报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中金黄金是央企，依托资源优势和集团资产注入，黄金和铜矿年产量稳定，沙岭项目投产后预计年产能增加10吨黄金，提升公司黄金产量 [2] - 公司业务多元化，涵盖黄金、铜和钼，分散商品价格波动风险，2025年二季度黄金业务毛利占比提升至55% - 60%，为估值带来向上空间 [2] - 财务稳健，资产负债率低至43%，分红比例高，多年超55%，预计2025年净利润55 - 60亿元，分红比例超50%，股息率达4%以上，在有色板块有吸引力 [2] - 二季度业绩亮眼，单季度归母净利润15.8 - 18.4亿元，全年业绩预期上调至55 - 60亿元，对应市盈率12 - 13倍，估值优势明显 [2] - 2020年后收购中伟冶炼厂和内蒙古矿业股权，铜矿产量和冶炼能力提升，业务结构多元化，铜钼冶炼成重要利润来源 [2] 各部分总结 金铜价格情况 - 近期金铜价格表现强劲，金价在3400 - 3500美元间波动，铜价在9000美元以上波动且呈向上趋势，短期内对金铜价格乐观，预计持续向上突破，因美联储政策可能推动金铜价格同步上涨 [3] 核心推荐逻辑 - 央企背景和资源优势：依托控股股东优质资产注入等，资源量提升，产量稳定，年产黄金18.35吨、铜矿8.2万吨，沙岭项目投产后年产能增10吨，集团体外还有五六百吨黄金资源量 [4][6] - 多元化业务结构：产品包括黄金、铜和钼，抵御商品价格波动风险，2024年矿山毛利占总毛利83%，2025年二季度黄金业务毛利占比提升至55% - 60%，多元化布局使估值有向上空间 [6] - 财务稳健与高分红：资产负债率43%，分红比例多年超55%，预计2025年净利润55 - 60亿元，分红比例超50%，股息率达4%以上 [6] - 估值优势：二季度业绩预告亮眼，上调全年业绩预期，对应市盈率12 - 13倍，业务结构优化、估值接近紫金矿业，保守估计市盈率至少达15倍，对应市值900亿以上，相较目前收盘价有20% - 25%上涨空间 [6] 发展历史及未来展望 - 发展历程分四个阶段，近年来产量提升不足落后于紫金矿业和山东黄金，但新项目投产及集团资源注入后，中长期有追赶潜力 [7] - 2013 - 2019年业务结构平稳，年产黄金24 - 28吨，黄金价格差，公司内部降本增效，2014年业绩大幅下滑，全年净利润仅0.84亿元 [8] - 2003 - 2008年初期发展，收购湖北三鑫等资产，年产量达5吨 [9] - 2008 - 2016年高速发展，完成股权分置改革并提出资源整合战略，收购集团多个资产，2012年前后年产量达24.5吨 [9] - 2020年后进入快速发展阶段，收购中伟冶炼厂股权及内蒙古矿业90%股权，铜矿产量和冶炼能力提升，业务结构多元化，每年产20吨黄金、8万吨铜和6000吨钼，冶炼能力达40吨黄金和40万吨铜 [10] 收并购情况 - 2023年收购内蒙古金陶39%股权及沙岭金矿44%股权，2025年5月收购集团公司四家公司股权，预计年底完成注入，2022 - 2024年归母净利润分别为21亿元、30亿元和34亿元，同比增长率分别为25%、57%和14% [11] 资源储备及生产情况 - 截至2024年底，拥有近900吨黄金、200多万吨铜以及60万吨钼，总矿泉面积超600平方公里，有30多座自有矿山，15座金矿资源量超10吨，六座金矿2024年产量超一吨，最大的排山楼当年产量接近两吨，2024年克金成本约400元/克 [12][13] 沙岭金矿项目 - 位于胶东地区重要成矿带，资源量接近400吨，平均品位2.77克/吨，规划年产能10吨，总资本开支规划45亿元，计划2026年底投产，同年底产1 - 2吨，2027年达5吨，2028年满产10吨，投产时间表推迟 [14] - 位于临海区域，开发难度大，建设中需克服地下高温高压及涌水量大的困难，正在建设四条超1300米的竖井，市场预期2026年投产，带来黄金产量增长 [16] 未来发展目标及资产注入 - 未来发展目标是“十四五”末期黄金资源总量达千吨规模，2025年预计有重大资产注入提升资源储备和生产能力 [15] - 2025年计划关注集团旗下内蒙古金陶、河北大白杨、辽宁天利和辽宁金凤四家公司资产注入，预计年底完成后年产金增加约一吨多至两吨，全年总产量达20吨左右 [17] 黄金权益产量预估 - 目前年产金18吨，权益量约15吨，预计2025年权益量为16吨，2026年为17吨，2027年为18吨，2028年达20 - 21吨左右，未来几年黄金年均复合增速预计在5% - 10%，在黄金上市公司中增速较快 [18] 内蒙古矿业贡献 - 是公司铜矿和钼矿重要业务构成，露天矿工艺水平先进，2024年铜矿产量6.3万吨，钼矿产量6100吨，过去几年因铜钼价格高位，连续两年净利润约23亿元，2025年废石回收项目预计贡献2000吨铜矿增量，2026年实现8000吨满产增能 [19][20] 中冶冶炼厂情况 - 拥有30万吨黄金、350万吨白银、35万吨电解铜和130万吨硫酸的冶炼能力，每年利润贡献约5亿元，2025年市场担忧铜冶炼加工费低影响业绩，但经营稳健，一季度净利润1.3亿元，与二季度持平，全年净利润预计4 - 5亿元，虽TCRC较低，但通过提高回收率及硫酸价格上涨保持稳定盈利 [21] 提升经营效率举措 - 加大对亏损企业治理，亏损企业数量减少，期间费用等费率优化，分红比例突出，过去几年保持在55% - 65%左右，2025年净利润预估60亿元，对应股息率约4%，在有色板块公司中分红比例高 [22] 未来估值及推荐理由 - 作为央企生产经营稳健，集团资产注入及沙岭金矿投产放量后，未来几年黄金体量显著提升，目前全年估值12 - 13倍PE，全年目标PE应超15倍，对应市值900亿以上，有15% - 20%上涨空间，具有较高性价比，是重点推荐标的之一 [23][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2024年福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为17.32亿元、17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，同比分别为-3.30%、0.54%、40.36%、16.24%、4.33% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.78亿元、6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元，同比分别为-6.91%、-4.03%、41.72%、8.22%、4.20% [1][8] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.36元/股、0.34元/股、0.48元/股、0.52元/股、0.55元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E（现价&最新摊薄）分别为15.54、16.19、11.42、10.56、10.13 [1] 市场数据 - 收盘价5.54元，一年最低/最高价4.19/6.60元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为105.43亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.69元，资产负债率39.19%，总股本和流通A股均为19.03亿股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电发电量同比增长，省外项目发电量与上网电量同比减少；减值损失同比增加 [7] - 2024年公司合计上网电量29.2亿千瓦时，同比+2.8%，其中福建风电26.4亿千瓦时，同比+7.3%；综合上网电价662元/MWh（同比-11.1元/MWh），其中福建风电688元/MWh（同比+3.4元/MWh） [7] - 2025年一季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长20.01%；上网电量8.76亿千瓦时，同比+12.9%，其中福建风电8.18亿千瓦时，大增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将注入，年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为116.82亿元、158.79亿元、189.40亿元、218.04亿元，负债合计分别为47.49亿元、82.37亿元、105.37亿元、126.07亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，归属母公司净利润分别为6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为7.98亿元、8.97亿元、15.75亿元、20.76亿元，投资活动现金流分别为7.95亿元、-34.95亿元、-34.97亿元、-34.89亿元，筹资活动现金流分别为-7.44亿元、26.24亿元、15.37亿元、14.91亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为3.56元、3.90元、4.27元、4.65元，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为16.19、11.42、10.56、10.13，P/B（现价）分别为1.56、1.42、1.30、1.19 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,732|1,741|2,444|2,841|2,964| |同比（%）|(3.30)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润（百万元）|678.47|651.15|922.84|998.68|1,040.61| |同比（%）|(6.91)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.36|0.34|0.48|0.52|0.55| |P/E（现价&最新摊薄）|15.54|16.19|11.42|10.56|10.13|[1] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|5.54| |一年最低/最高价|4.19/6.60| |市净率(倍)|1.50| |流通A股市值(百万元)|10,542.60| |总市值(百万元)|10,542.60|[5] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|3.69| |资产负债率(%,LF)|39.19| |总股本(百万股)|1,903.00| |流通A股(百万股)|1,903.00|[6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦（陆风61.13万千瓦，海风29.6万千瓦），装机容量同比持平；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将启动注入程序，2024年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,575|5,854|6,173|6,457| |非流动资产（百万元）|7,108|10,024|12,767|15,347| |资产总计（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |流动负债（百万元）|1,777|2,332|2,631|2,701| |非流动负债（百万元）|2,972|5,906|7,906|9,906| |负债合计（百万元）|4,749|8,237|10,537|12,607| |归属母公司股东权益（百万元）|6,770|7,419|8,117|8,844| |少数股东权益（百万元）|164|223|287|353| |所有者权益合计（百万元）|6,934|7,641|8,403|9,197| |负债和股东权益（百万元）|11,682|15,879|18,940|21,804| |营业总收入（百万元）|1,741|2,444|2,841|2,964| |营业成本(含金融类)（百万元）|738|1,116|1,350|1,404| |税金及附加（百万元）|18|19|22|23| |销售费用（百万元）|1|0|0|0| |管理费用（百万元）|77|86|99|111| |研发费用（百万元）|2|0|0|0| |财务费用（百万元）|94|90|145|185| |加:其他收益（百万元）|48|62|71|74| |投资净收益（百万元）|11|7|3|11| |公允价值变动（百万元）|23|0|0|0| |减值损失（百万元）|(69)|(40)|(40)|(15)| |资产处置收益（百万元）|(1)|0|0|0| |营业利润（百万元）|824|1,162|1,258|1,310| |营业外净收支（百万元）|(3)|0|0|0| |利润总额（百万元）|821|1,162|1,257|1,310| |减:所得税（百万元）|129|180|195|203| |净利润（百万元）|692|982|1,062|1,107| |减:少数股东损益（百万元）|41|59|64|66| |归属母公司净利润（百万元）|651|923|999|1,041| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.34|0.48|0.52|0.55| |EBIT（百万元）|934|1,252|1,403|1,495| |EBITDA（百万元）|1,447|1,814|2,135|2,415| |毛利率(%)|57.64|54.35|52.47|52.62| |归母净利率(%)|37.40|37.76|35.15|35.11| |收入增长率(%)|0.54|40.36|16.24|4.33| |归母净利润增长率(%)|(4.03)|41.72|8.22|4.20| |经营活动现金流（百万元）|798|897|1,575|2,076| |投资活动现金流（百万元）|795|(3,495)|(3,497)|(3,489)| |筹资活动现金流（百万元）|(744)|2,624|1,537|1,491| |现金净增加额（百万元）|849|26|(385)|78| |折旧和摊销（百万元）|513|563|733|920| |资本开支（百万元）|(59)|(3,502)|(3,500)|(3,500)| |营运资本变动（百万元）|(528)|(784)|(419)|(151)| |每股净资产(元)|3.56|3.90|4.27|4.65| |最新发行在外股份（百万股）|1,903|1,903|1,903|1,903| |ROIC(%)|8.69|9.52|8.24|7.36| |ROE - 摊薄(%)|9.62|12.44|12.30|11.77| |资产负债率(%)|40.65|51.88|55.63|57.82| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.19|11.42|10.56|10.13| |P/B（现价）|1.56|1.42|1.30|1.19|[8]