行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - 核心观点为关注内需新质战斗力及军贸 [2][10] - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9][19] - 当前位置及时点继续看好军工行业 [9][19] 行业动态与事件分析 - 美国政府对日本进行新一轮军售，总额约8200万美元，包括射程约110公里的GBU-53精确制导滑翔炸弹等，叠加日本首相涉台错误言论，亚太地区局势不确定性加剧，或将促使我国装备建设提速 [9][12] - 第18届迪拜国际航空展中，中航工业集团歼35A、歼10CE、L15A、“翼龙”-X等高端航空装备亮相，增强了中国制造在国际军贸市场的影响力，高端装备份额有望增加，中东市场或成增量来源 [9][12][15] - 福建舰首次进行海上实兵训练，歼-35、歼-15T、空警-600等多型舰载机完成多架次弹射起飞和着舰训练，电磁弹射等前沿技术落地有望带动“十五五”装备新一轮升级迭代 [9][16][18] 投资策略与标的 - 短期临近年底，关注上游元器件和关键原材料等内需传统方向的订单上行 [9][19] - 布局明年“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等新质生产力方向 [9][19] - 中长期关注国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及军贸市场拓展，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [9][19] - 相关投资标的分为四大方向：航发&燃机链（如航发动力、西部超导）、新质新域（如航天电子、海格通信）、军工电子（如航天电器、中航光电）、军贸/主机装备（如中航沈飞、中航西飞） [9][19][20] 市场表现回顾 - 报告期内（截至2025年11月21日），国防军工(申万)指数下跌1.72%，收于1,642.78点，跑赢沪深300指数（下跌3.77%），相对收益率为+2.05% [22][23][24] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工本周涨跌幅排名第4位 [25][27] - 周度涨幅前十个股包括江龙船艇（上涨64.97%）、航天发展（上涨31.77%）、赛微电子（上涨28.71%）等 [28]

文章核心观点 - 中国航空工业集团有限公司沈阳飞机设计研究所首席专家王永庆因其在国防科技特别是舰载机和战斗机研制领域的重大贡献当选中国工程院院士 [1] - 王永庆及其团队通过自主创新突破了舰载机设计、试验、试制、试飞流程中的多项世界级关键技术建立了中国完整的舰载机技术体系 [6][8] - 在新型航空武器装备如歼35A的研发中团队实现了隐身性能、态势感知、多目标攻击等能力的综合集成抢占航空科技制高点 [12][13] 院士增选与个人背景 - 中国工程院2025年院士增选共有71人当选王永庆作为中国航空工业集团有限公司沈阳飞机设计研究所首席专家入选 [1] - 王永庆自1986年进入沈阳所工作近40年与顾诵芬院士等飞机设计大师共事传承科研报国情怀 [14] - 王永庆培养出2名博士生、7名硕士生一批80后、90后已成为沈阳所核心力量 [16] 舰载机技术突破 - 作为歼15常务副总师王永庆带领团队突破高增升气动布局、着舰轨迹控制等关键技术建立中国舰载机完整技术体系 [6] - 舰载机着舰被称为"生死12秒"团队一个月内举行25次讨论会反复斟酌细节实现中国舰载机零突破 [8] - 面对西方关于中国舰载机需5年才能上舰的断言团队用实际行动打碎这一妄言 [6] 数字化设计与流程创新 - 21世纪初期沈阳所推行三维数字化设计王永庆顶住压力连续一周攻关打通系统梗阻使原定一年的建模任务在10个月内完成 [10] - 采用三维数字化设计后推行联合攻关团队模式使工装数量相比传统三代机减少60% [10] - 数字化设计改变了飞机设计流程和方法实现对项目管理更高要求促进设计与工艺融合 [10] 新型战机研发成果 - 歼35A作为中型隐身多任务战斗机在2024年珠海航展亮相具备隐身性能、强大飞行能力和信息融合能力 [12][13] - 王永庆提出新机总体气动布局方案实现飞机总体、气动、隐身综合设计解决隐身工程化应用等关键技术 [12] - 歼35A可带领团队快速实现杀伤链闭环确保关键性胜利适应新的空战战场 [13] 团队建设与行业影响 - 王永庆组织制订全所各专业中长期规划确定上百个重点发展方向规范飞机研制流程提升核心竞争力 [16] - 团队获得国防科学技术进步奖特等奖等多个奖项王永庆强调成就源于团队精诚协作 [16] - 行业坚持"研制出中国自己的先进战斗机"的自强信念将航空梦与中国梦紧密结合 [16][18]

活动概况 - 2025空军航空开放活动和长春航空展于9月19日在吉林省长春市开幕，活动为期5天，聚焦“追梦空天、制胜未来”主题 [1] - 活动设置空中展示、地面静展、主题展馆、配套活动4个板块，航空工业集团以“定翼空天，智胜未来”为主题参展 [1] - 公司携战斗机、教练机、预警机、运输机、直升机、无人机、机载武器及系统等百余项航空装备发展代表成果亮相 [1] 核心展示亮点 - 公司研制列装人民空军的歼20首次向公众静态展示，百余型空军现役飞机、地面装备以及退役经典装备集中展出 [1] - 展台整体设计采用“同心圆”造型布局，分为“兴装强军”、“利国惠民”、“铸魂强基”三大展区 [2] - 不久前在九三阅兵式上接受检阅的主力明星机型歼20S、歼35A、运油20A、歼16、歼15T、直20以大比例模型矗立展台中心 [2] 兴装强军展区 - 该展区紧扣现代化作战样式，设置制空作战、对面打击与支援保障、察打与协同、训效提升、机载系统等分展区 [3] - 制空作战展区全面展示歼20、歼10CE、歼11B、空警500等主战装备，系列化展示PL15E、PL10E、SD10A等各型空空导弹、地空导弹 [3] - 对面打击与支援保障展区展示直8L、直9WE、直10ME、直19E等军用直升机，体现战略投送和综合保障能力的跨越式提升 [3] - 察打与协同展区以攻击11、无侦8、“翼龙”-6等为展示重点，突出无人系统及反无人机系统的体系化发展 [3] 利国惠民展区 - 该展区围绕“应急救援”和“低空经济”专题，展出AG600、“祥云”AS700载人飞艇、HH-100航空商用无人运输系统、AC系列直升机等主力机型 [4] - 通过航空装备体系化、应用场景多样化，突出公司在提供整体解决方案方面的能力 [4] 铸魂强基展区 - 该展区采用视频内容展现手法，重点展现公司在党的领导下，传承弘扬新时代航空报国精神 [4] - 展区体现了公司以创新驱动、科技自立自强建设航空强国，增强全民航空文化自信的坚定步伐 [4] 行业战略意义 - 公司全面展示航空装备高端化、智能化、体系化发展成效与服务国家战略、服务国防建设、服务社会民生的综合实力 [1] - 在“十四五”收官与“十五五”启程的交汇点，中国航空工业正以智胜未来的硬核实力，为建军百年奋斗目标注入强劲动能 [4]

受阅装备规模与组成 - 中国航空工业集团自主研制生产29型125架军机参加阅兵[1] - 空中梯队按作战体系模块化编组 涵盖预警指挥机 歼击机 轰炸机 运输机等主战机型[1] - 直升机编队护卫党旗国旗军旗 编成"80"字样并悬挂标语条幅低空通场[1] 新型战机首次亮相 - 空警600 歼20A 歼20S 歼35等型号首次公开亮相[1] - 歼击机梯队包含歼16D 歼20 歼35A 歼20S 歼20A等多款新型隐身战斗机[12] - 舰载机梯队展示歼15DH 歼15DT 歼35 歼15T等型号 实现从滑跃起飞到弹射出击的跨越[12] 特种作战能力展示 - 预警指挥机梯队由空警500A配歼16与空警600配歼15T混合编组[6] - 特种机梯队包含运9反潜巡逻机 电子侦察机 雷达干扰机在歼16护卫下受阅[7] - 空中无人作战方队亮相新型察打一体无人机 无人僚机 舰载无人直升机等多型装备[4] 战略投送与远程打击力量 - 运输机梯队由运20A和运20B组成 新型多用途运输机配装国产发动机 具备远程战略投送能力[9] - 轰炸机梯队包含轰6N 轰6K 轰6J 具备远程奔袭和大区域防区外打击能力[9] - 加受油机梯队展示三架运油20A为轰6N 歼16 歼20进行空中加油 运油20A为新一代加油装备[11] 训练体系发展 - 教10与歼10S组成教练机梯队 适应先进作战飞机飞行员训练需求[12] - 舰载机发展从单一机型到多机协同 实现体系化作战能力提升[12]

纪要涉及的行业 国防科技行业、军工行业、航空赛道、弹药领域、军贸市场、主题投资（低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变）、大飞机领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **军工板块整体表现** - 2025 年以来军工板块有多轮行情，受基本面和事件催化，较 2024 年及之前更积极[2] - 十四五期间军工板块实现绝对正收益，核心驱动力是 EPS 增长，白马公司业绩兑现推动股价上涨，还有多轮主题投资机会[1][3] 2. **航空赛道表现** - 十四五期间是优势赛道，订单紧急度高，但未来将在新型号、后市场和军转民细分领域走出新行情[5] - 2025 年中航成飞拿到 240 亿合同负债，其他主机厂合同负债低但预计今明两年合同落地，对航空赛道有积极影响[15] 3. **新装备领域关注方向**：高超音速、低成本武器及火炸药是未来补短板重要领域[1][6] 4. **军贸方面** - 央国企对军贸支持力度加大，新一代装备如运 20、直 20、歼 35A 等竞争力强，军贸是后续成长重要方向[1][7] - 中国军贸需求长期存在，若出口新一代主战装备可提升全球竞争力和市场份额，过去十年已实现装备自主供应并出口自研装备[20] 5. **主题投资**：低空经济、商业航天、深海科技和可控核聚变等主题投资中长期有高增长潜力，是重要投资方向[1][8][22] 6. **军工板块成长空间** - 内需方面，2025 年国防预算约 1.8 万亿元，占 GDP 比重约 1.7%，对标欧美有 20% - 100%增长空间[1][11] - 外需方面，中国全球军贸占比约 6%，有超 60%增长空间[1][11] - 军转民方面，大飞机产业链市场潜力大，未来 20 年每年平均市场规模预计达 5000 亿元[1][12] 7. **投资策略**：应以盈利驱动的价值投资为主，甄选优质白马股，主题行情中长期也有投资价值[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **十四五期间行情划分**：20 - 21 年由订单紧急预期拉动，21 年中 - 24 年底为业绩兑现期，期间受增值税政策调整等影响，24 年 9 月后事件催化使板块进入新增长阶段[9] 2. **航空赛道细分方向** - 新型号方面，中国航空装备与海外有结构差异，歼 35 预计十四五期间持续放量[14] - 后市场方面，存量飞机交付增加后需求将成为核心看点[14] - 军转民方面，大飞机交付量低但未来商业领域潜力大，C919 国产替代空间广[1][14][16] 3. **弹药领域** - 2025 年第一季度出现拐点，菲利华等公司利润增长，鸿远电子减亏[17] - 俄乌冲突使全球扩产弹药，中国需智能化改造，地方国企参与生产[4][19] 4. **中国军贸潜力装备和技术**：运 20 运输机、无人机及反无人机系统、雷达等有出口潜力[4][21] 5. **可控核聚变产业链**：关键环节包括磁体、真空室内构件、电源系统等，涉及上海超导、联创光电等众多相关公司[23]

市场表现 - 6月18日A股三大指数集体走弱 军工板块逆市走强 航空航天ETF（159227）涨幅0 88% 在全市场军工类ETF中涨幅居前 [1] - 持仓股长城军工涨停 内蒙一机涨超7% 建设工业 国科军工 中航成飞 天和防务 航天彩虹等股跟涨 [1] 行业驱动因素 - 近期以伊冲突不断扩大 伊朗宣布对以色列启动"真实承诺-3"第十阶段行动 [1] - 现代战争中空中力量作用日益凸显 中国军工企业在无人机 战机 导弹等领域技术优势显著 成为军贸主要增量 [1] - 巴黎航展盛大举办 中国航空工业集团携歼20 歼35A等重磅装备亮相 形成"全谱系"军机体系 推动军贸上行 [1] 产品特征 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数 为同指数规模最大的ETF产品 [1] - 该指数军工行业权重超99% 航空装备与航天装备两大核心板块占比73% 深度聚焦航空航天装备产业链 [1] 行业前景 - 俄乌冲突 巴以冲突 印巴冲突及以伊冲突频发 高烈度冲突或显著增加全球军贸需求 [2] - 中国装备作战性能优良 供给充足且高质量 有望稳步扩大全球军贸份额 [2] - 中国军贸或将迎来高速增长期 相关企业盈利能力及盈利质量有望快速改善 [2]

军工板块市场表现 - A股三大指数小幅调整 军工板块午后异动拉升 航空航天ETF（159227）一度翻红 持仓股中兵红箭、中航沈飞、国博电子、长城军工等多股异动 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 规模位居同指数第一 [1] - 通用航空ETF基金（159230）跟踪国证通用航空产业指数 聚焦通用航空、低空经济产业链龙头 兼具低空经济、国防军工和国产大飞机概念 [1] 巴黎航展影响 - 第55届巴黎航展于6月16日-22日举办 中国航空工业集团携军用飞机、无人机、民用飞机等重磅装备亮相 [1] - 展出歼20、歼35A、歼10CE 以及运20、直20和直10ME 形成"全谱系"军机体系 [1] - 展现从技术追随者到领域引领者的转型雄心 巴黎航展有望推动我国军贸上行 [1] 行业指数构成 - 国证航天指数申万一级行业中国防军工行业占比达96.2% [1] - 国证航天指数的航空航天装备权重占比高达71% 高于中证军工和中证国防指数 [1] - 国证航天指数在航空装备、航天装备领域的占比更高 指数集中度更高 [1] 军工行业展望 - 低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题高度活跃 这些大军工新域新质主题仍将不断深化、反复演绎 [2] - 军工基本面有望迎来持续回暖 主题活跃+业绩提振将共同推动军工整体行情的再次到来 [2]

中国航空工业发展历程 - 沈阳飞机设计研究所是新中国成立后组建的第一个飞机设计研究所，主要从事战斗机总体设计与研究，创造了中国航空工业发展史的多个第一 [1] - 1956年沈阳飞机设计室成立，徐舜寿、黄志千、叶正大等组成中国最早的飞机设计师队伍，歼教1从设计到首飞仅耗时1年9个月，标志中国航空工业进入自主设计新纪元 [1] 关键技术突破 - 歼8飞机1969年首飞后出现跨音速飞行抖振问题，顾诵芬院士三次冒险乘歼教6上天观察，最终通过技术改进解决问题 [2] - 歼15舰载机项目启动时国内技术空白，罗阳作为研制现场总指挥奋战一线，在见证"辽宁舰"成功着舰后猝然离世 [2] 创新与传承 - 公司近年上线"创新梦工厂"加速技术孵化，建立"技术超市"将成熟技术推送至设计一线，为装备研发提供"黑科技" [3] - 新一代航空人才已接过接力棒，运用知识功底和创新思维研制更先进战斗机 [3] 产品发展里程碑 - 从歼教1到歼8、歼15舰载机，再到珠海航展亮相的歼35A，实现从陆地到海洋、从基础设计到高端机型的跨越 [3]

歼35A战机亮相与研发理念 - 歼35A作为中国第二型五代机在2024年中国航展首次亮相并计划在2025巴黎航展以模型形式展出[1] - 歼35A于2024年11月5日由中国空军正式宣布参展第十五届中国航展并在珠海上空展示加力飞行性能[1] - 歼35系列采用"空海孪生、一机多型"设计理念实现快速研制迭代与体系化协同作战能力[1][2] 研发模式优势 - "空海孪生"模式通过传感器、机载设备等研究成果复用大幅节省30%以上研制成本与时间[2] - "一机多型"设计使歼35系列未来装备数量显著增加并降低20%-40%后期保障成本[2] 战机性能特点 - 歼35A具备顶尖隐身性能与协同作战能力被总设计师比喻为战场"组织后卫"[2] - 该机型在体系化作战中既能独立执行任务又可联动其他装备形成战术协同效应[2] 行业技术突破 - 中国航空工业集团通过孪生技术实现海空军用战机平台共享缩短新机型开发周期50%[1][2] - 沈阳所主导的歼35项目标志着中国成为全球第二个掌握多型五代机同步研发技术的国家[1]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年军工行业71只标的营收增速放缓、利润承压，船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压；合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著；2025Q1营收和利润同比下滑，船舶板块增速领先 [4][6] - 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，新技术、新产品、新市场方向或蕴含更大弹性，建议关注航空航天主线、“查漏补缺”新重点以及“三新”投资机会 [8][94] 根据相关目录分别进行总结 军工行业2024年年报分析 2024年业绩表现 - 整体业绩：71只军工标的2024年实现营业收入5662.71亿元，同比增长0.76%，归母净利润238.96亿元，同比减少26.24%，主要因整体毛利率同比下滑 [20] - 分板块：船舶板块业绩增长显著，其他板块不同程度承压。船舶板块营收1900.51亿元，同比增长11.25%，归母净利润65.52亿元，同比增长115.10% [37] - 分产业链：产业链下游业绩稳健增长，中/上游业绩承压。下游营收3393.87亿元，同比增长6.07%，归母净利润105.24亿元，同比增长4.91% [51] 前瞻性指标 - 部分军工央企上市公司日常关联交易预计值保持较快增速，如航空的洪都航空、中航重机等，航天的航天电子，船舶的中国重工、中国船舶，兵器的内蒙一机 [55] - 合同负债总额维持高位，分板块增减变化显著。2024年末71只标的合计合同负债1985.63亿元，同比增长5.91%，船舶板块增长27.14%，其他部分板块减少 [58][60] - 经营计划：航空、船舶等板块部分标的2025年预计营收较快增长，如航空的中航西飞、中航高科等，船舶的中国重工、中船防务等 [66] 军工行业2025年一季报分析 2025Q1业绩表现 - 整体情况：71只军工标的营收1067.53亿元，同比减少3.15%，归母净利润56.14亿元，同比减少4.40%，整体毛利206.80亿元，同比增长0.52% [69] - 分板块：船舶板块增速领先，地面兵装和材料板块业绩同比增长。船舶板块营收409.99亿元，同比增长9.81%，归母净利润20.48亿元，同比增长232.11% [72] - 分产业链：产业链下游业绩保持增长。下游营收580.97亿元，同比减少2.96%，归母净利润27.07亿元，同比增长34.72% [78] 前瞻性指标 - 合同负债同比小幅增长。2025Q1末71只标的合计合同负债2054.07亿元，同比增长4.97%，部分主机厂合同负债环比增长 [79] - 存货维持高位。2025Q1末71只标的合计存货2959.16亿元，同比增长2.93%，部分公司存货有增减变化 [84] 涨幅与估值 - 今年以来（2025年1月1日至4月30日），中证军工指数下跌4.21%，申万军工指数下跌4.18%，军工板块整体涨幅在30个一级行业中排第21位 [85] - 截至2025年4月30日，中证军工指数为10201.94，军工板块PE - TTM估值为96.49倍，PB估值为3.27倍，历史上多数时间PE - TTM估值低于当前水平 [87] 投资建议 - 装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点，相关上市公司有中航沈飞、航发动力等 [94] - “三新”或蕴含更大弹性，关注新技术、新产品、新市场，相关上市公司有华秦科技、航天南湖等 [96]