增长态势下的盈利波动 随着我国老龄化进程的加快，以及慢性非传染性疾病发病率的逐年上升，特医食品已不再是医院里的"小众产品"。数据显示，2023年全球市场规模突破141 亿美元(约1000亿人民币)，预计2030年将达218亿美元，年增速超6%。而中国作为增速最快的市场，2023年规模约140亿元，2025年有望突破200亿大关，年 复合增长率高达14.16%。 百亿赛道中，有选手跑步进入资本市场。据港交所12月5日披露，圣桐特医(青岛)营养健康科技股份公司(简称：圣桐特医)向港交所主板递交上市申请，中信 证券为独家保荐人。该公司曾于今年6月2日向港交所递交过上市申请。 招股书显示，圣桐特医是中国领先的特医食品提供商之一，专注于特医食品产品开发、生产及销售。以2024年零售额计，圣桐特医在中国特医食品市场中稳 居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第四席位市场份额为6.3%，以及在中国婴儿特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所 有特医食品品牌中占据第三席位，市场份额为9.5%。中国特医食品市场及婴儿特医食品市场高度集中，2024年前五名合计分别占据78.0%及92.9%的市场份 额。 200 ...

国际化进展 - 公司第五期生产基地于2023年5月以零缺陷通过美国FDA cGMP现场检查，标志GMP管理体系达较高水平 [2] - 重点中成药甘桔冰梅片、六味安神胶囊、都梁软胶囊和痛泻宁颗粒分别于2024年9月、2025年2月、2025年4月和2025年5月获得新加坡注册批文，具备出口资质 [2][3] 创新药研发管线 - 华森英诺通过增持控股奥睿药业，整合后拥有7个自主立项的1.1类创新药在研项目，覆盖肿瘤及自免性疾病领域 [3] - 进度最靠前的注射用盐酸ORIC-1940正在进行临床Ia/Ib期研究，可能成为我国首个用于继发性HLH的原研1类创新药 [3] - 公司计划在2025年底前及2026年第一季度分别提交另外1个项目的IND申请 [3] - 已建成计算机辅助药物发现平台和PROTAC平台等多个创新药自主研发平台 [4] - 管线推进符合预期，公司以科学严谨态度有序推进在研项目 [4][5] 特医食品业务 - 全球特医食品市场规模约30亿美元，中国市场规模约70亿元人民币，目前批件多为外企持有 [6] - 特医食品研发至上市周期约2-3年，行业存在政策、资金和技术壁垒，药企切入有先天优势 [6] - 公司拥有特医食品自研项目4项，TY005项目已获得注册证书和生产许可证，实现零的突破 [7] - 公司正推进新产品上市导入，生产线将逐步释放产能 [7] - 已建成天猫、京东、拼多多、抖音、微信小程序等线上渠道，探索数字化营销 [7] 财务业绩与策略 - 2025年三季度营业收入1.84亿元，同比下降6.30%；年初至报告期末营业收入6.26亿元，同比增加1.90% [8] - 三季度归母净利润同比下降32.37%，扣非净利润同比下降70.50%，主要因研发投入增加及补交所得税影响 [8] - 扣除补税影响后，归母净利润同比增加4.25%，扣非净利润同比下降29.35% [8] - 公司通过提升收入、成本优化、费用管控三维度调整，推动业绩企稳回升 [8] - 坚持稳健经营，强化研发投入，优化产品结构，构建"三三三"管线布局，新产品将带来业绩增量 [8] 销售策略 - 化学仿制药以快速上市及集采中标为主，重点中成药以学术推广及零售渠道、第三终端拓展为主 [9] - 销售终端以公立医院为主，占比约七成，同时带动基层医院、私立医院、零售药店、电商平台协同发展 [9] - 积极布局零售连锁药店、三终端（门诊、诊所等）及电商平台，提升院外市场占比 [9]

财务业绩 - 2025年三季度营业收入1.84亿元，同比下降6.30% [2] - 2025年初至报告期末营业收入6.26亿元，同比增长1.90% [2] - 三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降32.37%，扣除非经常性损益的净利润同比下降70.50% [3] - 扣除补缴税金影响后，三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长4.25%，扣除非经常性损益的净利润同比下降29.35% [3] - 业绩下滑主要因研发投入增加导致的研发费用增加及补交企业所得税等因素 [3] 研发进展与管线 - 公司构建"三三三"管线布局 [3] - 华森英诺拥有7个自主立项的1.1类创新药在研项目，适应症覆盖肿瘤及自免性疾病领域 [6] - 注射用盐酸ORIC-1940正在进行临床Ia/Ib期研究，可能成为我国首个用于继发性HLH的原研1类创新药 [6] - 计划2025年底及2026年第一季度分别提交另外2个项目的IND申请 [6] - 已建成计算机辅助多维度药物发现平台及蛋白质靶向降解嵌合体（PROTAC）平台 [7] - 华森英诺已由临床前阶段生物技术公司成长为临床阶段生物技术公司 [6] 特医食品与新产品 - 拥有特医食品自研项目4项 [4] - TY005项目已获得《特殊医学用途配方食品注册证书》及生产许可证，为重庆市首个特医食品注册证书 [4] - 正在进行新产品上市导入期工作，特医食品生产线将逐步释放产能 [4] - 已建成天猫旗舰店、京东旗舰店、拼多多旗舰店、抖音专营店、微信小程序商城等电商渠道 [4] 销售与市场策略 - 销售终端以公立医院为主，院内市场占比约七成 [8][9] - 带动基层医院、私立医院、零售连锁药店及电商平台五大渠道协同发展 [9] - 化学仿制药以快速上市及集采中标为主，重点中成药以学术推广及零售渠道和第三终端拓展为主 [8] - 积极布局零售连锁药店、三终端（门诊、诊所、村卫生站和单体药店等）及电商平台，提升院外市场占比 [9] 集采应对策略 - 集采降价对存量市场影响较大，但对新增品种影响有限 [12] - 短中期策略注重产品上市，利用成熟销售体系导入新产品 [12] - 仿制药在研管线研发目标是参与首轮集采 [12] - 积极布局特医食品、营养品等消费属性更强的品种，抵御集采风险 [12] 公司治理与研发投入 - 2025年至今召开5次董事会会议，独立董事全部亲自出席 [10] - 公司通过规范股东会、董事会运作、强化审计委员会监督等方式保护中小投资者利益 [10] - 研发费用同比大幅增长，后续预计随项目增多或研发阶段推进而增长 [10] - 公司将整体考虑经营情况，把握研发投入节奏，控制相关风险 [10] 创新药研发风险管理 - 创新药研发具有投入巨大、研发周期长（7-10年甚至更多）、高风险的特点 [13] - 公司将加强研发团队建设，引进高端人才，审慎评估项目，打造差异化研发管线 [13] - 通过与国内外技术团队及研发机构合作提高项目成功概率，寻求对外授权与合作机会降低风险 [13]

创新药研发管线 - 通过增持控股奥睿药业，整合后拥有7个自主立项的1.1类创新药在研项目 [2] - 创新药潜在适应症覆盖肿瘤及自免性疾病，包括嗜血细胞综合征、青光眼、多种实体瘤等 [2] - 进度最靠前的注射用盐酸ORIC-1940正在进行临床Ia/Ib期研究，可能成为我国首个用于继发性HLH的原研1类创新药 [2][3] - 计划在2025年底前及2026年第一季度分别提交另外1个项目的IND申请 [3] - 已建成计算机辅助药物发现平台和蛋白质靶向降解嵌合体平台等多个创新药自主研发平台 [3] 海外市场拓展与认证 - 2023年5月第五期生产基地以零缺陷通过美国FDA的cGMP现场检查 [4] - 重点中成药甘桔冰梅片、六味安神胶囊、都梁软胶囊和痛泻宁颗粒于2024年9月至2025年5月期间成功获得新加坡注册批文 [4][5] 重点中成药发展策略 - 五大重点中成药（甘桔冰梅片、痛泻宁颗粒、都梁软胶囊、八味芪龙颗粒、六味安神胶囊）针对常见病、多发病、慢性病，仍处于成长期 [6] - 2024年八味芪龙颗粒和六味安神胶囊获批国家首家中药二级保护品种，延长7年保护期 [6] - 核心品种五大重点中成药共计获得32项权威教材、临床指南等推荐 [6] 销售渠道与市场分布 - 公司销售终端以公立医院为主，院内市场占比约70% [7][10] - 积极布局基层医院、私立医院、零售连锁药店、电商平台及三终端等院外渠道以提升占比 [7][10][11] 核心研发项目进展 - ORIC-1940预计2026年会有一定量的Ib期数据产生，具体日期取决于患者入组速度 [8] - ORIC-1940临床前显示出较好安全性，有望成为HLH领域新的治疗选择 [8] 特医食品业务进展 - 公司拥有特医食品自研项目4项 [9] - TY005项目已获得特医食品注册证书及生产许可证，为重庆市首个，实现零的突破 [9] - 已建成天猫、京东、拼多多、抖音、微信小程序等线上店铺，助力产品多渠道推广 [9] 整体销售策略 - 化学仿制药以快速上市及集采中标为主 [10] - 重点中成药以学术推广及零售渠道、第三终端拓展为主 [10]

行业背景与会议概况 - 婴幼儿营养健康领域正迈向更精细化、专业化的发展新阶段 [1] - 中华医学会第三十次儿科学术大会与第十届中国特殊食品大会于2025年10月23日至26日同期召开 作为中国儿科领域和特食行业的顶级学术交流平台 [1] - 公司携特医系列产品受邀出席两大权威学术盛会 与专家分享前沿科研成果 [1] 学术研究与临床实证成果 - 北京大学第三医院李在玲教授公布部分水解配方临床实证成果 显示其能有效降低宝宝过敏发生率 显著改善溢奶、吐奶、胀气等胃肠道症状及排便困难 [2] - 公司支持举办“婴幼儿配方食品创新研究与发展学术论坛” 会议共发表7份权威报告 [2] - 上海儿童医学中心庄佳璐医生报告指出 公司早产系列奶粉喂养组在达到完全肠内营养时间及住院时长方面展现出较短趋势 [2] - 中国工程院院士印遇龙指出全球早产发生率为10%-15% 研究结果表明水解蛋白配方能维护肠道菌群平衡 助力肠道健康和氨基酸转运 [3] - 清华大学赵艾教授分享研究指出 乳铁蛋白强化的配方粉能使宝宝胃肠更舒适、身高增长显著、患病几率和过敏性疾病减少 [3] - 多位专家就婴幼儿配方食品品质提升、特医婴新国标政策解读、低温工艺、母乳来源益生菌等主题做了专题分享 [4] 公司科研实力与产品布局 - 公司以“科研成果产业化”为核心 依托集团70年探索 打造适配不同育儿场景的产品矩阵 [5] - 公司已完成290余项发明专利布局 获得10大核心配方专利、73项中国发明专利 创下“18个业内第一”的纪录 [5] - 公司产品矩阵覆盖普通喂养、有机需求、低敏适配、特殊医学营养的全场景 [5] - 公司担纲多项“十四五”国家重点研发项目 主导完成“多场景特医食品创制及产业化”课题 率先推出应用中国专利配方的特医婴配粉系列 [6] - 公司将全球母乳研究「六位一体」科研战略全面应用于特医食品创制 覆盖吸收、免疫、肠道健康等六大功能领域 [6] - 公司特医家族已构建包含早产系列、水解系列在内的2大系列4支产品的丰富矩阵 [6] 集团研发体系与网络 - 集团牵头建设全国唯一的国家乳业技术创新中心 汇聚10多位两院院士、100多位海内外高级行业专家及5000多位核心科研人员 [7] - 集团在全球编织由15个创新中心组成的研发网络 涵盖欧洲脑科学权威机构、新西兰林肯大学、剑桥大学及北大、清华等学术机构 [7]

产品宣传与实际标准不符 - 电商平台销售的“米麦奇”、“朗臣优佳”、“皇麦吉”三款中老年营养产品，在商品页面宣称“全面营养”、“鼻饲流食、术后饮食、糖尿可食”，并暗示可替代正常饮食 [1][3][5][7] - 三款产品均执行GB19640《冲调谷物制品》标准，属于普通方便食品，而非特医食品标准 [1][12][13][14] - 产品客服明确声称其产品适合术后老人补充营养，可替代吃饭，无需搭配其他食物 [9][11] 营养成分与国家标准存在显著差距 - 三款产品标示的维生素和矿物质种类仅为8至9种，远低于GB29922标准中全营养配方食品要求的25种 [1][12][13][14] - “朗臣优佳”和“皇麦吉”产品的蛋白质含量经折算后约为0.34g/100kJ，不足全营养配方食品标准要求（不低于0.7g/100kJ）的一半 [13][14] - 即便与《老年营养补充食品》（征求意见稿）相比，三款产品也存在营养不足的问题，该意见稿要求优质蛋白质含量不低于产品总质量的20%，并添加10种必需营养素 [14][23] 涉嫌违规宣传与“蹭概念”风险 - 专业人士指出，普通食品在销售过程中不能宣称可替代正常饮食，且只有特定全营养配方食品才适合病人鼻饲流食或术后营养补充，上述产品宣传有“蹭”特医食品的嫌疑 [2][15][16][18] - 特医食品实行严格的注册制度，需证明产品安全性、营养充足性和临床有效性，注册门槛高，平均周期三年起，上述产品的委托方和生产方不具备特医食品生产资质 [16][17] - 产品标签上未按特医食品要求标注“请在医生或者临床营养师指导下使用”等提示信息，也违反了《老年营养补充食品》（征求意见稿）中关于标注警示用语的要求 [17][18] 老年营养食品市场现状与问题 - 2023年我国老年营养市场规模达876亿元，年均复合增长率9.64%，预计2028年突破1439亿元 [20] - 市场存在专属标准缺失、原料品质参差不齐、营养配比随意性大三大问题，部分产品借老年概念营销，但未适配老年人群专属生理需求 [20] - 市场标准繁杂，带有“老年”关键词的食品标准有37项，但部分标称“中老年”的食品（如营养麦片、豆奶粉）其配料表、营养成分与普通产品无明显差异 [21][22] 行业规范发展趋势 - 《食品安全国家标准 老年营养补充食品》（征求意见稿）是我国首部针对60岁以上老年人的国家标准，明确了原料红线、工艺要求和营养素量化标准，有望规范行业 [23] - 该标准强制规定优质蛋白含量需≥20%，并强化标签警示（如标注“不能代替膳食”），有助于行业从概念营销转向价值供给 [23]

行业政策与市场前景 - 国家对特医食品行业的政策支持力度不断加大，相关法规标准日益完善，为行业健康发展提供有力保障 [1][4] - 2023年新版《特医食品注册管理办法》将审批周期压缩至18个月，优先审评产品实现30天快速过审，提高了注册审批效率 [4] - 多个城市逐渐将特医食品纳入医保范畴，推动行业渗透率加速提升 [4] - 预计2027年中国特医食品市场规模将达234.2亿元 [1][4] 氨基酸市场需求驱动因素 - 氨基酸是构成生物体蛋白质的基石，广泛应用于饲料、食品、医药等领域 [1] - 饲料是氨基酸最大的应用领域，2024年我国饲料产量达到3.16亿吨，是全球最大的饲料生产国 [3] - 2024年全球饲料增长至13.96亿吨，未来全球人口增加和经济增长将对畜牧养殖业和饲料消费形成强力拉动，间接增加氨基酸需求 [3] - 未来随着公众对健康生活方式重要性认识提高、氨基酸应用领域拓展，全球氨基酸需求有望进一步增加 [1] 上游原材料供应 - 玉米是氨基酸生产最主要的原材料，我国是玉米生产大国，2024年产量为2.91亿吨 [3] - 未来随着转基因玉米普及和先进农业种植科技推广，我国玉米产量有望继续增加，国内氨基酸行业上游原材料供给充足 [3] 新兴应用领域机遇 - 氨基酸作为特医食品的核心原材料之一，有望充分受益于国内特医食品蓝海市场的发展 [1][4] - 氨基酸是细胞培养基的必须成分，为细胞蛋白合成、增殖和生存提供原料，其品质对培养基性能至关重要 [5] - 细胞培养基国产化应用步伐加快以及海外市场份额扩大，将增加对培养基用氨基酸的市场需求 [5] - 生物药生产应用范围向细胞治疗、基因治疗等领域延伸，将持续驱动细胞培养基市场快速发展 [5] 重点公司分析 - 无锡晶海是医药氨基酸行业"小巨人"，氨基酸原料药种类及生产规模位居行业前列，国内市场占有率较高超过30% [2] - 公司在境外市场与世界500强企业如雀巢、费森尤斯卡比等建立伙伴关系 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入4.42亿元，同比增长5.76% [4] - 归属于上市公司股东的净利润5395.05万元，同比增长14.27% [4] - 归属于上市公司股东的扣非净利润4675.48万元，同比增长12.52% [4] - 集采品种营收较上年同期增长29.45% [4] - 五大重点中成药整体营业收入较上年同期增长3.52% [4] 创新药研发 - 全资子公司华森英诺拥有7个1.1类创新药在研项目 [3] - 适应症覆盖肿瘤及自免性疾病领域 [3] - 注射用盐酸ORIC-1940正在进行临床Ia/Ib期研究 [3] - 2025年5月通过合并成都奥睿药业实现研发能力跨越式突破 [3] 中成药发展 - 五大重点中成药：甘桔冰梅片、痛泻宁颗粒、都梁软胶囊、八味芪龙颗粒、六味安神胶囊 [6] - 痛泻宁颗粒销售收入同比增长超30% [7] - 六味安神胶囊同比增长超10% [7] - 核心品种共计获得29项权威教材、临床指南及专家共识推荐 [7] - 甘桔冰梅片和八味芪龙颗粒均获批国家二级中药保护品种（各延长7年保护期） [6] 销售渠道 - 院内市场销售占比约70% [8] - 同步布局基层医院、私立医院、零售连锁药店及电商平台 [8] 特医食品布局 - 全球特医食品市场规模约30亿美元，中国市场规模约70亿元人民币 [9] - 公司拥有特医食品自研项目4项 [11] - TY005项目已获得注册证书及生产许可证（重庆市首个） [11] - 研发至上市周期约2-3年 [10] - 已建成天猫、京东、拼多多、抖音等电商旗舰店 [11] 其他产品动态 - 减肥药曲畅奥利司他胶囊目前处于市场导入期 [12] - 甘草酸二铵暂无生产计划 [3]

公司上市与市场地位 - 宜品营养正式向港交所递交招股书冲刺主板上市 海通国际与中信建投国际担任联席保荐人[1] - 公司在中国羊奶粉市场排名第二位 2024年市场份额达14%[1] - 公司历史可追溯至1956年 为全产业链乳制品企业[1][3] 财务表现 - 2025年上半年营收8.06亿元 同比下滑10.36%[1][3] - 2025年上半年净利润5700万元 同比下降42.57%[1][3] - 2022-2024年营收分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元[3] - 2022-2024年净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元[3] 主营业务分析 - 婴幼儿配方羊奶粉2025年上半年收入4.48亿元 同比下降18.58%[4] - 婴幼儿配方羊奶粉营收占比从2024年上半年的61.2%降至55.6%[4] - 2022-2024年婴幼儿配方羊奶粉营收分别为7.72亿元、9.26亿元、10.33亿元 占比均超55%[4] - 婴幼儿配方羊奶粉毛利率保持在59.6%的高位[4] - 婴幼儿配方牛奶粉2025年上半年收入5500万元 同比下降22.49%[4] - 婴幼儿配方牛奶粉毛利率从2022年的47.1%降至2025年上半年的44%[4] - 成人及儿童奶粉 OEM及乳制品相关材料收入均有所下降[4] 特医食品业务发展 - 特医食品业务成为重要增长点 2025年上半年收入1.3亿元 同比增长29.23%[6] - 特医食品收入占比从2022年的1.7%升至2025年上半年的16.1%[6] - 特医食品毛利率稳定在70%以上[6] - 2022-2024年特医食品收入从2400万元增至2.19亿元[6] - 拥有4款已获批婴幼儿特医食品 覆盖多个细分市场[7] - 15款特医食品处于预备注册阶段 在研产品超过40款[7] 行业前景与竞争格局 - 中国特医食品市场规模预计从2024年230亿元增至2029年530亿元 复合年增长率18.2%[6] - 婴儿特医食品市场规模预计从2024年132亿元增至2029年276亿元 复合增长率15.9%[6] - 婴幼儿特医食品市场高度集中 前五大公司占据90.8%零售额[7] - 宜品营养在婴幼儿特医食品市场份额仅为4.5%[7] - 乳制品行业进入深度调整期[7]

海外市场拓展 - 2023年5月公司第五期生产基地以零缺陷通过美国FDA cGMP现场检查，标志GMP管理体系达国际高水平[2] - 重点中成药甘桔冰梅片、六味安神胶囊、都梁软胶囊和痛泻宁颗粒分别于2024年9月至2025年5月获得新加坡注册批文，具备新加坡市场销售资质[2] - 2024年和2025年一季度均有产品出口海外，为境外产品结构与管线开辟新道路[2] 创新药研发进展 - 2025年5月通过增持控股成都奥睿药业整合研发管线，目前拥有7个自主立项1.1类创新药在研项目[3] - 创新药适应症覆盖肿瘤及自免性疾病领域，包括嗜血细胞综合征、青光眼、多种实体瘤等[3] - 进度最靠前的注射用盐酸ORIC-1940正在进行临床Ia/Ib期研究，预计明年产生Ib期数据[3][9] - 计划2025年底和2026年第一季度分别提交两个项目的IND申请[3] - 已建成计算机辅助药物发现平台和PROTAC平台，申请专利35项（PCT专利17项），已公开29项，授权9项[4] 重点中成药表现 - 五大重点中成药（甘桔冰梅片、痛泻宁颗粒等）2025年一季度收入同比增长24.49%，年初至报告期末增长31.44%[5] - 甘桔冰梅片报告期内收入同比增长38.84%，年初至报告期末销售收入同比增长54.36%[5] - 2024年八味芪龙颗粒和六味安神胶囊获批国家首家中药二级保护品种，延长7年保护期[5] - 核心品种获得32项权威教材、临床指南及专家共识推荐[6] - 持续推进产品进入国家级学会指南/共识，开展高质量学术推广活动[5] 销售渠道结构 - 目前销售终端以公立医院为主，院内市场占比约七成[8] - 同步发展基层医院、私立医院、零售连锁药店及电商平台五大渠道[8] - 积极布局零售药店、三终端及电商平台以提升院外市场占比[8] 特医食品业务 - 拥有特医食品自研项目4项，TY005项目已获得国家首批注册证书及生产许可证[9] - 实现重庆市特医食品领域零的突破，目前正推进新产品上市导入工作[9] - 已建成天猫、京东、拼多多、抖音等线上旗舰店，探索数字化营销[9] 财务业绩 - 2025年一季度主营收入2.39亿元，同比上升4.62%[10] - 归母净利润4035.52万元，同比上升0.01%；扣非净利润3766.74万元，同比上升1.08%[10] - 毛利率59.22%，负债率12.95%，财务费用-453.63万元[10] 公司治理 - 董事会及管理层将结合发展状况考虑实施股权激励计划[10]