报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年前三季度生猪存栏、出栏及猪肉产量同比增长且增速扩大，供应端压力致猪价下行至低位 [14] - 多样本数据显示能繁母猪存栏8月见顶、9月环比下降，生猪产能周期大概率见顶，后期供应压力大 [14] - 按能繁母猪存栏后推10个月为理论生猪出栏，明年6月左右生猪出栏量有望见顶 [15] - 10月猪价低点大概率为首次情绪性筑底，预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季下或二次探底 [15] 各部分总结 能繁母猪存栏 - 9月末能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头、下降0.7%，环比减少9万头、略降0.2%，与咨询机构样本数据趋势一致 [3] - 因猪价下跌、养殖亏损，9月能繁母猪环比下降，行业进入去产能周期 [3] 生猪存栏 - 三季度末全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头、增长2.3%，环比增加1233万头、增长2.9% [3][6] - 生猪存栏量恢复得益于能繁母猪存栏量持续增长，预计四季度仍将增长 [6][7] 生猪出栏 - 前三季度全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头、增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度增长 [3][9] - 三季度生猪出栏量16373万头，上年同期15635万头 [9] 猪肉产量 - 前三季度猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨、增长3.0%，为过去10年最高水平 [11] - 产量增长得益于出栏量增加和出栏体重高于上年同期，截至10月16日，生猪出栏平均体重128.25公斤，去年同期126.34公斤 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度生猪存栏持续恢复，出栏量持续增加，出栏体重处于近几年高位贡献更多猪肉供给，母猪存栏自8月起连续两月环比下降但仍高于正常保有量 [10][11][12] - 当前生猪去产能进程刚刚开始，养殖端亏损时间短，母猪存栏或将缓慢去化，预计亏损周期仍将持续，等待产能有效去化后进入下轮价格上涨周期 [13] - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复的看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易基差修复逻辑；短线盘面兑现近月合约收升水逻辑，中线预计现货磨底、期货基差修复，长线建议等待产能有效去化后交易远月合约上涨行情 [16] 根据相关目录分别进行总结 同比有效意义不足，关注2023年同期比较 - 2025年前三季度末生猪存栏同比增长2.3%，较2023年同期减少1.2%；前三季度生猪出栏同比增长1.8%，较2023年同期减少1.3%；第三季度生猪出栏16373万头，较2023年第三季度增加1.2% [10][12] - 2025年前三季度猪肉产量同比增长3%，较2023年同期增加1.56%；第三季度猪肉产量为1348万吨，较2023年第三季度增加6.2% [12] - 今年生猪季度存栏量较23年同期减幅明显收窄，三季度生猪出栏量持续增加，出栏体重处于近几年高位贡献更多猪肉供给；母猪存栏自8月起连续两月环比下降，但仍高于3900万头正常保有量 [12] 生猪产能周期的问题与思考 当前生猪产能周期处于什么阶段 - 前期报告认为当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动；目前能繁母猪存栏连续两月环比下降，去产能进程已启动 [13] - 当前去产能刚起步，养殖端亏损时间短，排除疫病影响，母猪存栏或将缓慢去化；1 - 8月自繁自养生猪养殖利润为正，9月转负，目前亏损不足两月，按以往周期需亏损6 - 12个月才能有效去化产能，当前行业刚进入亏损周期，预计亏损仍将持续 [13] - 当前淘母价格/生猪均价比值77%，历史数据显示该比值降至50% - 60%才能验证产能集中有效去化，等待母猪价格大幅走低、产能有效去化后进入下轮价格上涨周期 [13] 生猪期货交易主线逻辑 - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复的看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下的基差修复逻辑以修复期货贴水 [16] - 短线盘面持续兑现期货近月合约收升水逻辑，向现货靠拢；中线1 - 6月新生仔猪数环比增加，7月降、8月增，对应2026年二季度前生猪出栏增加（排除疫病影响），预计现货磨底，期货盘面基差修复 [16] - 长线能繁母猪出栏连续两月下降，但养殖端主动淘母动力不足，集中淘汰尚需时日，建议等待产能有效去化后交易远月合约上涨行情 [16]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 10 月 12 日 生猪：去库不通畅，现货底未现 | ﺍﻟﻤ 문 皇 | 周小球 | | --- | --- | | 好: | 投资咨 | 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtht.com 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 wuhao8@gtht.com 报告导读： （1）本周市场回顾（9.29-10.12） 现货市场，生猪价格弱势运行。河南 20KG 仔猪价格 20.4 元/公斤（上周 24.55 元/公斤），本周河南 生猪价格 11.13 元/公斤（上周 12.58 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1566 元/头（上周 1590 元/ 头）。供应端，集团出栏进度偏慢，散户存在扛价意愿，供应宽松；需求端，节前备货量级偏大，节后宰 量回落，部分二育积极入场。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.46KG（上周 124.35KG）， 出栏均重环比上升 0.09%。 期货市场，生猪期货价格弱势运行。本周生猪期货 LH2511 合约最高价为 11905 元/吨，最低价为 11320 元/吨，收盘价为 1132 ...

报告行业投资评级 - 趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为偏弱，-2 表示最看空，2 表示最看多 [2] 报告的核心观点 - 8 月集团计划出栏量增加，散户被动压栏，需求增幅有限，头部集团缩量挺价差，日度成交偏差，难以消化供应，现货不及预期，近期供应压力难扭转，产能周期兑现优先级大于库存周期，可介入 11 - 1 反套；收储政策落地，处于被动累库阶段，供应压力需多轮收储消化，9 月合约升水仓单成本，产业交货意愿提升，收升水行情延续；仔猪采购情绪下降，价格跌幅加速，对应 3 月出栏成本下降，关注远端中枢下移驱动，注意止盈止损。短期 LH2509 合约支撑位 13000 元/吨，压力位 14000 元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 河南、四川、广东生猪现货价格分别为 13780 元/吨、13350 元/吨、14790 元/吨，同比分别为 0、 - 100、 - 150；生猪 2509、2511、2601 期货价格分别为 13300 元/吨、13590 元/吨、13940 元/吨，同比分别为 - 145、 - 155、 - 140 [1] - 生猪 2509、2511、2601 成交量分别为 2887 手、30542 手、13435 手，较前日分别为 - 1339、4380、2826；持仓量分别为 4118 手、74963 手、48133 手，较昨日分别为 - 1746、3370、582 [1] - 生猪 2509、2511、2601 基差分别为 480 元/吨、190 元/吨、 - 160 元/吨，同比分别为 145、155、140；生猪 9 - 11 价差为 - 290 元/吨，同比为 10 [1]

养殖ETF表现 - 7月30日早盘养殖ETF（159865）涨幅超过1.2% [1] 生猪行业供需情况 - 二季度能繁母猪产能小幅回升，6月底存栏量4043万头，环比增长0.1%，接近2024Q2末水平 [1] - 2025Q2生猪出栏总量17143万头，同比增长1.2% [1] - 头均产肉量82.72公斤，环比增加0.46公斤 [1] - 期末存栏42447万头，同比增长2.2%，预计后续供给维持宽松 [1] 行业利润状况 - 6月商品猪均价降至14.57元/公斤，同比下降20.6% [1] - 仔猪价格同比下降14.5% [1] - 规模场头均利润缩窄至7元/头，散户亏损6元/头 [1] - 长期看生猪产能周期底部渐明，行业有望进入盈利上行期 [1] 中证畜牧指数 - 养殖ETF跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 该指数从沪深市场选取畜禽饲料、养殖、疫苗兽药等业务上市公司证券作为样本 [1] - 全面覆盖畜牧业上下游产业链，能较好体现行业整体发展状况 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和C（012725） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年上半年生猪产业数据展开分析，指出“同比增长”意义有限，生猪存栏持续恢复但供给压力仍存，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，主动/被动去产能未启动，还探讨了去产能路径及生猪期货交易逻辑 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年供给同比2024年一季度增长已被期货盘面提前兑现，应关注“当前市场供给增加幅度”与“期货盘面已经兑现的增加幅度”相对强弱 [7] - 2025年一季度生猪存栏、出栏同比增加但较2023年减少，猪肉产量同比增长且略高于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期 [7][8] - 2025年二季度末生猪存栏同比增长、较2023年同期减幅收窄，上半年生猪出栏同比增长幅度扩大，猪肉产量同比增幅与一季度持平，二季度体重对猪肉贡献减弱，整体供给压力仍存 [8][9] 2、生猪产能周期的问题与思考 思考1）当前生猪产能周期处于什么阶段？ - 二季度末能繁母猪存栏季环比增加，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动 [10] 思考2）去产能路径如何实现？ - 去产能路径有低价驱动主动去产能、疫病导致被动去产能、环保等政策驱动强制去产能 [11] - 今年肥猪、仔猪持续盈利，暂无低价驱动主动去产能有效驱动；需关注年底冬季疫病防控形势；环保政策呼声高，新版环保标准收紧将淘汰部分产能，助推规模化进程 [11] - 今年最可能去产能途径是疫病驱动被动去产能，但只能驱动年内小周期行情，大周期行情需等待低价驱动主动去产能 [12] 思考3）生猪期货交易主线逻辑？ - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下基差修复逻辑以修复期货贴水 [13] - 长线排除疫病影响，新生仔猪数持续下降前维持高空思路，等待去产能确认启动后阶段做多机会 [13] - 中线围绕现货猪价支撑压力预期附近宽幅区间运行，现货区间或在13000 - 15000，盘面考虑不同合约贴水幅度 [13] - 短线盘面兑现降重预期驱动修复贴水交易逻辑，持续降重则向上修复贴水，降重不及预期则交易供给压力后移预期 [13]