许继电气 2026年上半年电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 公司：许继电气[1] * 行业：电力设备与电网建设（特高压、智能变配电、直流输电、电能表、中压一次设备、充换电、储能、新能源系统集成）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] 二、核心观点与论据 1. 2026年上半年整体业绩：盈利降幅收窄，进入修复通道 * 2026H1归母净利润4.16亿元，同比降34.38%[2][3] * 第二季度单季净利润降幅28.77%，较第一季度降幅46.5%显著收窄[2][3] * 2026H1营业收入65.25亿元，同比增长1.21%[3] * 毛利率19.9%，同比降低3.85个百分点[3] * 第二季度单季毛利率20.4%，较第一季度19.01%环比改善1.39个百分点[3] * 期间费用率11.39%，同比改善0.3个百分点[3] * 第二季度单季期间费用率10.3%，同比改善0.66个百分点，环比改善约3个百分点[3] * 公司处于周期性低点，但处于修复通道中，发展态势向好[23][24] 2. 订单超预期增长，结构优化 * 2026H1新签订单同比增长16.7%，总额不到120亿元[2][4] * 剔除新能源集成后设备类订单增幅达35%，订单金额接近110亿元[2][4] * 特高压订单同比翻倍[2][5] * 智能变配电板块订单增速超过30%[6] * 中压一次设备板块增速20%以上[6] * 智能电表和充换电业务板块增速均在10%以上[6] 3. 特高压与直流输电业务：订单强劲，毛利率承压 * 截至2026年7月，新签特高压直流订单金额约27亿元[5] * 在手特高压直流订单约77亿元[2][17][18] * 柔性直流项目单线价值量较常规直流提升近4倍[2][5] * 常规直流项目毛利率可达40%以上[2][5] * 柔性直流项目毛利率显著低于常规直流[2][5] * 2026H1直流输电系统收入4.4亿元，其中换流阀与控保系统收入约3亿多元[8] * 2026年全年可确认含税订单收入接近18亿元，上半年已确认约3亿多元，下半年预计确认约14亿多元[8][17] * 下半年甘孜、阳江等柔直项目确认将使直流板块毛利率承压[2][10] 4. 配网联采价格触底回升 * 配网联采价格累计回升幅度约25%[2][12] * 与降价前差距缩窄至5-10个百分点[2][12] * 2025年第二批招标中，两类主要产品价格环比回升幅度分别约20%和6%，加权综合回升约14%-15%[12] * 2026年第一批招标中，价格加权平均回升约9%-10%[12] * 2025年第一批联采降价幅度为30%多[12] * 配网产品招标价格环比增幅在10%-20%之间[11] * 智能变配电板块毛利率仅有微幅下降，显示联采价格回升的积极影响[11] 5. 市场份额显著提升 * 保护类产品在2026年前三批招标中市占率达13%，2025年全年平均市占率约9%，提升近4个百分点[2][6] * 变电业务成为智能变配电板块增长核心驱动力[2][13] * 智能变配电板块收入中，变电业务与配电业务比例约6:4[10] * 集采模式下，公司对一类产品市场份额目标维持在5%左右[20] 6. 海外市场拓展 * 2026H1海外订单超4亿元，同比增长显著[2][13] * 已进入西班牙、泰国等市场，在埃塞俄比亚实现新产品进入[14] * 每年目标实现约15亿元人民币海外订单[15] * "十五五"远期目标拟将海外收入占比提升至30%[2][15] * 预制舱式变电站是出海产品之一，2026H1海外订单在千万元人民币以下级别[22] 7. 各板块毛利率下降原因分析 * 电能表板块毛利率下降7个多百分点，因2025年第一批和第二批中标产品价格环比降幅均在10%以上[4] * 中压一次设备板块毛利率下降约5个百分点，因子公司德理施尔产品在2025年第一批集采中价格下滑20%-30%[4] * 直流输电板块毛利率从40%多下降至20%多，因上半年仅确认小型改造项目，无大型项目支撑[4] * 智能变配电板块毛利率降幅较小，因保护类产品毛利率稳定且配网低价订单已在2025年逐步交付[8][9] * 中压供配电业务毛利率压力主要来自网内市场，网外市场价格相对稳定[22] 8. 原材料价格影响有限 * 铜等原材料价格上涨对公司影响不大[12] * 中压一次设备板块中变压器类产品2026H1毛利率反而实现小幅上升，增幅不到1个百分点[12][13] 9. 储能业务定位 * 公司聚焦核心设备PCS（储能变流器）[21] * 致力于构网型储能等前沿技术研发与应用[21] * 承接储能项目本身并非公司主营业务[22] * 新能源系统集成业务已不再包含EPC项目，主要由设备和设备集成构成[22] 10. 未来展望 * 2026年全年毛利率与2025年持平存在困难，但降幅收窄趋势确定[16] * 预计全年净利润变动趋势为持续收窄降幅[7][8] * 2026年下半年至少跟进南疆项目和巴丹吉林两个特高压项目[15] * "十五五"期间预计平均每年建设约4条特高压线路[15] * 电力电子变压器（SST）产品处于样机试制阶段[10] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 2026年1月新任董事长上任后提出三大核心思路：强化电网业务拓展、强化二次业务、强化科技研发[6] * 2025年低价中标订单已基本确认完毕，对下半年毛利率负面影响减弱[4][19] * 2025年第一批招标项目已在2026年上半年基本确认完毕，仅剩少量收尾[19] * 公司半年度收入由降转增，改变了2024年和2025年因业务结构调整导致的收入下降趋势[3] * 期间费用绝对值7.43亿元，同比减少1,200万元[3] * 年初公告全年营收指引约180多亿元[4]

核心观点 构网型储能技术正成为全球新能源渗透率提升和AI数据中心爆发背景下的刚性需求，中国企业凭借电力电子技术优势在全球市场率先抢滩，行业竞争将从电芯性能转向电力电子、算法和本地化交付的综合能力 构网型储能市场前景与需求驱动 - 伍德麦肯兹预测未来十年全球将新增1000GW以上构网型储能容量[2] - 国际能源署预计到2026年全球可再生能源发电量将超过燃煤发电量[8] - 高比例新能源发电导致电网变为抗干扰能力极差的“弱电网”，跟网型储能难以独挑大梁[8] - AI数据中心具有高功率、强波动负荷特征，对供电连续性要求苛刻，构网型储能可提供毫秒级灾备电源，防止瞬时断电导致数周AI训练任务归零[12] - 欧盟将构网型技术列为1MW以上储能项目强制要求，中国明确构网型储能渗透率达到30%目标，西北地区要求新建项目标配构网能力[9] 构网型储能技术原理与价值 - 储能系统核心部件变流器（PCS）在总成本中占比约15%至20%[5] - 跟网型储能需“看电网脸色”，电网不稳定时易跳闸脱网[6] - 构网型储能具备完整电压源特性，能自主建立电压和频率，主动支撑电网，并具备“黑启动”能力，可在电网崩溃时独立构建局部微电网[8] - 构网技术落地需经过国标、仿真、第三方项目实测，国内需中国电科院测试报告，海外需TÜV南德认证[12] - 海底数据中心服务商高管田潘表示未来一定会转向构网型储能，因其能支撑电网惯量并实现黑启动[13] 中国企业全球市场布局与项目进展 - 海辰储能签下澳大利亚昆士兰州421MWh构网型储能系统订单[2] - 华为数字能源与埃及AIS签署谅解备忘录，将在埃及进行构网型电池储能系统生产[3] - 阳光电源与阿联酋Masdar签约搭载构网技术的液冷储能系统[3] - 内蒙、西藏、新疆落地多个构网型储能项目[3] - 阳光电源在澳大利亚南澳州鹈鹕角200MW/400MWh构网型储能项目已开工建设[17] - 华为数字能源在柬埔寨部署首个1GWh构网型储能电站，通过TÜV南德认证[17] - 华为数字能源在沙特红海部署400MW光伏+1.3GWh构网型储能项目，完成十几次变压器投切测试稳定运行，并实现百公里输电线路10分钟内GWh级全站同步黑启动[18] 企业竞争优势与差异化 - 储能企业核心能力分三层：电芯层级（宁德时代、亿纬锂能、海辰储能）、电力电子技术（华为数字能源、阳光电源）、能源管理体系（AI算法与电力市场交易）[15] - 华为数字能源和阳光电源在电力电子领域有积累，能依靠算法快速响应电压与频率波动[17] - 华为数字能源依托集团在芯片、算法等基础研究上有优势，阳光电源组织更灵活[18] - 宁德时代拟出资约41亿元增资中恒电气，以其子公司时代天源99.6970%股权作价约11.96亿元，加码电力电子领域布局[18] - 行业竞争维度从单纯比拼电芯性能和成本，转化为包含电力电子技术、控制算法以及本地化交付能力的综合较量[21]