行业与公司 * 生猪养殖行业 [1] 核心观点与论据 当前猪价状况与下跌原因 * 全国生猪均价已跌破 5.5 元 [1][2] 低于养殖成本线 导致养殖企业亏损严重 [2] * 价格快速下跌主要受节后屠宰量从高峰 53 万头至 55 万头急剧下降至 43 万头左右 [2] 养殖企业出栏进度滞后 [2] 以及 10 月份养殖企业整体出栏增幅在 5% 至 9% [2] 影响 * 南方地区因环保压力导致育肥圈舍压力大 仔猪滞销 [2][18] 需要大量出栏标猪来缓解压力 [18] 二次育肥与市场情绪 * 当前二次育肥进场量较小 仅占 8% 左右 [1][4] 远低于 4 月份的 15%-17% [1][4] 体量级不足以支撑价格上涨 [4] * 散户心态中仍存在赌的成分 持续抄底操作 [8] 北方前期压栏的大猪仍未完全出售 部分散户惜售情绪高涨 [4] * 中小散户的大体量商品猪（320 至 350 斤）占比较高 预计在 11 月和 12 月出栏 [15] 未来价格与供需展望 * 预计四季度及 2026 年上半年生猪供应将持续增加 而消费增量空间有限 [1][5] 四季度猪价或将震荡徘徊 处于摸底阶段 [1][5] * 养殖企业为稀释成本会大量出栏 不会减少出栏量 [6] 预计 2026 年上半年猪价可能在成本线以下徘徊 [1][6] * 10 月份可能是四季度低点 11 月份全国均价可能略好于 10 月份 [9] 腌腊季节时屠宰量可能增加 20%~30% [9] 但若旺季不达预期或轮番进场操作持续 12 月下旬高峰期仍可能再次探底 [9][16] 行业去产能情况 * 行业去化是一个长期过程 [1] 去化前提是猪价低于成本线并维持两三个月 [7] 目前淘汰母猪价格维持在高位 约 4 元到 4.5 元之间 [7][11] 未反映真实淘汰情况（正常应在全国均价打 6.5 折到 7 折 约 3.5-3.6 元）[7][11] 表明去产能迹象不明显 [1][7] * 今年第四季度看不到明显去化过程 [12] 明年上半年去化产能可能比较大 [12] 其他重要内容 仔猪与母猪价格 * 仔猪价格预计继续下跌 7 公斤仔猪指数底部或为 100~120 元 [3][10] 较当前一哥报价 220 元仍有约 80~100 元跌幅空间 [10] * 淘汰母猪价格高位运行 包括山东、河南等地 整体数量未明显增加 [11] 养殖主体差异与策略 * 腰部以下养殖企业亏损最严重 养殖成本约 13.45 元/kg [13] 它们通过购买便宜仔猪来稀释成本 [3][13] * 头部企业则通过大量增产应对政策干预 实际减量效果有限 [3][14] 例如政策干预减量 8%-10% 是基于今年较高的出栏基数（如 1200 万头）而非较低基数 [14] 潜在风险因素 * 冬季疫情风险增加 因猪价低于成本线导致中小散户用药量减少了 60% 至 70% [17] 加之天气异常恶劣 零星疫情发生几率较高 [17] * 南方环保政策执行严格 尤其华南地区 导致投苗困难 增加了养殖企业压力 [18]

行业与公司 * 行业为生猪养殖行业[1] * 提及的公司包括头部养殖企业、腰部和尾部企业、集团厂（如牧原、新希望、德康等）以及拥有100-1,000头母猪的小型养殖场[5][6][11][18] 近期生猪价格走势与展望 * 生猪价格大幅下跌 从7.5元/斤降至6.1-6.2元/斤[1] 北方地区大肥猪价格从7.5元直接下降到6.1-6.2元[2] * 价格下跌主要由于供应量显著增加 原因包括前期压栏导致大体重猪群在9月初大量释放 以及新生仔猪带来的基础产能扩张[1][2] * 预计10月份需观察养殖公司售卖情况以确定价格底部 部分区域如广西、贵州或有小幅下降[1][3] * 短期内可能出现反弹 幅度约每公斤1-2元 主要因增重利润下降导致行业体重下降 以及市场从非理性压栏转向抛售后的体重超调 但反弹持续时间较短[1][4] * 四季度及明年上半年供给压力持续 生猪价格可能维持在6-6.5元/斤 低位运行通道在12-13元附近[2][17] * 预期低点位置在河南牧原价格约11.5元 其他地区如新希望、德康等公司报价更低 在10.89元到11.34元之间[11] 产能去化趋势与驱动因素 * 养殖行业正经历产能去化 包括育肥产能和母猪仔猪产能两部分[5] * 育肥产能因亏损而减少 导致仔猪需求下降[5] * 母猪仔猪产能方面 中小散户不再大幅增加自繁自养规模 300-1,000头母猪场面临压力 若仔猪价格无改善将采取减产措施[1][5] * 部分头部养殖企业已开始实施产能去化 但腰部和尾部企业因发展计划与在建工程矛盾 需时评估并制定减产计划 各集团厂在9月底陆续上报产能调整方案[1][6] * 本次猪周期波动受非瘟疫情后头部养殖公司逆势扩张影响 盈利期缩短至半年 当前面临明确的产能去化目标[2][8] * 去产能主力群体将是拥有100-1,000头母猪的小型养殖场 因其资金自有且贷款问题导致现金流受冲击最严重 并且缺乏专业育肥设施[18] * 若当前批次仔猪持续亏损 且下一批仔猪仍亏损 则以66周为单位轮换生产 若明年3月和5月育肥利润低于6.5-7元 且过年后跌至现金流以下 将进入明显的大周期去化[2][9] 仔猪与淘汰母猪市场动态 * 仔猪价格下跌得很惨[12] 但下跌空间不大 因有保险机制（死淘一头赔80到110元）和南方烤乳猪冻品库存收购价在100元左右支撑[13] * 由于补栏需求减少和供应量较高 预计仔猪价格将长期处于亏损状态[13] * 淘汰母猪价格跌幅较大 与社会大肥猪价格下跌趋势一致[14] * 淘汰母猪市场发生变化 以前主要淘汰多胎母猪 现在因养殖主体多为集团公司和规模厂 降低了胎龄结构 许多后备或一二胎母猪开始淘汰 并流入鲜肉市场[14] 出栏体重与二次育肥情绪 * 9月份整体出栏体重下降 因卖掉很多大肥猪 但部分养殖公司因出栏计划后置导致出栏体重增加 全群纯出栏体重仍呈下降趋势[15] * 7月到8月二次育肥情绪低迷 但进入9月后 因蓝色标志出现、环保政策放松及银行贷款管理不严 南方地区出现明显二次育肥意向 认为当前低价提供安全边际[16] 环保政策影响 * 南方环保政策对当地养殖业影响显著 对5万头以上大型养殖场要求重新做环评 投入可能达10万至20万元 小型养殖场则缺乏能力达到标准[19] * 环保政策导致许多猪场无法继续进苗 例如江西和广西等地有15万头猪无法上栏 直接影响饲料销量 福建和两广地区截至9月底饲料外销量呈下降趋势[20] * 从今年7月份开始 各地严格执行环保政策 对地方性环境保护和养殖业管理产生深远影响[22] * 南方地区近期价格回调与环保政策有一定关系 加速了地方性出栏 但主要是全国性供过于求的问题[21] 疫情与非疫病影响 * 当前生猪市场主要因供应过剩导致价格下跌 而非疫情影响[17] * 广西疫情不严重 主要受福建、江西、湖北、湖南等地零星疫情影响 但没有大规模扩散 非疫病如圆环病毒等稍微严重一些[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，到12月生猪出栏量或仍有微增空间，供应充裕下猪价难持续大幅上涨，肥标价差或增强养户增重意愿，若价格弱势维持形成负循环，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：受现货表现偏弱影响，本周期货价格震荡偏弱 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡偏弱调整 [7] - 月间价差变化：现货偏弱，11 - 01合约反套走势，月间价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡偏弱 [14] - 区域价差：四川地区猪价相对偏弱 [16] - 肥标价差：肥标价差震荡调整，关注天气转凉后肥标差能否走强，若走强或增强散养户增重意愿 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍存，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周增加 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比和同比均为0.0%，8月不同样本数据有增有减 [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，8月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性有所增加 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：8月新生健仔数环比+0.15%，对应到明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格价格偏弱运行，50Kg二元母猪价格稳中偏弱运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，7月定点企业屠宰量3166万头，环比+5.3%，同比+30.4%，冻品市场将逐渐进入去库阶段，对猪价影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年8月猪肉进口量约8万吨，较上月减少约0.76万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱调整，从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或仍有微增空间，供应充裕下猪价难持续大幅上涨；肥标价差仍存，能增强养户增重意愿；价格弱势若持续，可能形成负循环，若循环出现，年底猪价有望翘尾，可考虑择机进行11 - 01合约反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：受现货表现偏弱影响，本周期货价格震荡偏弱 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [5] - 月间价差变化：现货偏弱，11 - 01合约反套走势，月间价差震荡调整 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量稳中有增，猪价震荡偏弱 [13] - 区域价差：地区价差相对合理 [15] - 肥标价差：肥标价差震荡调整，关注天气转凉后肥标差能否走强，若走强或增强散养户增重意愿 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差走弱，冻品性价比不如鲜品 [21] - 养殖利润：自繁自养利润仍存，外购育肥处于微亏状态 [23] - 出栏体重：出栏体重本周增加 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：7月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比+0.0%，同比+0.0%；8月涌益咨询样本1能繁母猪环比+0.02%，上月+0.14%；My steel样本规模企业能繁母猪环比 - 0.83%，上月+0.01% [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，8月淘汰母猪宰杀量环比增加，市场去产能积极性有所增加 [29] - 母猪生产效率与新生健仔数：8月新生健仔数环比+0.15%（前值+0.06%），对应到明年2月出栏生猪量整体震荡增加 [31] - 母猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格稳中偏弱运行，50Kg二元母猪价格弱势运行 [33] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，7月定点企业屠宰量3166万头，环比+5.3%，同比+30.4%；冻品市场将逐渐进入去库阶段，对猪价影响由利多转为中性偏空 [35] 进口端 - 2025年8月猪肉进口量约8万吨，较上月减少约0.76万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期，农业部引导出栏，部分企业提前出栏使供应压力增加，二育压栏释出同步施压，但标肥价差可观使散户惜售，支撑猪价底部；中期，1 - 6月仔猪增势，预计2025年下半年生猪市场增量，不宜过分乐观；长期，“反内卷”需跟踪能繁母猪去化效果，产能调控落实预计未来十个月出栏量下降，有望推动远月价格提升，减少二次育肥等措施将影响供应节奏维护价格平稳；需求处于淡季，批发市场无亮点，屠宰低位震荡，下游挺价能力差；建议以反套视角操作，逢高沽空年内合约或轻仓逢低试多26年远月合约，也可卖出近月合约虚值看涨期权 [4] 各目录总结 现货表现 - 全国生猪均价环比降0.94元至14.14元/公斤，多地价格重心下移 [3] - 样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比降0.78元至10.29元/kg，50kg二元母猪现货均价环比降0.95元至1641.3元/头，淘汰母猪略有增加 [3] - 7kg仔猪出栏均价环比持稳于444.76元/头，15kg仔猪出栏均价环比降48.27元/头至468.55元/头，价格弱稳波动 [3] 重点数据一览 - 现货价格：全国外三元生猪均价最新值14.19元/公斤，环比变动0.22元；二元母猪均价等有不同变化 [7] - 短期供应：全国生猪存栏量42447万头，出栏量17143万头，出栏均重123.67公斤等 [7] - 中期供应：中国仔猪出生数554.02万头，成活率92.7%等 [7] - 长期供应：全国能繁母猪存栏数量4043万头，综合养殖场能繁母猪淘汰量109413头 [7] - 需求端：全国生猪屠宰量112330头，屠宰开工率26.8%等 [7] - 政策情况：全国猪粮比价5.8 [7] - 投机驱动：生猪标肥价差 - 0.45元/公斤 [7] - 库容数据：全国生猪冻品库容率17.46%，重点屠宰企业冷冻生猪库存142623吨 [7] - 生猪成本：外购仔猪总成本1719.30元/头，自繁自养总成本1585.76元/头 [7] - 替代品：牛肉价格59.50元/公斤，羊肉价格59.72元/公斤，鸡肉价格22.37元/公斤 [7] - 利润情况：生猪自养利润29.21元/头，外购利润 - 193.12元/头，屠宰利润 - 22.20元/头 [7] 生猪现货价格 - 全国生猪均价环比降0.94元至14.14元/公斤，多地市场价格下降 [9] 母猪现货价格 - 样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比降0.78元至10.29元/kg，50kg二元母猪现货均价环比降0.95元至1641.3元/头，短期淘汰母猪略有增加 [11] 仔猪现货价格 - 7kg仔猪出栏均价环比持稳于444.76元/头，15kg仔猪出栏均价环比降48.27元/头至468.55元/头，利好远月生猪养殖成本及利润控制 [13] 短期供应——存出栏情况 - 官方6月存栏42447万头，环比增716万头；钢联样本企业7月计划出栏数环比增16.43万头至1300.5万头；全国生猪出栏均重环比提0.15kg至123.67kg，白条宰后均重环比降0.33kg至91.47kg [23] 短期供应——投机 - 标肥价差环比扩大0.42元至 - 0.45元/kg，二育补栏热情提升；6月大猪占比环比提0.17%至35.78%，处近五年高位 [25] 中期供应——仔猪 - 6月全国仔猪存活率环比持平于92.7%，出生数环比提10.63万头至554.02万头，饲料销量环比提0.06%，2025年Q4生猪供应将维持较高量 [30] 长期供应——能繁母猪 - 6月全国能繁母猪存栏数量环比增1万头至4043万头，同比增0.1%；钢联样本规模养殖场6月存栏环比增1.48万头至509.82万头；综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增3296头至109413头，窝均健仔数量环比降0.01至11.37头 [32] 冻品库存 - 受毛猪价格下滑影响，个别地区冻品订单增加，屠宰企业分割入库操作增加，但终端消费提振有限，冻品出货慢，库容率持稳于17.46% [35] 需求端——屠宰销售 - 需求受淡季影响疲软，学校暑期放假使食堂采购量下降，需求低位震荡；全国屠宰企业开工率环比涨0.33%至26.83%，鲜销率环比降0.12%至87.66%，日度屠宰量月内降350头至112330头，屠宰利润环比提1.6元至 - 22.2元/头 [37] 成本分析——饲料 - 月内国内原料供应充足限制价格上行，玉米现货价格环比降32.85元至2332.86元/吨，豆粕现货价格环比增34元至2964元/吨 [44] 成本分析——生猪 - 月内外购仔猪成本环比降28.9119元至1719.3038元/头，自繁自养成本环比降16.4714元至1585.7562元/头 [46] 养殖利润——生猪 - 本月市场看涨情绪反复，自繁自养利润整体走弱仍有微利，外购仔猪模式亏损加剧，生猪自养利润月内降179.63元至29.21元/头，外购利润月内减245.33元至 - 193.12元/头 [48] 比价情况 - 月内全国猪粮比价回落0.22至5.88，6月仔猪料肉比环比提0.01至2.8，维持高位 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡偏弱，从仔猪数据看9月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价易跌难涨；猪价下跌使养殖端降重，令猪价承压，但150Kg与标猪价差若继续走强或削弱降重意愿；2509合约价格处于相对合理区间，建议暂时观望 [1] 各部分总结 期货端 - 主力合约基差情况：现货下跌背景下，生猪主力合约（LH2509）震荡偏弱调整，周后期猪价加速下跌时，LH2509合约跟随下跌幅度有限 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [5] - 月间价差变化：现货偏弱背景下，部分合约价差反套走势 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：宰量下降、猪价下跌，说明供应相对需求过剩，导致猪价下跌 [14] - 区域价差：河南地区价格回落明显 [16] - 肥标价差：150kg与标猪价差震荡偏强调整，若继续走强或削弱养殖端降重意愿 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般，2号肉鲜冻价差几乎不存在，鲜品会对冻品形成替代，增加对毛猪的需求 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微利状态 [24] - 出栏体重：出栏体重缓慢下降，前期累库压力释放仍需一段时间 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比持平，同比+1.3%；5月涌益咨询样本1能繁母猪环比+0.92%，My steel样本规模企业能繁母猪环比+0.33%，产能继续增加 [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，淘汰母猪宰杀量5月环比增加，但仍处低位 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：5月新生健仔数环比+2.91%，对应到今年10月出栏生猪量持续增加 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格继续下跌，50Kg二元母猪价格稳中偏弱运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，4月定点企业屠宰量3077万头，环比+0.5%，同比+20%；冻品市场逐渐由累库转为去库，对猪价的影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年4月猪肉进口量约7.9万吨，较上月减少1.1万吨，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月能繁母猪存栏环比基本持平，商品猪出栏均价和仔猪均价环比下跌，预计猪价持续低位、养殖利润不振情况下产能后续波动去化；给出各细分领域投资建议 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 4月能繁母猪存栏月环比基本持平 - 商品猪出栏均价周环比下跌2.40%，截至5月23日为14.21元/kg，天气转热需求难显著回升，猪价或延续偏弱行情 [9][23] - 仔猪均价周环比下跌0.28%，截至5月23日7kg仔猪均价510.48元/头，仔猪补栏或降温；二元母猪均价周环比持平，为1641.43元/头 [9][23] - 淘汰母猪均价周环比下跌1.73%，截至5月23日为10.79元/kg，淘汰母猪与商品猪价格比值0.76，较上周小幅回升 [9][23] - 商品猪出栏均重周环比上涨0.01%，截至5月23日为124.13kg，宰后均重周环比下跌0.03%，为93.03kg；体重150kg以上大猪出栏数占比2.34%，较前一周环比增加 [9][30] - 标肥价差为 -0.09元/kg，肥猪出栏节奏或加快，下游屠宰量周环比小幅下跌 [9][30] - 2025年4月实际出栏量月环比增加4.03%，5月计划出栏量1318.00万头、月环比增加1.98%；截至4月末全国能繁母猪存栏量4038万头，环比基本持平，同比增长1.3% [4][31] - 截至5月23日，自繁自养头均养殖利润48.21元/头，较前一周环比减少32.45元/头；外购仔猪头均养殖利润亏损16.06元/头，较前一周环比减少64.26元/头 [4][32] 周行情回顾 - 上周申万农林牧渔行业指数下跌0.36%，位居31个行业第15位，跑输沪深300指数0.18% [39] - 农林牧渔子板块涨跌幅情况：饲料（+1.20%）、动物保健Ⅱ（ -0.27%）、农产品加工（ -0.49%）、种植业（ -0.61%）、养殖业（ -0.76%）、渔业（ -1.59%） [39] 投资策略 - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [10][37] - 肉鸡养殖建议关注圣农发展、益生股份、民和股份 [10][37] - 动保板块建议布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [10][37] - 种植业建议关注登海种业、隆平高科、大北农、北大荒、苏垦农发 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 整体生猪市场去库压力大，猪价呈偏空格局，消费端支撑难使盘面反转，需警惕节后回落风险，策略上7、9、11合约以逢高沽空为主，关注9 - 11反套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 现货表现 - 全国生猪均价环比提升0.06元至14.47元/公斤，部分地区有不同幅度提升，重庆市场环比持稳 [3][12] - 样本养殖企业淘汰母猪现货均价环比下行0.12元至10.67元/kg，50kg二元母猪现货均价持平于1641.43元/头，补栏热度不高，市场偏弱 [3][14] - 仔猪市场明稳暗降，7kg仔猪出栏均价环比下降6.91元至503.57元/头，15kg仔猪出栏均价环比上涨12.86元/头至572.15元/头 [3][16] 供需表现 短期 - 标肥价差转正，二育积极性降低，部分地区从主动补库转为去库 [4] - 2024年底新生仔猪数量回落，2025年4 - 6月商品猪出栏量增势放缓 [4] - 全国生猪出栏均重持稳于124.13kg，4月商品猪出栏量环比增加，5、6月规模场出栏计划增加 [23] - 肥猪需求减弱价格倒挂，标肥价差收缩，二育进度放缓，4月大猪占比处近年高位 [25] 中期 - 新年度1 - 4月新生仔猪数量增势不减，4月环比增幅达3.4%，仔猪成活率与窝均健崽数维持较高水平，三季度出栏压力后延 [4] - 4月全国仔猪存活率环比涨0.01%，出生数环比升0.6万头，饲料销量环比提升1.08% [29] 长期 - 2025年4月能繁存栏环比减调1万头，未指出产能拐点 [4] - 4月全国能繁母猪存栏数量环比降1万头，二元、三元能繁母猪存栏占比分别为94.63%、5.37%，淘汰量环比提升393头，窝均健仔数量环比抬升0.02头 [31] 需求 - 端午假期部分地区需求有阶段性提升预期，但节后或回归淡季，需求大概率回落 [4][36] - 周内端午备货使需求好转，屠宰企业开工率、鲜销率、屠宰量提升，屠宰利润下行 [36] - 受端午提振，上海西郊和北京新发地市场到货量提升 [38] 成本分析 - 玉米周度均价环比降1元/吨至2369元/吨，豆粕周内价格下调30元/吨至2952元/吨 [40] - 外购仔猪成本环比上行53.72元至1735.94元/头，自繁自养成本环比下行2.03元至1615.93元/头 [42] 养殖利润 - 成本端改善未对冲猪价下跌冲击，生猪自养利润降至103.93元/头，外购利润环比提升至51.31元/头 [44] 比价情况 - 全国猪粮比价环比下降0.13至5.98，4月仔猪料肉比环比持稳于2.8 [47] 冻品库存 - 截至本周四，国内重点屠宰企业冻品库容率17.28%，较上周持平，端午备货拉动不显著，走货慢，库容率平稳 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价低位震荡，中长期不排除新低可能，供应充裕下猪价难有力上涨，现货短期难大幅下探，2505合约价格合理，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货端 - 主力合约基差情况：本周在现货转弱和市场对4月猪价不看好背景下，LH2505合约价格震荡下跌 [2] - 各合约价格变化情况：远月合约继续宽幅震荡 [5] - 月间价差变化：受现货转弱影响，周后期5 - 7、5 - 9合约反套走势明显 [7][10] 现货端 - 猪价与宰量：本周屠宰量开始下降，周后期猪价有所下跌 [13] - 区域价差：选取的几个地区的价差处于相对合理区间 [15] - 肥标价差：肥标价差持续回落，刺激养殖端放缓增重甚至降重 [17] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [19] - 相关产品比价与鲜冻价差：近期牛肉价格上涨，猪肉性价比提高 [21] - 养殖利润：自繁自养利润可观，外购育肥处于微利状态 [23] - 出栏体重：本周出栏体重继续增加，但增速有所放缓 [25] 产能端 - 能繁母猪存栏量：1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比 - 0.1%，2月部分样本能繁母猪产能继续增加 [27] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏稳运行，2月淘汰母猪宰杀量环比微增 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：2月新生健仔数环比基本稳定，对应7月出栏生猪量持续增加，8月出栏量稳定 [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格上涨，50Kg二元母猪价格偏稳运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，1月定点企业屠宰量3816万头，环比 - 8.3%，同比 + 2.4%，部分屠企分割入库对猪价有支撑 [36] 进口端 - 2025年2月猪肉进口量约8万吨，较上月减少2万吨，对国内猪价影响有限 [39]

报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 商品猪出栏均价周环比下跌，预计 3 月出栏节奏加快使出栏均价走弱；仔猪均价周环比持平，结束连续三周回调；二元母猪均价周环比持平；淘汰母猪均价周环比下跌，与商品猪价格比值小幅回落 [8][18] - 商品猪出栏均重和宰后均重周环比上涨，大猪出栏数占比降低；标肥价差周环比收窄，或刺激肥猪出栏积极性，下游屠宰量周环比回升 [2][8][26] - 3 月计划出栏量月环比增加 2.74%，市场供给压力增加，能繁母猪存栏缓慢去化，后续产能有望继续缓慢去化 [3][27] - 自繁自养头均养殖利润较前一周环比减少，外购仔猪头均养殖亏损且亏损扩大 [3][28] - 我国自 2025 年 3 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税，加征大豆、高粱关税或影响粮价、提高下游成本，推动养殖成本上升，还可能减少进口量，支撑国内玉米等品种扩大种植 [4][9][32] 各部分总结 商品猪出栏均价走弱 我国对美农产品加征关税 - 商品猪出栏均价截至 3 月 7 日为 14.45 元/kg，周环比下跌 0.07% [8][18] - 7kg 仔猪均价截至 3 月 7 日为 450.71 元/头，周环比持平；二元母猪均价 1641.43 元/头，周环比持平 [8][18] - 淘汰母猪均价截至 3 月 7 日为 10.29 元/kg，周环比下跌 1.25%，与商品猪价格比值 0.71 较上周回落 [8][18] - 商品猪出栏均重截至 3 月 7 日为 123.61kg，周环比上涨 0.08%；宰后均重 92.11kg，周环比上涨 0.26%；150kg 以上大猪出栏数占比 1.63%，较前一周降低 [26] - 截至 3 月 7 日标肥价差为 -0.81 元/kg，周环比收窄；下游屠宰量周环比回升 [8][26] - 2025 年 2 月实际出栏量月环比减少 18.07%，3 月计划出栏量 1147.59 万头、月环比增加 2.74%；1 月能繁母猪存栏 4062.00 万头，较前一月减少 16.00 万头，月环比减少 0.39% [3][27] - 截至 3 月 7 日，自繁自养头均养殖利润 33.56 元/头，较前一周环比减少 9.52 元/头；外购仔猪头均养殖亏损 12.52 元/头，较前一周环比减少 21.91 元/头 [3][28] - 生猪养殖建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [3][29][33] - 我国自 2025 年 3 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税，对鸡肉等加征 15%关税，对高粱等加征 10%关税；2024 年美国是我国大豆第二大、高粱第一大进口来源国，进口量占比分别约 21%、超 65%；建议关注玉米、转基因种子等板块 [4][9][32] 周行情回顾 - 上周（3.3 - 3.7）申万农林牧渔行业指数上涨 1.04%，位居 31 个行业第 20 位，跑输沪深 300 指数 0.35% [35] - 农林牧渔子板块涨跌幅：动物保健Ⅱ 3.01%、养殖业 1.27%、饲料 0.98%、种植业 0.58%、农产品加工 0.39%、渔业 -1.10% [35] 投资策略 - 生猪养殖关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [11][33] - 肉鸡养殖关注圣农发展、益生股份、民和股份 [11][33] - 动保板块布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [11][33] - 种植业关注登海种业、隆平高科、大北农 [11][34]