投资评级 - 报告给予中国能建（601868.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，中国能建正受益于“绿能重估”与“算力加码”的双重驱动，有望在“十五五”期间迈入成长新阶段 [1][5][12] - 政策持续催化氢能产业发展，氢能从前沿新兴产业升级为需要培育的新增长点，产业进入追求规模化、商业化新阶段 [1][5][12] - 中国能建在氢能领域超前布局，多个重大项目投产或备案，抢占市场先机 [12] - 公司深度参与全国算力枢纽中心建设，布局多个数据中心项目，其中标杆项目可部署算力规模达26000P [12] - 公司2025年新签合同额整体保持稳健增长，业务结构持续优化，新质业务占比提升，为业绩持续性和价值重估奠定基础 [12] 政策与行业环境 - 2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1][5][12] - 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府工作报告，2026年被明确列为需培育的新增长点，产业重点转向规模化与商业化 [1][5][12] - 2026年3月初，国家能源局召开绿色燃料座谈会 [1][5] 公司氢能业务布局 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园一期于2025年12月16日投产，总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12] - 项目二期于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划2026年6月开工，2028年6月竣工，预计实现合计44万吨绿氨产能 [12] - 公司还投建了多个氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12] 公司算力业务布局 - 中国能建深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目 [12] - 标杆项目甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园设计总功率60MW，可容纳约7000面高功率机柜（折合2.4万标准机柜），可部署算力规模将达到26000P [12] 经营与财务表现 - **新签合同**：2025年公司合计新签合同额1.45万亿元，同比增长2.88% [12] - 工程建设板块新签1.35万亿元，同比增长5.60% [12] - 其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比增长6.70% [12] - 传统能源业务新签2909.49亿元，同比下降7.04%，主要受境外市场波动影响，但境内市场在2024年高基数上仍实现20%增长 [12] - 城市建设业务新签合同额同比增长20.18% [12] - 综合交通业务新签合同额同比增长52.83% [12] - 分区域看，2025年境内新签1.10万亿元，同比增长1.05%；境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - **财务预测**： - 营业收入：预计从2024年的4367.13亿元增长至2027年的6667.91亿元 [16] - 归属于母公司所有者的净利润：预计从2024年的83.96亿元增长至2027年的90.08亿元 [16] - 每股收益(EPS)：预计从2024年的0.19元增长至2027年的0.22元 [16] - **估值指标** (基于2026年3月6日收盘价2.89元)： - 2025年预测市盈率为11.71倍，2026年为13.66倍 [16] - 2025年预测市净率为0.78倍，2026年为0.90倍 [16] 公司基础数据 - 当前股价：2.89元 (2026年3月6日收盘价) [9] - 总股本：416.91亿股 [9] - 流通A股：324.29亿股 [9] - 每股净资产：2.63元 [9] - 近12月最高/最低价：3.09元 / 2.13元 [9]

文章核心观点 - 内蒙古能源集团工程建设事业部实现了从规模扩张到质量效益并重的高质量跨越式发展 通过市场开拓与经营管理双轮驱动 在“十四五”期间取得了显著的经营成果 并为“十五五”的发展奠定了坚实基础 [1][5] 市场开拓与业务布局 - 公司采取“巩固区内、拓展区外”策略 2025年签订合同额超170亿元 “十四五”期间累计合同额突破600亿元 2025年营业收入超120亿元 “十四五”期间累计营收突破500亿元 [2] - 在内蒙古区域内市场地位稳固 火电工程市场份额逾60% “十四五”累计承揽4项大型火电工程 总装机容量800万千瓦 新能源工程市场占有率超50% 累计承接项目装机容量超2300万千瓦 [2] - 外部市场取得重大突破 实现从“区域深耕”到“全国布局” 在新疆、北京等地设立区域市场开发中心 并成功开拓南网、国网等外部高端市场 [3] - 电网施工能力突出 “十四五”期间累计施工完成输电线路6300余公里、变电站项目108个 具备±800kV特高压工程勘察施工能力 [3] - 积极培育储能、绿氢、煤炭储备基地等新兴业务 成功中标多项储能业务 为市场增添新增长点 [3] 经营管理与财务表现 - 构建了以项目为核心、以成本为抓手、以绩效为手段的协同管理模式 2022至2024年利润总额实现“三连涨” 2025年实现利润4.2亿元 [4] - 深度应用ERP系统进行数字化管理 优化75项流程 并将安全管控平台和内控制度嵌入系统 实现数据互通共享 [4] - 推行“全员成本管控”理念 建立全流程成本管控体系 通过实施阳光采购累计节资创效超24亿元 [4] - 制定应收账款与结算管理制度 采取包联对点、以诉促收及“清单式”管理、“周通报、月统计、季考核”机制 加大清收力度以缓解资金压力 [4] - 建立激励考核机制 培育“星级企业”与“星级项目部”管理品牌 推行标价分离与项目成本预控 强化对标体系建设以促进精益管理 [5] 发展理念与未来展望 - 公司站在“十五五”新起点 将继续秉持“精准定位、提质增效、风险防控、协同融合、品牌提升”的发展理念 奋力开创全产业链协同高质量发展新局面 [5]

公司战略与业务布局 - 公司围绕“数能融合”发展理念，依托投建营一体化、源网荷储一体化等优势，以及人工智能及存储、超算、云计算等方面专业优势，为人工智能算力基础设施建设发挥积极作用 [1] - 公司积极参与国家东数西算工程，大力推进绿色算力网络建设 [1] - 公司已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目 [1] 具体项目与运营进展 - 公司通过“新能源开发+智能电网+源网协同”三位一体模式，为算力中心提供稳定电源 [1] - 甘肃庆阳大数据产业园示范项目设计总功率为60000kW [1] - 该项目一期工程示范项目已于2024年9月点亮投运 [1]

公司经营业绩 - 前三季度传统能源业务营业收入同比增长22.68%，利润总额同比增长26.62% [1] - 前三季度新能源业务营业收入同比增长10.62%，利润总额同比增长3.95% [1] - 受房地产市场调整影响，归母净利润较上年同期有所下滑 [1] 公司发展战略与举措 - 公司坚持以守正把住发展方向，以创新增强发展动能，以实干创造业绩，以担当诠释责任 [1] - 通过加强市场前端策划、加快发展新能源业务、全力抓好重大项目重点领域、做优海外市场和高质量投资来狠抓市场经营 [1] - 加快推动科技成果转化和“人工智能+”行动，以数字化改革提升创新成效 [1]

重大合同签署 - 公司下属子公司中国电建集团国际工程有限公司与土耳其塔曼石油天然气有限公司签署了土耳其塔曼天然气增压站2、4、5、7号站（二包）项目合同，合同金额约为66.26亿元人民币 [1] - 项目主要内容为4座天然气增压站的整体设计、主要设备采购安装及调试工作，其中2号站不含燃机和压缩机的采购 [1] - 项目合同工期约为55个月 [1] 2025年1月至11月经营情况概览 - 公司2025年1月至11月主要经营情况按业务类型、地区分布及主要签约合同情况进行了统计 [4][5] 业务类型统计 - 公司业务主要分为能源电力业务、水资源与环境业务、城市建设与基础设施业务及其他业务 [6] - 能源电力业务包括水电、风电、太阳能发电、火电、新型储能、核电、电网、氢能、地热能、海洋能、生物质能等 [6] - 水资源与环境业务包括水利、水务、水环境治理和水生态修复工程、海洋工程、土壤修复、环保工程（非水、土）、节能工程等 [6] - 城市建设与基础设施业务包括房屋建筑、铁路、城市轨道交通、公路、市政、机场、港口与航道、矿业等 [6] 地区分布统计 - 公司经营情况按地区分布进行了统计 [7] 主要签约合同情况 - 2025年11月，公司新签合同金额在人民币5亿元以上的单个项目情况已公布 [7]

公司业务与技术应用 - 中国能建在工程施工和装备制造领域已成熟应用了多种工业机器人，包括智能施工装备、智能仓储机器人、焊接机器人、智能巡检机器人等 [2] - 公司表示目前应用工业机器人比较普遍，并已开展了相关工业机器人的研制工作 [2] 行业趋势与公司动态 - 中国能建于12月18日通过互动平台向投资者披露了其在工业机器人领域的应用与研发现状 [2]

公司业务参与情况 - 公司参与了新疆大石峡水利枢纽、粤藏直流工程、沙戈荒新能源大基地、引江补汉等国家级重大工程 [1] - 公司参与了沙特PIF五期夏奇拉1GW风电项目、沙特PIF五期斯特拉2GW风电项目、沙特PIF六期福里斯2GW光伏项目等海外重点项目 [1] - 公司参与了尼日利亚卡诺州加林贾450MW燃气电站等海外重点项目 [1] 项目规模与类型 - 公司参与的海外风电项目规模包括沙特1GW和2GW项目 [1] - 公司参与的海外光伏项目规模包括沙特2GW项目 [1] - 公司参与的海外燃气电站项目规模为尼日利亚450MW项目 [1]

项目进展与表彰 - 烟台LNG项目于12月5日召开180天会战总结表彰暨决战投产动员大会 标志着这一国家能源战略重点工程进入里程碑阶段 [1] - 山东省能源局领导、业主单位及参建单位代表共计200余人出席了本次大会 [1] - 作为参建单位 中交(天津)疏浚工程有限公司烟台项目部承建码头施工部分 并因其卓越表现荣获“攻坚会战卓越单位”称号 [3] 项目管理与执行 - 项目部在施工中坚持质量为本 对特殊过程和关键工序进行严格控制 显著提升了工程质量和建筑观感 [3] - 项目部贯彻“安全第一 预防为主”方针 强化安全意识 杜绝了各类安全事故 圆满达成既定安全目标 [3] - 项目部紧盯进度目标 实行挂图作战 科学分解细化任务节点 提升信息流转效率并强化团队协作 确保了工程高效推进 [3] 团队精神与未来计划 - 本次180天会战充分展现了团队“敢打硬仗 能打硬仗”的过硬作风 [3] - 项目部全体人员将继续凝心聚力 胸怀“国之大者” 勇担央企责任 全力以赴保障项目顺利投产 [3] - 项目目标是为建设绿色烟台、美丽山东贡献中交力量 [3]

公司核心人事变动 - 中国能源建设集团有限公司主要领导人员职务调整，倪真同志任公司党委书记、董事长，不再担任总经理职务 [2] - 倪真为正高级工程师，拥有丰富的央企管理经验，曾在中铁建设、中铁城建、中铁房地产及中国铁建担任高级管理职务 [2] - 倪真于2024年7月调任中国能建党委副书记、董事，并于次月当选上市公司副董事长，此次履新正值公司战略转型关键时期 [2][3] 新任领导过往业绩与战略思路 - 在担任副董事长期间，倪真带领团队迅速切入核心业务，在推动国际业务高质量发展和阐释公司战略转型方向方面取得成效 [2] - 倪真曾表示，公司正全面布局战略性新兴产业和未来产业，致力于在新型储能、绿色氢氨醇、高空风能、光热发电等前沿领域攻克关键技术 [3] - 倪真强调公司将充分发挥全产业链等五大优势，持续深耕“新能源、新基建、新产业、新业态”四大主赛道 [3] - 业内普遍认为，倪真将延续此前在国际业务拓展中展现的战略和思路，推动国际业务从“走出去”到“融进去” [3] 公司经营与战略方向 - 公司正全力践行“1466”战略，加速向“四新能建”（新能建、新产业、新动能、新生态）转型 [3] - 2025年上半年，公司实现营业收入2120.91亿元，同比增长9.18%；新签合同额7753.57亿元 [3] - 公司的未来重点之一是确保对压缩空气储能、绿色氢能、高空风能等前沿技术的投入，持续转化为产业竞争力和市场份额 [3] - 公司的目标是完成从传统工程承包商向能源电力综合解决方案提供商和新型电力系统建设引领者的角色蜕变 [3] 国际业务发展状况 - 近三年来，中国能建在境外签约额近7500亿元，其中在共建“一带一路”国家的签约额超过5500亿元 [2] - 在倪真的参与领导下，公司国际业务实现了量和质的增长，例如在土耳其强震中安全稳定运行的胡努特鲁电站提升了品牌形象 [2] - 公司国际业务从业人员已超10万，市场格局从亚非拉向欧美中东拓展，一体化发展动能日益强劲 [2]

公司募投项目进展与资金安排 - 公司于2025年11月28日召开董事会，审议通过了关于募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案 [1] - 涉及结项的具体募投项目为“兴县康宁镇刘家庄分输站建设工程”和“神安线兴县连接线建设工程”，项目已建设完毕并达到预计可使用状态 [1] - 截至2025年11月27日，上述项目累计投入募集资金9292.37万元，预计节余募集资金6820.71万元（含利息收入） [1] 节余资金使用计划 - 节余募集资金将用于永久补充公司流动资金，以支持日常生产经营活动 [1] - 资金转出后，公司将注销相关募集资金专户，相关募集资金监管协议亦将随之终止 [1] - 该事项尚需提交公司股东会审议 [1]