日本2026财年国债发行计划调整 - 日本财务省计划在2026财年减少政府债券总发行额至168.5万亿日元（约合1.1万亿美元），较上一财年初始计划减少3.8万亿日元 [2] - 发行结构调整为“减长增短”：20年期、30年期和40年期等超长期国债合计销售额减少7.2万亿日元至17.4万亿日元，发行量将降至2009年以来最低水平；同时2年期和5年期国债销售额将增加，10年期国债发行量保持不变 [2] 日本财政与货币政策背景 - 日本政府实施扩张性财政政策：2025财年补充预算案财政支出规模高达18.3万亿日元，为疫情后最大规模，其中11.7万亿日元将通过新发国债筹措 [3]；2026财年一般会计预算总额约为122.3092万亿日元，刷新历史最高纪录 [3] - 日本央行正处于加息周期，市场因通胀预期和日元贬值压力预计其可能更激进加息 [4] - 日本财务省预计10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从2023年的7.9万亿日元增加至2028年的16.1万亿日元 [3] 市场反应与债券收益率表现 - 截至新闻发稿，日本长期国债收益率小幅走低：10年期报2.034%，20年期报2.959%，30年期报3.395% [2] - 短期国债收益率上涨：2年期国债收益率报1.187%，上涨约7个基点；5年期国债收益率报1.527%，上涨约1个基点 [2] - 市场对短期国债需求疲软：近期2年期国债拍卖的投标倍数仅为3.26，低于上次的3.53及过去12个月平均的3.65 [4] 核心驱动因素与市场担忧 - 超长期国债发行削减源于市场参与者因需求有限而提出的要求 [2] - 10年期国债发行量未增加，部分原因是其收益率曾飙升至约27年高位，使财务省不愿增发 [2] - 超长期国债收益率自10月底以来持续上扬，主要因大规模经济刺激计划加剧了市场对日本公共财政受损的担忧 [3] - 市场对日本财政可持续性存在担忧：在政府债务高企（IMF预计2025年债务总额达GDP的229.6%）且央行加息的背景下，政府仍施行扩张性财政政策 [3]

日本央行货币政策决议 - 日本央行于12月19日召开货币政策会议，一致同意将政策利率上调约0.25个百分点至约0.75% [1] - 此次加息是自2024年3月解除负利率政策以来的第4次加息，也是自1月以来的首次加息 [1] - 调整后的政策利率水平为1995年（新《日本银行法》施行前）以来的最高水平 [1] 政策背景与通胀环境 - 日本11月全国核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨3.0%，连续两个月维持在3%以上 [2] - 核心CPI已连续44个月高于日本央行2%的通胀目标 [2] - 此次政策调整凸显了央行行长植田和男继续推动加息的决心，标志着在长期物价疲弱后，通胀正逐步在经济中“扎根”，政策方向出现重大转变 [2] 市场预期与反应 - 市场此前已普遍预期日本央行会在本次会议上加息，金融市场也已提前计入这一可能性 [2] - 声明发布后，日元对美元走弱，短时间内在156附近交易 [3] - 美元兑日元汇率在消息后报156.0900，上涨0.5500，涨幅0.3536% [4] - 股市方面，日经225指数在消息后继续保持上涨态势 [3] 未来政策路径 - 日本央行表示，如果其对经济与物价的展望按预期实现，将继续通过加息来调节货币宽松程度 [1] - 央行强调金融环境仍将保持宽松，并将延续加息路径 [1] - 市场关注点已转向未来加息的节奏以及本轮加息周期中政策利率的最终水平 [2]

日本央行货币政策决议 - 日本央行于12月19日召开货币政策会议，一致同意将政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调25个基点至约0.75% [1] - 此次加息是自2024年3月解除负利率政策以来的第4次加息，也是自1月以来的首次加息，利率水平达到1995年以来的最高水平 [1] - 日本央行表示，如果经济与物价展望按预期实现，将继续通过加息来调节货币宽松程度，并强调金融环境仍将保持宽松，延续加息路径 [1] 政策背景与市场预期 - 日本央行行长植田和男在12月1日的演讲中表示将在12月会议上“就是否加息作出适当判断”，此后市场对加息的预期迅速升温并已提前计入 [2] - 尽管主张宽松货币政策的高市早苗于10月出任首相，外界曾质疑政策正常化空间，但持续的通胀压力与日元走弱带来的政治成本使得政府并未阻止本次加息 [2] - 市场此前已普遍预期日本央行会在本次会议上加息 [1] 经济数据支撑 - 日本总务省12月19日公布的数据显示，11月全国核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨3.0%，连续两个月维持在3%以上 [2] - 核心CPI已连续44个月高于日本央行2%的通胀目标 [2] - 此次政策调整凸显了央行继续推动加息的决心，标志着在长期物价疲弱后，通胀正逐步在经济中“扎根”，政策方向出现重大转变 [2] 市场即时反应 - 声明发布后，日元对美元走弱，短时间内在156日元附近交易 [2] - 具体数据显示，美元兑日元汇率报156.0900，上涨0.5500，涨幅0.3536% [3] - 股市方面，日经225指数在声明发布后继续保持上涨态势 [2] 未来关注焦点 - 随着日本央行时隔约一年重新启动政策正常化，市场关注点转向未来加息的节奏以及本轮加息周期中政策利率的最终水平 [1] - 外界高度关注植田行长在当日下午记者会中，将如何阐述对未来货币政策运作的看法 [1]

日本央行政策紧缩与家庭资金流向 - 日本央行启动政策紧缩并推动利率上升 促使家庭资金从银行存款流向国债市场 [1] - 2024年1月至12月 面向个人投资者的政府债券销售额突破5万亿日元 约320亿美元 创下2007年以来最高纪录 [1] - 日本财务省数据显示 1月至12月国债发行规模累计达5.28万亿日元 [1] 国债收益率变化与市场吸引力 - 2024年11月发行的五年期零售国债票面利率达到1.22% 几乎是去年同期0.46%利率的2.7倍 [1] - 以瑞穗银行为例 即便是1000万日元以上的十年期定期存款 利率也仅约0.5% [2] - 更高的收益率和几乎保本的安全性 使国债需求重新焕发活力 [1] 浮动利率国债的配置价值 - 2024年发行的国债中包含约1.9万亿日元的十年期浮动利率品种 [2] - 浮动利率债券票面利率随市场整体利率走势动态调整 在货币政策紧缩周期中具备独特的配置价值 [2] - 有投资者表示 浮动计息方式让其觉得收益会随时间逐步增长 [2] 投资者行为与动机 - 家庭投资者正更积极地参与国债市场 [1] - 有投资者从银行取出存款购买十年期浮动利率国债 认为其利率比存款利率高且本金有保障 [2] - 投资者购买国债是为子女教育和退休储备资金的更稳妥方式 认为股市波动太大容易亏损 [2] 未来发行利率与规模 - 2025年1月结算的零售型国债票面利率已确定 三年期固定利率品种为1.1% 五年期固定利率品种为1.35% 十年期浮动利率品种为1.23% [2] - 其中 五年期利率创下2007年以来新高 十年期浮动利率则刷新该品种自2003年推出以来的最高纪录 [2] - 零售型国债的最终发行规模 将根据个人投资者的累计认购金额确定 [2]

日本央行货币政策转向与市场预期 - 日本央行认为在工资方面取得进一步进展 为本周加息奠定了基础 多数企业预计2026财年加薪幅度将与2025财年大致相同[1] - 日本央行行长植田和男表示将积极收集工资增长数据 以在周五的会议上做出恰当决定 市场普遍预期将加息至0.75%[1][2] - 隔夜掉期市场报价显示 交易员认为本周加息可能性约为94% 接受调查的50名经济学家全部预计央行将加息至0.75%[2] 工资增长与商业信心 - 日本央行报告指出 企业预计在2026财年以与2025财年大致相同的幅度提高工资 2025财年是工资增长幅度较大的时期[1] - 企业认为在持续且严重的劳动力短缺情况下 有必要通过加薪留住员工并提高工作积极性[2] - 日本最大的工会联合会Rengo在10月底表示 将在明年的薪资谈判中争取至少5%的工资涨幅[2] - 季度短观调查显示 日本大型制造商的商业信心连续第三个季度上升 达到四年来的最高水平 非制造业信心维持在自20世纪90年代初以来的最高水平附近[1] 未来加息路径与中性利率预期 - 市场焦点已从本周的加息转向未来加息步伐的信号以及加息周期的可能峰值[5] - 近三分之二的分析师预计日本央行将自本月起大约每六个月加息一次 约20%的人预计每年只加息一次 仅2%的人预计每季度加息一次[5] - 经济学家对本轮加息周期终端利率的预测中值回升至1.25% 表明许多人预计在本周加息后还将有两次加息[5] - 日本央行曾表示中性利率介于1%至2.5%之间 近一半的分析师预计央行将就其对中性利率的看法透露新信息[5] 资产负债表正常化：ETF出售计划 - 日本央行可能最早于下月开始出售其持有的交易型开放式指数基金 预计这一过程需要数十年才能完成[8] - 截至9月底 日本央行持有的ETF账面价值为37.1万亿日元 市值达83万亿日元[8] - 日本央行计划以每年约3300亿日元的速度抛售ETF持仓 并以每年约50亿日元的速度抛售房地产投资信托基金[8] - 日本央行希望保持每月出售ETF的步伐稳定 并坚持尽量避免扰乱市场的立场 但在类似2008年全球金融危机的极端情况下可能会停止出售[11] - 出售ETF和J-REITs被视为摆脱长期超宽松货币政策、迈向政策正常化的重要一步 具有强烈的象征意义[11]

文章核心观点 - 日本央行预计将于12月19日加息 这被视为退出超宽松政策的关键一步 但后续政策收紧路径将极为谨慎 为股市提供了相对稳定的政策环境[1] - 日本股市整体支撑逻辑未变 日经指数2026年底目标位为53000点 日本银行股被视为此轮加息周期中的核心受益板块[1][3] 货币政策路径 - 日本央行退出超宽松政策后 货币政策收紧路径明确且温和 预计采用“两步走”策略 即12月加息后 于2026年7月进行第二次加息 将政策利率抬至中性利率区间下限(1%)[2] - 在触及中性利率后 日本央行预计将暂停加息至少9个月甚至1年 以避免过度冲击经济 这种“加息-评估-再加息”的节奏旨在提供稳定的政策环境[2] 股市整体展望 - 日本名义GDP持续增长 2025年预计增长4.2% 这将推动股票风险溢价压缩 改善企业盈利预期并支撑估值[3] - 日元表现疲软且呈非对称收益特征 更利好本土需求相关个股 日经指数在2026年末有望冲击53000点目标[3] 银行板块投资逻辑 - **政策东风**：加息推动日本国债收益率曲线趋陡 10年期收益率预计升至1.9% 直接扩大银行净息差 同时21.3万亿日元财政刺激计划落地 将带动国内资本支出和贷款规模扩张[3][4] - **基本面过硬**：根据IBES共识预测 未来12个月银行股盈利增速达11.6% 比东证指数整体增速高出1个百分点以上 大型银行股息支付率稳定在33%-35% 股东总回报率超50% 同时企业数字化等投资需求推动新放贷规模持续增长[4][5] - **估值洼地**：当前10年期日本国债收益率处于高位 但东证银行板块市净率仅比市场溢价10% 而历史上同收益率水平时溢价曾接近100% 板块估值修复刚起步 存在估值与业绩双击的潜力[6]

红利主题ETF市场表现 - 港股央企红利ETF等多只红利主题ETF份额创上市以来新高[1] - 红利主题ETF（A股与港股）总规模达1880亿元，较去年底增长近700亿元[1] - 港股央企红利ETF单日成交额突破4亿元，近1年股息率约5.7%[1] 资金流向与市场环境 - 低利率环境下传统存款和债券收益率较低，推动资金流入生息资产[1] - 市场波动加大时科技板块下跌，红利资产逆势走强，反映资金风险偏好变化[1] - 加息周期对红利类资产不利，例如2022-2024年美股红利跑输美股大盘[1] 资产收益率对比 - 红利ETF近1年股息率5.7%左右，高出10年期国债收益率约3.8%[1] - 红利资产成为低利率时代的收息新选择，吸引资金持续涌入[1]

汇率干预预期 - 日本政府干预汇市的时机可能比许多投资者认为的更近，因日元兑美元汇率正持续滑向160日元兑1美元的水平[1] - 日本当局上次干预是在2024年7月，当时日元兑美元汇率达到了160水平，目前市场普遍认为该水平将触发新一轮干预[1] - 若汇率波动变得剧烈，当局可能会在日元触及160水平之前就出手干预市场[1] 日元汇率表现与压力因素 - 日元兑美元汇率周四已跌破157，触及1月以来的最低水平[1] - 日元承压因素包括市场猜测高市早苗的政策可能阻止日本央行短期内上调基准利率，以及市场对美联储降息的押注降温导致美元利率维持高位[1] 日本央行政策预期 - 日本央行将在1月采取加息行动，若在12月加息会被认为没有与政府协调配合[1] - 如果日本央行在1月上调借贷成本，随后可能会暂停加息周期约一年时间，之后再恢复紧缩政策，直至利率达到约2%的最终水平[2] 政府财政政策与刺激方案 - 维持高压经济及为企业投资提供积极支持是高市早苗负责任且扩张性财务政策的两大支柱[2] - 高市早苗预计将于周五宣布日本自疫情以来最大规模的额外支出计划，该方案将由17.7万亿日元的追加预算提供资金[1][2] - 为最新经济方案筹资而发行的新债券总额将略低于10万亿日元[2] - 明年春季或初夏可能推出另一项经济刺激方案，因年度预算无法充分体现高市早苗的施政重点[1][2] 日本财政状况 - 日本净债务与GDP之比在四年半内已从133%降至85%，财政状况显著改善[2] - 日本为维持财政稳定而需保有的储备规模不再像以往那样庞大[2] 国债收益率市场动态 - 日本10年期国债收益率已攀升至1.8%，为2008年以来最高水平[3] - 收益率上升反映了市场对日本经济的乐观情绪及为终端利率可能走高而定价，而非对财政状况的担忧[3]

全球货币政策周期转变 - 美联储预计在2025年9月至12月期间降息三次 [1] - 欧洲央行在2024年6月至2025年6月期间已连续降息8次 [1] - 中国、南非、印度、墨西哥、土耳其等发展中国家在2025年均进入降息周期 [1] 全球制造业扩张趋势 - 8月全球PMI创14个月新高 33个样本国家中有18个国家PMI增长 东南亚、欧洲和美国表现强势 [2] - 德国制造业PMI在8月首次升至50荣枯线以上 机械设备及金属制造等行业PPI呈现扩张 [2] - 美国通过加征关税和国内减税推动制造业回流 建造支出显著增加 本轮回流以金属制造等传统行业为主 [2] 美国库存周期与行业景气度 - 美国制造业库存去化已持续20个月 零售商去库最彻底并已开始补库 零售端补库带动制造端和批发端被动去库存 [3] - 建筑机械库销比和新签订单景气度最高 其次为工业机械、空调制冷设备、涡轮机和发电机 [3] - 美国挖机销量在基建和地产疲弱背景下快速恢复 工业品复苏韧性足且持续性强 消费品去库结束但未开始补库 对利率敏感性强 [3] 重点投资方向 - 全球定价能力突出的资源品资产 包括油气、海工、采矿和造船板块 [1] - 海外份额持续提升的工业品资产 包括工程机械、叉车和高机板块 [1] - 降息周期中弹性突出的消费品资产 美国手工具在上轮降息周期大幅跑赢家具和家电 [1] - 深度参与全球工业品供应链的企业 [1]

历史降息周期股市表现 - 自1974年以来9个降息周期中 标准普尔500指数平均回报率达30.3% 回报率中值为13.3% 其中6个周期回报率为正 [1] - 最大涨幅发生在互联网泡沫前 标准普尔500指数从1995年到1999年上涨161% 其他大幅上涨包括1984年至1993年的62.8% 以及2019年至2021年的38.2% [1] - 降息并非总是利好 在2007年至2009年降息周期中市场下跌23.5% 2001年至2004年标准普尔500指数下跌9.6% [2] 当前市场环境与预期 - 投资者预计美联储9月降息可能性高达93.2% 自去年9月美联储首次降息以来市场已上涨12% [2] - 有观点认为2025年下半年美国股市仍有一些上行潜力 但贸易政策可能减缓盈利增长并加剧波动 [1] - 摩根士丹利和美国银行经济学家预计美联储将在2025年剩余时间内维持利率不变 [2] 投资策略建议 - 短期内采取保守策略可能是最佳选择 看好成长型股票 大型股以及金融和通信服务板块 [4] - 考虑到股市反映出的乐观情绪 为偶尔出现的波动做好准备可能对投资者有利 [4]