/15 6/18 4亿美元 分别对应同比增速14 7%/21 4%/17 9% [1] - 摊薄后EPS为0 7/0 9/1 0美元 当前股价对应17 3/14 2/12 1倍PE [1] - 2025H1归母净利润6 3亿美元 同比增长14 2% 符合预期 [2] 业务表现 - 2025H1收入78 3亿美元 同比增长7 1% 电动工具业务按当地货币计算增长8 3% 地板护理业务下滑4 8% [2] - Milwaukee品牌同比增长11 9% RYOBI品牌同比增长8 7% 其他品牌下滑18 5% [2] - 毛利率同比提升0 3pct至40 3% 经营费用率同比优化0 2pct至31 3% [2] 产能与行业展望 - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 保留中国部分产能对其余地区出货 [1][3] - 2026年降息与换机周期共振有望驱动工具行业回暖 Milwaukee品牌或重回双位数增长 RYOBI品牌或实现中单位数增长 [1][3] - 公司重申中期EBIT利润率目标10% 2026年业绩有望加速增长 [3] 短期挑战 - 2025H2增速存在不确定性 主要因关税影响库存调整 Milwaukee全年或难达到双位数增长 [2] - 美国非农就业数据不及预期 市场对9月降息预期升温 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2026年海外产能完全覆盖美国需求后业绩加速增长的预期 [5] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 收入78.3亿美元(同比+7.1%) 归母净利润6.3亿美元(同比+14.2%) 毛利率提升0.3pct至40.3% [6] - 核心品牌Milwaukee同比增长11.9% RYOBI增长8.7% 但其他品牌下滑18.5%不及指引 [6] - 2025年底海外产能有望完全覆盖对美出货 2026年降息与换机周期共振或驱动行业回暖 [5] - 下调2025-2027年净利润预测至12.9/15.6/18.4亿美元 对应PE 17.3/14.2/12.1倍 [5] 财务表现 - 2025H1经营费用率优化0.2pct至31.3% 其中行政费用率下降0.9pct 销售/研发费用率分别提升0.2/0.5pct [6] - 2025E营收预计155.2亿美元(同比+6.1%) 净利润12.87亿美元(同比+14.7%) EPS 0.7美元 [8] - 2026E毛利率预计提升至41% 净利率9.2% ROE维持16.9%水平 [8] 业务展望 - Milwaukee品牌2025全年或难达双位数增长 但2026年有望重回双位数增速 [7] - RYOBI品牌2026年指引中单位数增长 公司重申中期EBIT利润率目标10% [7] - 保留中国产能供应非美市场 2025H2侧重利润提升而非规模增长 [7] 市场数据 - 当前股价95.2港元 总市值1743.2亿港元 近3个月换手率18.68% [1] - 2025年股价区间67.1-122.4港元 相较恒生指数超额收益显著 [3]

苹果Mac系列二季度表现 - 2025年二季度全球PC设备销量同比提升6.5%达约6800万台，美国地区销量约1900万台，同比增长0.1%[2][5] - 苹果二季度全球出货量约620万台，同比增长21.4%，美国地区销量约280万，同比增长22.2%[2][5] - 苹果Mac系列二季度全球和美国增速超笔电整体增速，扣除美国销量，全球与美国销量增速维持在20%左右[2][11] 苹果Mac系列表现良好原因 - 居家办公/学习时期购买的PC设备迎来换机周期[11][12] - 2025年苹果Macbook学生优惠政策/AI PC推动等因素[12] 关税政策影响 - 美国对日本/韩国征收25%关税，对中国台湾关税政策不明但可能高于25%[3][13] - 关税政策落地后，Mac系列产品成本相较原本10%关税至少上涨15%，需观察苹果如何转嫁成本[3][13] 风险提示 - 芯片制程发展与良率不及预期，影响产品量产、性能和成本控制[14] - 关税政策具备不确定性，可能影响地区产业链[14] - PC设备销量不及预期，受产品缺陷和宏观经济变化影响[14]

非洲智能手机市场概况 - 2024年非洲智能手机出货量同比增长9%，展现出市场韧性，主要受通胀缓解、厂商拓展新兴市场和换机周期推动 [1] - 2021年非洲智能手机出货量达历史峰值9050万部，至今未被打破 [1] - 2025年预计市场增长2%，面临高通胀、货币贬值和经济增长动力有限等压力 [1] 区域市场表现 - 尼日利亚2024年Q4出货量同比下降1%，市场份额14%，2025年或受电信资费上调100%抑制需求 [1] - 埃及2024年Q4同比增长12%，2025年1月起对进口手机征收最高38.5%关税以促进本地制造 [2] - 阿尔及利亚2024年Q4增长11%，摩洛哥因关税上调导致出货量下降34% [2] - 肯尼亚2024年Q4下降4%，受新法规要求设备税务合规验证影响 [2] - 南非2024年Q4小幅下降1%，但经济环境改善推动市场回暖 [2] 厂商竞争格局 - 传音2024年Q4市场份额49%，同比增长1%，正拓展家电等新业务但贡献有限 [4] - 三星2024年Q4出货量下降17%，但平均售价上涨9%至240美元，聚焦中高端市场 [4][5] - 小米2024年Q4增长22%，受益于西非市场扩展和促销活动 [5] - realme 2024年Q4增长70%，主要在北非和东非市场扩张 [5] - OPPO增加对埃及和土耳其本地生产投资，显示长期承诺 [5] 价格段与市场趋势 - 2024年Q4 100美元以下价格段同比增长49%，反映消费者经济压力加剧 [4] - 厂商通过设备融资提高可负担性，大众市场产品仍为竞争核心 [5] - 非洲市场面临货币波动、税收政策变化和地缘政治风险等复杂挑战 [5] 数据统计 - 2024年Q4非洲智能手机总出货量2030万部，同比增长6% [5] - 2024年全年非洲智能手机出货量7470万部，同比增长9% [6] - 传音2024年全年出货量3790万部，市场份额51%，同比增长10% [6] - 三星2024年全年出货量1390万部，市场份额19%，同比下降22% [6] - 小米2024年全年出货量840万部，市场份额11%，同比增长38% [6] - realme 2024年全年出货量380万部，市场份额5%，同比增长89% [6]