市场整体观点 - 当前对于股票多头投资者而言是较好的左侧配置机会，投资者在合理安排仓位的同时可考虑持股过节 [2] 市场流动性及情绪分析 - 为抑制过热的投机氛围并引导市场向高质量发展，开启了为期近1个月的宽基指数ETF净卖出的二级市场操作 [4] - 截至2月2日，沪深300ETF、中证1000ETF和上证50ETF今年以来累计净卖出分别达到5897亿元、1341亿元和999亿元，从时间维度和绝对值来看属历史首次 [4] - 截至2月2日，股票型ETF净卖出已达到8080亿元 [9] - 自1月14日A股两市创下3.94万亿的天量成交后，市场成交量明显下滑，次日成交量便降低至2.87万亿，自2月以来成交量均维持在2.8万亿以下且呈现缩量趋势，2月11日成交量在年内首次跌破2万亿水平并收录为1.98万亿元 [4] - 3.94万亿天量当日中证全指换手率达到3.18%，自此之后该指标也持续下行并且在2月11日当日下降至节前低点 [4] 市场逻辑与投资机会 - 每一次市场天量意味着市场增量资金达到阶段性高点，市场降温可能伴随着量价的同步下行，也意味着市场从增量资金驱动到存量资金博弈的阶段 [9] - 市场降温并不意味着牛市行情终结，反而表示市场较上一轮高点存在更合理的投资价值，后续可能出现进一步上涨的阶段性机会，而通过参与股票多头类策略便可抓住beta行情 [9] - 以“924行情”为例，2024年10月8日两市成交量达到3.45万亿元后，市场在四季度快速降温，核心宽基指数在震荡行情中相较于前期高点多次缩量至半数（1.73万亿元）及以下水平，若投资者在四季度进行布局，则可以抓住2025年节后的科技结构行情 [9] - 若春节期间资本市场出现新增长点再度复刻2025年DeepSeek行情，那么进一步压制市场下跌的筹码可能减少 [9] - 若投资者在前期布局较多黄金、白银等贵金属相关CTA及宏观策略基金，节前可考虑提高股票多头类策略基金权重来布局左侧机会 [9]

公司业绩表现 - 2025年华夏基金营业收入达96.26亿元，同比增长19.86%，净利润23.96亿元，同比增长11.03% [2][3] - 截至2025年末，母公司管理资产规模首次突破3万亿元，达30144.84亿元，同比增长22%，较2024年末的24645.31亿元增长超过5500亿元 [2][3] - 公司管理规模三年间增长近1.2万亿元，从2023年的18235.64亿元增长至2025年的30144.84亿元 [3] - 公司净利润增速（11.03%）跑输管理规模增速（22%），也低于营收增速（19.86%）近9个百分点 [2][3] ETF业务与市场竞争格局 - 华夏基金被称为“ETF第一大厂”，截至2025年末其ETF管理规模达8926.71亿元，继续位居行业第一，占其管理公募产品比例高达42% [4] - 2025年华夏基金ETF规模增长超2000亿元，增幅达35.55% [4] - 易方达基金是主要追赶者，2025年其ETF规模增长1930.66亿元，增幅32.08%，年末总规模达7949.07亿元，占其公募产品规模比例31.9% [4] - 在管ETF规模前十的公司中，易方达基金在管ETF119只，其中管理费率为0.15%的ETF有63只，占比52.9%，为最高 [7][8] - 华夏基金在管ETF120只，其中管理费率为0.15%的ETF有33只，占比27.5%，占比在头部机构中排名第四 [7][8] - 南方基金和博时基金最低管理费率ETF占比分别为40.3%和35%，均高于华夏基金 [8] 行业费率趋势与影响 - 在政策推动与指数化投资浪潮下，ETF市场掀起多轮“降费潮”，费率成为公募机构竞夺投资者的新战场 [2][4] - 2024年11月，易方达基金、华夏基金等多家公募将旗下多只重磅ETF产品的管理费率降至最低档0.15% [4] - 截至2月11日，市场存续1400余只ETF，管理费率在0.15%至1%之间，其中0.5%是主流费率，占比约60%，最低档0.15%的ETF有390只，占27.2% [6] - 华夏基金对ETF业务的依赖度明显更高（占比42%），在ETF“降费潮”中面临的压力更大 [4] - 低利率环境下，高费率对投资收益侵蚀程度提升，加剧了公司的降费压力 [8]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.09%收于4131.99点，深证成指跌0.35%收于14160.93点，创业板指跌1.08%收于3284.74点[3] - 市场成交额萎缩，沪深京三市成交额为20012亿元，较前一日减少1237亿元[3] - 市场整体呈现小幅波动，个股涨跌互现，约2000家上涨，3000家下跌，市场中位数下跌0.32%[6] - 临近春节长假，市场交投意愿普遍偏弱，机构资金已完成调仓，场内剩余资金多以持股过节为主[7] 资金流向与板块表现 - 两市主力资金合计净流出约520亿元，其中沪市净流出130亿元，深市净流出390亿元[6] - 金属与石化板块走势强势，呈现“煤飞色舞”行情[6] - 大金融板块内部分化，银行板块起到护盘作用，证券板块横盘震荡，保险板块成为做空主力[6] - 文化传媒、影视及商业航天板块出现回落，对硬核科技股形成一定压制[6] - 香港市场表现更明朗，恒生指数上涨0.25%，恒生科技指数上涨0.8%，主要由网络科技股走强带动[7] 异常炒作与市场风险 - ST立方因连续财务造假面临强制退市，但其股价在十个交易日内走出七连板，从0.86元/股攀升至3.33元/股，涨幅惊人，期间交易所数次实施临时停牌监管未能遏制异动[4] - 该股在某个交易日午后从接近涨停位置大幅下探至跌14%，盘中振幅高达34%，最终收涨5%[4] - 微盘股炒作现象普遍，自1月14日市场降温措施出台后，微盘股指数持续刷新高点，概念股与题材股炒作热度集中体现于此[5] - 市场降温措施未能遏制不良炒作，反而引发了宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）的赎回潮，对蓝筹指标股形成错杀[5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略[2][23] * **模型构建思路**：结合基金的交易动机和利润表中的股票价差收益，筛选出股票价差收益较高、拥有主动交易动机且业绩粉饰可能性较低的基金[23]。 * **模型具体构建过程**：首先，将基金的交易动机进行划分并构造基金交易动机因子。该因子由估值/流动性动机因子和业绩粉饰动机因子等权合成[48]。其中，估值/流动性动机因子根据基金报告期间资金流与股票买卖金额、累计买入/卖出股票金额2%以上或前20股票成交额占比数据计算得出[48]。其次，从基金利润表的股票投资收益科目中提取股票价差收益因子[48]。最后，将这两个因子相结合，构建选基策略[23]。 2. **模型名称**：交易独特性选基策略[3][31] * **模型构建思路**：根据基金经理的持股和交易明细构建网络，并计算基金经理的交易独特性指标，以此构建选基策略[3][31]。 * **模型具体构建过程**：先根据基金经理持股、交易数据构建基金经理网络，然后基于该网络计算出每个基金经理与其相关联基金经理在交易方面的差异，以此作为交易独特性因子[49]。基于该因子构建选基策略[31]。 3. **模型名称**：基于申报信息的行业主题ETF轮动策略[4][36] * **模型构建思路**：利用基金发行流程中申请材料公示阶段的前瞻性信息，构造因子筛选与申报ETF相近的行业主题ETF，以把握市场投资热点[4][36]。 * **模型具体构建过程**：先统计上个月申报的股票型ETF跟踪的指数，统计出该指数池与市场上指数的成分相似度，构建行业主题申报相似因子（T+1）[49]。基于该因子构建行业主题ETF轮动策略[36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：交易动机类因子[48] * **因子构建思路**：刻画基金经理的交易动机，包括估值/流动性动机和业绩粉饰动机[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由估值/流动性动机因子、业绩粉饰动机因子等权合成[48]。其中，估值/流动性动机因子根据基金报告期间资金流与股票买卖金额、累计买入/卖出股票金额2%以上或前20股票成交额占比数据计算得出[48]。 2. **因子名称**：股票价差收益因子[48] * **因子构建思路**：从基金利润表中提取基金经理通过股票交易实现的价差收益[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由基金利润表中股票价差收入（股票投资收益科目）计算而来[48]。 3. **因子名称**：交易独特性因子[49] * **因子构建思路**：基于基金经理网络，衡量基金经理交易行为与其关联基金经理的差异程度[49]。 * **因子具体构建过程**：先根据基金经理持股、交易数据构建基金经理网络，然后基于该网络计算出每个基金经理与其相关联基金经理在交易方面的差异[49]。 4. **因子名称**：行业主题申报相似因子（T+1）[36][49] * **因子构建思路**：利用新申报ETF的信息，计算其与现有行业主题ETF的相似度，以捕捉市场热点[36][49]。 * **因子具体构建过程**：先统计上个月申报的股票型ETF跟踪的指数，统计出该指数池与市场上指数的成分相似度，构建行业主题申报相似因子[49]。 5. **因子名称**：基金业绩动量类因子[48] * **因子构建思路**：综合多个维度衡量基金过去一段时间的业绩表现动量[48]。 * **因子具体构建过程**：该类因子由四个因子等权重合成，包含4因子模型alpha、夏普比率、区间胜率、HM模型中的择时能力系数，均用过去1年的基金净值数据进行计算[48]。 6. **因子名称**：选股能力因子[48] * **因子构建思路**：评估基金经理的选股能力[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子根据多期Brinson模型，使用基金季频重仓股数据进行计算，由选股胜率、选股超额收益率两个因子等权重合成而来[48]。 7. **因子名称**：隐形交易能力因子[48] * **因子构建思路**：从收益和风险两个层面度量基金交易带来的贡献[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由隐形收益能力因子、风险转移能力因子等权重合成而来[48]。 8. **因子名称**：主动轮动收益因子[49] * **因子构建思路**：体现基金风格轮动带来的收益结果[49]。 * **因子具体构建过程**：该因子根据区间风格主动变化及区间风格因子收益计算[49]。 9. **因子名称**：绝对主动轮动指标[49] * **因子构建思路**：衡量基金经理主动进行风格调整的部分[49]。 * **因子具体构建过程**：该因子将基金报告期之间的风格变化，剔除了被动变化的部分，保留基金经理主动调整的部分[49]。 模型的回测效果 1. **基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略**[23][27] * **1月份收益率**：10.96%[27] * **年化收益率**：11.56%[27] * **年化波动率**：21.60%[27] * **Sharpe比率**：0.54[27] * **最大回撤率**：48.39%[27] * **年化超额收益率**：3.87%[27] * **超额最大回撤率**：19.22%[27] * **信息比率(IR)**：0.64[27] * **1月份超额收益率**：3.60%[27] 2. **交易独特性选基策略**[31][35] * **1月份收益率**：8.03%[35] * **年化收益率**：14.26%[35] * **年化波动率**：19.47%[35] * **Sharpe比率**：0.73[35] * **最大回撤率**：37.26%[35] * **年化超额收益率**：5.70%[35] * **超额最大回撤率**：10.84%[35] * **信息比率(IR)**：1.10[35] * **1月份超额收益率**：0.86%[35] 3. **基于申报信息的行业主题ETF轮动策略**[36][40][43] * **1月份收益率**：22.66%[40] * **年化收益率**：22.45%[40] * **年化波动率**：21.39%[40] * **Sharpe比率**：1.05[40] * **最大回撤率**：34.89%[43] * **年化超额收益率**：13.84%[43] * **超额最大回撤率**：19.07%[43] * **信息比率(IR)**：0.76[43] * **1月份超额收益率**：18.18%[43]

公司业务结构现状 - 公司在ETF业务领域保持行业龙头地位，管理规模逼近万亿元，但主动权益类基金规模大幅缩水，面临结构性困境 [1][13] - 2026年以来，公司新发基金与产品清盘呈现“冰火两重天”局面，既有新基金提前结束募集，也有多只基金因规模不足而清盘 [1][13][14] ETF业务表现 - 截至2025年底，公司ETF（非货币）管理规模达9569亿元，位列市场第一，但市占率较2024年的18.48%下降2.09%至16.39% [2][8][13] - 公司对第二名易方达基金的领先优势从2024年底的563.48亿元扩大至2025年底的793亿元 [2][8][13] - 2026年1月12日，公司ETF管理规模一度突破万亿元，高达10166.82亿元，但截至2月6日急速缩水至约7500亿元，阶段降幅超过25% [2][9][13][20] - 公司ETF业务历史悠久，2004年末发行国内首只ETF产品，2018年至2025年规模从665亿元稳步突破9000亿元 [8][19] 主动权益类基金规模变化 - 公司主动权益类基金（股票型+混合型）规模从2021年底至2025年底合计缩水超千亿元 [2][11][13] - 具体来看，股票型基金规模从2021年底的434.19亿元降至2025年底的243.67亿元，缩水近200亿元 [2][11][13] - 混合型基金规模从2021年底的2101.07亿元（另一数据为2102.07亿元）降至2025年底的1284.35亿元，缩水超800亿元 [2][11][21] - 与同行对比，易方达基金2025年底股票型基金规模达464.52亿元，约为公司规模的两倍 [11][21] 新发基金情况 - 截至2026年2月6日，全市场年内新发282只基金中有81只提前结束募集，公司旗下华夏经典回报混合是其中之一 [1][3][13][14] - 华夏经典回报混合为混合型偏股基金，首次募集总规模上限为30亿元，并采取“末日比例确认”方式控制规模 [3][15] 产品清盘与迷你基金困境 - 2026年开年以来，公司已发布两只ETF联接基金的清算报告，均因资产规模低于2亿元触发合同自动终止条款 [1][6][13] - 清盘的两只基金为华夏中证沪港深500ETF发起式联接和华夏中证新能源ETF发起式联接，截至2026年1月14日净资产合计分别仅为0.17亿元和0.56亿元 [6][7][16][18] - 主动权益类基金规模萎缩导致大量“迷你基金”出现，多只产品规模低于5000万元清盘线或在清盘线附近徘徊 [2][11][13][23] - 具体包括：华夏红利量化选股股票（A/C份额合计0.39亿元）、华夏新锦升混合（0.43亿元）、华夏专精特新混合发起式（0.18亿元）等 [11][23] - 华夏新材料龙头混合发起式（A/C份额合计0.54亿元）已发布可能触发合同终止的提示性公告，若2026年2月24日资产净值低于2亿元将自动清盘 [12][23][24] 基金经理业绩表现 - 基金经理刘心任管理的产品业绩分化明显，其管理的华夏经典混合任职回报41.63%（同类平均21.29%），华夏翔阳两年定开混合任期回报51.46%（同类平均40.39%） [3][4][15] - 但其曾管理的华夏新锦程混合任职回报为负，A份额为-9.72%，C份额为-9.86%（同类平均约为-7.92%） [4][15] 公司整体管理规模 - 截至2026年2月4日，公司总管理规模为21133.5亿元，其中ETF基金规模曾达10147.82亿元，占据近半壁江山 [10][21] - 截至2025年底，公司货币基金规模为7114.19亿元 [10][21]

股票ETF整体资金流向 - 截至2月6日，股票型ETF总规模约为3.14万亿元，较年初下降近7000亿元 [1][2] - 开年以来25个交易日中，有17个交易日录得净流出，其中1月14日至2月2日连续14个交易日净流出 [2] - 期间有3个交易日单日净流出超1000亿元，最高单日净流出达到1300多亿元 [2] 宽基ETF遭遇大规模资金净流出 - 开年以来，在有数据记录的1240多只股票ETF中，超过50%（675只）录得资金净流出 [3] - 主流宽基ETF资金流出最为明显，有12只宽基ETF净流出超百亿元 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1965.38亿元，易方达和华夏旗下的沪深300ETF净流出均在1000亿元以上 [3] - 沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF等品种的份额下降幅度基本在40%乃至50%以上，最大降幅超过60% [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模从约4200亿元降至2200亿元左右，易方达沪深300ETF规模从一度超3000亿元降至1465.67亿元，下降超过50% [4] - 宽基ETF规模下降主要源自份额减少而非行情下跌，截至2月6日股票型ETF平均涨幅为3.59% [1][6] 主要宽基ETF申赎与份额变化详情 - 华泰柏瑞沪深300ETF：净流出1965.38亿元，场内流通份额从888.30亿份降至474.61亿份，降幅46.57% [3][4] - 易方达沪深300ETF：净流出1522.41亿元，场内流通份额下降333.65亿份，降幅超50% [3][4] - 华夏沪深300ETF：净流出1379.79亿元，场内流通份额从474.25亿份降至193.51亿份，降幅59.20% [3][4] - 华夏上证50ETF：净流出996.00亿元，场内流通份额下降316.42亿份，降幅超50% [3][4] - 南方中证1000ETF：净流出517.99亿元，场内流通份额从256.51亿份降至100.51亿份，降幅达60.82% [3][4] - 广发中证1000ETF：份额从114.85亿份降至20.41亿份，降幅达82.23% [6] 主题ETF获资金净流入 - 少部分资金流向主题ETF，6只主题ETF净流入超百亿元 [5] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF净流入156.10亿元，份额从206亿份增长至380.71亿份，增幅84.81% [5] - 南方中证申万有色金属ETF净流入近130亿元，份额从106.88亿份增长至163.74亿份，增幅超50% [5] - 华夏中证电网设备主题ETF净流入126.51亿元，份额从26.23亿份增长至98.78亿份，增幅高达276.56% [5] - 永赢国证商用卫星通信产业ETF净流入超百亿元，份额从39.69亿份突破100亿份，增幅超150% [5] 机构观点与市场展望 - 机构认为宽基ETF的资金流出与机构资金对短期行情的风险偏好趋谨慎有关 [1][6] - 宽基ETF的主要机构持有者以大型长期资金方为主，短期进出属于正常行为，后续市场走势明朗后，宽基ETF依然会获得资金介入 [7] - 机构对2026年投资前景并不悲观，认为宏观经济在“十五五”开局之年将继续保持稳中有进的总趋势 [1][8] - 当前A股和港股主要股指的估值水平具备吸引力，随着中国企业在国际分工中地位提升，相关权益资产对中长期配置型资金的吸引力有望增强 [8] - 市场正从2025年的流动性驱动、叙事交易，转向2026年的盈利驱动、业绩验证 [1][9] - 在政策性红利与工程师红利驱动下，2026年泛科技产业（如AI算力、AI应用、高端制造）以及高端制造细分领域（如商业航天、核电、风电、储能）仍将孕育丰富机遇 [8][9] - 以煤炭、钢铁、化工为代表的传统产业，或在2026年表现亮眼 [9]

股票ETF资金流向总体情况 - 截至2月6日，股票ETF总规模约为3.14万亿元，较年初下降近7000亿元 [1][3] - 开年以来25个交易日中，有17个交易日录得净流出，其中1月14日至2月2日连续14个交易日净流出 [3] - 在连续净流出期间，有3个交易日净流出超1000亿元，单日最高净流出达到1300多亿元 [3] - 在有数据记录的1240多只产品中，开年以来有675只股票ETF录得资金净流出，占比超过50% [5] 宽基ETF资金大幅流出 - 主流宽基ETF资金流出最为明显，有12只宽基ETF净流出超百亿元 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出规模最大，达1965.38亿元，其规模从约4200亿元降至2200亿元左右 [4][6] - 易方达沪深300ETF净流出1522.41亿元，规模从一度突破3000亿元降至1465.67亿元，下降超过50% [4][6] - 华夏沪深300ETF净流出1379.79亿元，华夏上证50ETF和嘉实沪深300ETF净流出均在900亿元以上 [4][6] - 南方中证500ETF净流出655.77亿元，南方中证1000ETF净流出517.99亿元 [4][6] - 开年以来股票ETF总份额减少1004.89亿份，宽基ETF份额降幅显著 [6] - 华泰柏瑞沪深300ETF场内流通份额从888.30亿份降至474.61亿份，降幅46.57% [6] - 易方达沪深300ETF份额下降333.65亿份，降幅超过50% [6] - 南方中证1000ETF份额从256.51亿份降至100.51亿份，降幅达60.82% [6] - 广发中证1000ETF份额从114.85亿份降至20.41亿份，降幅达82.23% [8] 主题ETF获得资金流入 - 少部分资金流向主题ETF，有6只净流入超百亿元，主要来自化工、有色金属、电网设备、商用卫星、半导体等主题 [7] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF净流入156.10亿元，份额由206亿份增长至380.71亿份，增幅高达84.81% [7] - 南方中证申万有色金属ETF净流入近130亿元，份额由106.88亿份增长至163.74亿份，增幅超过50% [7] - 华夏中证电网设备主题ETF净流入126.51亿元，份额由26.23亿份增长至98.78亿份，增幅高达276.56% [7] - 永赢国证商用卫星通信产业ETF净流入超百亿元，份额由39.69亿份突破100亿份，增幅超过150% [7] 资金流出原因与市场特征 - 宽基ETF规模下降主要源自份额减少，而非行情下跌，截至2月6日股票型ETF平均涨幅为3.59% [2][8] - 净流出超百亿元的12只ETF开年以来均录得正收益，例如南方中证500ETF上涨9.05% [8] - 业内人士认为，资金流出与机构资金的短期风险偏好有关，对短期走势相对谨慎 [2] - 宽基ETF的主要机构持有者以大型长期资金方为主，短期进出属于正常行为，原因包括此前积累浮盈、市场波动下的避险需求以及阶段性考核需求 [9] - 相关监管举措（如提高融资保证金比例至100%）提高了市场融资买券的资金门槛，降低了投资者杠杆水平 [8] 机构对市场前景的展望 - 机构对2026年投资前景并不悲观，认为宏观经济在“十五五”开局之年将保持稳中有进的总趋势 [2][10] - 当前主要股指的估值水平具备吸引力，A股和港股市场的内在韧性值得关注 [10] - 市场正从2025年的流动性驱动、叙事交易，转向2026年的盈利驱动、业绩验证 [2][11] - 2026年盈利真实性将成为定价核心，政策托底是最大的确定性，将为市场筑牢安全边际 [11] - 在政策红利和工程师红利驱动下，看好AI算力、AI应用、高端制造、商业航天、核电、风电、储能等领域的投资机会 [10][11] - 以煤炭、钢铁、化工为代表的传统产业，可能在2026年表现亮眼 [11] - 随着更多优质高端制造企业赴港上市，外资流入有望提速，港股市场或迎来配置窗口期 [11]

股票ETF资金流向总体情况 - 截至2月6日，股票型ETF总规模约为3.14万亿元，较年初下降近7000亿元 [1][3] - 开年以来25个交易日中，有17个交易日录得净流出，其中1月14日至2月2日连续14个交易日净流出 [3] - 期间有3个交易日净流出超1000亿元，单日最高净流出达到1300多亿元 [3] - 在有数据记录的1240多只产品中，开年以来有675只股票ETF录得资金净流出，占比超过50% [5] 宽基ETF遭遇大规模净流出 - 主流宽基ETF资金流出最为明显，有12只宽基ETF净流出超百亿元 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1965.38亿元，规模从约4200亿元降至2200亿元左右，降幅显著 [4][6] - 易方达沪深300ETF净流出1522.41亿元，规模从一度突破3000亿元降至1465.67亿元，下降超过50% [4][6] - 华夏沪深300ETF净流出1379.79亿元，华夏上证50ETF净流出996.00亿元，嘉实沪深300ETF净流出995.25亿元 [4][6] - 南方中证500ETF净流出655.77亿元，南方中证1000ETF净流出517.99亿元 [4][6] - 宽基ETF规模下降主要源自份额减少而非行情下跌，多只产品份额降幅在40%至50%以上，最大降幅超过60% [2][6] - 华泰柏瑞沪深300ETF场内流通份额从888.30亿份降至474.61亿份，降幅46.57% [6] - 易方达沪深300ETF份额下降333.65亿份，降幅超过50% [6] - 南方中证1000ETF份额从256.51亿份降至100.51亿份，降幅达60.82% [6] - 华夏沪深300ETF份额下降280.74亿份，降幅59.20% [6] 部分主题ETF获得资金净流入 - 少部分资金流向主题ETF，有6只净流入超百亿，涉及化工、有色金属、电网设备、商用卫星、半导体等主题 [7] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF净流入156.10亿元，份额从206亿份增长至380.71亿份，增幅高达84.81% [7] - 南方中证申万有色金属ETF净流入近130亿元，份额从106.88亿份增长至163.74亿份，增幅超过50% [7] - 华夏中证电网设备主题ETF净流入126.51亿元，份额从26.23亿份增长至98.78亿份，增幅高达276.56% [7] - 永赢国证商用卫星通信产业ETF净流入超百亿，份额从39.69亿份突破100亿份，增幅超过150% [7] 机构观点与市场展望 - 机构认为宽基ETF资金流出与机构资金的短期风险偏好有关，对短期走势相对谨慎 [2][8] - 宽基ETF的主要机构持有者以大型长期资金方为主，短期进出属于正常行为，后续市场走势明朗后，宽基ETF依然会获得资金介入 [9] - 宏观经济有望在“十五五”开局之年继续保持稳中有进的总趋势，A股和港股市场的内在韧性值得关注，当前主要股指的估值水平具备吸引力 [10] - 市场正从2025年的流动性驱动、叙事交易，转向2026年的盈利驱动、业绩验证，盈利真实性会成为定价核心 [11] - 在政策性红利与工程师红利的持续驱动下，2026年泛科技产业仍将孕育丰富机遇，看好AI算力、AI应用、高端制造等领域投资机会 [10] - 高端制造细分领域如军工（商业航天）、核电、风电、储能等有望诞生一批全球龙头企业 [11] - 以煤炭、钢铁、化工为代表的传统产业，或在2026年表现亮眼 [11]

量化模型与构建方式 本报告为资金行为跟踪分析，未涉及具体的量化预测模型或选股因子的构建与回测。报告核心是通过观察和对比不同市场参与者的资金流向数据，来识别潜在的投资机会或市场结构变化[1]。报告中隐含的分析逻辑可以概括为一种基于资金流的观察框架。 1. **分析框架名称：公募与融资资金预期差分析框架**[1] * **构建思路**：通过对比公募基金（代表机构投资者）的持仓偏好与融资资金（代表杠杆交易者）的短期流向，寻找两者存在“预期差”的板块。当公募基金低配而融资资金近期净买入时，可能意味着该板块存在未被机构充分重视但已被敏锐资金布局的机会，上行阻力相对较小[4][24]。 * **具体构建过程**： 1. **数据准备**：获取两个核心数据集。一是公募基金定期报告（如四季报）披露的持仓数据，计算各行业板块相对于基准指数（如中证800）的超配或低配程度[24][26]。二是融资融券的每日明细数据，计算在特定时期（如融资保证金新规实施后）各板块的融资净买入额[24][26]。 2. **指标计算**： * 公募低配程度：通常计算为（公募基金在板块i的持仓市值占比 - 板块i在基准指数中的市值占比）[26]。该值为负且绝对值越大，表示公募基金相对低配越严重。 * 融资净买入：计算特定时间窗口内，板块i的融资买入额与融资偿还额的差值[26]。 3. **交叉分析**：将各板块以上述两个指标为横纵坐标，绘制散点图进行分析[26]。重点关注“公募低配程度高（横轴负值大）”且“融资净买入多（纵轴正值大）”的象限，这些板块被认为是具备潜在机会的方向[4][24]。 * **模型评价**：该框架是一种事件驱动或资金流驱动的分析思路，侧重于市场微观结构变化和不同资金行为的博弈，能够快速捕捉市场风格的边际变化和短期资金偏好[3][16]。 量化因子与构建方式 报告未构建传统的Alpha因子，但明确提出了用于筛选板块的复合观察指标。 1. **因子名称：新规后融资净买入** * **构建思路**：以融资保证金新规实施为事件分界点，观察之后一段时间内杠杆资金对各板块的净买入情况，用以识别受新规影响较小或反而获得杠杆资金青睐的板块[3][16]。 * **具体构建过程**：确定融资保证金新规生效的日期T。对于每个板块（或个股汇总至板块），计算从日期T开始到报告截止日（如1月底）的累计融资净买入额。公式为： $$ \text{新规后融资净买入}_i = \sum_{t=T}^{T_{end}} ( \text{融资买入额}_{i, t} - \text{融资偿还额}_{i, t} ) $$ 其中，i代表板块，t代表交易日[16][23]。 * **因子评价**：该指标反映了在交易成本（杠杆成本）上升的新环境下，高风险偏好资金的最新动向，有助于规避因去杠杆而面临抛压的板块，并发现资金新流入的领域[3][16]。 2. **因子名称：主动基金相对超低配程度** * **构建思路**：利用公募基金定期报告，计算其持仓相对于市场基准的偏离度，以衡量机构投资者对某个板块的偏好或冷落程度[24][26]。 * **具体构建过程**：以最近一期公募基金季报（如四季报）的全部持仓数据为基础。对于每个板块i，计算其两个比例： 1. 板块i在公募基金重仓股总市值中的占比。 2. 板块i在基准指数（如中证800）总市值中的占比。 将两者相减，得到超低配程度。公式为： $$ \text{超低配程度}_i = \frac{{\text{公募重仓股中板块i市值}}}{{\text{公募重仓股总市值}}} - \frac{{\text{基准指数中板块i市值}}}{{\text{基准指数总市值}}} $$ 结果为负表示低配，正值表示超配[26]。 * **因子评价**：该指标反映了机构资金的长期配置布局和拥挤度。低配板块可能意味着机构关注度低、潜在卖压小，也可能意味着存在未来增持（回补仓位）的空间[4][24]。 分析框架与因子的应用结果 报告基于上述框架和指标，对2026年1月底的市场进行了分析，并给出了观察结论。 1. **公募与融资资金预期差分析框架的应用结果**： * 通过绘制“主动基金相对超低配程度”（横轴）与“新规后融资净买入”（纵轴）的散点图，识别出以下特征板块[24][26]： * **公募低配且融资买入板块**：电力、基建、煤炭、船舶等板块。这些板块公募持仓比例相对中证800较低，但在融资保证金新规后获得了融资净流入，被认为可能存在机构仓位回补机会，上行阻力较小[4][24]。 * **公募持仓不低但融资买入板块**：通信设备、化学制药、贵金属等板块。尽管机构已有一定持仓，但融资盘可能在近期板块表现相对较弱时持续逢低买入[24]。 * **公募持仓拥挤且融资流出板块**：半导体、消费电子等硬科技板块。在新规实施后呈现出去杠杆特征，融资资金加速撤离[16][24]。 2. **新规后融资净买入因子的观察结果**： * **整体规模**：1月底融资余额规模保持在2.7万亿元附近，未出现大幅回落[3][16]。 * **流向结构**：新规实施前后发生显著转向[3][8]。 * **新规前（1月上半月）**：融资资金涌向高弹性板块，如半导体（净流入172亿元）[3][16]。 * **新规后（1月下半月）**：资金从高位科技板块流出，如半导体转为净流出75亿元，消费电子、软件、军工等板块也出现反转[3][16]。资金转向流入防御性及估值安全边际较高的板块，如保险、银行、基建、电力（下半月维持稳定正流入），以及工业金属、其他小金属、煤炭、农化等[3][16][22]。 3. **主动基金相对超低配程度因子的观察结果**： * 报告指出电力、基建、煤炭、船舶等板块处于公募基金相对中证800较低配的水平[4][24]。

公司合资与业务拓展 - 宁德时代与华能水电共同成立合资公司“华能澜沧江（昌都）水电有限公司”，注册资本为48亿元人民币 [1] - 合资公司经营范围涵盖太阳能发电技术服务、发电技术服务及储能技术服务 [1] - 合资公司由宁德时代与华能水电的全资子公司华能澜沧江上游水电有限公司共同持股 [1] 相关ETF产品表现与数据 - 中证500ETF华夏（512500）跟踪中证500指数，近五日下跌3.95%，市盈率为37.56倍，最新份额为36.4亿份，增加880.0万份，净申赎4024.1万元，估值分位为69.41% [4] - 沪深300ETF华夏（510330）跟踪沪深300指数，近五日下跌0.34%，市盈率为14.14倍，最新份额为193.5亿份，增加1.2亿份，净申赎5.9亿元，估值分位为63.38% [4] - 上证50ETF（510050）跟踪上证50指数，近五日上涨0.28%，市盈率为11.65倍，最新份额为252.1亿份，增加4050.0万份，净申赎1.2亿元，估值分位为57.72% [4] - 创业板成长ETF（159967）跟踪创业板动量成长指数，近五日下跌0.47%，市盈率为43.01倍，最新份额为46.7亿份，增加1.0亿份，净申赎6616.4万元，估值分位为47.27% [4]