报告核心观点 - 多方面积极因素会在2026 - 27年叠加构成牛市核心区间，当下行情距牛市启动有差距，25Q2 - Q3维持中枢偏高震荡市判断，25Q4指数中枢可能有效抬升 [3][14] - 短期金融搭台成长唱戏，海外AI算力产业链、稳定币主题、国防军工等有机会，高股息资产中期估值重估是趋势 [3][16] 短期市场向上突破线索拆解 - 稳定资本市场预期与保险长期资金入市抬升市场中枢，4 - 5月中央汇金稳定预期出清悲观持仓，6月保险增配权益银行股逆势上涨 [3][6] - 市场在中枢偏高基础上反映短期改善实现突破，包括地缘冲突缓和、美联储降息预期发酵、有新增投资机会、指数突破推升风险偏好 [3][7] 牛市判断及现状分析 - 2026 - 27年是牛市核心区间，25Q4指数中枢或有效抬升，提前反映2026年基本面改善预期等，25Q3仍是中枢偏高震荡市 [3][14] - 当下行情距牛市启动有差距，总量基本面预期偏弱，6月抢出口提前走弱，科技和消费短期是反弹行情；各类资金预期割裂，交易性资金活跃，关注基本面投资者谨慎 [3][15][16] 投资机会与结构观点 - 短期金融搭台成长唱戏，海外AI算力产业链景气，稳定币主题、国防军工弹性高，新消费和创新药6月30日后可能反弹，高股息资产中期仍有配置机会 [3][16] - 中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，看好黄金、稀土、国防军工相关资产，战略看好港股是潜在牛市领涨市场 [3][17]

市场短期休整原因 - 区域冲突升级触发全球风险偏好下行，A股休整是全球股市普跌的一部分，但冲突对中美竞争格局无方向性影响，主要体现为脉冲式风险偏好扰动和油价通胀预期传导 [1] - 结构性行情已进入低性价比区域，新消费和创新药龙头乐观预期发酵至高位，增量买入意愿下降，赚钱效应扩散至后线标的导致市场内在稳定性减弱 [1][2] - 稳定资本市场政策形成宏观扰动"隔离墙"，使中短期市场方向更依赖强势板块节奏而非宏观分析 [1][2] 中短期市场判断框架 - 25年7月前经济韧性来自外需，25年下半年需关注政策对冲，2026年重点转向供需格局改善，宏观矛盾频繁切换导致需求预期难以稳定发酵 [2] - 港股成为领涨市场的三大支撑：中国金融外循环关键环节（A股代表资产港股化趋势）、保险举牌高股息国企、内外资共振定价中国战略机遇期 [5] 行业景气度与配置方向 - 新消费（珠宝钻石/IP潮玩/新零食饮品/美妆个护）和创新药龙头仍处景气叙事中，基本面趋势投资可维持高举高打，但需警惕低性价比区域的扩散行情休整 [4][5] - 油气贵金属作为对冲资产出现脉冲式修复，石油石化行业赚钱效应扩散指标周环比提升15%（个数）和19%（成交额） [5][8] - 科技产业需等待基础层突破才能重启结构牛，当前超跌反弹中断仍处调整波段 [5] 市场下行风险结构 - 稳定政策隔离墙可阻断短传导链条风险（财政/货币/经济数据），主要风险来自长传导链条：美国经济超预期下行推后A股供需改善节点，以及中国全球竞争力验证期容错率降低 [3] - 赚钱效应扩散指标显示石油石化/医药生物/有色金属/国防军工等行业维持扩散态势，而电子/房地产/社会服务等板块呈现全面收缩特征 [8]

市场表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0 06%，创业板指涨0 08% [1] - 盘面上兵装重组概念、贵金属、啤酒等板块涨幅居前 [1] 机构观点 申万宏源 - A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破 [1] - 短期看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气行情 [1] - 关注华为汽车链的主题机会 [1] - 现阶段市场对宏观变化不敏感，A股对宏观扰动有"隔离墙" [1] 华金证券 - 6月A股可能延续震荡偏强趋势 [2] - 科技和消费仍是主线，部分核心资产和周期可能有配置机会 [2] - 新消费6月大概率有超额收益 [2] - 高景气行业主要集中在有色金属、TMT、机械等行业 [2] 东方证券 - 投资者阶段性风险偏好有所回升，市场风格有望逐步回归泛科技板块 [3] - AI产业链细分龙头中长期增长潜力陆续显现，布局时点正在临近 [3] - 短期大金融强势表现抑制了股指下行空间，为题材股发挥提供了市场空间 [3]

市场整体格局 - 近期板块轮动速度加快 行情震荡格局尚未改变 市场成交额未出现明显放量 仍以存量博弈为主 [1] - 短期内市场或仍维持震荡格局 关注外部关税的变化与国内政策的落地节奏 [1] - 在国内一系列政策支持下 市场调整空间有限 [1] - 6月18日至19日陆家嘴论坛期间将发布若干重大金融政策 有望支撑市场预期 [1] - 展望6月 市场可能会呈现指数震荡蓄力 大盘、质量类指数相对占优的格局 [2] 宏观经济与政策 - 现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口 宏观数据验证的影响较小 [1] - 抢出口支撑外需 但无法外推 短期经济韧性无法佐证中期经济改善 [1] - 政策宽松的空间有限 经济有韧性阶段 政策新增布局和效果验证的重要性下降 [1] - A股对宏观扰动有"隔离墙" 发展资本市场+"平准基金"兼顾舆情管理 A股反映宏观下行风险有兜底 [1] - 当前经济基本面较为稳定 外部变化导致的出口下滑尚未发生 内需政策仍在蓄力 [2] 行业与板块机会 - 建议关注结构性机会 [1] - 中期结构观点不变 A股中期重回结构牛 仍依赖于科技产业趋势突破 [1] - 短期科技尚未摆脱调整波段 [1] - 狭义的新消费景气延续 但行情向外扩散短期也有阻力 [1] - 短期继续看好医药（CXO和创新药）、贵金属景气行情 [1] - 关注华为汽车链的主题机会 [1] - 企业融资需求低迷 资本开支维持下行趋势 基于现金流、ROE等盈利质量的策略有望开始持续占优 [2] 资金面与风格 - 从资金面看 量化资金即将面对新规约束 预计活跃度会有所下降 [2] - 当前个人投资者增量资金有限 并且小微盘风格集中度来到高位 [2] - 目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利 [2] - 宽基指数在6月偏震荡的概率较大 而基本面、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现 [2]

市场表现 - 过去一周沪指跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [1] 宏观经济数据 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点 [7] - 大型企业PMI为50.7%，环比上升1.5个百分点 [7] - 中型企业PMI为47.5%，环比下降1.3个百分点 [7] - 小型企业PMI为49.3%，环比上升0.6个百分点 [7] 贸易政策 - 美国延长对中国301条款关税的部分豁免至2025年8月31日 [3] - 特朗普计划将进口钢铁关税从25%提高至50% [13] - 特朗普要求美国汽车制造商必须在国内生产整车和所有零部件 [14] 行业动态 - 中国汽车工业协会发布倡议反对新能源汽车"价格战" [9] - 工信部表态将加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度 [10] - 新能源汽车新车销售占比已超过40% [11] 券商观点 - 申万宏源认为资本市场政策构建了A股对宏观扰动的"隔离墙" [16] - 中信建投指出关税冲击再起但内需韧性支撑市场 [17] - 华安策略认为市场存在向上契机 [18] - 中泰策略建议关注科技板块逢低布局机会 [19] - 华西策略认为6月A股仍处于修复行情窗口期 [20] - 招商策略预计6月市场将呈现震荡蓄力格局 [21] - 信达策略认为牛初震荡将延续 [22][23] - 国泰海通看好中国"转型牛"格局 [24] - 光大策略建议6月偏向防御风格 [25] - 东吴证券认为6月或是新一轮"东升西落"交易起点 [26]

A股公司赴港IPO趋势 - 本轮A股公司密集赴港IPO由出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量推动 [1] - 优质核心资产在港股交易后可能活跃对应A股交易，部分核心资产定价权或逐步南移 [1] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [1] - 港交所每一轮制度改革突破都带来顺应时代特征的牛市 [1] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格转向核心资产的催化剂 [1] A股市场短期走势 - A股二季度维持中枢偏高的震荡市判断，短期市场小波段调整 [2] - 震荡区间上限由抢出口支撑二季度经济韧性决定，下限由宽货币与稳定资本市场关联决定 [2] - 美国不确定性增加压制风险偏好，科技尚未摆脱中期调整波段 [2] - 小微盘行情+博弈公募向业绩比较基准靠拢行情告一段落 [2] - 短期继续看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续 [2] 市场风格与配置 - 微盘股交易热度明显抬升，注意交易拥挤风险 [3] - 配置上继续看好"新质内需成长"方向，聚焦服务消费、新消费 [3] - 行业重点关注：社会服务、商贸零售、美容护理、医药生物、汽车、农林牧渔、食品饮料等 [3] - 小微盘风格是存量博弈环境下资金为获得超额收益进行市值下沉的结果 [4] - 中证2000指数在成交额占比达30%后波动性明显加大，本周占比达32% [4] 科技成长主线 - 市场主线有望再度偏向科技成长，以AI产业链为抓手 [5] - 可关注上游算力自主可控与中下游应用创新 [5] - AI50细分方向包括上游GPU、光模块、PCB、IDC；中游AIAgent、SASS、行业应用软件；下游人形机器人、在线教育等 [5][6] - 行业轮动强度处于历史高位，未来轮动强度有望收敛 [5] 质量因子与核心资产 - 300质量成长等质量类指数开始走强，买入高自由现金流收益率股票理念被接受 [7] - 龙头上市公司经营趋于稳定，自由现金流收益率持续攀升 [7] - A股权重指数未来两年有望迎来重估 [7] - 小盘因子交易集中度达极限，市场有望回归大盘、质量 [7] 市场支撑与配置建议 - 社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，支撑A股平稳运行 [8] - 建议关注黄金、新消费、AI应用（软件、硬件）、创新药等 [8] - 市场行情有支撑，关注结构性配置机会 [9] - 三大主线：安全边际较高资产、科技叙事逻辑、政策提振下的大消费板块 [9] 市场韧性及风格转换 - A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性 [10] - 弱美元趋势有利于全球资金再平衡，A股有望获得边际增量资金 [10] - 市场处于箱体震荡格局，"类平准资金"支撑下下行风险可控 [10] - 小市值风格或面临阶段性修整，高估值有望迎来修复 [11] 红利资产表现 - 中证红利6月跑赢沪深300的原因包括行业因素和防御风格因素 [12] - 在目前没有新行业逻辑、市场未大幅波动情况下，红利资产可能进入逆风期 [12] - 对于长线投资者，逆风期可能是很好的介入时间点 [12] - 红利资产仍是长期配置的底仓选择 [12]

核心观点 - 二季度A股是中枢偏高的震荡市，短期处于调整波段，中期重回结构牛依赖科技产业趋势突破，短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续，5月博弈公募向业绩比较基准靠拢行情结束，6月或围绕业绩比较基准调整有新一轮博弈 [1][4][7] 震荡市判断依据 震荡区间上限 - 宽货币集中验证和中美日内瓦经贸联合声明未改变A股基本面节奏，二季度从“抢转口”到“抢出口”支撑经济韧性但难外推，后续有经济回落担忧 [1][5] - 2025年内A股总体难迎盈利能力向上拐点 [5] - 科技和消费暂不具备带领市场突破基础，科技处于催化空窗期，新消费向外扩散空间受限 [1][5] 震荡区间下限 - 5月政策兑现成主要矛盾，宽货币及时全面兑现且与稳定资本市场直接关联 [1][5] - 平准基金有力托底资本市场下行风险并兼顾舆情管理，形成向上支撑力 [1][5] 短期调整原因 宏观层面 - 美国不确定性增加，美债标售高利率、特朗普减税方案部分妥协、“金穹”天基导弹系统引发担忧，弱美元、弱美股、高美债利率组合致资本市场风险偏好回落，强化中国外需回落担忧 [1][6] 结构层面 - 前期小微盘占优，短期微观结构恶化触发调整 [1][6] - 博弈公募持仓向业绩比较基准靠拢行情短期阻力增加，潜在资金流入行业实际流入资金占流通市值比例偏低，6月业绩比较基准调整落地后博弈锚定基准或不同，该短期博弈性价比已至低位 [1][6] 中期结构牛方向 - 依赖科技产业趋势突破，国内AI产业链、具身智能、国防军工是重要方向，并购新规与创投一级市场融资拐点叠加将贡献更多新经济高景气细分，短期并购重组板块与小微盘结合投资更有弹性 [7] 短期投资机会 - 科技虽处调整波段但已至性价比区域，可等产业趋势催化；狭义新消费景气延续但行情扩散有阻力；继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续；港股投资机会偏弱 [1][7][9] 业绩比较基准相关 - 5月博弈公募向业绩比较基准靠拢行情结束，6月围绕业绩比较基准调整或有新一轮博弈，业绩比较基准中关注度高的指数可能短期修复 [1][7][9] 量化情绪指标跟踪 - 涉及全部A股强势股占比、上行动量扩散指标、下行动量扩散指标、融资情绪指数、创业板相对沪深300强势股占比等指标跟踪 [10][11] 重点ETF跟踪 - 对多类ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率、近5个交易日净值走势等进行跟踪，如医药生物、有色金属、周期、采掘等类型ETF [15][16]