网易2025年第一季度财报表现 - 公司Q1净收入达288亿元人民币，同比增长7.4%，去年同期为269亿元 [3] - 毛利润185亿元，同比上涨8.6% [3] - 单季净利润超百亿，股价大涨13% [3] 游戏业务成为核心驱动力 - 游戏是公司唯一正增长的细分领域，其他业务如有道、网易云音乐、创新业务分别下滑7%、5%、20% [3] - 新游戏《漫威争锋》《界外狂潮》上线后登顶Steam全球畅销榜及多地区iOS下载榜 [3] - 《第五人格》收入创季度新高，全球注册用户突破4亿 [3] 丁磊回归游戏一线与战略调整 - 2024年公司CEO回归游戏业务一线，启动人事与组织变革，强化精品游戏战略 [3] - 管理层强调将持续迭代《燕云十六声》的美术与玩法设计 [5] 新品游戏市场表现 - 《燕云十六声》上线3个月用户突破3000万，3月推出新版本"河西"区域 [5][8] - 《漫威争锋》第二赛季更新后再度登顶Steam全球畅销榜榜首 [7] - 《七日世界》手游公测后在166个国家/地区登顶AppStore免费榜 [8] - 《界外狂潮》上线三天进入Steam畅销榜第六，最高同时在线11万玩家 [8] 《燕云十六声》的行业定位与发展潜力 - 该游戏被视为国产游戏中第二的地位，填补国内武侠网游空白 [9][11] - 广东的武侠文化积淀（如金庸武侠）为游戏常青化提供基础 [8][11] - 尽管存在日式RPG风格，但在缺乏正宗武侠网游的市场环境下仍具吸引力 [11]

网易2025年Q1业绩表现 - 2025年Q1净收入为288亿元，同比增加7.4%，环比增加7.9% [1] - 归属于公司股东的净利润为103亿元，同比增加35.5%，环比增加17.0% [1] - 游戏及相关增值服务净收入为240亿元，占整体收入的83.3% [2] 新游戏表现 - 《燕云十六声》注册玩家数突破3000万，采用"外观付费"模式，月卡30元/战令128元 [5][6] - 《漫威争锋》在2025年4月发布第二赛季更新后登顶Steam全球畅销榜 [2] - 两款新游戏贡献完整季度收入增量，在线游戏净收入占比提升至97.5% [2] 长青游戏策略 - 《第五人格》2025年1月全球收入涨幅达123%，近一年稳居畅销榜Top50 [7] - 公司调整运营策略，减少传统买量转向社区营销，与日系IP联动效果显著 [7] - 该游戏在日本市场保持领先地位，团队持续优化产品6年 [8] 公司战略方向 - CEO丁磊回归一线后推动组织变革，强调精品游戏与长青策略 [1][7] - 计划将《漫威争锋》赛季更新周期从3个月缩短至2个月，并建立赛事生态 [3][5] - 对《燕云十六声》持续投入资源，重点优化PC端体验并积累研发经验 [9] 市场反馈 - 网易港股5月16日单日涨幅达13.03%，收盘价190港元 [11] - 行业分析师认为《燕云十六声》填补国产武侠网游空白，具备长青潜力 [5][10] - 玩家调研显示轻度付费模式（月卡/战令）接受度高，留存机制设计合理 [6][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.63元 [5][8][15] 报告的核心观点 - 随着新品上线公司盈利能力回升，25Q1净利高增主因《诛仙世界》贡献业绩 [1] - 公司24年对项目及人员进行系统梳理，聚焦精品游戏，后续新品上线有望持续贡献业绩 [3] - 考虑重点项目《异环》上线时间可能晚于预期，下调公司25年归母净利润至6.4亿元、上调26年至14.2亿元，并预计27年为15.3亿元，给予26年20X PE估值 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收55.70亿元（yoy -28.50%），归母净利 -12.88亿元（yoy -361.98%），扣非净利 -13.13亿元（yoy -723.82%）；25Q1实现营业收入20.23亿元，同增52.22%，归母净利3.02亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为59.53亿、99.79亿、107.81亿元，归属母公司净利润分别为6.45亿、14.22亿、15.31亿元 [7][15][23] 业务情况 - 25Q1游戏业务营收同增10.37%至14.18亿元，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元，经营利润增长主因《诛仙世界》助力；影视业务营业收入5.9亿元，同比增加1616.29%，归母净利润2883万元，营收增长主因播出多部影视作品并确认收入 [2] - 24年游戏业务归母净亏损7.25亿元，主因部分项目关停及部分游戏表现不及预期；后续着力推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》等海外发行 [3] 盈利预测调整 - 收入端：预计《异环》26年上线，下调25年游戏收入，上调26年游戏业务收入；下调25 - 26年影视业务收入 [13] - 毛利率：预计25 - 26年综合毛利率57.1%/62.2%，调整 -4.4pct/0.7pct [13] 可比公司估值 - 可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司团队项目成功率高，新项目流水预期高，给予26年20X PE估值 [5][15]