文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 过去十年间,A股市场在2018年底、 2022-2024年期间均出现过五点几星的 机会。 2015年A股估值偏高，但2015-2016年期 间，黄金资产出现了五点几星的机会。 由此可见,平均每3~5年,总会在某一个 资产大类上出现五点几星的投资机会。 风险提示 本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎 。 基金投资组合策略过往业绩并不预示其未来表现 为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证 ▼点击阅读原 文，免费学习大额家庭资产配置课程 这类五点几星的投资机会，往往在加息 周期中更容易出现。 巴菲特曾说过一句经典的话：当潮水退 去的时候,才知道谁在裸泳。这里的潮 水指的就是市场中的资金，也就是整体 的市场资金面。 通常在加息周期，市场流动性会出现收 缩，如同潮水开始褪去。这个阶段，部 分优质资产的价格会跌到相对便宜的位 置，更容易出现低估买入的机会。 ...

杠杆资金对澳元的看涨押注 - 对冲基金等杠杆资金的澳元净多头头寸在截至2月3日当周增加43%，达到57,115份合约，为自2017年底以来（即八年多来）的最高水平 [1] 市场看涨澳元的核心驱动因素 - 市场信心源于澳元相对较高的收益率优势以及澳洲联储将维持高利率更长时间的预期 [3] - 互换市场几乎已完全消化了澳洲联储将在6月份再次加息的预期 [3] - 摩根大通策略师将澳元兑美元近期目标价从0.68上调至0.73，理由包括外汇对冲行为变化及强劲财政指标支撑下的净投资组合流动 [3] 澳洲联储的货币政策行动与预测 - 澳洲联储在2026年首次会议上将现金利率从3.6%上调至3.85%，成为今年首个加息的主要货币当局 [3] - 该央行上调了2024年的通胀、经济增长和就业预测，并假设今年还将再加息两次 [3] - 其核心通胀指标（修剪均值）预计在2024年将维持在2%-3%的目标区间之上，且直到2027年底都不会回到目标区间中值水平 [3]

澳储行货币政策与市场预期 - 澳储行本周如期加息以抑制通胀反弹 并预计通胀率至2028年中期才能回归目标区间中点[1] - 市场押注澳储行今年还将累计加息40个基点 其中5月加息概率已升至约80%[1] - 澳洲国民银行与高盛集团均预测澳储行将在5月再次加息 使现金利率升至4.1%[1] - 高盛经济学家指出 结合最新宏观经济预测修订 此次加息可能是一个加息周期的开始而非孤立“微调”[1] - 瑞银经济学家指出 央行自身预测显示通胀在未来一至两年内难以回到目标水平[1] 澳元汇率表现与前景 - 受加息预期影响 澳元兑美元一度逼近三年高点0.7094 目前交投于0.7015附近[1] - 澳元兑日元汇率一度升至109.44 创1990年以来新高[2] - 澳元兑新西兰元有空间再次探索1.16区域的高位[2] - 分析称若通胀回落进展缓慢 澳储行可能被迫在更长时间内维持紧缩立场 为澳元提供中期支撑[2] - 德国商业银行提醒 澳储行已下调经济增长预期 这在长期内应伴随更低的利率和更弱的货币[4] 外部风险因素 - 若美元“贬值交易”生变 澳元将面临扰动[4] - 本周公布的美国制造业数据表现超预期短线提振美元 即将公布的ADP就业数据和非制造业数据或再次提振美元 对澳元等非美货币形成压制[4]

澳储行加息决策与宏观经济背景 - 澳大利亚储备银行于2月3日宣布加息25个基点，这是自2023年11月以来的首次加息，此前在2025年曾三次降息 [1] - 此次加息的同时，澳储行修订了对多项经济数据的预估值，显示澳大利亚经济前景在通胀压力下正在重新调整 [1] 通胀压力持续且超出预期 - 2025年12月整体消费者价格指数同比涨幅为3.8%，高于11月的3.4%和市场预期的3.6% [2] - 2025年12月截尾均值通胀率从前一个月的3.2%回升至3.3%，高于2%至3%的目标区间 [2] - 2026年1月澳大利亚制造业的平均投入成本出现9个月以来的最大涨幅，企业也上调了产品销售价格 [2] - 自2022年澳储行开始加息以来，该国通胀率平均约为4.5%，自疫情开始消费价格指数已累计上涨近25% [3] - 澳储行将其对2025年通胀率的估算值从去年11月预测的3.3%上调至3.6%，对2026年上半年的通胀率预估值从3.7%上调至4.2% [6] 经济增长与需求强劲 - 2025年最后几个月该国消费支出数据强劲，经济扩张形势已经稳固 [3] - 澳储行对2025年GDP增幅的估算值从去年11月预测的2%上调至2.3%，对2026年上半年的GDP增幅预估值从1.9%上调至2.1% [6] - 2025年四季度GDP增长持续加速，私人需求增长尤为强劲，家庭支出和企业投资的复苏强于预期 [7] - 在生产率增长乏力的情况下，总需求超过了该国经济在不出现价格上涨情况下所能承受的水平 [7] 政府支出与产能约束推高通胀 - 未来两年联邦政府支出预计将占国内生产总值的27%左右，这是自1986年以来（除疫情财政刺激时期外）的最高水平 [4] - 公共部门和私营部门争夺有限资源，推高了劳动力和其他投入品的价格，被认为是导致通胀持续的重要原因 [4] - 经济供给侧受到劳动生产率低下的制约，难以同时满足高额公共支出和私人需求复苏所需 [4] - 高水平的政府支出限制了私营部门的复苏空间，使经济更容易过早触及产能约束并推高价格 [4] - 澳大利亚工商会希望将联邦政府支出削减至GDP的25% [5] - 独立经济学家认为，政府每年减少75亿至100亿澳元的开支，有可能在短期内消除加息的必要性 [5] 未来利率路径存在不确定性 - 澳储行行长布洛克表示，不能确定这次政策决定是否构成一个加息周期，既不想排除继续加息的可能，也不想提前作出承诺 [7] - 反映基准利率预期的三年期国债收益率在货币政策决定发布后达到4.36%（两年多来最高），但在行长讲话后又回落至4.28% [7] - 凯投宏观高级经济学家预测澳储行需要将基准利率提升到4.1%以上，至少会再加息一次，最有可能在5月 [8] - 澳大利亚国民银行首席经济学家预测，澳储行可能将在5月再次加息25个基点，且年内第三次加息的风险在上升 [8] - 西太平洋银行集团首席经济学家认为，如果2026年一季度通胀数据符合预测，澳储行很可能在5月再次加息 [8] - 澳新银行澳大利亚经济研究主管则认为，由于实际家庭收入增速可能放缓、消费者信心低位，此次加息很可能是今年唯一一次 [9] 澳元升值的影响 - 澳元近期快速升值，一度触及三年高点70.94美分，1月整体涨幅超过4%，创下2022年以来最强劲的月度表现 [9] - 澳元升值相当于货币政策收紧，有助于降低进口通胀并减缓经济增长，可能降低澳储行进一步加息的压力 [9] - 2月3日澳储行加息后，澳元汇率再次冲破70美分 [10]

全球市场一周表现 - 本周全球股票市场整体略微上涨，波动不大 [1] - 美股市场表现平稳，微涨微跌 [2] - 全球非美股市场指数略微上涨 [3] - 港股市场表现强势，恒生指数上涨2.3%，领涨全球 [4][5] - 全球股票市场的主要涨幅出现在周一到周四 [6] - 周五市场出现较大波动，全球股票指数在周五晚间下跌0.87% [7][8] 商品市场剧烈波动 - 周五商品市场出现巨大波动 [9] - 伦敦金价格单日下跌9.25% [10] - 伦敦银价格单日下跌26%，盘中一度下跌35%，创下近二三十年最大单日跌幅 [11] 白银波动原因分析 - 波动主要原因之一是短期大涨后估值偏高 [12][13] - 资产上涨会伴随估值升高，吸引更多投资者追涨和上杠杆 [14] - 短期大量资金流入使黄金、白银估值前段时间创下近30年最高点 [15] - 估值偏高时，股票和商品的波动性都会增大 [17] - 另一原因是特朗普提名偏“鹰派”的美联储继任人选，引发市场对美联储降息节奏放缓或缩表的担忧，可能导致全球流动性收紧 [18][19] - 其中，短期大涨、估值偏高是主要原因 [20] 全球中小资产狂欢现象 - 最近两年全球市场出现“中小资产狂欢” [21] - A股中小盘股领涨 [21] - 全球多个小国家股市大幅上涨，例如韩国、日本、巴西、西班牙等 [22] - 黄金上涨，而规模更小的白银上涨更多 [23] - 主要原因是2024年9月以来美联储开启降息周期 [24] - 美元汇率和利率下降，导致资金从美元流出，带来全球流动性充裕 [25][26] - 货币流动性充裕推高各类资产估值，小规模资产稍有资金流入，涨幅也会比较巨大 [27][28] 流动性周期与投资启示 - 降息周期带来流动性充裕，可能创造高估止盈的机会 [30] - 加息周期则带来流动性收紧，可能创造资产估值下降、低估买入的机会 [31] - 例如2021-2022年美联储大幅加息期间，A股港股大跌回到5点几星，黄金也跌到4点几星 [32] - 目前市场波动主要由消息面引发短期担忧 [33] - 市场恐慌情绪缓解后，部分资产可能出现反弹 [34] - 若资产已处高估，需谨慎对待，避免追涨买入和上杠杆投资 [35] 全球股票市场星级与估值 - 螺丝钉制作了全球股票市场星级走势图 [37] - 2018年、2020年、2022年是前几次全球股票市场4-5星的低估阶段 [37] - 2025年4月初全球股票市场大跌后，回到了4.1-4.2星；之后2-4季度连续反弹 [37] - 截止到2026年1月，全球股票指数星级在2.8星上下，估值已不太便宜 [37] - 对全球市场而言，4-5星为估值相对较低，3点几星为正常，1-2星则偏高 [38] 全球股票指数投资途径 - 海外市场有规模庞大的全球股票指数基金，达到上万亿美元，但内地暂时没有此类基金 [40] - 可通过投顾组合模拟类似效果，螺丝钉推出了「全球指数投顾组合」 [40][41] - 该组合底层分散配置了美股、英股、港股、A股等多个市场的指数基金，以跟踪全球股票市场 [41] - 内地投资海外市场的基金普遍限购，目前该组合每天最多只能买入50元 [43] 新书发布信息 - 螺丝钉新书《红利指数基金投资指南》上市，上市首日荣登京东图书销量榜（投资榜）和新书热卖榜第一名 [46] - 红利指数基金是近几年规模增长速度最快的指数基金之一 [46] - 该书是「螺丝钉投资指南口袋书」系列的第一本，特点是体量小，1小时可读完，适合零基础投资者 [48] 估值数据概览 - 文章附带了美股、全球股票指数及美债指数的详细估值表 [1][52][54][57][58] - 表格包含指数简称、市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等数据 [52][54] - 表格中绿色品种为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投继续持有，红色为高估，蓝色为债券类参考资料 [54] - 投资星级中，1星为泡沫阶段，5星为投资价值最高阶段 [55] - 同时提供了多只美元债基金及美债ETF的详细数据，包括代码、久期、收益率、年化收益、最大回撤、规模等信息 [57][58]

全球资产价格表现与流动性环境 - 黄金价格出现显著上涨，而规模更小的白银价格上涨幅度更大 [2] - 全球主要大盘股指数表现疲软，美股标普500指数与A股沪深300指数均录得下跌 [2] - 美股小盘股指数，如罗素2000指数，在2026年1月出现大幅上涨 [2] - 小市值资产出现大幅上涨的情况在历史上较为罕见，A股小盘股上一次领涨的牛市发生在2015年 [2] 流动性对各类资产的影响机制 - 在美元降息周期，利率与汇率下降，导致资金从美元体系流出，由于美元体量巨大，此举将带来全球流动性充裕 [2] - 充裕的货币流动性如同涨潮，会推高各类资产估值 [2] - 小市值资产，例如小盘股、小国家股票及体量较小的金属，由于体量小，即使少量资金流入也能带来巨大的价格涨幅 [3][4] - 当前小资产上涨同样由流动性充裕推动 [4] 不同货币政策周期下的投资机会 - 在降息周期，流动性充裕推高资产估值，更容易出现因资产高估而产生的止盈机会 [4] - 在加息周期，利率上升导致流动性收紧，资产估值随之降低 [4] - 例如2021-2022年美联储大幅加息期间，A股和港股市场大幅下跌，黄金价格也出现显著回落 [4] - 在加息周期带来的估值下降阶段，更容易出现低估买入的机会 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 市场共识接近降息周期尾声，甚至可能进入加息周期，但报告认为通缩过程将持续至2026年，政策利率预测略低于市场预期 [1] - 预计美联储2026年将再降息两次，英国央行可能降息三次，瑞典央行或加拿大央行等将维持政策不变，澳大利亚央行年底前可能加息一次 [1][2][3] - 多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [1][3] - 日本央行预计2026年将加息两次，并继续每六个月一次的渐进加息周期 [1][3] - 美国10年期基准利率预计横盘整理至4.2%，收益率曲线倾向于趋陡 [1][4] - 德国10年期国债收益率预计年底达到3.25%，英国国债年底收益率预计达到4%，日本10年期国债收益率悲观预期仍为2% [1][4][5] - 美国财政部2026年发行策略集中在短期国债，预计非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元 [1][8] - 利差收益环境友好，可持有长期利差交易 [2][11] 全球政策周期与前端利率 - 12月G10前端市场波动性小幅上升，主要由部分小型经济体数据公布推动 [2] - 市场共识已接近降息周期尾声，甚至可能完全结束，并开始探索从降息到加息的转变 [2] - 报告的经济预测与大多数经济体实际情况接近，但政策利率预测略低于市场预期 [2] - 通缩过程将持续至2026年，在美国表现最为显著 [2] - 若通胀符合基准预测，多数市场年底实际利率水平将略低于当前水平 [3] 长期收益率前景与曲线形态 - 预计美国10年期基准利率横盘整理至4.2% [1][4] - 倾向于认为美国收益率曲线趋陡，若劳动力市场数据走弱，美联储存在加速降息风险，可能导致曲线小幅趋陡 [4] - 预计德国10年期国债收益率年底达到3.25%，因德国计划大幅增加支出以推动经济增长改善 [4][5] - 预计英国10年期国债收益率年底达到4%，因通胀放缓环境下应配置通胀风险溢价较高的资产 [5] - 日本10年期国债收益率悲观预期仍为2%，日本曲线呈现趋平态势，两年或五年期利率主导未来抛售 [1][5] - 全球30年期利率方面，政府债券供应高企、通胀粘性较强是久期风险重定价原因之一 [5] 美国经济与国债供给 - 美国经济核心要素包括稳健增长、就业停滞以及物价稳定或放缓 [6] - 下半年去通胀效果更为明显，关税拖累消退、税收政策调整带来金融环境放松等因素共同支撑强劲增长 [6] - 劳动力趋势向疲软方向发展，美联储近期转鹰派立场提高了进一步降息门槛 [7] - 2026年美国财政部发行策略主要集中在短期国债（T-bills） [8] - 预计2026年非美联储买家的净票息债券供给将比去年减少约5,000亿美元，有助于缓解中长期债务与GDP比率轨迹的担忧 [1][8] - 美联储资产负债表政策的转变应会使融资环境回归更稳定状态 [8] 其他市场发行与需求 - 英国市场发行需求存在实际整合，量化紧缩放缓，面向私人部门的净发行量将下降 [9] - 欧洲市场相对稳定，德国供给增加但被其他地区的整合所抵消 [9] - 日本面向公共部门的净供给将明显上升，主要得益于日本央行量化宽松政策调整 [9] - 超长期主权债务需求出现转变，美国、英国和日本已略微偏向短期债券 [10] - AI资本支出可能提升长期收益率对主权债券增量供给的敏感度，并可能使长期收益率略高于基本面通常所暗示水平 [2][10] 关键市场观点与投资策略 - 利差收益环境较为友好，经济活动强劲且通胀持续回落 [11] - 在特定形式下持有长期利差交易有价值，如收益率曲线中段互换利差工具 [11] - 可通过期权对冲方向性风险或持有短期头寸 [11] - 看好英国国债与德国国债利差收窄至100个基点或以下水平 [11] - 建议配置欧洲主权信用以获取票息收益 [11]

日本2026财年国债发行计划调整 - 日本财务省计划在2026财年减少政府债券总发行额至168.5万亿日元（约合1.1万亿美元），较上一财年初始计划减少3.8万亿日元 [2] - 发行结构调整为“减长增短”：20年期、30年期和40年期等超长期国债合计销售额减少7.2万亿日元至17.4万亿日元，发行量将降至2009年以来最低水平；同时2年期和5年期国债销售额将增加，10年期国债发行量保持不变 [2] 日本财政与货币政策背景 - 日本政府实施扩张性财政政策：2025财年补充预算案财政支出规模高达18.3万亿日元，为疫情后最大规模，其中11.7万亿日元将通过新发国债筹措 [3]；2026财年一般会计预算总额约为122.3092万亿日元，刷新历史最高纪录 [3] - 日本央行正处于加息周期，市场因通胀预期和日元贬值压力预计其可能更激进加息 [4] - 日本财务省预计10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息支出将从2023年的7.9万亿日元增加至2028年的16.1万亿日元 [3] 市场反应与债券收益率表现 - 截至新闻发稿，日本长期国债收益率小幅走低：10年期报2.034%，20年期报2.959%，30年期报3.395% [2] - 短期国债收益率上涨：2年期国债收益率报1.187%，上涨约7个基点；5年期国债收益率报1.527%，上涨约1个基点 [2] - 市场对短期国债需求疲软：近期2年期国债拍卖的投标倍数仅为3.26，低于上次的3.53及过去12个月平均的3.65 [4] 核心驱动因素与市场担忧 - 超长期国债发行削减源于市场参与者因需求有限而提出的要求 [2] - 10年期国债发行量未增加，部分原因是其收益率曾飙升至约27年高位，使财务省不愿增发 [2] - 超长期国债收益率自10月底以来持续上扬，主要因大规模经济刺激计划加剧了市场对日本公共财政受损的担忧 [3] - 市场对日本财政可持续性存在担忧：在政府债务高企（IMF预计2025年债务总额达GDP的229.6%）且央行加息的背景下，政府仍施行扩张性财政政策 [3]

日本央行货币政策决议 - 日本央行于12月19日召开货币政策会议，一致同意将政策利率上调约0.25个百分点至约0.75% [1] - 此次加息是自2024年3月解除负利率政策以来的第4次加息，也是自1月以来的首次加息 [1] - 调整后的政策利率水平为1995年（新《日本银行法》施行前）以来的最高水平 [1] 政策背景与通胀环境 - 日本11月全国核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨3.0%，连续两个月维持在3%以上 [2] - 核心CPI已连续44个月高于日本央行2%的通胀目标 [2] - 此次政策调整凸显了央行行长植田和男继续推动加息的决心，标志着在长期物价疲弱后，通胀正逐步在经济中“扎根”，政策方向出现重大转变 [2] 市场预期与反应 - 市场此前已普遍预期日本央行会在本次会议上加息，金融市场也已提前计入这一可能性 [2] - 声明发布后，日元对美元走弱，短时间内在156附近交易 [3] - 美元兑日元汇率在消息后报156.0900，上涨0.5500，涨幅0.3536% [4] - 股市方面，日经225指数在消息后继续保持上涨态势 [3] 未来政策路径 - 日本央行表示，如果其对经济与物价的展望按预期实现，将继续通过加息来调节货币宽松程度 [1] - 央行强调金融环境仍将保持宽松，并将延续加息路径 [1] - 市场关注点已转向未来加息的节奏以及本轮加息周期中政策利率的最终水平 [2]

日本央行货币政策决议 - 日本央行于12月19日召开货币政策会议，一致同意将政策利率（无担保隔夜拆借利率）上调25个基点至约0.75% [1] - 此次加息是自2024年3月解除负利率政策以来的第4次加息，也是自1月以来的首次加息，利率水平达到1995年以来的最高水平 [1] - 日本央行表示，如果经济与物价展望按预期实现，将继续通过加息来调节货币宽松程度，并强调金融环境仍将保持宽松，延续加息路径 [1] 政策背景与市场预期 - 日本央行行长植田和男在12月1日的演讲中表示将在12月会议上“就是否加息作出适当判断”，此后市场对加息的预期迅速升温并已提前计入 [2] - 尽管主张宽松货币政策的高市早苗于10月出任首相，外界曾质疑政策正常化空间，但持续的通胀压力与日元走弱带来的政治成本使得政府并未阻止本次加息 [2] - 市场此前已普遍预期日本央行会在本次会议上加息 [1] 经济数据支撑 - 日本总务省12月19日公布的数据显示，11月全国核心CPI（剔除生鲜食品）同比上涨3.0%，连续两个月维持在3%以上 [2] - 核心CPI已连续44个月高于日本央行2%的通胀目标 [2] - 此次政策调整凸显了央行继续推动加息的决心，标志着在长期物价疲弱后，通胀正逐步在经济中“扎根”，政策方向出现重大转变 [2] 市场即时反应 - 声明发布后，日元对美元走弱，短时间内在156日元附近交易 [2] - 具体数据显示，美元兑日元汇率报156.0900，上涨0.5500，涨幅0.3536% [3] - 股市方面，日经225指数在声明发布后继续保持上涨态势 [2] 未来关注焦点 - 随着日本央行时隔约一年重新启动政策正常化，市场关注点转向未来加息的节奏以及本轮加息周期中政策利率的最终水平 [1] - 外界高度关注植田行长在当日下午记者会中，将如何阐述对未来货币政策运作的看法 [1]