报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 构建沪铜择时因子框架，涵盖基本面与宏观量化、量价因子，可助投资者捕捉超额收益 [3] - 基本面多因子组合自2016年年化收益率33.5%，量价多因子组合自2010年年化收益率13.5%，综合模型自2010年年化收益率18.1% [4] - 基本面与量价因子相关性低，可按需构造仅做多和仅做空模型，投资者可调整因子比例，综合模型能提升择时效果并降低过拟合风险 [4] 各部分总结 沪铜单商品择时因子框架 - 沪铜交易活跃产业链清晰，模型分基本面与宏观量化、量价因子两大类，从多维度构造因子 [6] - 模型含14个基本面与宏观量化因子、7个量价因子，回测筛选因子有多项设定，如回测时间、手续费、杠杆等 [8][9] 沪铜基本面量化因子介绍及回测结果 - 加工利润低影响企业生产积极性，自2020年起回测年化收益率23.9% [17] - 下游加工费涨跌影响企业扩产减产，自2021年起回测年化收益率10.5% [19] - 阴极铜等库存上升可能带来供应过剩信号，各库存因子回测年化收益率不同 [21][25] - 基差反映市场供需情况，自2016年起回测年化收益率17.4% [23] - 精废价差影响企业原料选择，自2016年起回测年化收益率7.9% [34] - 进口铜精矿指数影响冶炼厂产量，自2020年起回测年化收益率18.8% [36] - CFTC非商业持仓净多头对后市价格有正向预测作用，自2016年起回测年化收益率11.0% [38] - 美元指数上行对铜价有压制，自2016年起回测年化收益率8.0% [40] - VIX指数与铜价多呈负相关，自2016年起回测年化收益率11.4% [42] - 美国制造业PMI影响铜价，自2016年起回测年化收益率15.3% [44] - 基本面多因子组合2016年起回测年化收益率33.5% [46] 沪铜量价因子介绍及回测结果 - 日内动量反映价格上涨趋势，自2010年起回测年化收益率8.9% [48] - 中值双均线短长均线交叉产生多空信号，自2010年起回测年化收益率10.1% [50] - 考夫曼均线按特定步骤计算，自2010年起回测年化收益率7.2% [52][53] - 能量潮OBV按收盘价与成交量关系计算，自2010年起回测年化收益率8.9% [55][56] - 价量相关性强易形成趋势行情，自2010年起回测年化收益率7.3% [59][61] - 反弹动量预示后市反弹大小，自2010年起年化收益率11.1% [61] - TRIX按特定定义构造双均线策略，自2010年起回测年化收益率12.4% [63][66] - 量价多因子组合2010年起回测年化收益率13.5% [68] 基本面量化和量价多因子综合模型 - 全因子组合多空模型2010年起回测年化收益率18.1% [70] - 仅做多模型分基本面、量价、全因子综合，回测年化收益率分别为8.0%、7.4%、10.1% [72][73][76] - 仅做空模型分基本面、量价、全因子综合，回测年化收益率分别为7.1%、5.1%、7.7% [77][79][81] - 仅做多和仅做空模型对企业择时套保有帮助，增厚年化收益，基本面与量价因子相关性低，可调整因子比例 [85]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观择时策略** - **构建思路**：基于经济增长和货币流动性两大维度的动态信号，生成权益资产配置建议[7][28] - **具体构建过程**： 1. **经济增长信号**：综合PMI、工业增加值等指标，当前信号强度50% 2. **货币流动性信号**：结合SHIBOR、国债收益率等，当前信号强度40% 3. **仓位计算**：加权平均信号生成推荐仓位（6月为45%）[28] - **模型评价**：中期配置工具，2025年初至今收益率1.06%，略低于Wind全A（1.90%）[27] 2. **模型名称：微盘股择时模型** - **构建思路**：通过波动率拥挤度和利率同比指标监控微盘股风险[30][31] - **具体构建过程**： 1. **波动率拥挤度阈值**：-50.09%（需低于0.55触发预警） 2. **十年国债利率同比阈值**：-28.69%（需高于0.3触发预警）[31] - **模型评价**：当前未触发风控信号，适合长期持有微盘风格[30] --- 量化因子与构建方式 选股因子（八大类）[34][43] 1. **价值因子** - **构建公式**： $$ BP\_LR = \frac{账面净资产}{市值} $$ $$ EP\_FTTM = \frac{未来12月预期净利润}{市值} $$ - **测试结果**：沪深300池IC均值0.23，多空收益1.75%[36] 2. **成长因子** - **构建公式**： $$ NetIncome\_SQ\_Chg1Y = \frac{单季度净利润同比增速}{标准化处理} $$ - **测试结果**：中证500池IC均值0.11，多空收益0.95%[36] 3. **质量因子** - **构建公式**： $$ ROE\_FTTM = \frac{预期净利润}{股东权益均值} $$ - **测试结果**：全A股池多空收益1.45%，中证500池IC均值0.0702[36] 4. **技术因子** - **构建公式**： $$ Volume\_Mean\_20D\_240D = \frac{20日成交量均值}{240日成交量均值} $$ - **测试结果**：全A股池多空收益-1.08%[36] 5. **波动率因子** - **构建公式**： $$ Volatility\_60D = \sqrt{\frac{\sum_{i=1}^{60}(r_i - \bar{r})^2}{59}} $$ - **测试结果**：全A股池多空收益-1.40%[36] 转债因子[39][41] 1. **正股一致预期因子**：上周多空收益0.14% 2. **转债估值因子**（平价底价溢价率）：上周多空收益0.97% --- 模型与因子的回测效果 | 名称 | IC均值 | 多空收益（上周） | 股票池 | |--------------------|-------------|----------------|-------------| | 宏观择时模型 | - | 年化收益率1.06% | 全市场 | | 价值因子 | 0.23 | 1.75% | 沪深300 | | 成长因子 | 0.11 | 0.95% | 中证500 | | 质量因子 | 0.0702 | 1.45% | 全A股 | | 转债估值因子 | - | 0.97% | 可转债市场 | --- 关键结论 - **当前推荐**：价值/质量因子为核心配置，成长因子在中证500池表现突出[35] - **风格延续**：市场风险偏好回落利好量价因子（技术/低波）[35]

报告核心观点 - 对于中美关税博弈等重大事件，准确预测结果较难，需考虑市场预期与风险收益比做出应对，可通过观测国债期货技术指标捕捉市场对政策结果的预判，把握机构投资者对风险与收益的再平衡逻辑，复盘显示KUP1、5cors、HIGH0以及KSFT2在关键节点前能及时发出信号，当下海外环境动荡国内债市窄幅震荡，应关注量价因子把握主力资金动向 [3][5][15] 分组1：4月3日关税落地之前多头力量的逐渐聚集 - 2025年3月下旬至4月初行情分“震荡蓄势”与“突破性上涨”两阶段，3月28日 - 4月2日震荡蓄势与多头试探，T2506在107.3 - 108.0区间震荡，量能未显著放大；4月3日突破性上涨与多头主导，T2506合约跳空高开超3毛，突破3月以来高点 [6] - HIGH0指标率先发出多头信号，3月26日T2506收大阳线，HIGH0指标跌破下方阈值，指向多头资金主动承接 [7] - 国债期货震荡偏弱同时量价相关性上升，cors指标随后发出多头信号，3月27日后国债期货震荡偏弱，T2506收盘价下挫但成交量下降，cors指标于4月1日触发多头信号 [7] - KUP1指标与KSFT1指标同步发出多头信号，完成对多头拐点的最终确认，3月28日开始KUP1指标连续下降，4月2日KSFT1指标突破上方阈值，二者同步发出多头信号 [8] 分组2：5月12日中美关税谈判结果落地前投机资金边际离场 - 2025年5月初国债期货行情“价升量缩”，5月8日T合约30分钟级别MACD形成金叉，但成交量持续低迷，反映市场情绪谨慎，多空力量均有所退场 [11] - 5月7日，KUP1、HIGH0以及KSFT1同步提示多头动能的边际收缩，KUP1指标连续上升，HIGH0指标突破上方阈值，KSFT1指标突破下方阈值，三个指标同时发出空头信号 [11] - 5月9日，多头力量的收缩通过cors得到进一步确认，5月7日止盈需求释放后，国债期货震荡偏强但成交量连续收缩，cors指标持续下降，提示多头力量离场和下跌风险 [12] 分组3：这些技术指标当前表现 - 5月末美国关税政策反复，6月初俄乌对抗加剧叠加中东风险外溢，海外环境动荡，国内债市窄幅震荡，需及时观测市场动向 [15] - KSFT1已发出偏多信号，指示空头情绪有所释放，其余因子未发出信号，多空力量相对变化未进一步确认，建议关注量价因子把握主力资金动向 [15]

核心观点 - 面对中美关税博弈等重大事件，关键在于通过量价指标监测市场预期与机构动向，灵活调整策略以平衡风险收益 [1] - 国债期货技术指标如KUP1、5cors、HIGH0、KSFT2能有效捕捉市场对政策结果的预判，反映机构投资者的风险收益再平衡逻辑 [1] - 当前海外环境动荡（美国关税政策反复、俄乌对抗、中东风险），国内债市窄幅震荡，需密切观测市场动向以应对不确定性 [3] 阶段分析 阶段1：4月3日关税落地前多头力量积聚 - 2025年3月下旬至4月初行情分为"震荡蓄势"与"突破性上涨"两段，KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子反映多头力量积聚 [2] - HIGH0指标率先发出多头信号 [2] - 国债期货震荡偏弱但量价相关性上升（cors指标跟进），显示空头能量减弱 [2] - KUP1与KSFT1同步发出信号，确认多头拐点 [2] 阶段2：5月12日关税谈判前投机资金撤离 - 2025年5月初国债期货呈现"价升量缩"，量价因子反映投机资金边际撤离 [2] - 5月7日KUP1、HIGH0、KSFT1同步提示多头动能收缩 [2] - 5月9日cors指标进一步确认多头力量收缩，成交量连续下降预示下跌风险 [2] 当前市场动态 - 5月末KSFT1发出偏多信号（5月28日、30日突破下方阈值），显示空头情绪释放充分，但其他因子未确认，需持续关注多空力量变化 [3] - 建议跟踪KUP1、cors、HIGH0、KSFT1等因子以把握主力资金动向 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月27日国债期货收盘全线收跌 预期有限行情震荡有限 静待市场选择方向 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 5月27日国债期货收盘全线收跌 30年期主力合约跌0.26% 10年期主力合约跌0.11% 5年期主力合约跌0.03% 2年期主力合约跌0.02% [1] - 国债期货指数为 -0.12 量价因子看多 基本面因子看空 无杠杆下 策略近20日累加收益为0.04% 近60日累加收益为 -0.53% 近120日累加收益为0.14% 近240日累加收益为1.27% [1] - 权益市场全天震荡调整 创业板指领跌 沪指跌0.18% 深成指跌0.61% 创业板指跌0.68% 盘面上市场热点杂乱 个股涨跌家数基本相当 [1] 资金方面 - 隔夜shibor报1.4520% 较前一交易日下跌5.4bp 7天shibor报1.5980% 较前一交易日上涨1.9bp 14天shibor报1.6670% 较前一交易日下跌2.1bp 1个月shibor报1.6140% 较前一交易日上涨0.2bp [2] 上一交易日国债期货市场 | 合约 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌(%) | 振幅(%) | 成交 | 持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2509 | 102.442 | 102.442 | 102.400 | 102.408 | -0.02 | 0.04 | 32028 | 104798 | | TF2509 | 106.080 | 106.085 | 106.010 | 106.030 | -0.03 | 0.07 | 43924 | 128934 | | T2509 | 108.880 | 108.890 | 108.705 | 108.735 | -0.11 | 0.17 | 58575 | 165848 | | TL2509 | 119.770 | 119.840 | 119.380 | 119.460 | -0.26 | 0.38 | 62401 | 92091 | - 2年期活跃CTD券为250006.IB IRR为1.95% 5年期活跃CTD券为220027.IB IRR为2.07% 10年期活跃CTD券为2500802.IB IRR为1.88% 30年期活跃CTD券为210005.IB IRR为3.58% 目前R007约1.6794% [3] 货币市场方面 - 5月27日银行间质押式回购市场共成交24亿元 增加1.62% 隔夜收于1.45% 较前一交易日上涨1bp 7天收于1.70% 较前一交易日上涨19bp 14天收于1.65% 较前一交易日下跌4bp 1个月收于1.60% 较前一交易日下跌6bp [4] 现券方面 - 国债收益率曲线上行0.29 - 1.10BP 2Y期上行0.29BP至1.47% 5Y期上行0.78BP至1.57% 10Y期上行0.38BP至1.72% 30Y期上行1.10BP至1.90% [4] - 信用债收益率曲线涨跌不一 评级为AAA的中短期票据到期收益率6M期维持1.75% 1Y期上行9.00BP至1.78% 3Y期下移6.00BP至1.76% 5Y期上行0.50BP至1.99% [4] 分机构类型净多头持仓变化 - 日度变化：私募减少3.27% 外资减少2.46% 理财子减少2.4% [6] - 周度变化：私募减少5.28% 外资减少4.11% 理财子减少3.69% [6] 宏观及行业新闻 - 5月27日央行开展4480亿元7天逆回购操作 操作利率为1.40% 与此前持平 今日有3570亿元逆回购到期 [8] 趋势强度 - 国债期货趋势强度为0 趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数 强弱程度分类为中性 -2表示最看空 2表示最看多 [9]

量化因子与构建方式 1 因子名称：二阶动量 因子构建思路：通过计算价格与移动平均的偏离程度来捕捉动量效应[6] 因子具体构建过程： $$𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡 𝐸𝑊𝑀𝐴(− 𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡)) / 𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡)$$ 其中EWMA表示指数加权移动平均，window1为回溯窗口[7] 2 因子名称：动量期限差 因子构建思路：通过不同期限价格变化率的差异捕捉动量持续性[6] 因子具体构建过程： $$(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1)/𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1 − (𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2)/𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2$$ window1和window2代表不同期限的回溯窗口[7] 3 因子名称：成交金额波动 因子构建思路：通过成交金额的波动性反映市场活跃度变化[6] 因子具体构建过程： $$−𝑆𝑇𝐷(𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡)$$ STD表示标准差计算[7] 4 因子名称：多空对比总量 因子构建思路：通过累计多空力量对比判断资金流向[6] 因子具体构建过程： $$\sum_{i=t-window}^{t} \frac{𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖−𝐿𝑜𝑤𝑖}{𝐻𝑖𝑔ℎ𝑖−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑖}$$ window为回溯周期[7] 5 因子名称：量价背离协方差 因子构建思路：通过价格与成交量排名的协方差捕捉背离现象[6] 因子具体构建过程： $$𝑟𝑎𝑛𝑘{𝑐𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒[𝑟𝑎𝑛𝑘(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒), −𝑟𝑎𝑛𝑘(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒), 𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤]}$$ rank表示截面排序[7] 6 因子名称：量幅同向 因子构建思路：通过成交量变化与价格振幅的相关性捕捉趋势强度[6] 因子具体构建过程： $$𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛[ 𝑅𝑎𝑛𝑘(\frac{𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖}{𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖−1}),𝑅𝑎𝑛𝑘(\frac{𝐻𝑖𝑔ℎ𝑖}{𝐿𝑜𝑤𝑖}−1),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤]$$ window为滚动计算窗口[7] 复合因子构建方式 模型名称：量价行业轮动组合 模型构建思路：综合11个量价因子构建行业轮动策略[6] 模型具体构建过程：每月末对中信一级行业（剔除综合和综合金融）计算复合因子值，选取排名前五的行业，因子等权加权，行业间等权配置[7] 模型的回测效果 1 量价行业轮动组合，累计收益694.50%[9] 2 量价行业轮动组合，累计超额收益605.20%（vs行业等权基准）[9] 3 量价行业轮动组合，2025年4月超额收益0.81%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯产业链从原油出发，经苯和乙烯生产，到苯乙烯及其衍生物生产，最终应用于多领域，影响其期货价格因素复杂，可考虑上游纯苯供应和库存、中游苯乙烯自身库存等，通过回测和筛选组合因子输出趋势强度信号 [3] - 基本面多因子组合自2019年起年化收益率50.7%，夏普2.85；量价多因子组合自2019年起年化收益率35.3%，夏普2.14；综合模型将所有单因子等权组合，自2019年起年化收益率32.2%，夏普1.86，基本面因子与量价因子相关性低，可根据需求构造仅做多和仅做空模型，投资者可调整综合模型中基本面类和量价类因子比例 [4] 根据相关目录分别总结 苯乙烯单商品择时因子框架 - 苯乙烯是重要有机化工原料，上游由纯苯和乙烯制成，下游应用于多工业领域，上市后交易活跃，产业链清晰 [8] - 模型分基本面量化因子和量价因子两大类，基本面从库存、基差等维度构造因子，量价从动量、均线等维度基于日频行情数据构造因子，模型含9个基本面量化因子和7个量价因子 [8][10] - 回测和筛选因子设定：回测时间为2019年10月起，样本外回测时间为2023年1月起至2024年12月终；手续费双边万三，杠杆一倍；累计收益累加计算，用主力连续合约；单因子为时序因子，因子值映射为0、1、 -1输出，等权组合多因子输出趋势强度信号；策略基准收益指从回测起始日始终持有一份合约并在主力合约切换时展期；基本面信号有延迟会平移数据；基本面类因子数据更新频率为日频、周频，量价类为日频；每日信号在夜盘开盘前更新，作用于夜盘和次日日盘；单因子未及时更新则设为前值，其余因子继续更新 [11][12][13] 苯乙烯基本面量化因子介绍及回测结果 - 苯乙烯周度出货量：出货量大幅增加，若下游需求不同步增长，市场供大于求价格易降，自2019年起回测年化收益率30.3%，夏普1.68等 [19] - 苯乙烯海外价格：海外价格上涨推动国内价格上涨，下跌则抑制，考虑美湾、鹿特丹和韩国价格，自2016年起回测年化收益率19.6%，夏普0.99等 [21] - 苯乙烯基差：市场供应紧张基差扩大，供应过剩基差缩小，自2019年起回测年化收益率27.7%，夏普1.12等 [23] - 纯苯：港口库存：库存低位时苯乙烯生产成本上升，自2019年起回测年化收益率15.8%，夏普0.67等 [25] - 苯乙烯：非一体化装置：生产毛利：毛利高激励企业增产，自2019年起回测年化收益率12.5%，夏普0.46等 [27] - 苯乙烯产能利用率：利用率提高产量增加，价格可能下行，自2019年起回测年化收益率16.5%，夏普0.91等 [27] - 苯乙烯仓单：仓单数量增加反映供应充足，减少反映供应趋紧，自2020年起回测年化收益率22.6%，夏普1.34等 [30] - 苯乙烯套利价差：内外盘价差有均值复归表现，考虑欧、亚、美价格，自2019年起回测年化收益率33.8%，夏普1.68等 [32] - 苯乙烯：现货库存：高库存意味着供应充足甚至过剩，低库存表示供应紧张，自2019年起回测年化收益率25.9%，夏普1.45等 [35] - 基本面多因子：将前述基本面单因子等权组合成多空择时模型，2019年起回测年化收益率50.7%，夏普2.85等 [37] 苯乙烯量价因子介绍及回测结果 - 日内动量：定义为当日最高价和最低价平均值除以开盘价，值越大价格上涨快，自2020年起回测年化收益率27.6%，夏普1.51等 [40] - 中值双均线：与双均线定义类似，用当日最高价和最低价中间值产生均线，自2019年起回测年化收益率18%，夏普0.81等 [42] - 考夫曼均线：按效率系数、平滑常数、考夫曼均线步骤计算，自2019年起回测年化收益率21.1%，夏普1.23等 [45] - 能量潮OBV：按收盘价与成交量关系计算OBV指标并构造双均线策略，自2020年起回测年化收益率21.2%，夏普1.17等 [49] - 顺势指标CCI：按公式计算，CCI突破+100为潜在卖出信号，突破 -100为潜在买入信号，自2019年起回测年化收益率28.9%，夏普1.72等 [53] - TRIX：按定义计算并构造双均线策略，自2019年起回测年化收益率28.9%，夏普1.72等 [55] - MESA自适应移动均线：用Hilbert变换处理价格数据，构造MAMA线和FAMA线并进行双均线择时，自2019年起回测年化收益率20.5%，夏普1.11等 [55] - 量价多因子：将前述量价单因子等权组合成多空择时模型，2019年起回测年化收益率35.3%，夏普2.14等 [59] 基本面量化和量价多因子综合模型 - 全因子组合多空模型：将所有单因子等权组合成多空择时模型，2019年起回测年化收益率32.2%，夏普1.86等 [61] - 仅做多模型：分别构造基本面、量价、全因子综合仅做多模型，当产生做空信号时平已有多头仓位或空仓，触发做多信号时开仓或持仓，2019年起回测年化收益率分别为29.6%、22.1%、20.0%等 [64][67][69] - 仅做空模型：分别构造基本面、量价、全因子综合仅做空模型，当产生做多信号时平已有空头仓位或空仓，触发做空信号时开仓或持仓，2019年起回测年化收益率分别为20.0%、12.5%、11.8%等 [72][75][76]