报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳步增长，在手订单充足支撑未来业绩，并坚定创新驱动路线，以研发保证可持续发展 [4] - 下游水利和能源项目需求预计将保持稳定增长，为公司的智能感知技术产品提供稳固的市场支撑 [4] - 预计公司2026-2028年营收与净利润将持续增长，估值水平有望随业绩释放而逐步消化 [4][5] 公司业绩表现与业务分析 - 2025年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长14.32% [4] - 2025年实现归母净利润8261.17万元，同比增长7.26% [4] - 加权ROE为13.44%，基本每股收益（扣非）为0.49元 [4] - 智能检测终端业务实现营业收入3.17亿元，同比增长10.08% [4] - 安全监测物联网解决方案及服务业务贡献营业收入9084.26万元，同比增长31.59% [4] - 能源行业业绩持续增长，主要受益于国家在水电、抽水蓄能、核电等基础设施投资 [4] - 交通行业实现较明显增长，主要抓住公路长大桥监测、公路水路数字化监测体系建设等市场机遇 [4] - 报告期内签订近20个新建抽水蓄能电站供货合同，新签合同金额再创新高，在手订单充足 [4] 公司研发与创新进展 - 2025年研发费用投入3509.02万元，同比增长14.09%，占营业收入比例为8.60% [4] - 综合数据采集仪和G云平台实现全面国产化，推出安全监测物联网全链路国产化解决方案 [4] - 测振仪、机器视觉、水下型MCU等多款新产品实现批量交付 [4] - 振弦式混凝土应力计、收敛计等系列产品实现国产替代 [4] - 新型光纤光栅传感器实现规模化交付 [4] - 子公司汇康智感完成差阻式系列产品转产，拓展了在水利能源行业的产品线 [4] 行业下游需求分析 - 传感器行业进入技术迭代与产业升级关键期，呈现系统化、微型化、智能化、集成化、网络化发展趋势 [4] - 能源行业中，2025年全国抽水蓄能新增装机748万千瓦，国家电网规划2030年在运在建抽水蓄能超1.2亿千瓦 [4] - 2026年国家电网计划投资300亿元、投产超300万千瓦、核准开工超600万千瓦抽水蓄能项目 [4] - 水利行业方面，2025年全年完成水利建设投资1.28万亿元，实施各类项目4.8万个、新开工2.6万个 [4] - 水利领域持续推进国家水网建设，水库除险加固、雨水情测报等安全监测设施全覆盖 [4] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4.63亿元、5.22亿元、5.90亿元，同比增长13.4%、12.9%、12.9% [4][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.99亿元、1.16亿元、1.33亿元，同比增长19.4%、17.4%、14.9% [4][5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.59元、0.69元、0.80元/股 [4][5] - 对应2026-2028年PE分别为33倍、28倍、24倍 [4] - 预测毛利率将稳定在52.7%至53.1%之间 [5] - 预测净利率将从2025年的20.4%提升至2028年的22.6% [6] - 预测ROE将从2025年的13.0%提升至2028年的16.7% [6]

交易概述 - 公司拟以现金13,184.3663万元受让苏州豪米波技术有限公司32.2998%股权，并以现金10,000万元对其进行增资获得增资后33.3333%股权 [2] - 股权转让及增资完成后，公司将以总计23,184.3663万元获得苏州豪米波54.8666%股权，标的公司将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [2][5] - 本次交易为一揽子交易，旨在收购标的公司控股权，符合公司向硬科技发展的战略 [6][7] 交易目的与战略协同 - 交易旨在顺应汽车智能化趋势，推动公司从汽车零组件向智能感知部件集成升级，切入智能驾驶、低空飞行、机器人等赛道 [8] - 业务协同：公司精密制造能力可赋能标的公司产品量产，标的公司的4D毫米波雷达、UWB传感器、AI算法等技术可补强公司技术短板 [9] - 渠道协同：公司作为二级供应商拥有博世、大陆等国际客户资源，标的公司已直接切入奇瑞、广汽丰田等主机厂供应链，双方渠道可互补 [10] 标的公司基本情况 - 苏州豪米波成立于2016年，是一家专注于4D毫米波雷达、传感器融合与ADAS系统的高科技创新企业 [13] - 标的公司处于成长期，研发投入大导致阶段性亏损，2024年研发费用3,406.38万元，2025年1-9月研发费用2,204.72万元 [16] - 2025年1-9月，标的公司实现营收3,379.45万元，较2024年全年增长288.64%，亏损有所收窄 [16] 交易定价与评估 - 以2025年9月30日为基准日，采用收益法评估，苏州豪米波股东全部权益评估价值为35,470万元 [18] - 经协商，交易投前估值为32,255.9112万元，略低于评估价，公司以23,184.3663万元取得54.8666%股权 [18] - 评估显示，收益法结果（35,470万元）与资产基础法结果（530.86万元）差异率达98.50%，收益法更能反映企业价值 [27][28] 交易协议核心条款 - 支付安排：股权转让款分两期支付，首期30%于交割条件满足后10日内支付，剩余70%于交割日后10个工作日内支付 [32] - 增资款支付：50%首期增资款（5,000万元）于先决条件满足后支付，剩余50%于交割完成后5个工作日内支付 [37] - 业绩承诺：创始股东承诺标的公司2026至2029年累计营业收入12亿元，累计净利润0.48亿元，以四年累计数考核 [43] - 业绩补偿：若考核得分低于80分，将调整估值并以创始股东剩余股权进行补偿，补偿上限为其持股的50% [43] - 超额奖励：若累计净利润超承诺且总分超80分，超出部分的20%将作为超额业绩奖励 [44] - 公司治理：交易后董事会由3名董事组成，公司有权指派2名董事并提名董事长，财务负责人由公司提名 [48] - 竞业禁止：创始人交割后2年内不得从事竞争业务，并不得以任何形式争取公司客户或雇用公司员工 [47]

行业趋势与消费市场变化 - 当前消费市场出现追求效率与品质并重的“质价比”消费、注重情感与文化认同的“价值型消费”、线上便捷与线下沉浸结合的“数字融合型消费”以及消费结构改变扩容四大新变化 [1] - 行业正被数字技术、人工智能、空间信息深刻重塑，技术需走进具体场景解决真实问题以创造经济社会价值 [1] 产学研合作与创新模式 - 天津大学、飞鸽集团与天津市体育局合作建立“运动智能感知与健康管理实验室”，构建“心－体－医－工”四位一体创新产品生态 [1] - 该合作模式是体育、科技与产业资源深度融合的典范，打破传统产学研壁垒，构建了“需求－研发－应用”闭环系统 [2] - 飞鸽集团依托产业洞察，天津大学提供科研支持，天津市自行车击剑运动管理中心成为技术验证与应用平台 [2] 公司产品创新与成果 - 飞鸽与天津大学联合开发的智能感知系统获国家工信部与体育总局“智能体育典型案例”认证 [2] - 基于智能感知与人工智能深度融合的系列产品已陆续问世，包括飞鸽1950智能公路车、飞鸽KIDS儿童数智平衡车，并已受邀在中国国家博物馆展示 [2] - 跨学科团队颠覆性地实现产品快速开发与迭代，成功打造了自行车智能感知赛道的飞鸽科技专利池 [2] - 飞鸽品牌通过科技创新赋能，已踏上高端化、智能化的新征程 [2] 技术应用与市场验证 - 在2025年天津马拉松终点区域，飞鸽汗液监测服务点发放了1500份监测贴全程记录跑者数据，用于赛后分析运动表现 [3] - 创新的模式为老字号品牌振兴提供了新路径，传统体育装备与智能感知技术深度融合使自行车从代步工具演进为健康管理智能终端 [3]

公司概况与IPO进展 - 武汉聚芯微电子股份有限公司近期向港交所递交招股书，由海通国际和中信证券担任联席保荐人[1] - 公司是一家智能感知、机器视觉及影像技术解决方案提供商，采用fabless模式经营，产品矩阵涵盖11条产品线，其中8类已实现商业化[7] - 公司成立于2016年1月，截至2025年6月融资后估值约为人民币53亿元，累计募集资金超过人民币11亿元[4] - 公司控股股东为刘德珩，通过直接及间接方式持有21.38%股权，其拥有ASML和NXP等国际半导体公司的工作背景[6] - 主要机构股东包括小米长江、华为哈勃投资、OPPO广东移动、中国互联网投资基金等知名产业和财务投资方[4] 财务表现 - 公司收入呈现快速增长趋势，从2022年的人民币1.274亿元增长至2024年的人民币6.666亿元，2025年上半年收入达到人民币4.002亿元[12] - 净利润于2024年转正，为人民币973万元，2025年上半年净利润进一步增长至人民币2072万元，实现扭亏为盈[12] - 毛利率从2022年的27.6%下降至2023年的23.6%，并在此后保持相对稳定，2025年上半年毛利率为23.3%[16] - 2025年上半年经营活动现金流转为正，净流入人民币9470万元，截至2025年6月底账上现金及现金等价物约为人民币5.32亿元[20][21] 业务与产品结构 - 智能感知产品是公司主要收入来源，但其收入占比从2022年的97.3%下降至2025年上半年的78.7%[14] - 产品结构发生显著变化：智能音频产品收入占比从2022年的97.2%下降至2025年上半年的43.0%，而光学感知产品收入占比从0.1%大幅提升至29.6%[15] - 主要产品平均售价呈下降趋势，智能音频产品均价从2022年每件人民币1.2元降至2024年每件人民币0.8元，光学感知产品也呈现类似趋势[16] - 报告期内累计出货量：光学感知产品约4.95亿颗，智能音频功放约7.65亿颗，LRA驱动芯片约3950万颗[9] 研发与运营 - 公司研发团队有175人，占员工总数的60.1%，报告期内研发开支分别为人民币9970万元、8150万元、7710万元和3540万元[18] - 供应商集中度较高，向前五大供应商的采购额占比约90%，面临供应商集中风险[18] - 客户集中度有所改善，前五大客户收入占比从2022年的99.7%下降至2025年上半年的81.7%，最大客户收入贡献从54.3%降至28.6%[19] - 贸易应收款项从2022年的人民币2330万元增至2024年的人民币1.6亿元，占收入比重从18.35%升至29%[20] 行业地位与市场竞争 - 智能设备出货量持续增长，2024年全球出货量达40亿台，预计2029年将增长至52亿台，复合年增长率为5.2%[25] - 2024年全球智能感知芯片出货量达到273亿颗，预计2029年增长至389亿颗，复合年增长率为7.3%[26] - 公司在多个细分市场位居全球前列：全球光学传感器市场份额11.2%（排名第三），智能音频功放市场份额8.3%（排名第三），LRA驱动芯片市场份额4.1%（排名第三）[29] - 行业竞争激烈，主要竞争对手包括ams-OSRAM、原相科技、凌云逻辑、圣邦微电子、汇顶科技等国内外厂商[29]

园区合作与定位 - 长春理工大学与长春净月高新区合作共建长春芯光产业园 旨在发挥高校科研优势 推动科教智力资源与创新资源融合 [1] - 园区聚焦新兴产业创新资源集成 产业生态集聚 科技成果转化 创新创业人才培养和开放协同发展 [1] 产业领域与企业构成 - 园区吸引光谱芯片 半导体激光器 精准医学 光电医疗设备等领域企业和项目团队入驻 [1] - 园区设置数字科技企业加速器 公共技术服务平台集群 光电领域专业孵化器等板块 [1] - 在园企业达69家 其中高新技术企业21家 专精特新企业16家 吉林省种子独角兽企业1家 雏鹰企业2家 瞪羚企业4家 [1] 经营表现与发展规划 - 2024年园区企业营业收入达5.27亿元 [1] - 未来将强化集聚效应 加强国内先进园区交流合作 打造智能感知技术高地和产业集聚地 [1]

2024年业绩表现 - 营收24 94亿美元 同比大幅增长170 0 主要受益于手机后摄超广角&长焦从0到1突破+iPad新机+LiDAR放量 其中2H24收入19 08亿美元 相比1H24增长226% [2] - 毛利率11 7% 同比-2 2pct 主要系大客户降价压力 [2] - 销售费用率同比-0 1pct 研发及管理费用率同比-4 2pct 核心受益于后摄收入起量摊薄费用率+2H24降本增效 [2] - 归母净利润1 19亿美元 同比增长155 5% 对应净利率4 8% 2H24净利率提升至5 4%（vs 1H24 2 7%）盈利能力修复明显 [2] 与立讯精密合作 - 2025年3月20日公告签订机器购买协议 以不超过9800万元采购自动化生产设备 包括自动视觉侦测线 点胶机自动线等 用于提升产能及工艺精度 [3] 2025年业务展望 - 1H25后摄模组业务持续放量 iPad份额有望进一步提升 [4] - 2H25迎来iPhone17系列新机 超广角+长焦升级趋势延续带动ASP提升 凭借良率及自动化能力有望扩大后摄份额 [4] 中长期发展逻辑 - 手机侧：布局折叠屏摄像模组 闪光灯等环节 并有望切入iPhone后摄主摄赛道 [5] - 可穿戴侧：智能眼镜 AR/VR头显等AI可穿戴产品加速渗透 凭借与苹果稳定供应关系有望成为摄像头核心供应商 [5] - 机器人&智能驾驶：深化与速腾聚创合作布局激光雷达 光学封装技术优势助力机器人环境交互与智能化升级 [5]

**公司与行业概览** * **公司**：基康技术股份有限公司（原名基康仪器，2025年7月更名），创立于1998年，专注于智能感知终端及相关产品的研发、生产与销售，并提供智能感知物联网解决方案及服务[6] * **行业**：工程安全监测领域，产品主要应用于能源、水利、交通、智慧城市、自然资源等行业[6] * **核心业务**：为重大基础设施和复杂环境提供持续可靠的监测解决方案，打通了基于物联网技术的智能监测传感系统产业链，包括感知层、传输层的硬件产品以及智慧层、应用层的大数据平台和行业应用软件[7] * **客户**：主要为能源、水利、交通等行业的国有大中型企业集团、科研院所、设计院、施工局、高校、系统集成商等[6] **2025年度核心经营成果与财务表现** * **整体业绩稳健增长**：2025年实现营业收入**4.08亿元**，同比增长**14.32%**；实现归母净利润**8261.17万元**，同比增长**7.26%**；扣非后归母净利润同比增长**11.35%**[13] * **新签合同与在手订单**：全年新签合同金额再创新高，在手订单规模稳步提升[2][8] * **资产与股东权益**：截至2025年末，公司总资产为**8.06亿元**，归属上市公司股东的净资产为**6.34亿元**，每股净资产为**3.79元**[14] * **盈利能力**：核心业务产品毛利率维持在**60%** 左右的高水平[20] * **分红与投资者回报**：2025年实施两次权益分派，合计派发现金红利**5905.74万元**，合计转增**27,468,555股**[14] **技术创新与产品进展** * **研发与国产化**：持续加大研发投入，综合数据采集仪和“基云”平台实现全面国产化，成功推出安全监测物联网全链路国产化解决方案[8] * **新产品推出**：成功推出并批量交付一体化测振仪、机器视觉水下型MCU等多款新产品[8] * **产品性能提升**：光纤光栅传感器采用新工艺及新型封装技术，整体性能提升**30%** 以上[12] * **技术认证与资质**：“基云”平台通过工信部信息技术应用创新工作委员会的国产信创认证[11]；2025年获得**5项**原始发明专利、**1项**实用新型专利、**2项**计算机软件著作权[10] * **产能与质量**：核心产品产能与一次合格率大幅提升[2]；位于北京房山的制造基地年生产能力超**20万台套**[7] **市场拓展与行业布局** * **能源行业**：为**84个**抽水蓄能项目提供设备和服务，其中**10个**抽蓄项目单个合同超过**500万元**[12]；参与了西南水电群、多个重点核电、油库、管道等项目[12] * **水利行业**：签约了呼伦贝尔水文提升、黄浦江堤岸监测、邯郸幸福河湖等多个水利信息化项目[13] * **交通行业**：参与了国家高原铁路、广东高速公路边坡监测、扬州隧道群、内蒙古长大桥等多个交通项目[13] * **智慧城市与自然资源行业**：参与了榆林城市生命线、肯尼亚体育场、徐庄煤矿、贵州地灾等重点工程[13] * **市场策略**：在深耕能源、水利等核心赛道的同时，加速布局智慧城市、自然资源等新兴赛道[3][8] **运营管理与公司发展** * **运营优化**：全面升级供应链、工程交付、客户服务等五大体系，核心产品产量实现大幅增长，产品一次合格率较上年明显提升[9] * **资质与荣誉**：公司顺利通过国家级专精特新“小巨人”复审，新增**二十余项**重要资质[9]；荣登北京民营企业专精特新百强第**34**名[10]；参与的公路隧道项目获得中国公路学会科学技术进步一等奖[10] * **人才建设**：全年引进**60余名**专业人才[10]；公司拥有**358名**员工，其中**30-40岁以内人员占总人数73%以上**，本科以上占比**67%**[14] * **品牌与治理**：2025年完成品牌体系升级及公司名称、证券简称变更[11]；在北交所2024-2025年信息披露评价中荣获**A级**[15]；于2026年3月26日披露首份可持续发展报告[15] **行业机遇与未来展望** * **行业驱动力**：国家新基建政策、数字化/网络化/智能化的产业革命加速演进，数字孪生、智慧水利、智慧交通、智慧城市等概念加速落地，为工程安全监测智能终端带来新的发展机遇[16] * **能源行业机遇**：重点关注常规水电、抽水蓄能（新核准**25个**抽水蓄能电站[16]）、核电（新核准**11台**核电机组[16]）、风电、油气储运、新型储能等行业[16] * **水利行业机遇**：国家将继续保持水利建设规模，加快黄河古贤水利枢纽、环北部湾水资源配置等重大工程建设[17] * **交通行业机遇**：计划对公路、铁路、运河、港航、机场、过江通道、跨海通道等多个市场进行开拓[17] * **公司未来规划**：2026年将以智能感知技术为核心，强化核心技术与产品竞争力，提升市场覆盖与行业渗透，致力于打造具有国际影响力的智能感知技术产业平台[19] **其他重要信息** * **投资者关系**：2025年接听投资者电话**18次**，接待机构投资者**8次**，举办业绩说明会**1次**[15] * **股权激励**：第一个行权期行权划转已于2024年11月12日完成，第二个行权期行权划转已于2026年1月8日完成[15] * **海外市场**：2026年规划为海外业务布局的推广期[22] * **存量市场**：存量订单占比达到**50%**，基建后运维需求进入释放期[21]