公司运营与员工情况 - 京东物流海口亚洲一号仓在春节前夕完成扩容 存货量提升近50% [1] - 扩容后 常温C中件1号库出库组每天需处理近3万件货品 [1] - 公司为春节在岗员工提供三倍工资及专项补贴 有员工表示收入比平时多两千多元 [1] - 仓储出库组长符锡谋已在公司工作五年 春节期间几乎都在岗 [1] - 员工采用计件工资制 库存与出库量增长带动收入提升 [1] 业务表现与仓储布局 - 今年春节水饮和小家电品类销售旺盛 [1] - C小件1号库每日出库量相比去年增加近三分之一 [1] - 园区内四个自营仓货品总量增至180万件 [2] - 公司对海南自贸港未来发展充满期待 并计划今年在陵水再开设一个新仓 [2] 行业背景与物流保障 - 物流行业在春节期间持续运营 以保障消费者能及时收到年货 [1] - 京东物流在海口的业务量呈现上涨趋势 [1] - 春节期间仓库传送带与扫码作业持续进行 快递车辆满载年货驶向全岛 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：零售硬折扣行业、零食行业、量贩零食店、折扣超市[3][5] * 公司：万辰集团、鸣鸣很忙（文中亦称“很忙”）[2][5][7][17] 行业发展趋势与核心观点 * 硬折扣模式本质是从品牌代理人转变为消费者的代理人，通过提高消费者剩余获得高复购和粘性[3] * 硬折扣模式在欧美成熟市场占比达20%至30%，在中国仅为4%左右，增长潜力巨大[3] * 零食是折扣化改革的先行品类，因其利润率高，未来其他行业也将逐步进行类似改造[3] * 硬折扣超市过去几年复合增速超过90%，属消费领域高速发展赛道[2][5] * 零售业态（如量贩零食加省钱超市模式）仍处于高速发展阶段，零食品类饱和后将逐步向超市方向发展[14] 市场空间与竞争格局 * 零食行业为万亿级市场，渗透率低，两家主要公司合计市占率仅10%左右，行业第一的公司市占率不到2%[4][15] * 行业开店天花板约8-10万家门店，两大品牌分别开到3万家没有问题[11][24] * 关键竞争在于各公司在不同品类中的竞争优势[4][15] * 自有品牌对传统品牌商构成冲击但属正常现象，两者可在同一货架不同价位带共存[19] * 美团等新竞争者（如硬折扣超市）是潜在风险，但其线下发展速度不快，下沉市场渗透率低[18] 公司扩张与布局 * 2024年万辰一年开店1万家，预计2026年鸣鸣很忙开店8,000家，扩张能力强劲[2][5] * 万辰主要布局东部和北部，鸣鸣很忙集中于南部，西北地区也在积极扩展[2][7] * 即使在密集布局的浙江，2026年仍有新店开设，网格式渗透提升密度仍有空间[2][7] * 东北、西北等空白区域加速扩展以占据更多市场份额[7][8] * 县城和乡镇市场是布局重点，占比达60%，满足空白市场需求[2][5][10] 下沉市场与竞争优势 * 零食水饮具必选消费属性，不易被电商取代，更适合线下[2][5][18] * 在县城乡镇市场，当地传统夫妻店难以竞争，只能选择加入连锁体系[6] * 西北等区域零食饮料刚需存在，电商涉足少，竞争不激烈，房租和竞争成本较低[10] * 县城乡镇门店回本周期可能仅需半年，显示这些区域仍有很大开店空间[10] * 线下零食店的不可替代优势在于购物体验（如烘焙香味）和即时满足需求，避开了与线上平台直接竞争[21] 供应链与运营效率 * 万辰在全国建立超60个仓库，西部仓库布局基本完成[2][9] * 供应链运输效率显著提升，大部分地区已实现次日达[2][9] * 数字化管理提升效率，压缩成本，实现正向循环[4][17][20] * 数字化驱动减少人为因素，实现公平采购体系，优化选品及自有产品开发[20] * 量贩零食店SKU数量少、管理复杂度低，更容易实现数字化转型[20] 财务与盈利能力 * 零食品类加工层级深、品牌分散且毛利率高，主要公司（如万辰和很忙）上游议价能力强[4][16][17] * 2026年零食行业5%的净利润水平有支撑，2027年大概率也能维持[4][17] * “零食+”模式下，净利率可维持在较高水平，至少达到5%[23] * 若扩展非零食品类比重增加，净利润可能会下降，但整体市场规模将扩大[17] 品类扩展策略 * 目前以零食为主，因其管理难度低、复购率高且利润较高[12] * 扩展至生鲜水果等领域难度较大[12] * 倾向于拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩等利润较厚、管理难度适中的品类[12] * 以休闲食品为核心，拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩五个品类具备优势[12][14] * 同店增长20%左右的数据非常理想[13] 发展预期与估值 * 到2026年，某品牌至少可实现20亿元归母净利润[4][22] * 给予高成长赛道20倍PE估值，市值底部约400亿元[4][22] * 若门店达3万家，对应市值空间约800亿元，至少还有一倍以上增长空间[4][22] * 门店扩展完成后，即便遇到挑战，800亿市值仍有支撑力[22] * 2026年和2027年的开店速度预计会非常快[11]

公司门店渠道策略 - 2024年以来公司在门店渠道持续探索优化门店模型 [1] - 公司丰富水饮、乳品等刚需品种以满足顾客对零食"好吃、丰富"的需求 [1] - 上述措施旨在提高门店获客能力并为单店业务增长注入新动力 [1]

行业整体趋势 - 经销商营业收入下滑占比从2023年的60[2]6%和2024年的58[2]7%显著收窄至2025年的37% [2][6] - 经销商利润下滑已成为普遍现象 2023年至2025年利润下滑占比分别为51[3]7%、63[3]3%和56[3]3% [3][4] - 营收下滑在2025年明显收窄 表明部分经销商在经历渠道冲击后已逐步找到新的生意逻辑 [6] 公司转型战略：稳固传统商贸底盘 - 公司核心战略是转型不能丢失传统商贸底盘 这是其在渠道变革下稳住阵脚的关键 [12] - 通过做多品类 以水饮为主构成稳定现金流 辅以休食品牌补充毛利结构 实现业务规模和利润平衡发展 [16] - 拓展多渠道 从以餐饮为主的单一渠道 通过品类拓展实现餐饮、烟酒店、BC超、大超等全渠道全覆盖 [16] - 建立标准化管理 与专业物流公司合作 以财务视角看运营 使分拣成本、司机单价等有据可查并对应行业最低成本范围 [16][18][19] 公司增长路径：从批发逻辑到平台逻辑 - 公司于2023年启动B2b业务 这是一场从批发思维到平台逻辑的生意逻辑变化 [21][24] - B2b发展策略为小步慢走 从自身水饮高频优势品类切入做流量 再配合高毛利休食百货平衡商品结构 [28][29][30] - B2b与原有商贸体系共生 嵌入传统配送仓储财务体系 共用底层资源 并激励厂家业务员共同推广平台小程序 [31] - 采用先搬量后扩人策略 将传统商贸客户迁移至平台积累订单和数据 2025年B2b规模预计达到1200万元 [32][33] 公司市场布局：切入即时零售建立自销能力 - 公司于2024年切入即时零售 自建7家门店（3家松鼠便利 4家歪马送酒）全部自营运营 [36] - 采用轻资产自运营策略 与美团合作 由团队负责货品采购配送补货 美团提供线上运营与流量入口 [37][39] - 即时零售并非短期利润项目 而是为了战略站位 2024年销售额约1000万元 预计2025年达1500万-2000万元 [40] - 即时零售能直接捕捉消费趋势和价格变化 进而反向指导商贸选品与B2b品类布局 [40] 行业未来展望 - 经销商行业生意逻辑已从卖货走向经营 分水岭在于谁具备触达消费者、收集数据、反向影响供给结构的自销能力 [42] - 经销商正成为连接品牌与消费者的经营节点 而不再只是以品牌为主导 [42]

文旅活动策划与效果 - 文旅部门策划系列文旅活动，包括音乐季、文化周、星光露营日、传统文化盛典等，多元场景交织释放消费活力[1][2] - “跟着央视秋晚游德阳”系列活动持续发力，文德星光屿星光露营日深度融合“露营+电影+民谣+国潮”等元素[2] - 传统文化活动如“月满汉韵·礼颂中秋”举办汉服巡游，孝泉古镇举办120余米清真长桌宴，提供9道特色菜肴，吸引甘肃、西昌等地游客[2][4] 旅游景区客流表现 - 假期全区A级旅游景区人潮涌动，其中大孝故里接待游客超13万人次，同比增长15.47%[1] - 近郊游线路受青睐，高槐村客流量达平日3倍，与孝泉古镇共同成为热门打卡地[8] 商业消费市场表现 - 德阳万达广场假期客流突破38万人次，销售额超3628万元[5] - 数码与汽车消费成新亮点，华为、小米借赛事推促销，新能源汽车品牌以试驾赠礼吸引咨询[5] - 宝贝王乐园客流超1.2万人次，服饰店秋冬新款5折促销，日销量超过平日的4倍[5] - 洋洋广场生活馆零食水饮备货量增三成，推出“满100减15元”活动，珠宝区黄金每克立减50-120元[7] - 餐饮与影院消费火爆，万达广场餐饮区午市起排号不断，影院热门场次预售火热，午间起上座率高[7] 未来发展规划 - 文旅局计划继续创新“蓝鲸音乐季”形式，打造更具影响力的城市青年文化IP[9] - 深挖孝泉“孝文化”“饮食文化”及高槐村乡村资源，推出更多文旅融合活动，优化消费场景，推动“文旅+消费”双向赋能[9]

业绩表现 - 25Q2收入289.15亿元，同比增长5.77% [1][2] - 25Q2归母净利润23.26亿元，同比增长44.65% [1][2] - 25H1收入619.33亿元，同比增长3.37% [2] - 25H1归母净利润72.00亿元，同比下降4.39% [2] - 25Q2扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48% [2] 分业务收入 - 25H1液体乳收入同比下降2.06% [3] - 25H1奶粉及奶制品收入同比增长14.26% [3] - 25H1冷饮收入同比增长12.39% [3] - 25Q2液体乳收入同比下降0.85% [3] - 25Q2奶粉及奶制品收入同比增长9.65% [3] - 25Q2冷饮收入同比增长37.96% [3] - 婴幼儿奶粉市场份额达18.1%，同比提升1.3个百分点 [3] - 新品收入占比达14.7% [3] - 海外冷饮业务同比增长14.4% [3] - 婴幼儿羊奶粉业务同比增长65.7% [3] 盈利能力 - 25Q2毛利率34.37%，同比提升0.53个百分点 [4] - 25Q2销售费用率19.87%，同比下降0.69个百分点 [4] - 25Q2毛销差同比提升1.2个百分点 [4] - 25Q2归母净利率8.05%，同比提升2.17个百分点 [4] - 25Q2信用减值+资产减值合计4亿元，同比显著收窄 [4] 现金流与负债 - 25H1经营活动现金流量净额同比下降44.34% [2] - 25Q2经营活动现金流量净额同比下降34.07% [2] - 25Q2现金回款307.6亿元，同比增长4.3% [2] - 25Q2合同负债46.02亿元，同比增长3.88% [2] 未来展望 - 下半年业绩趋势有望延续 [1][5] - 消费政策落地预计带动乳制品行业改善 [4] - 预计25-27年EPS分别为1.8元、2.0元、2.2元 [1][5] - 对应25年估值15倍 [1][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模、先发、管理优势，门店超1.5万家，产业链议价能力强，随着补贴费用收缩，净利率有提升空间，量贩零食门店能满足下沉市场“多、快、好、省”消费需求，可在零食基础上持续扩品类，成长空间大[2] - 维持2025 - 27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应25/26年PE为33/24倍，考虑公司稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间[3] 根据相关目录分别进行总结 品类扩展：从“零食+”到“折扣超市” - 零售行业存在规模不经济、易低价竞争、难全国化扩张问题，万辰集团2022年转型量贩零食业务，营收快速增长，目前门店超1.5万家，量贩零食渠道已成零食品类重要渠道，2023年11月零食很忙、赵一鸣合并后行业集中度加速提升，2024年CR2超60%，2024年6月零食有鸣开设批发超市，截至2025年6月门店超1500家[12] - 2025年量贩零食行业进入双寡头竞争格局，龙头有先发、规模优势，后起之秀难冲击格局，零食品类客单价难突破百元，量贩零食门店下沉市场抢占优质点位，转型折扣超市扩品类是必然选择且有竞争优势，我国折扣业态占比仅4%，参考欧美仍有提升空间[7][13] - 品类优势构建体现在消费者心智占领和供应链协同两维度，量贩零食渠道能满足消费者“多、快、好、省”需求，尤其是“省”，其有效实施需产业端产能释放和流通环节成本优化，线下零售中零食、水饮等市场规模大，IP潮玩增速或超15%，可作为扩展方向，但并非所有品类都适合线下零售[7][15][16] - 适合电商的品类多为购买频率低、快递费占比低、价格高的品类，线下渠道有场景属性，可形成冲动性消费，扩展品类可从复购周期、管理难度、盈利水平分析，潮玩、熟食等品类盈利优、与现有客群重合度高，公司计划推出“潮玩630计划”，升级潮玩货架陈列[7][17][20] 草根观察：全食优选门店情况 - 兴化市位于长三角经济区北缘，是泰州下属县级市，经济发展稳健，2024年人均GDP 111103元，人均可支配收入45183元，均处全国中上游水平，常住人口111.03万人，地区生产总值1240亿元，居民消费实力可观且潜力大，兴化市民习惯去大型商超购买饮食和生活用品，是培养食饮零售的沃土[27][28][30] - “好想来”品牌2011年创办，2022年加入万辰集团，2025年3月达万店规模，在兴化有60余家门店，2025年1月24日“好想来全食优选”在兴化首店开业，目前全国开业八家门店，均在江苏[40][41] - 兴化当地市场竞争不激烈，量贩零食友商仅“赵一鸣”入驻且门店少，便利店、超市等渠道以当地品牌为主，2025年3月兴化首家“盒马鲜生”超市签约，其对社区超市冲击待观测[42] - 莲开水香店位于商业地带，位置优越，店型为“矩形缺角”，面积约200坪，陈列合理，动线设计佳[45][46] - 板桥店位于老城区，客流量大，店呈L型，功能区分清晰，使用立式冰柜优化购物体验[51][53] - 体育馆店正对体育场，位于主干道，面积约200坪，呈“矩形”，配备明厨亮灶，货柜布局增加顾客动线，品类摆放突出“全食”属性[57][58] 店型总结：消费体验升级，食品品类丰富 - 好想来门店商品区域划分清晰，采用正面陈列，播放特色背景音乐，铺设“袋袋兔”元素地砖，增强品牌效应，动线设计遵循“引导顾客深入、延长停留时间”原则[67] - “好想来全食优选”在零食、水饮基础上拓展多品类，形成“一站式”购物体验，满足现有顾客需求、吸引增量客户，也投入更多竞争，引进白牌商品，与山姆合作开展社区团购，商品价格与山姆相近或更低[68][70][72] - 门店设置标黄价签吸引顾客，通过议价和供应链管理能力压低商品价格，与线上渠道相比，大部分商品价格相近或更低[73][75] 盈利预测与估值 - 25Q1净利率超预期，随着门店品类扩张毛利率有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升，公司拟股权激励，考核目标有望超额完成，Q1少数股东损益占比44.59%，维持预测25 - 27年归母净利润9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，对应EPS为4.99/6.88/8.54元，当前股价对应25年PE为33倍，市值仍有提升空间[3][76][77]

便利店行业核心竞争力 - 便利店的核心优势在于满足消费者"即时满足"的刚性需求，这种需求无法被电商平台轻易复制[1] - 水饮产品在便利店的周转周期仅2-3天，远高于电商平台的全链路周转效率[1] - 单店日均售出300瓶水饮、单瓶均价3元计算，每天产生近千元现金流，成为店铺现金流的稳定支点[1] 即时消费场景分析 - 消费者愿意为充电宝、雨伞、创可贴等应急商品支付明显溢价，因其解决了紧急需求[1] - 心理账户理论解释消费者将紧急需求花费归为必要成本，优先考虑确定性而非价格[1] - 品牌商每年为便利店投放专用冰柜，单台补贴达千元，看重其触发即时消费决策的能力[2] 即时零售竞争格局 - 即时零售平台虽提供"30分钟达"服务，但仍存在骑手接单、交通拥堵等不确定性[2] - 便利店和自动售卖机提供的即买即得确定性，在解决突发需求方面仍具不可替代性[2] - 水饮凭借高频、刚性需求特性和强劲资金周转能力，成为便利店的核心品类[3] 行业发展趋势 - 便利店和自动售卖机已超越单一售卖功能，成为城市应急需求的解决方案提供商[3] - 满足用户即时迫切需求的能力是便利店常年保持竞争力的关键因素[3]

战略布局与投资 - 公司宣布追加不超过2亿元自有或自筹资金用于完善华东、华北、西南三大区域供应链基地建设 [1] - 在华东区供应链集约基地南陵零食园区成立三家新公司，注册资本分别为1000万元、1200万元、2245万元，覆盖饼膨、方便速食、沙琪玛等品类 [1] - 计划在芜湖、天津、成都、佛山等地打造四大供应链集约基地，芜湖基地已布局7个工厂、17条产线 [5] 业绩表现 - 2020—2023年营收分别下降3.72%、0.24%、25.35%和2.45%，2022年净利润同比下降68.61% [3] - 2024年营收106.22亿元同比增长49.3%，净利润4.08亿元同比增长85.51%，创上市以来最高营收和利润增幅 [3] - 2025年一季度营收37.23亿元同比微增2.13%，净利润2.39亿元同比下降22.46% [4] "高端性价比"战略实施 - 战略核心为通过全链路整合实现总成本领先，同时提升产品品质与差异化，价格更亲民 [3] - 通过抖音渠道培育大单品，以"一品一链"和"品销合一"方式降本增收 [3] - 规模化采购使产品成本平均降低13%，物流费率从17%降至11%，集团公摊费用从4.7%降至3.2% [4] 产品与价格变化 - 2024年坚果、烘焙食品、肉制品、果干、综合零食五类核心产品平均售价分别同比下降9.3%、16.5%、14.2%、13.6%和8.8% [4] - 毛利率从2021年的29.38%降至2024年的24.25% [4] 多元化拓展 - 公司正在孵化33个子品牌，涉及饮料、日化、咖啡、水饮、预制菜、女性用品等领域 [5] - 通过"一品一链"战略整合全球原料直采基地，缩短生产到终端的链条 [5]

面包嘉年华活动 - 2025沈阳首届真有YEAST面包嘉年华于6月20日在沈阳皇姑三台子万象汇启幕，成为周末人气打卡点 [1] - 活动集结58家城市人气面包水饮品牌，包括好利来、鲍师傅糕点等知名品牌，以及新疆塔城面包等外地特色品牌 [1] - 活动内容涵盖面包售卖、面包打卡地图、面包博物馆、面包手作沙龙等互动体验，打造吃喝玩乐购兼具的消费社交场景 [1] 叁三里2.0山谷微风季 - 叁三里2.0山谷微风季暑期街区与面包嘉年华同期亮相，活动将持续至8月31日 [3] - 街区以"情绪松土，回归自然"为理念，打造超2000平方米巨型雨林山谷街区，设有六大奇观打卡点 [3] - 后续将引入宠物市集、中医药市集等活动，持续焕新城市北部商业活力 [3]