报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突持续发酵推升全球能源价格，引发市场强滞胀预期，美联储降息节奏被大幅矫正，贵金属板块在冲突落地前持续承压；而滞胀预期下美股、美国信贷市场风险抬升引发流动性趋紧，白银受流动性冲击与自身属性影响，短期存在回落风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 美伊冲突超预期发酵，能源价格上涨触发全球滞胀预期 - 本轮美伊冲突持续时长超市场初始判断，地缘扰动扩散至企业盈利、消费者信心及全球通胀预期层面，成为滞胀预期升温的核心导火索 [3] - 伊朗与美国的冲突叠加霍尔木兹海峡运输风险，引发原油供应端担忧，主要产油国被动减产放大供应缺口，推动国际油价大幅上行 [3] - 美伊冲突的持续时长成为通胀粘性的关键变量，若冲突未快速落地，通胀预期将进一步强化 [3] - 油价每上涨10%，将在3 - 12个月内推升美国CPI约0.25%、欧洲CPI约0.3%，同时造成美国GDP累计下降0.3%、欧洲GDP累计下降0.4%，形成“高通胀 + 低增长”的滞胀组合 [3] - 当前美国核心PCE同比已升至3.06%，高于市场预期的2.9%，四季度GDP从1.4%下修至0.7%，美伊冲突加剧了市场对滞胀的预期 [4][6] 滞胀预期主导市场定价，美联储降息节奏被大幅矫正 - 滞胀预期下，市场对美联储2026年的货币政策路径进行了剧烈修正，降息预期大幅降温、利率维持高位成为共识，对贵金属板块形成短期压制 [7] - 截至2026年3月18日，美联储3月议息会议维持350 - 375bp利率的概率达99.1%，6月、7月降息概率持续走低，年内降息时点被大幅延后，市场对全年降息次数的预期从最初3次缩水至1次甚至不降息 [7] - 面对“高通胀 + 低增长”的滞胀困境，美联储陷入政策两难，选择暂停降息、维持利率高位观望成为最优解，本轮加息空间极有限，但降息节奏的延后已成事实 [11] - 黄金、白银的短期定价核心锚为【实际利率 = 名义利率 - 通胀预期】，名义利率维持高位、降息预期落空使贵金属的金融属性支撑弱化，叠加“能源价格上涨 - 石油美元支撑 - 美元指数上行”的传导链条，贵金属板块在冲突未落定前持续承压 [12] 美股与信贷市场风险抬升，流动性趋紧加剧贵金属波动 - 滞胀预期与美联储利率高位的组合，推升了美国金融市场的内生风险，美股与私人信贷市场压力凸显，市场流动性趋紧风险上升，对白银的传导更为显著 [13] - 美伊冲突升级、美国私募信贷市场赎回潮、AI板块高估值等多重风险因素交织，提升了流动性冲击的潜在发生概率，若任一风险落地引发市场恐慌，机构将抛售各类资产 [13][15] - 利率高位背景下，美股估值端承压，企业盈利因滞胀预期被下修，市场波动加剧；美国私人信贷市场因融资成本高企，违约风险抬升，赎回潮压力引发信贷收缩，两者形成风险共振，推动市场流动性趋紧 [15] - 黄金在流动性紧张初期会承受抛售压力，但后续会因避险需求回归；白银兼具商品属性与金融属性，且商品属性占比更高，滞胀预期下工业需求疲软，叠加流动性趋紧带来的资产抛售，短期下冲概率显著高于黄金 [17] - 自2000年以来，布伦特原油曾有三轮触及120美金的高位，均对贵金属价格产生明显的抑制作用，若美伊冲突持续深化，原油价格长时间维持高位，贵金属板块或将继续承压 [17] 贵金属板块短期走势判断与核心关注 整体走势判断 - 中长期来看，全球秩序重构、美元信用弱化、央行持续购金的核心逻辑未改，贵金属的抗通胀与储备价值持续凸显，长期配置价值不变 [20] - 黄金短期受市场滞胀预期压制，以宽幅震荡承压为主，下方关注5000/4800美元/盎司支撑位，回调幅度相对有限，避险属性与长期配置价值仍存，若流动性冲击落地，后续避险需求将推动价格快速修复 [20][22] - 白银受滞胀预期下工业需求疲软、流动性趋紧下资产抛售双重影响，短期下冲风险显著，下方重点关注80/72美元/盎司支撑位，若市场流动性进一步收紧，支撑位下破概率上升 [22] - 在美伊冲突未实质性落地、滞胀预期未缓解、美联储降息节奏未重新修正前，贵金属板块整体维持承压格局，波动区间随地缘消息与流动性变化放大 [22] 后续走势关键影响因素 - 地缘维度关注美伊冲突的深化程度与落地信号，霍尔木兹海峡的能源运输安全，以及冲突是否引发其他地区地缘格局的连锁反应 [23] - 通胀与政策维度关注国际能源价格的持续走势，美国核心PCE、CPI等通胀数据的变化，以及美联储议息会议的政策表态，是否出现降息节奏修正的信号 [23] - 市场流动性维度关注美国私募信贷市场的赎回情况，美股的波动幅度与资金流向，美联储是否采取流动性释放措施，防范多重风险引发的流动性共振 [23] - 波动率维度关注当前贵金属波动率处于历史高位，黄金ETF波动率指数（GVZ）达30.56，沪金、沪银主力平值隐含波动率均处于75%以上分位，高波动率下板块价格波动加剧，需警惕短期大幅异动 [23] 操作建议 - 稳健型投资者可考虑逢高卖出行权价25000以上的看涨期权，按20%期货保证金计算，AG2605 - C - 25000合约目前年化保证金收益率在180%左右，AG2605 - C - 30000合约年化保证金收益率在62%左右，投资者可根据自身风险偏好择机选择合适合约 [1][26] - 可考虑在上述基础上择机买入少量看跌期权以获取额外收益，建议权利金支出以不超过卖方权利金收入为宜 [1][26]

报告行业投资评级 - 黄金：中性 [8] - 白银：中性 [9] - 期权：暂缓 [10] 报告的核心观点 - 地缘冲突反复，市场重回流动性趋紧交易逻辑，预计近期黄金和白银价格以震荡格局为主 [1][8][9] 市场分析 - 地缘方面，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊声明伊朗不会放弃复仇，将采取包括封锁霍尔木兹海峡等战略手段，打击目标仅针对相关军事设施，且要从敌人处获得赔偿，同时伊朗副外长称已允许部分船只通过霍尔木兹海峡 [1] - 经济数据方面，美国上周初请失业金人数小幅下降1000人降至21.3万人，略低于市场预期；1月贸易逆差环比收窄25%，降至545亿美元，1月出口额环比强劲增长5.5% [1] 期货行情与成交量 - 2026-03-12，沪金主力合约开于1148.00元/克，收于1148.10元/克，较前一交易日收盘变动 -0.34%，当日成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘沪金主力合约开于1150.94元/克，收于1137.50元/克，较昨日午后收盘下跌0.92% [2] - 2026-03-12，沪银主力合约开于21771.00元/千克，收于22062.00元/千克，较前一交易日收盘变动 -0.87%，当日成交量为414009手，持仓量为206073手；昨日夜盘沪银主力合约开于22311元/千克，收于21706元/千克，较昨日午后收盘下跌1.61% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026-03-12，美国10年期国债利率收于4.257%，较前一交易日变化 -0.59BP，10年期与2年期利差为0.525%，较前一交易日变化 +0.66BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026-03-12，Au2604合约上，多头较前一日变化 -3407手，空头变化 -62手，沪金合约上个交易日总成交量为250176手，较前一交易日变化 -13.25% [4] - 2026-03-12，Ag2606合约上，多头变动 -1679手，空头变动1080手，白银合约上个交易日总成交量711780手，较前一交易日变化0.39% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,077.28吨，较前一交易日增加3.71吨；白银ETF持仓为15539吨，较前一交易日持平 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026-03-12，黄金国内溢价为7.85元/克，白银国内溢价为734.59元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为52.04，较前一交易日变动0.54%，外盘金银比价为60.11，较上一交易日变化2.86% [6] 基本面 - 2026-03-12，上金所黄金成交量为33864千克，较前一交易日变化 -16.07%；白银成交量为415788千克，较前一交易日变化112.69%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡格局为主，Au2604合约震荡区间或在1100元/克 - 1180元/克 [8] - 白银预计同样维持震荡格局，Ag2606合约震荡区间或在20800元/千克 - 22000元/千克 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶2605合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体震荡偏弱；合成胶2605合约短期震荡，中期震荡偏强，日内震荡偏弱，整体震荡偏弱 [1] - 因中东地缘风险降温、国际原油期货价格回调、通胀预期回升、全球央行可能提前结束降息周期或迎来加息周期、流动性趋紧预期增强以及新一轮割胶期临近，能化商品偏多氛围减弱，预计本周三沪胶和合成胶维持震荡偏弱走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是中东地缘风险降温、国际原油期货价格回调、通胀预期回升、全球央行可能提前结束降息周期或迎来加息周期、流动性趋紧预期增强以及新一轮割胶期临近，能化商品偏多氛围减弱，本周二夜盘沪胶期货2605合约虽震荡企稳但反弹动力匮乏，预计本周三维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶（BR） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡偏强，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是中东地缘风险降温、国际原油期货价格回调、通胀预期回升、全球央行可能提前结束降息周期或迎来加息周期、流动性趋紧预期增强，能化商品集体走弱，本周二夜盘合成橡胶期货2605合约震荡回落，预计本周三维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美国总统特朗普释放可能结束对伊朗战争的信号，中东地缘风险降温，原油溢价回吐，国际原油期货价格回调，拖累能化商品偏多氛围减弱，且全球央行可能提前结束降息周期迎来加息周期，流动性趋紧预期增强，预计本周二国内原油期货2604合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] 原油2604合约情况 - 短期震荡偏强，中期震荡偏强，日内震荡偏弱，观点参考为震荡偏弱，核心逻辑是地缘风险降温，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 原油（SC）日内观点震荡偏弱，中期观点震荡偏强，参考观点震荡偏弱，核心是地缘风险降温、原油溢价回吐、国际原油回调、通胀预期回升使全球央行可能提前结束降息周期迎来加息周期，本周一夜盘国内原油期货2604合约高位回调，预计本周二维持震荡偏弱 [5] 涨幅跌幅说明 - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] 价格计算说明 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] 偏强偏弱适用性说明 - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶期货2605合约短期和中期均震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5][7] 相关目录总结 沪胶（RU） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温、伊朗封锁海峡，原油期货价格大幅高开，通胀预期回升，全球央行降息周期或提前结束，流动性趋紧预期增强，叠加新一轮割胶期临近，本周四夜盘沪胶期货2605合约震荡偏弱，预计本周五维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶（BR） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温、伊朗封锁海峡，原油期货价格持续走强，通胀预期回升，全球央行降息周期或提前结束，流动性趋紧预期增强，本周四夜盘合成橡胶期货2605合约续涨乏力，收敛涨幅，预计本周五维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [5] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油期货价格大幅高开，通胀预期回升，全球央行降息周期可能提前结束或迎来加息周期，流动性趋紧预期增强，叠加新一轮割胶期临近，本周三夜盘沪胶期货2605合约震荡整理，预计本周四维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [7] - 核心逻辑是上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温，伊朗封锁霍尔木兹海峡，原油期货价格持续走强，通胀预期回升，全球央行降息周期可能提前结束或迎来加息周期，流动性趋紧预期增强，本周三夜盘合成橡胶期货2605合约续涨乏力、收敛涨幅，预计本周四维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶期货2605合约短期和中期均震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [5] - 因上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温、伊朗封锁霍尔木兹海峡使原油价格上涨、通胀预期回升、全球央行或提前结束降息周期迎来加息周期、流动性趋紧预期增强，叠加新一轮割胶期临近，本周二夜盘沪胶期货2605合约震荡下行，预计本周三维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为偏弱运行 [7] - 因上周末中东美伊军事冲突致地缘风险升温、伊朗封锁霍尔木兹海峡使原油价格上涨、通胀预期回升、全球央行或提前结束降息周期迎来加息周期、流动性趋紧预期增强，本周二夜盘合成橡胶期货2605合约续涨乏力，预计本周三维持震荡偏弱走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅反弹，因最新宏观经济指标走弱，有效需求不足问题显现，“弱现实”压力上升，未来降息预期升温，且临近长假，流动性趋紧，避险需求提升国债配置需求，国债期货震荡偏强 [3] - 短期内美联储降息预期放缓，央行货币宽松政策以结构性降息为主，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行空间有限 [3] - 短期内国债期货延续震荡整理 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2月9日人民银行以固定利率、数量招标方式开展1130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.4%，当日有750亿元7天逆回购到期，实现净投放380亿元 [5] - 报告展示了TL2603、T2603、TF2603、TS2603走势，国债到期收益率曲线，央行公开市场操作等图表，数据来源为iFinD、宝城期货研究所 [6][9][13]

美联储流动性操作 - 纽约联邦储备银行数据显示，周一美联储通过常备回购工具（SRF）向符合条件的金融机构累计放贷259.5亿美元 [1] - 此次259.5亿美元的放贷规模，在该工具自2021年推出以来的使用记录中位列第三高 [1] 市场背景与央行应对 - 每逢季末，货币市场往往会出现波动率走高的现象 [1] - 本月早些时候，美联储已停止缩减资产负债表，并开始购入短期国债，以此调节市场流动性规模 [1] - 美联储进行上述操作旨在确保对自身利率目标体系的有效掌控 [1]

金价近期走势与市场动态 - 2月25日，现货黄金价格冲高至每盎司2956美元后掉头向下 [2] - 2月27日，现货黄金跌1.33%，跌破每盎司2900美元关口 [2] - 2月最后一天，金价以每盎司2858.58美元收官，跌幅0.68% [2] 金价调整原因分析 - 中航期货认为，俄乌谈判推进和对美国经济走弱的担忧导致多头获利离场，黄金价格大幅下跌，回吐节后涨幅 [4] - 华安基金指出近期黄金下跌四方面原因：地缘风险缓和、美联储释放鹰派信号、投资者高位获利了结与技术性抛售、COMEX黄金补库存和短期溢价因素消减 [5] - 美联储官员哈玛克表示支持维持当前政策利率不变，不考虑加息，并强调将继续缩减资产负债表 [2] 机构对黄金后市的观点 - 高盛研究部预测，到2025年底，黄金价格将攀升至每金衡盎司3100美元，此前预测为2890美元 [7] - 高盛上调预测基于各国央行对黄金的需求高于预期，自2022年俄乌冲突后央行持续增储，伦敦场外黄金市场机构投资者的月需求量从之前的平均17吨增至去年12月的108吨 [7] - 高盛预计，随着利率下降，黄金ETF购买量增加将推动金价上涨，但可能被期货市场投机者减少净多头头寸的行为部分抵消 [7] - 高盛分析师指出，若政策不确定性持续高企，年底金价可能被推高至每金衡盎司3300美元 [7] - 中航期货认为，短期内流动性趋紧及美元上行会使黄金走弱，但中长期全球地缘政治风险和经济不确定性仍将支撑金价 [4] 黄金长期价格回顾与展望 - 回顾近十年，COMEX黄金在2018年11月至2020年8月大幅上涨，最大涨幅达73.6%，创下2089美元/盎司高点 [2] - 2022年11月至今，黄金价格大幅上涨，不断突破历史高点，最高涨幅已达到84% [2] - 雪球用户认为，黄金上涨核心驱动是“信任危机”，且美元重回霸权遥遥无期，黄金将经历一场非常长的超级大周期 [9][10][11] - 雪球用户指出，黄金此轮上涨是1945年以来旧秩序的推倒重来，在新旧交替的无序期，黄金正在被松绑 [11]