纪要涉及的行业或者公司 中国能建、科比公司、中国电力建设集团（中国电建）、中国交通建设股份有限公司（中交集团）、隧道股份、易普力 纪要提到的核心观点和论据 - **公司整体情况**：中国能建成立于2014年，2015年在港股上市，2021年通过发行股份吸收合并葛洲坝集团实现A股上市，截至2025年一季度末，中国能建集团直接持股45.2%，中国能电集团为控股股东[3] - **业务布局与营收**：业务涵盖传统能源、新能源建设施工等多领域，2024年营收4367亿元，同比增长7.6%，工程建设业务占比84%，投资运营占比8.4%，工业制造占比7.4%，勘察设计和咨询占比4.8%[2][4][5] - **工程建设业务**：是核心主业，2024年收入3668亿元，同比增长7%，新签合同额1.28万亿元，同比增长6.4%，新能源占比44%，传统能源占比25%，城市建设占比18%，综合交通占比2%[2][6] - **传统能源领域优势**：承担国内70%以上火电工程建设，水电领域市场份额超30%，大型水电项目超50%，核电常规岛勘察设计领域达90%，工程建设超60%，2024年新签合同额3130亿元，同比增长57.6%[2][7] - **新能源发电投资运营业务**：是近两年大力发展业务，2024年底发电竞控装机容量1814万千瓦，目标2025年底完成20GW装机规模，已实现15.2GW并网装机容量[2][9] - **设计咨询与工业制造业务**：2024年设计咨询收入208亿元，同比增长8.6%，新签合同197亿元，同比降8个百分点，毛利率35%-40%；工业制造中水泥熟料和混凝土产量增，砂石骨料产量降，民爆领域通过易普力操作，持有43%股份[10] - **房地产业务**：子公司有一级开发资质，聚焦一线及核心二线城市，经营商办及文旅资产，2024年销售规模167亿元，截至去年底可售面积约125万平方米[11] - **定增计划**：2022年筹划，额度150亿元，2024年6月下调至90亿元，2025年6月获证监局批复[12][13] - **未来盈利预测**：预计设计咨询与工程建设业务收入增速放缓，投资运营业务高增速，工业制造伴随基建投资复苏增长；2025年工程建设和工业制造盈利能力或有压力，后续修复，未来三年收入增速3%-4%，综合毛利率平稳提升[14] - **估值情况**：整体PE估值相对较高，因新能源投资运营板块估值高及近期股价上涨，未来投资运营业务收入占比和盈利空间有望提升[15] - **2025年上半年新签订单情况**：新签合同额7754亿元，同比增长5%，工程建设板块同比增长9%，传统能源下降10%，新能源增长13%，城市建设增长33%，设计咨询增长52%，工业制造下降64.5%[17] - **雅砻江工程影响**：总投资额约1.2万亿元，建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿元，中国能建全周期参与，订单有保障，旗下相关业务可承接订单[4][18] - **雅砻江工程推荐标的**：中国电建和中国能建，在高原水电等技术全球领先；中交集团及隧道股份，在交通隧道基建等领域有优势[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 我国2023 - 2024年新增发电设备容量均超3.5亿千瓦，得益于风光发电装机容量大幅提升[9] - 2024年中国能建房地产业务自2022年以来销售规模下降[11]

高质量发展与新质生产力培育 - 公司系统打造"四新"能建，推动"四大转型"，2024年度及2025年一季度新签合同额、营业收入及归母净利润均创历史同期新高[1] - 首创伞梯式千米高空风能发电技术获国家重点研发计划支持，推进安徽绩溪世界首个兆瓦级示范项目[2] - 建成哈密50MW塔式光热发电站、玉门100MW熔盐线性菲涅尔光热电站，主编发布首部光热IEC国际标准[2] - 2025年一季度末新能源控股并网项目装机容量1550.85万千瓦，累计获取开发指标7249.47万千瓦[2] - 湖北应城300MW压缩空气储能电站2025年1月全容量并网，吉林松原绿色氢氨醇产业园拟2025年底投产[2] 数字化转型与创新成果 - 甘肃庆阳"东数西算"源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园A1数据楼2024年12月投产[3] - 2025年2月确立155个"人工智能+"业务场景建设任务，包括财务数据分析与预警、供应链智能管理等[3] - 创新研发BEST小机、汽电双驱等核心技术，推动超超临界二次再热技术达国际领先水平[5] - 5年累计授权专利11000余项，获批2024年国家自然科学基金项目2项[5][6] - 甘肃酒泉压缩空气储能项目完成工程建设，厦门电化学储能电池项目启动施工[5] 财务表现与股东回报 - 2025年一季度新签合同额3888.96亿元（同比+5.75%），营业收入1003.71亿元（同比+3.05%），归母净利润16.12亿元（同比+8.83%）[4] - 2024年现金分红16.13亿元（同比+48.80%），分红比例提升至归母净利润的20%（较2023年+5.76个百分点）[4] - 实施"五大专项行动"改善经营质效，加强亏损治理和"两金"压降[4] 公司治理与投资者关系 - 2024年召开董事会14次决策议案99项，组织董事调研6次[8] - 修订独立董事相关制度3项，新订子企业董事会管理制度4项[8] - 2024年至今召开业绩说明会4次，参加券商策略会16场[6] - 2025年2月开展机构集中路演，3月组织算力专题反向路演[7] - 信披工作连续3年获上交所A级评价，2024年获新财富A+H股最佳IR港股公司等荣誉[7] 战略布局与行业地位 - 创新提出能源网、交通网等"八网"融合理念，建成山东枣菏高速全国首个全路域交能融合示范项目[3] - 无锡洗砚湖生态科技城、能建大厦二期近零碳建筑项目稳步推进[3] - 控股股东2024-2025年合计增持金额3.5亿元[9] - 2025年3月通过《市值管理办法》，建立全链条管理框架[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25年一季报，24年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长7.6%、5.1%、 - 8.9%，25Q1同比分别增长3.0%、8.8%、24.0% [4] - 新能源业务快速增长，业务结构持续优化，24年新能源及综合智慧能源营收同比增13.9%，控股并网项目装机容量同比增59.7% [5] - 25Q1毛利率有所改善，24年毛利率和净利率下降，25Q1毛利率和净利率同比提升 [6] - 新签合同快速增长，新能源及综合智慧能源订单持续高增，24年新签合同额同比增9.8%，25Q1同比增5.8% [7] - 加强清收，现金流持续改善，24年经营性现金净流入增加，25Q1经营性现金净流出减少 [8] - 考虑“136号文”影响，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本416.91亿股，总市值859.45亿港元，一年最低/最高股价0.90/1.10港元，近3月换手率34.40% [1] 收益表现 - 1M相对收益 - 3.66%，绝对收益1.38%；3M相对收益 - 0.25%，绝对收益 - 0.90%；1Y相对收益 - 1.73%，绝对收益1.35% [3] 业务情况 - 24年新能源及综合智慧能源营收1397.6亿元，同比增13.9%；工程建设、投资运营业务、工业制造、勘测设计及咨询营收分别为3668.2、361.3、322.2、208.3亿元，同比分别增长6.8%、22.8%、 - 4.5%、8.6%；境内/境外业务营收3805.7/561.4亿元，同比分别增长8.8%、0.03% [5] 财务指标 - 24年毛利率/净利率为12.4%/2.7%，同比 - 0.23/-0.06pcts；25Q1毛利率/净利率为11.2%/2.6%，同比 + 0.47/+0.19pcts [6] - 24年销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/3.4%/1.2%/3.2%，同比 + 0.08/-0.24/+0.08/持平pcts；25Q1为0.5%/3.8%/1.4%/2.1%，同比 + 0.01/+0.01/持平/+0.46pcts [8] 合同情况 - 24年新签合同额14088.8亿元，同比增9.8%，其中工程建设、勘测设计及咨询、工业制造新签合同同比分别增长6.4%、 - 8.1%、134.5%；新能源及综合智慧能源工程建设、勘测设计及咨询新签合同同比分别增长5.0%、44.1%；境内/境外新签合同同比分别增长8.4%、14.6% [7] - 25Q1新签合同额3889.0亿元，同比增5.8%，其中工程建设、勘测设计及咨询、工业制造新签合同同比分别增长15.5%、41.4%、 - 79.8%；新能源及综合智慧能源工程建设、勘测设计及咨询新签合同同比分别增长20.0%、53.0%；境内/境外新签合同同比分别增长4.2%、10.5% [7] 现金流情况 - 24年经营性现金净流入110.3亿元，较上年同期多流入15.4亿元；25Q1经营性现金净流出145.1亿元，较上年同期少流出16.8亿元 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|406,032|436,713|462,538|490,627|520,008| |营业收入增长率|10.82%|7.56%|5.91%|6.07%|5.99%| |归母净利润（百万元）|7,986|8,396|9,053|9,630|10,107| |归母净利润增长率|2.26%|5.13%|7.83%|6.37%|4.94%| |EPS（元）|0.19|0.20|0.22|0.23|0.24| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.23%|7.24%|7.30%|7.27%|7.14%| |P/E|4.7|4.5|4.2|3.9|3.8| |P/B|0.8|0.8|0.7|0.7|0.6| [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率等指标在2023 - 2027年有相应变化 [13] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标在2023 - 2027年有相应变化 [13] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027年有相应变化 [14] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标在2023 - 2027年有相应变化 [14] - 估值指标：PE、PB等指标在2023 - 2027年有相应变化 [14]

业绩表现 - 25Q1公司实现营收1003.71亿元，同比+3.05%，归母净利润16.12亿元，同比+8.83%，扣非净利润13.86亿元，同比+24.03% [1] - 一季度主要经营指标逆势增长，创历史同期新高 [1] - 新兴业务转型主引擎作用显现，科技创新成果加速转化，世界首套300兆瓦级压缩空气储能项目实现全容量并网发电 [1] - 氢能、AI赋能等新业务布局持续推进 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测87.9、94.1、101.7亿元 [1] 新签合同 - 一季度完成新签合同额3889亿元，同比+5.8% [1] - 核心业务工程建设新签合同3640.5亿元，同比+15.5% [1] - 传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为833.4、1680.3、738.9、119.4亿元，同比分别+6.1%、+20%、+57.8%、+96.7% [1] - 境内新签合同额2874.6亿元，同比+4.2%，境外新签合同额1014.4亿元，同比+10.5% [2] - 境外新能源及综合智慧能源项目签约同比+53.7% [2] 财务指标 - 25Q1毛利率11.18%，同比+0.47pct [2] - 期间费用率上升0.48pct至7.79%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%、3.77%、2.12%、1.4%，同比分别+0.01、+0.01、+0.46、0pct [2] - 投资收益1.2亿元，同比-48.9%，资产+减值损失合计冲回0.6亿元（上年同期计提3.3亿元） [2] - 净利率2.60%，同比+0.19pct [2] - 经营活动现金流量净额-145.1亿元，比上年同期少流出16.8亿元 [2] - 收现比105.97%，同比+11.98pct，付现比121.04%，同比+11.93pct [2] - 资产负债率76.98%，同比+0.4pct，短期借款同比+34.1%，长期应付款重新分类至流动负债致其他非流动负债下降37.4% [2]

国内外能源订单 - 公司签约阿塞拜疆Bilasuvar 445MW和Banka 315MW光伏电站EPC项目，首次以EPC总承包模式进入阿塞拜疆市场，其中Bilasuvar项目为该国在建最大光伏项目 [2][3] - 阿塞拜疆2023年可再生能源发电量占比20.3%，计划2030年提升至30%，油气资源国加速新能源建设推动海外能源工程需求 [3] - 国内受"136号文"电价政策刺激，公司近期中标国家电投隰县75MW风电、国网东北分部500千伏电网工程及上海电力东兴江平风电等项目 [3] 算力网络布局 - 公司依托绿电技术及全产业链优势，参与全国一体化算力网络建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫等6个枢纽节点布局数据中心项目 [4] - 甘肃庆阳大数据产业园一期于2024年9月投运，获GB50174-2017A级（国标最高等级）认证 [4] - 旗下中能建智慧算力公司与城地香江签署股份认购协议，推动算力中心"国家队"建设 [4]