投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年Q3销售收入9.87亿美元（合并华力微后口径，YoY+19.9%，QoQ+9.9%），毛利率24.6%（同比提升7.6pct，环比提升4.7pct），归母净利润1.23亿美元（YoY+147.1%，QoQ+77.7%）[2] - 剔除华力微并表影响后收入8.03亿美元，毛利率19.9%，超原指引7.7-7.8亿美元收入及16%-18%毛利率上限，主营业务复苏势头良好 [2][3] - 收入创历史新高，盈利能力持续修复，主要受益于出货量增长、产品价格及结构改善 [3] - Q4业绩指引积极，预计收入10.8亿-10.9亿美元，毛利率25%-26%，较Q3继续提升 [4] - 预测2026/2027/2028年营业收入37.98/45.74/50.36亿美元，同比+58.13%/+20.43%/+10.09%；归母净利润3.83/4.24/4.67亿美元，同比+598.49%/+10.58%/+10.24% [5] 经营分析 - Q3晶圆出货量达191.1万片（8英寸等值，YoY+11.5%，QoQ+4.0%），月产能提升至63.6万片，产能利用率102.9%，处于较高水平 [3] - Q3收入环比增长9.9%，高于晶圆出货量4.0%增幅，量价齐升推动收入增长 [3] - Q3 12英寸收入6.98亿美元（YoY+23.7%），收入占比提升至70.7% [3] - eNVM、独立NVM及功率器件平台收入分别同比增长42.5%、28.2%和19.5%，特色工艺需求保持较强韧性 [3] - Q3消费电子收入同比增长26.4%，工业及汽车收入同比增长38.9%，成为主要增长动力 [3] - 65nm及以下工艺收入同比增长21.6%，占比提升至44.4%，产品结构持续优化 [3] 资本开支与现金流 - Q3资本开支约6.01亿美元（其中5.72亿美元用于华虹12英寸产线），经营活动现金流净额约3.77亿美元 [4] - 公司持续推进12英寸产能建设，新增产能预计将持续爬坡带来投资回报 [4] 盈利预测与财务指标 - 2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为0.20/0.22/0.24元 [9] - 2026E/2027E/2028E ROE（归属母公司摊薄）分别为5.35%/5.46%/5.57% [9] - 2026E/2027E/2028E P/E分别为43.17/39.04/35.41倍，P/B分别为2.31/2.13/1.97倍 [9] - 2026E/2027E/2028E每股经营性现金流净额分别为0.66/0.69/0.89元 [9] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为21.8%/22.0%/22.5% [10] - 2026E/2027E/2028E净利率分别为10.1%/9.3%/9.3% [10]