报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米供应压力减弱底部偏强震荡，华北玉米上量减少现货偏强，东北玉米稳定，节前现货稳定，北港收购价稳定，华北小麦价格偏强，东北与华北玉米价差扩大，03玉米和年后玉米有回落空间，预计盘面05玉米短期上涨空间有限，05淀粉短期高位震荡 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2285，涨21，涨幅0.92%，成交量507，增幅85.04%，持仓量3527，增幅2.29%；C2605收盘价2316，涨30，涨幅1.30%，成交量790787，增幅103.56%，持仓量1174673，增幅20.50%；C2509收盘价2331，涨23，涨幅0.99%，成交量31530，增幅188.97%，持仓量88438，增幅21.04%；CS2601收盘价2620，涨20，涨幅0.76%，成交量8，降幅42.86%，持仓量80，无变化；CS2605收盘价2637，涨29，涨幅1.10%，成交量59825，增幅34.94%，持仓量148017，增幅9.78%；CS2509收盘价2658，涨18，涨幅0.68%，成交量1189，降幅55.13%，持仓量8298，降幅0.11% [2] - 现货与基差：玉米青冈今日报价2135，无涨跌，基差 - 196；松原嘉吉报价2190，无涨跌，基差 - 141等；淀粉龙凤今日报价2730，无涨跌，基差93；中粮报价2700，无涨跌，基差63等 [2] - 价差：玉米C01 - C05价差 - 31，跌9；C05 - C09价差 - 15，涨7等；淀粉CS01 - CS05价差 - 17，跌9；CS05 - CS09价差 - 21，涨11等；跨品种CS09 - C09价差327，跌5；CS01 - C01价差335，跌1等 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米回落但供应压力减弱底部震荡，进口利润上涨，北方港口平仓价和东北产区现货稳定，年前华北上量减少，小麦与玉米价差大，玉米有性价比，养殖需求稳定，下游饲料企业库存增加，05增仓大幅上涨，短期现货稳定，年后有小幅回落，05玉米短期上涨空间有限 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆减少，玉米现货偏强，东北淀粉现货稳定，本周库存上升至102.5万吨，较上周升3.0万吨，月降幅0.3%，年同比降幅23.9%，价格受玉米价格和下游备货影响，副产品价格走弱但仍高于去年，玉米和淀粉现货价差处于低位，企业亏损扩大，05淀粉跟随玉米上涨，短期企稳，预计高位震荡 [7] - 交易策略：单边03美玉米420美分/蒲有支撑，07和05玉米多单全部离场；套利3 - 7玉米反套，05玉米和淀粉逢低做扩 [9] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [10] 第四部分 相关附图 - 展示北港玉米平仓价、玉米05合约基差、玉米5 - 9价差、玉米淀粉5 - 9价差、玉米淀粉05合约基差、玉米淀粉05合约价差等图表 [14][15][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周末全国猪价整体弱势震荡，北方因供应压力延续弱势，南方受区域价差支撑呈现有稳有降 临近小年，终端备货对价格提振有限，市场供强需弱格局未改 短期养殖端抗价情绪与屠宰企业压价心态将持续博弈，北方猪价或窄幅调整，南方因外调活跃跌幅可能收窄，但整体缺乏反弹动力，预计节前猪价仍将维持偏弱运行[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 前日各月份合约收盘价分别为1月13200、3月10860、5月11625、7月12195、9月13100、11月13025，较前2日涨跌分别为-125、-135、-60、-50、-35、-5，涨跌幅为-0.94%、-1.23%、-0.51%、-0.41%、-0.27%、-0.04% [2] - 成交量分别为507、28725、48568、4422、3814、2121，持仓量分别为2063、65988、143321、50102、36694、23477，持仓量增减分别为267、-8876、-1148、-154、-481、412 [2] - 价差方面，1月 - 3月现值2340、前值2330；3月 - 5月现值-765、前值-690；5月 - 7月现值-570、前值-560；7月 - 9月现值-905、前值-890；9月 - 11月现值75、前值105；11月 - 1月现值-175、前值-295 [2] 现货市场 - 河南、四川、湖南、广东、广西、辽宁现货价格现值分别为12.28、11.54、11.84、11.74、11.8、12.38元/吨，前值分别为12.36、11.54、11.88、11.9、11.84、12.14元/吨，涨跌分别为-0.08、-23.08、-0.04、-0.16、-0.04、0.24 [2] 仓单情况 - 仓单数量前日和前两日均为647张，增减为0 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米底部震荡，进口利润上涨，国内玉米现货短期稳定，关注年前东北玉米季节性卖压及下游建库情况 [4][6] - 淀粉现货偏弱，企业亏损，短期盘面03淀粉偏弱震荡，回落空间有限 [7] - 交易策略上，03美玉米420美分/蒲有支撑，07和05玉米考虑建立多单，套利观望，期权采用短期累沽策略滚动操作 [8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2255，涨4，涨幅0.18%；C2605收盘价2279，跌3，跌幅0.13%等；CS2601收盘价2588，涨3，涨幅0.12%；CS2605收盘价2610，涨2，涨幅0.08%等 [2] - 现货与基差：玉米今日报价青冈2160、松原嘉吉2220等，部分地区涨跌为0，基差在-137到153之间；淀粉今日报价龙凤2730、中粮2700等，涨跌为0，基差在90到290之间 [2] - 价差：玉米跨期价差C01 - C05为 -24，涨跌7等；淀粉跨期价差CS01 - CS05为 -22，涨跌1等；跨品种价差CS09 - C09为326，涨跌7等 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：阿根廷干旱使美玉米底部反弹，但全球供应压力减弱仍底部震荡，进口利润上涨，北方港口平仓价下跌，东北产区现货稳定，北上量减少，现货偏强，与华北价差缩小，养殖需求稳定，下游库存增加，短期现货稳定，关注年前卖压及建库情况 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆增加，玉米现货稳定，淀粉库存下降，本周为102.8万吨，较上周降4.1万吨，月降幅6.7%，年同比降幅8.0%，价格看玉米和下游备货，副产品价格偏强，现货偏弱，企业亏损，短期回落空间有限 [7] 第三部分 玉米期权 - 期权策略为短期累沽策略，滚动操作 [11] 第四部分 相关附图 - 包含北港玉米平仓价、玉米05合约基差、玉米5 - 9价差、玉米淀粉5 - 9价差、玉米淀粉05合约基差、玉米淀粉05合约价差等图表 [14][15][16][17][19][21]

纪要涉及的行业或公司 * 建投能源（河北省火电及新能源发电企业）[1] 核心经营业绩与财务表现 * 2025年累计完成发电量523.21亿千瓦时，同比下降3.56%[3] * 2025年累计完成上网电量485.62亿千瓦时，同比下降3.58%[3] * 2025年实现归属母公司股东的净利润18.77亿元，同比增长253.38%[2][3] * 2025年每股收益约为1.04元[2][3] * 2025年累计完成供热量7075.36万吉焦，同比下降1.27%，其中工业供热量639.5万吉焦，同比增长22.58%[3] * 发电量下降主要受整体社会用电需求减少、新能源发展迅速挤压火电竞争空间、2025年采暖季相对温暖等因素影响[15] 煤炭采购与成本控制策略 * 煤炭采购主要依赖现货市场，未采用期货方式[4] * 2025年长协煤占比约为50%[2][7] * 公司灵活调整长协和现货采购比例以控制成本，四季度煤价上涨时进行了调整[2][4] * 2026年长协煤签订依据国家发改委政策，采用基准加浮动定价机制，签约量满足长期占比要求[6] * 未来采购策略以长协为核心，根据市场需求灵活调整结构配比，以确保价格和质量优势[2][7] 电价与电力市场交易情况 * 2026年河北南网火电长协议价为379.9元/兆瓦时，北网为397元/兆瓦时，较去年有所下降，但仍保持在标杆电价上浮15%-16%左右的水平[2][8] * 河北省容量电价政策为165元/千瓦·月，预计能增加度电收入约4分2厘，对公司收入有显著补充[2][9] * 公司火电脱硫参与现货交易比例不到10%，预计未来不会有显著变化[2][10] * 现货与中长期交易价格差距不大且贴近市场需求，随着分时交易和分时定价取消，现货价格将更能反映市场供需[10] * 河北北网尚无明确消息推进现货市场运行，即便推行，对公司影响预计不大，因南北两网是独立运行的市场[12] 辅助服务与其他收入 * 辅助服务收入主要来源于河北省执行的辅助服务规则，与现货市场关联性不大[2][11] * 辅助服务收入逐年增长，但在总营业收入中的占比仍较低[2][11] 在建与规划项目进展 * **控股火电项目**：西柏坡四期（两台66万千瓦机组，预计2026年第四季度投产）、任丘热电二期（两台35万千瓦机组，预计2026年第三季度投产）[13] * **参股火电项目**：参股国能控股的定州三期（两台66万千瓦）、沧东三期（两台66万千瓦）、恒丰电厂二期（两台66万千瓦，尚未开工）及秦皇岛发电（二台35万千瓦，一台已于2025年12月下旬试运行）[13][14] * **新能源项目**：在建65万千瓦光伏项目；参股25万千瓦海上风电项目（持股45%，预计2026年6月前投产）[4][15] * 截至2025年9月，已投产70.45万千瓦光伏装机[15] * 公司对光伏投资较为谨慎，其对整体发电量和利润贡献度不高[4][15] * 公司还有一个抽蓄项目，投资体量大且持续时间长[20] 资本开支与分红规划 * 每年资本开支约30亿元左右，主要集中于增量项目，包括火电、光伏及抽蓄项目[4][20] * 公司计划根据利润情况进行常态化分红，并响应号召多次分红[4][18] * 自上市以来累计分红超过40亿元，占利润的一半[4][18] 其他重要信息 * 西柏坡四期定增方案进展顺利，最快可能在2025年年报披露前完成增发，否则大约在2026年6月份左右完成发行[16] * 公司在山西控股的寿阳热电和参股的华阳建投阳泉热电，因坑口煤价低但利用小时数也较低，利润贡献不是特别大[16] * 工业供热业务是公司拓展收益的重要方向，未来将以每个火力发点为中心打造成综合能源服务企业[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货涨势延续，现货短期流动性收紧，标品排产维持偏低水平，PE现货挺涨，下游刚需补单维持，外盘报价上涨，预计地缘加剧或支撑美金盘偏强运行；原料端原油价格企稳震荡，PE盘面反弹，下游未追涨补货，厂库小幅去化，基差偏弱，供应端部分装置开车，检修计划下滑，中期需关注供需压力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605合约昨日收盘价6820，日涨跌0.80%，昨日成交640471，持仓变动 -10862；05合约基差 -120，05 - 09合约价差 -35；华北现货昨日价格6700元/吨，华东6850元/吨，华南6900元/吨 [1] 现货消息 - 期货涨势延续，现货短期流动性收紧，标品排产维持偏低水平，PE现货挺涨，华东基差走强转正，下游制品利润压缩但刚需补单维持，贸易商成交改善；外盘报价上涨，远期进口利润打开，进口商成交增加，下游工厂谨慎观望，预计地缘加剧支撑美金盘偏强运行 [1] 市场状况分析 - 原料端原油价格企稳震荡，乙烯单体环节转弱，PE工艺利润有所修复；PE盘面反弹，成交集中中游，下游未追涨补货；近端下游农膜转弱，包装膜刚需维持，中下游持货意愿转弱，厂库小幅去化，基差偏弱；供应端广西石化开车，1月检修计划环比下滑，部分FD回切标品，中期需关注供需压力 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米报告利空致其大幅回落，但供应压力减弱预计底部震荡；国内玉米现货短期相对稳定，市场关注年前东北玉米季节性卖压及下游建库情况；淀粉现货偏强但企业盈利下滑，03 淀粉预计反弹空间有限 [4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601 收盘价 2298 元，跌 3 元，跌幅 0.13%；C2605 收盘价 2277 元，跌 2 元，跌幅 0.09%等；CS2601 收盘价 2540 元，涨 2 元，涨幅 0.08%；CS2605 收盘价 2591 元，跌 5 元，跌幅 0.19%等 [2] - 现货与基差：玉米今日报价青冈 2150 元、松原嘉吉 2180 元等，涨跌不一；淀粉今日报价龙凤 2730 元、中粮 2700 元等，龙凤涨 30 元其余持平 [2] - 价差：玉米跨期 C01 - C05 价差 21 元，跌 1 元；淀粉跨期 CS01 - CS05 价差 - 51 元，涨 7 元；跨品种 CS09 - C09 价差 328 元，跌 1 元 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米报告上调产量致其回落，但全球供应压力减弱回落空间有限；国外玉米进口利润上涨，北方港口平仓价上涨，东北产区现货偏强，华北上量增多价格稳定，东北与华北价差缩小；小麦与玉米价差大，玉米有性价比；国内养殖需求稳定，下游库存增加；市场关注年前东北玉米季节性卖压及下游建库情况 [4][6] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货稳定，淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况；本周玉米淀粉库存上升，厂家库存为 112.5 万吨，较上周增加 0.2 万吨，月增幅 2.1%，年同比增幅 25.1%；副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低；淀粉现货偏强但企业盈利下滑，03 淀粉预计反弹空间有限 [7] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：短期累沽策略，滚动操作 [11] 第四部分 相关附图 - 展示北港玉米平仓价、玉米 05 合约基差、玉米 5 - 9 价差、玉米淀粉 5 - 9 价差、玉米淀粉 05 合约基差、玉米淀粉 05 合约价差等图表 [14][15][16][19]

市场行情 - 北京时间12月26日，现货白银价格突破75美元，续创历史新高 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计花生现货短期相对稳定，期货仍会高位震荡，03花生有回落空间 [3][6] - 给出单边、月差、期权交易策略 [7][8][9] 根据相关目录分别总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK604收盘价7914，跌90（-1.14%），成交量58050（增幅13.45%），持仓量31491（减幅1.02%）；PK510收盘价8184，跌18（-0.22%），成交量116（增幅52.63%），持仓量901（增幅6.25%）；PK601收盘价8048，跌42（-0.52%），成交量12773（减幅9.72%），持仓量26137（减幅18.62%） [1] - 现货与基差：河南南阳、山东济宁、山东临沂花生今日报价分别为7800、8200、8200，涨跌为0；日照花生粕、日照豆粕、花生油、日照一级豆油今日报价分别为3250、3060、14380、8400，涨跌分别为0、0、0、 -40；基差方面，河南南阳花生-248，山东济宁、山东临沂花生152，豆粕-花生粕 -3，花生油-豆油5980；进口苏丹米8600，塞内米7600，涨跌均为0 [1] - 价差：花生跨期价差方面，PK01 - PK04价差134，涨跌48；PK04 - PK10价差 -72；PK10 - PK01价差136，涨跌24 [1] 第二部分 行情分析 - 河南花生价格回落，东北花生价格偏弱，预计花生现货短期相对稳定；部分花生油厂收购价格上调，主流成交价格6900 - 7600元/吨，油厂理论保本价7860元/吨；豆油、花生油价格稳定；日照豆粕现货回落，花生粕与豆粕单位蛋白价差偏低，短期花生粕偏强 [3][4] 第三部分 交易策略 - 单边：03和05花生高位震荡，03花生逢高短空 [7] - 月差：观望 [8] - 期权：逢高卖出pk603 - P - 8200 [9] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生1 - 4合约价差等附图及对应数据走势 [11][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日尿素期现价格共振上行，下游拿货意愿尚可，但随着价格上涨靠近压力位，盘面预计回调，以窄幅区间波动为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日盘面高开高走，日内偏强，价格上扬且连续飘红，备肥积极性佳 [1] - 山东、河南及河北小颗粒尿素出厂价 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，河北报价最高 [1][4] - 日产大幅高于历年同期，气头装置下月检修将增多；复合肥工厂开工环比回升 2.45 个百分点，预计下周继续提升；三聚氰胺开工环比回落 1.4 个百分点 [1] - 下游终端拿货速度提高，农业经销商拿货积极性增加，库存连续数周去化，本周环比回落 5.1% [1] 期现行情 期货 - 尿素主力 2601 合约 1679 元/吨开盘，收于 1677 元/吨，涨跌幅 +0.72%，持仓量 223887 手（-7026 手） [2] - 主力合约前二十名主力持仓席位中，多头 +232 手，空头 -2429 手；方正中期净多单 -1029 手、东证期货净多单 +763；一德期货净空单 -740 手，中泰期货净空单 +739 手 [2] 现货 - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围在 1580 - 1610 元/吨，反弹 10 元/吨左右，高端报价在河北地区 [1][4] 仓单 - 2025 年 11 月 28 日，尿素仓单数量 7587 张，环比上个交易日 +406 张，其中，嘉施利荆州（云图控股 UR）-99 张，安卅物流（四川农资 UR）+250 张，宁陵史丹利 +105 张，衡水棉麻 +150 张 [3] 基本面跟踪 基差 - 今日现货市场主流报价上涨，期货收盘价上涨；以河南地区为基准，基差环比上个交易日走强，1 月合约基差 -17/吨（+1 元/吨） [7] 供应数据 - 2025 年 11 月 28 日，全国尿素日产量 20.59 万吨，较昨日持平，开工率 84.85% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月3日铁合金期货价格整体上涨，硅铁主力合约上涨0.47%，锰硅主力合约上涨0.38% [5] - 硅铁供应端未见明显减产，需求端有下滑压力，库存近期持续攀升，策略上继续逢高做空为主 [5] - 锰硅供应压力仍然较大，库存近期加速攀升，策略上继续逢高做空为主 [5] - 单边建议继续逢高做空，套利建议观望，期权建议卖出虚值跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5526，日变动26，周变动 -38；SM主力合约收盘价5794，日变动22，周变动 -8 [3] - 现货方面，硅铁部分区域现货价格有变动，72%FeSi宁夏较昨日下跌20元/吨；锰硅部分区域现货价格有变动，硅锰6517内蒙、宁夏较昨日下跌10元/吨 [3] - 基差/价差方面，硅铁内蒙 - 主力基差日变动 -26，周变动68；锰硅内蒙 - 主力基差日变动 -32，周变动 -22；SF - SM价差日变动4，周变动 -30 [3] - 原材料方面，锰矿（天津）澳块日变动0，周变动0.2；兰炭小料陕西日变动0，周变动0 [3] 第二部分 市场研判 交易策略 - 硅铁供应端样本企业开工率再度回升，总体供应维持高位，需求端受秋冬季污染天气限产影响有下滑压力，库存攀升，策略逢高做空 [5] - 锰硅供应端样本企业产量环比回升，供应压力大，需求端铁水产量震荡下行，库存加速攀升，策略逢高做空 [5] - 单边因钢厂检修增多需求压力大，继续逢高做空；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 2025年9月南非锰矿石出口量为2287959吨，同比下降0.7%；2025年第一季度至第三季度，南非锰矿石出口总量为20763797吨，同比增长9.25% [7] - 欧元区10月制造业PMI终值50，预期50，前值50 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅锰成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等附图 [8][12][15][17][20] - 硅铁成本与利润方面，内蒙生产成本5556元/吨，利润 -306元/吨；锰硅成本与利润方面，内蒙生产成本5809元/吨，利润 -149元/吨 [14][17]