"扣除价格因素，固定资产投资保持小幅增长，投资的实物工作量仍是增加的。投资增速放缓是多方面 因素共同作用的结果。"国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国务院 新闻办公室举行的新闻发布会上表示，从投资主体看，外部环境复杂严峻，国内市场竞争激烈，投资收 益下降，市场经营主体投资方面决策趋于谨慎，表现在企业盈利能力偏弱、民间投资放缓，影响投资增 长。 从结构因素看，房地产投资在整个投资当中占比较高，房地产行业调整对投资增速下拉作用比较明显。 1月份至10月份，房地产开发投资同比下降了14.7%，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.7%，房 地产开发投资下降下拉全部投资3个百分点。此外，部分行业投资增长动能不足在客观上影响投资增 长。 投资是拉动经济增长的"三驾马车"之一，也是扩大内需的重要抓手。12月10日至11日在北京举行的中央 经济工作会议部署明年经济工作重点任务时提出"坚持内需主导，建设强大国内市场"，并明确"推动投 资止跌回稳"。 "2026年，国家将聚焦四方面工作推动投资止跌回稳，提振投资的有效性。"广开首席产业研究院资深研 究员刘涛对记者表示，一是优化投资结构，更好发挥政府投 ...

中央经济工作会议核心观点 - 会议整体延续了相对积极的表态，对A股市场具有投资指引作用 [1][6] - 会议释放了四个增量信息，重点关注经济形势“供强需弱”、财政赤字率、货币政策目标及扩内需任务 [1][7] - 从产业视角，会议明确将“推动投资止跌回稳”并安排重大项目，同时重视消费端提振 [3][9] 宏观经济形势与政策基调 - 经济形势研判新增“供强需弱”表述，表明对需求侧下滑的重视程度提高，后续针对需求侧的政策有望密集出台 [1][7] - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，意味着明年促进发展与物价回升的优先级较高 [2][7] - 扩内需仍被置于明年重点任务篇幅之首，是政策主要发力方向 [2][7] 财政与货币政策方向 - 明年狭义财政赤字率有望维持在4% [1][7] - 会议表述从去年的“提高财政赤字率…加大支出强度”转为“保持必要的财政赤字…加强科学管理”，明确安排增量的表述不多，但提出“重视解决地方财政困难”和“适当增加中央预算内投资规模” [1][7] - 中央财政后续发力仍有诉求，以支持重大项目投资 [1][3] 消费提振的具体举措 - 计划通过三个方面提振消费：提高居民收入、以旧换新、服务消费 [2][7][8] - 提高居民收入方面，会议提到“制定实施城乡居民增收计划” [2][7] - 以旧换新方面，会议提到“优化‘两新’政策实施”，但相较于去年的“加力扩围”，“优化”二字意味着资金支持规模可能难以进一步扩张 [2][8] - 服务消费方面，会议提到“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [2][8] 投资端重点与产业方向 - 会议明确部署“推动投资止跌回稳”，并“适当增加中央预算内投资规模” [2][8] - 明年是“十五五”开局之年，重大项目有望成为投资端的主要抓手，建议重点关注重大项目相关预期 [3][9] - 从历史经验看，中央经济工作会议提到的重点产业（如23年的低空经济和24年的整治内卷）往往会成为第二年经济工作重点并获得政策加大支持 [3][9] 短期市场表现历史经验 - 过去10年间，会议结束后7天，大盘风格往往相对占优 [1][6] - 近5年来，4次会议后均是大盘风格相对占优 [3][9] - 分行业看，石油石化、通信、电子等行业在会后7日上涨概率更高 [3][9] - 从平均超额收益水平看，近5年社会服务、公用事业、煤炭、传媒这五个行业在会后7天平均超额水平相对更高 [1][3][6][9]

2025 年 12 月 12 日 资产配置报告 研究所： 证券分析师： 林加力 S0350524100005 linjl01@ghzq.com.cn 证券分析师： 许潇琦 S0350525080004 xuxq01@ghzq.com.cn [Table_Title] 实施城乡居民增收计划，推动投资止跌回稳 ——2025 年中央经济工作会议解读 事件： 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、 国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。 投资要点： 最近一年走势 相关报告 《公募 REITs 月报：一级市场项目进展顺利，产业 园区板块承压*林加力，许潇琦》——2025-12-04 《公募 REITs 月报：二级市场整体承压，新基建板 块迎结构性行情*林加力，许潇琦》——2025-11-05 《党的二十届四中全会解读与比较：承前启后的关 键布局*林加力，许潇琦》——2025-10-25 宜均衡配置*林加力，许潇琦，袁雨琦》—— 2025-10-17 《公募 REITs 月报：一级市场项目进展顺利，二级 市场收益承压*林加力，许潇琦》——2025-10-10 国海证券研 ...

中证报中证网讯（记者 吴玉华）2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。西南证 券首席经济学家叶凡认为，在消费方面，中央经济工作会议提及的"扩大优质商品和服务供给"与"十五 五"规划建议提法一致，旨在以供给创造需求，从而激发消费的新增量。2026年"两新"政策的重点将在 结构优化方面，或更聚焦居民日常生活场景。"清理消费领域不合理限制措施"方面，汽车限购限行、住 房限购限贷等政策可能迎来优化调整，同时优化营商环境。 在投资方面，中央经济工作会议明确指出要"推动投资止跌回稳"。叶凡表示，据国家统计局数据， 2025年1月-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，2026年或通过增加中央预算内投资、新型政策性金融 工具以及激发民间投资活力等方式促进投资端企稳回升。 叶凡表示，生产性服务业、可选消费、科技、新型材料等或迎来新的发展机遇。 在科技创新领域，此次会议尤其强调了建设"国际科技创新中心"以及"制定一体推进教育科技人才 发展方案"。叶凡认为，这体现了政策从"投资于物"向"投资于人"的战略转变，有助于提升我国基础研 究和原始创新能力，为高质量发展谋长远之计。 ...

中央经济工作会议核心政策方向 - 会议确定明年经济工作重点任务 核心观点为坚持内需主导 建设强大国内市场 [1] 消费领域政策要点 - 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 扩大优质商品和服务供给 [1] - 优化"两新"政策实施 [1] - 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [1] 投资领域政策要点 - 推动投资止跌回稳 [1] - 适当增加中央预算内投资规模 [1] - 优化实施"两重"项目 [1] - 优化地方政府专项债券用途管理 [1] - 继续发挥新型政策性金融工具作用 [1] - 有效激发民间投资活力 [1] 城市发展政策要点 - 高质量推进城市更新 [1]

宏观政策框架 - 2026年政策将呈现更明显的“跨周期”特征，强调挖掘经济潜能、政策与改革并举、激发市场活力与完善监管、投资于物与投资于人结合、苦练内功应对外部挑战[4] - 货币政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，并引导金融资源优先支持扩大内需[5][6] 投资与财政 - 政策旨在推动固定资产投资止跌回稳，2025年前10个月固定资产投资同比增速为-1.7%[4] - 财政政策将保持必要的赤字、债务和支出总量，并适当增加中央预算内投资规模[4][5] 消费与收入 - 将制定实施城乡居民增收计划，以收入促消费，并优化“两新”政策及释放服务消费潜力[6] - 政策推动平台企业与平台内经营者、劳动者共赢发展，以提高灵活就业人群收入和社会保障[6][7] 房地产与风险化解 - 着力稳定房地产市场，政策侧重点在于销售端，因城施策控增量、去库存、优供给[7] - 加紧清理拖欠企业账款，以修复企业信用体系，应收账款比例高的行业将受益[7] 市场环境与改革 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，以应对供强需弱的矛盾[7] - 健全地方税体系，消费税相关改革可能加快，以激励地方培育税源[9] 产业与能源 - 制定能源强国建设规划纲要，深入推进重点行业节能降碳改造，构建新型能源体系[8][9] - 深入推进中小金融机构减量提质，通过兼并重组等方式化解风险[9]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 关注点十： "深入推进中小金融机构减量提质 " ，作为风险防范化解工作的一部分，中小金融机构兼并重 组、扎根当地特色化经营的进程可能加快。今年 3 月政府工作报告[3]就曾提出按照市场化、法治化原则，一 体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风 险。 " 深入推进 " 的定调则为这一领域下一步动作指明了方向。 关注点二： " 推动投资止跌回稳 " 。 2025 年固投增速下滑所带来的资本形成不足是内需不足的原因之一， 今年前 10 个月固定资产投资同比为 -1.7% 。中央经济工作会议提出 " 推动投资止跌回稳 " 意味着政策希 望改变这一状况。相关政策导向包括 " 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 " 、 " 适当增加中央预 算内投资规模 " 、 " 优化实施两重项目 " 、 " 优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融 工具作用 " 、 " 有效激发民间投资活力 " 等。在前期《经济大省的投资修复是 2026 年的关注点之一》等 报告中，我们已经对这一逻辑做出过提 ...