报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[96] 报告的核心观点 - 2025年下半年针对市场上各类ETF参与主体的资金流向进行持续动态跟踪，国家队和保险机构是ETF主要参与主体，保险机构持仓ETF市值增速高于国家队 [2] 各参与主体资金变动及投资偏好 国家队 - 2025年下半年配置规模继续提升，持仓约1.55万亿元，较上半年增加2510亿元，增幅约19.30%，以A股ETF为主，配置全市场宽基指数，核心持仓品种份额变动减少，市值占比变动多因市场涨跌 [8] - 中央汇金资金体量最大，偏好大盘蓝筹类ETF，2025下半年小幅增持中证500和创业板指ETF [25] - 国新围绕“央企 + 科技”主题配置，操作灵活，23年底开始增配科技等ETF，25年底持仓更多元 [30] - 诚通形成“宽基 + 行业主题”配置策略，操作灵活，25年下半年减持中证1000ETF，增配周期类、中证500和沪深300ETF [36] 保险机构 - 2025年以来中证A500ETF成重仓最大ETF，25年下半年坚持“科技 + 周期”主线，增配周期、新能源等，持仓港股ETF规模增长52.12%，债券类ETF规模增长50.11% [39][40] 年金 - 25年加大权益类ETF配置，上半年增配港股ETF，下半年增配A股ETF，A股增配主题策略类品种，港股增持红利和科技品种 [56] 私募基金 - 25年加大A股ETF配置，下半年降低宽基规模，侧重小市值成长风格，增加红利等配置，降低医药等持仓；25年下半年大幅减仓港股，减仓科技，增配红利和消费；25年下半年增配30年期国债等债券ETF [66] 银行理财 - 2025年下半年持仓非货ETF规模爆发式增长，增幅约262.07%，配置灵活，25年下半年提升权益和港股配置规模，增配信用债ETF [67] 公募FOF - 2025年下半年资产广泛配置，权益侧重A股行业主题策略类ETF，资金配置更均衡；港股侧重科技领域；显著增加债券类ETF配置比重 [83] 外资 - 2025年下半年持仓ETF规模基本稳定，部分机构因不同目的增减持；25年以来持续退出港股市场 [84]

公募基金2025年年报持有人结构分析 - 公募基金市场2025年年报披露完毕，揭示了市场底层的静态持有人结构，该结构比瞬时资金流向更能反映市场逻辑 [3] 机构投资者持仓特征 - 在全部ETF基金中，机构投资者持有比例超过78%，个人投资者仅占21.6%，机构在被动投资领域占据绝对主导 [4] - 规模指数ETF（宽基ETF）的机构持有市值达2.3万亿元，持有占比高达89.3% [6] - 债券型ETF的机构持有净值占比高达94.75% [7][11] - 在全部基金中，债券型基金的机构持有比例为82.8% [10] - 在七千多只债券基金中，超过四成产品的机构持有比例超过90%，部分定开债基机构持股比例达100% [11] - 具体到宽基旗舰产品，如华泰柏瑞、易方达、华夏等公募旗下规模上千亿的沪深300ETF，机构持有比例均在90%以上，其中华夏沪深300ETF机构持有比例高达99.22% [8][9] 个人投资者持仓特征 - 个人投资者在2025年表现出“重仓主动、青睐FOF”的特征 [12] - 公募FOF产品的个人持有比例达到92.2%，在900多只FOF中，超过七成产品个人持股占比在90%以上 [12][13] - 例如，规模接近百亿的国泰瑞悦3个月持有期FOF，其持有人中99.43%为个人投资者 [14] - 在主动权益基金（包含偏股混合及普通股票型）中，个人投资者是持有大头 [15] - 普通股票型基金的个人投资者持有占比为72.34% [16] - 偏股混合型基金的个人投资者持有占比为80.75% [16] - 个人持有净值居前的主动权益基金中，易方达蓝筹精选的个人投资者占比超过99%，富国天惠精选成长A、兴全合润A等个人持有净值均在200亿元以上，个人持有比例均超过92% [17][18] 市场结构总结 - 2025年公募基金市场持有人结构清晰：机构投资者注重底层资产工具属性，倾向于通过宽基ETF和纯债基金进行大类资产配置；个人投资者则在FOF和主动权益基金中寻找超额收益 [19]

核心观点 - “国家队”ETF持仓总规模在2025年四季度末创下新高，达到逾1.54万亿元，较同年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金系公司是ETF市场的核心“压舱石”，持仓规模巨大且持续增持，而其他“国家队”成员持仓策略更灵活，侧重央企、科技创新等主题 [1][3][6][7] - 2025年下半年至2026年初，ETF市场资金出现“腾笼换鸟”式的结构优化，资金从宽基ETF流向行业主题及策略ETF，反映出市场从追求整体贝塔收益转向挖掘结构性阿尔法的趋势 [1][14][15] “国家队”整体持仓概况 - 截至2025年四季度末，“国家队”（含中央汇金投资、中央汇金资管、中国国新、中国诚通）持有ETF总市值逾1.54万亿元，较2025年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金投资持有ETF市值约7973亿元，平均持仓比例约36.19%；中央汇金资管持有ETF市值约7290亿元，平均持仓比例约38.01% [1][3] - 易方达-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约71亿元，华夏-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约60亿元 [3] - 中国诚通及北京诚通金控合计持有ETF市值约33亿元，中国国新旗下国新投资持有ETF市值接近13亿元 [4][6][7] 中央汇金系持仓结构与动向 - 中央汇金投资和中央汇金资管重点持有宽基ETF，如沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、上证科创板50ETF等 [3][5] - 例如，中央汇金资管和中央汇金投资分别持有约379亿份和357亿份华泰柏瑞沪深300ETF，占基金上市总份额的比例分别为42.62%和40.14% [6] - 2025年下半年，中央汇金投资增持了2.3亿份ETF，其中重点增持了天弘创业板ETF2.3亿份，对其余20只ETF持仓未变 [9] - 同期，中央汇金投资持有ETF市值增加约1296亿元，中央汇金资管持有ETF市值增加约1166亿元 [12] 其他“国家队”成员持仓特点 - 中国诚通及北京诚通金控更侧重央企、科技创新等概念，重点持有央企红利、央企科技创新、国企数字经济等主题ETF [6] - 中国国新旗下的国新投资重点持有南方中证国新央企科技引领ETF（8.6亿份）、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（2.2亿份）等 [7] - 2025年下半年，中国诚通及北京诚通金控的持仓相对灵活，有增有新进也有减仓，其持有ETF市值整体呈现下降态势 [11][12] 资管计划的持仓偏好与调整 - 华夏-汇金资管单一资管计划和易方达-汇金资管单一资管计划更偏爱行业主题ETF [6] - 例如，华夏-汇金资管单一资管计划持有的7只份额超2亿份的ETF中，有6只为行业主题ETF，如易方达沪深300医药ETF、华夏国证半导体芯片ETF等 [6] - 2025年下半年，华夏-汇金资管单一资管计划增持了约4亿份华夏中证500ETF等产品，同时减持了华夏国证半导体芯片ETF等以进行止盈操作 [11] - 易方达-汇金资管单一资管计划在下半年仅减持了中证海外中国互联网30ETF，持仓份额基本稳定 [11] 2026年ETF市场资金流向与结构变化 - 2026年一季度，主题指数ETF基金份额共计增加1665.8亿份，半导体设备ETF国泰、电网设备ETF华夏等最受欢迎 [14] - 同期，行业指数ETF基金份额共计增加398.6亿份，策略指数ETF如自由现金流ETF、红利低波ETF也受到资金青睐 [14][15] - 而沪深300ETF、上证50ETF、科创50ETF、中证1000ETF等宽基ETF遭遇净流出，多只沪深300ETF份额减少200亿份以上 [15] - 分析认为，资金从宽基流入行业主题与策略ETF，体现了投资者在市场震荡下更偏好高景气方向与防御性策略的精准布局，属于“腾笼换鸟”式的结构优化，而非资金撤离权益市场 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周一低开后逐步修复但周度仍收跌，创业板指数领跌，有色金属等行业板块表现突出，非银金融和计算机等板块走势偏弱，市场焦点集中于地缘局势演变，能源价格维持高位震荡，海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，多数金融期权持仓量PCR较前一周略有回落 [2] - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升，预计市场中长期走势仍保持积极，可继续持有估值相对合理的指数，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权，对科创50指数可采取相应期权策略降低敞口风险或止盈现货，中证1000 - 2606股指期货贴水收敛可移仓至2609合约组成备兑策略 [3] 各部分总结 综述 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周度收跌，创业板指数领跌，跌幅为1.67% [1] - 有色金属等行业板块周度涨幅为2.78%，非银金融和计算机等板块周度跌幅约为3.98%和3.43% [1] - 市场焦点集中于地缘局势演变，美国继续加码军事行动，霍尔木兹海峡不确定性支撑能源价格高位震荡 [1] - 海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，科创50期权（IV = 29%）和创业板ETF期权（IV = 24%）回升至近一年中位数以上，50、300期权IV处于15% - 17%区间，中证500、中证1000期权IV处于25% - 28%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于60% - 80%范围，较前一周略有回落 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升 [3] - 可继续持有估值相对合理的指数，如沪深300、中证A500，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权 [3] - 对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场非理性上涨 [3] - 中证1000 - 2606股指期货贴水收敛，可移仓至2609合约，组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2026年3.23 - 3.27各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR等数据 [5] - 分别对上证50ETF、上证50指数、沪深300ETF（沪）、沪深300ETF（深）、沪深300指数、中证500ETF（沪）、中证500ETF（深）、中证1000、创业板指ETF、科创50ETF（沪）、科创50ETF（深）、深100ETF等标的进行了价格、隐波、持仓量PCR等数据的分析和走势展示 [5][7][10][15][24][27][30][34][42][48][50][56][61]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的投资评级 [1][4][42][43] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：行业主题ETF出现大规模资金净流出，同时部分行业拥挤度发生显著变化 [1][2][16] * 具体表现为：行业主题ETF本周净流出262.29亿元，而宽基和风格策略ETF则获得资金流入 [2][31] * 在行业拥挤度方面，钢铁和基础化工行业的拥挤度本周变动较大，值得关注 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 一、ETF市场概况 * 截至2026年3月20日，内地全部上市ETF共计1456只，总规模达5.10万亿元 [2][7] * 股票型ETF在数量和规模上均占据主导地位：数量1140只，占比78.30%；规模2.95万亿元，占比57.76% [2][7] * 在股票型ETF内部，宽基ETF、行业主题ETF、风格策略ETF的数量分别为372只、644只、124只，规模分别为1.44万亿元、1.30万亿元、0.20万亿元 [7][12] 二、海内外权益市场指数表现 * **A股市场**：本周主要指数普遍下跌，上证指数跌3.38%至3957.05点，创业板指逆势上涨1.26% [2][13][17] * **A股行业**：通信和银行板块录得上涨，涨幅分别为2.10%和0.36%；而有色金属和基础化工板块跌幅居前，分别下跌11.82%和10.53% [2][14][21] * **港股市场**：恒生指数本周下跌0.74%，恒生科技指数下跌2.12% [2][14][24] * **美股及其他市场**：美股三大指数均下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数跌幅分别为2.11%、2.07%、1.90% [2][15][29] 三、股票类ETF资金流向 * **宽基ETF**：本周净流入90.78亿元，净流入前三为：中证500ETF南方(+44.50亿元)、沪深300ETF华泰柏瑞(+43.33亿元)、上证50ETF(+30.56亿元) [2][31] * **行业主题ETF**：本周净流出262.29亿元，净流出规模显著，净流出前三为：化工ETF(-43.73亿元)、有色金属ETF南方(-34.77亿元)、有色金属ETF基金(-15.77亿元) [2][31] * **风格策略ETF**：本周净流入84.06亿元，红利低波策略相关ETF受青睐，如300红利低波ETF嘉实(+6.80亿元) [2][31][32] * **跨境ETF**：本周微幅净流出0.20亿元，资金流向分化，中概互联网ETF易方达获净流入11.18亿元，而港股通互联网ETF富国净流出14.01亿元 [2][32] 四、行业拥挤度监测 * 前一交易日，公用事业、通信行业的拥挤度水平靠前 [2][34] * 相比之下，汽车、纺织服饰行业的拥挤度水平较低，报告建议关注 [2][34] * 钢铁、基础化工行业本周拥挤度变动较大 [2][34] * 从主力资金流向看，本周资金减配有色金属、电力设备行业，增配通信行业 [34][39] 五、ETF产品关注信号 * 报告根据溢价率Z-score模型筛选出部分可关注的ETF产品，包括：红利ETF西部利得、有色金属ETF基金、有色金属ETF、创业板成长ETF易方达、化工ETF天弘 [41]

市场现象：沪深300ETF连续净买入与监管表态 - 2026年3月中旬A股市场经历显著调整，3月23日三大指数盘中均跌超4%，沪指尾盘勉强守住3800点关口 [2] - 在市场整体低迷背景下，华泰柏瑞沪深300ETF自2026年3月16日起连续7个交易日实现资金净流入，累计吸金约129亿元 [2] - 同期上证50ETF、中证500ETF也分别累计净买入约42亿元，其节奏与金额均为2026年以来首次，并终结了1月以来的净卖出操作 [2] - 2026年3月18日，央行扩大会议首次将股票置于金融稳定首位，明确提出“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行” [3] - 沪深300ETF因其规模庞大、流动性好，成为机构资金重要工具，2025年四季报显示中央汇金投资和中央汇金资管共持有82.76%的基金份额 [5] 历史数据：沪深300ETF增持模式与市场表现 - 对2024年以来沪深300ETF资金流向分析，识别出9个数据完整且连续增持在7天及以上的时间段 [5] - 历史增持期平均每期增持天数约10天，平均每期净买入约732亿元 [5] - 最大规模及最长增持期为2024年7月15日至8月9日，连续净买入持续19天，净买入约1270亿元 [5] - 最近一次增持期为2025年3月31日至4月9日，持续7天，净买入1029亿元 [5] - 在连续增持期间，市场多数期间上涨，增持期间中证全指平均收益表现为1.28%，正收益比例为44.4%（4/9） [7] - 增持前20个交易日市场好转的概率达到89%（8/9），好转幅度约为4.17% [7] 后续影响：增持结束后市场中长期表现 - 增持结束后市场在中期有较大概率延续好转表现，统计增持结束后中证全指连续20/40/60个交易日的表现 [8] - T+20天：平均表现5.77%，正收益比例为66.7%（6/9） [10] - T+40天：平均表现7.80%，正收益比例为88.9%（8/9） [10] - T+60天：平均表现7.73%，正收益比例为77.8%（7/9） [10] - 统计同期主观多头与量化多头策略表现，两大策略在增持停止后连续3个月的平均收益表现最高 [11] - 量化多头在各周期的平均收益表现上好于主观多头，但在2024年1月微盘股流动性熊市期间主观多头则明显好于量化多头 [11] 投资启示：“国家队”动向的信号意义与操作策略 - 当市场遇到短期、快速的恐慌性下跌时，一个有效的信心参照系是密切关注“国家队”重资持有资产的动向，特别是核心宽基ETF的资金流向 [15] - 此类资金在市场关键点位（如沪指3800点附近）的逆市净买入，具有强烈的托底和信号意义 [15] - 对于已持有主观多头或量化多头策略产品的客户，建议保持耐心继续持有，历史回溯显示在增持期结束后，过往股票多头策略产品在后续1-3个月内普遍能取得良好的平均回报 [15] - 对于希望增加股票多头敞口的客户，或可采取“跟随策略”，将核心宽基ETF出现持续、大额的净买入作为重要的择时入场参考信号 [15] - 关键信号特征包括：一是持续性较长的净买入，如连续7-10个交易日及以上；二是累计超大级别的资金流入 [15]

市场整体表现 - A股三大指数集体反弹，沪指涨1.78%收3881.28点，深证成指涨1.43%收13536.56点，创业板指涨0.50%收3251.55点[2] - 市场成交额20962亿元，较昨日缩量3523亿元[2] - 个股呈现普涨格局，上涨个股达4943家，未上涨个股仅约300家，个股上涨中位数为3.25%[4] 市场驱动因素分析 - 市场情绪受外部事件影响，特朗普相关消息旨在打消市场恐慌，消息公布后原油价格盘中暴跌15%，全球股指期货大幅波动[3] - 外部冲突若能在4月9日前取得进展或结束，将对全球经济稳定形成重要支撑，并最小化对中国资本市场的外部冲击[3] - A股本身上行至4200点后存在内在调整压力，此次借助外部事件完成了压力测试[4] 盘面动态与资金流向 - 盘面呈现高开低走再反弹的走势，早盘深市指数杀跌，午后随外围市场走稳而强劲反弹[4] - 银行股（以四大行为代表）和科技股（以“纪联海中”为代表）为上证指数提供了有力支撑[5] - 创业板指受宁德时代、比亚迪、牧原股份、阳光电源、亿纬锂能等权重股回调压制，表现相对偏弱[5] - 港股表现强于A股，恒生指数涨约2.79%，恒生科技指数涨约2.55%，核心权重股涨幅均在3%左右[5] - 港股通资金全天净流出约273亿元，与昨日净流入280亿至290亿元形成强烈反差，显示部分资金短线操作特征明显[5] - 市场关注平准基金动向，沪深300ETF与上证50ETF尾盘出现放量，但量能较昨日小[6] 行业与板块表现 - 仅油气板块出现明显杀跌，其余板块均有上涨[5] - 军工、电力板块是表现突出的上涨板块[5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大，盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹 [7][10] - 继续看好农业与制造，重点关注光伏板块，风格上继续看好中盘蓝筹行情 [7][46] 根据相关目录分别进行总结 3月23日主要宽基指数ETF成交量明显放大 - 近期市场调整期间多只主要宽基指数ETF出现逐日放量、盘中放量特征，3月23日尾盘多只产品放量明显，如华泰柏瑞沪深300ETF等尾盘15分钟成交额占全天比例分别为10.5%、17.8%、8.8%和15.9% [7][10] 盘后量化模型信号迅速转强，市场有望迎来反弹 下跌后估值安全边际提升 - 截至2026年3月23日，A股主要宽基指数市盈率回落至合理区间，估值分位数明显下降，多处在70 - 80分位数，权益资产安全边际提高，市场进入更具性价比配置窗口期 [24] 3月23日盘后量化信号迅速转强 - **宽基指数短期信号转强**：宽基指数短期信号历史表现良好，3月23日主要宽基指数量化信号盘后迅速转强，此前2月后持续中性，3月底转弱，当日下跌中成交量走高，流动性犹在，情绪充分释放致信号转强 [30][35] - **行业中期信号同样转强，但板块间分化，科技股信号较弱**：行业指数月度中期信号有指示作用，3月23日盘后指示未来一个月行业强度的量化信号转强，但板块间出现分化，价值类板块信号较强，科技类板块预期较弱，中盘蓝筹风格有望强化 [38][40] 继续看好农业与制造，重点关注光伏板块 - 尽管外围局势不确定大，但仍聚焦中等风险特征股票，中盘蓝筹特点将强化，重点关注周期和制造板块，尤其新能源行业是制造板块核心主线，梳理了光伏、电力板块及农业板块相关ETF供参考 [46][47]

市场整体表现 - 2025年某日，A股三大指数集体走弱，沪指跌3.63%收报3813.28点，深证成指跌3.76%收报13345.51点，创业板指跌3.49%收报3235.22点 [2] - 沪深京三市成交额达2.45万亿元，较上一交易日放量1454亿元 [2] - 全市场上涨个股不足300家，下跌个股接近5000家，个股下跌中位数约5.6%，远大于指数跌幅 [3] - 恒生科技指数盘中最大跌幅接近4.4%，恒生指数最大跌幅约3.4%，但A股收盘后港股有所回升，较日内低点收复约1%的跌幅 [3] 板块与个股表现 - 除油服、煤炭板块外，其余板块近乎全军覆没 [3] - 大金融板块成为砸盘主力，银行板块单日跌幅约3.7%，证券板块跌幅约4.4%，保险板块跌幅约4.6% [5] - 以招商银行、中信证券、中国人寿为代表的大金融股股价已回落至2025年4月7日左右的水平 [5] - 在全市场本轮行情中实现翻倍的1600家个股里，仅约三分之一（约533家）业绩出现改善，约三分之一业绩无明显变化，约三分之一业绩持续亏损或恶化 [6] 市场情绪与关键点位 - 沪指3800点关口在盘中被两度击穿，尾盘沪深300ETF与上证50ETF勉强放量才稍稍稳定市场情绪 [3] - 3800点关口被击穿意味着自2025年8月至今的场内投资者已全线被套 [4] - 当日通过港股通流入港股的资金规模达288亿元左右 [3] - 盘中未出现平准基金进场护盘的明显迹象 [4] 市场下跌原因分析 - 内忧：上证指数自2025年4月7日从3000点攀升至4200点，上涨过程中未出现充分调整，累计获利盘庞大 [6] - 内忧：大量小盘、微盘股缺乏充分调整，成为大盘长期潜藏的隐患 [6] - 外困：近期海湾冲突及地缘政治不确定性压制了全球市场风险偏好 [6] 市场展望与企稳条件 - 市场短线企稳的关键取决于霍尔木兹海峡危机的解决进度 [6] - 市场中期企稳需看国内宏观面的改善能否支撑市场完成估值修复 [6] - 平准基金若能逆势进场，可能起到维稳和提振市场信心的作用 [6] - 大金融板块的深度调整使做空能量得到充分宣泄，从另一角度看未必是坏事 [5]

水皮杂谈 一家之言 兼听则明 偏听则暗 上证 50ETF、沪深 300ETF、中证 500 及中证 1000 ETF 均在尾盘放量，这是近期罕见 的走势，也推动指数小幅回升。最终上证指数下跌 1.39%，报 4006. 5 5 点；深证成指下 跌 2.02%，报 13901 .57 点。个股层面，仅 498 家实现上涨，下跌家数达到 4736 家， 创下单日纪录；市场成交量持续低迷，全天成交额仅 2.1 万亿元。主力资金全天净流出 1079 亿元，个股中位数跌幅达 2.65%，这 个中位数也是 今年以来少见 的杀跌幅度 ，足见 今 天是愁云惨淡的一天 。 此次指数与个股形成双杀格局，原因主要有两方面。一方面， 4000 点作为重要整数关口，对 市场存在天然牵引作用，"不破不立" 的投资思维仍深植于多数投资者心中，指数下探 4000 点引发了部分资金的避险操作；另一方面，中东冲突升级叠加美股大幅下跌，引发了市场对油 价居高不下的担忧。油价持续高位将对全球经济形成显著负面压制，推升通胀水平，若形成低 增长、高通胀的滞胀格局，资本市场将难独善其身。受此影响，今 天 不仅 A 股大幅下挫，日 经指数与韩国综合指数同样 ...