投资评级与核心观点 - 报告对百资源（603505）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，并快速切入浸没式液冷行业，以享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [6] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.67元、0.91元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46倍、27倍、20倍 [6] 公司战略与投资 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，并向标的公司提名1名董事 [6] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [6] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [6] - 本次交易是公司依托上游资源优势，对下游精细化工领域优质标的实施的战略性参股投资，旨在深化产业整合，增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [6] 下游市场与业务拓展 - 交易助力公司切入氟化冷却液赛道：随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [6] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，产品应用于国家超算中心及国内外知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [6] 现有项目运营与进展 - **翔振矿业技改**：因实施竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，2025年上半年利润同比减少近2000万元，相关项目预计2025年底前完成，预计将显著提升2026年该子公司盈利 [6] - **包钢金石选化一体项目**：2025年1-9月共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨，公司实现投资净收益0.29亿元 [6] - **金鄂博氟化工**：2025年第三季度无水氟化氢销量5.92万吨，同环比增加2.57万吨/1.22万吨，盈利随开工率提升而不断提升 [6] - **金鄂博配套项目**：2月环评公示的萤石精粉提质项目可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉，有利于提升品质、稳定性并优化成本 [6] - **四季度生产计划**：包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [6] 其他项目进展与未来弹性 - **蒙古国萤石资源项目**：截至三季报，已生产经预处理后的约40%品位萤石矿8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内；选矿厂项目已基本完成建设安装，带料生产调试等预计将在2026年4月后继续进行 [6] - **江西金岭尾泥提锂项目**：项目规模为10.8万吨尾泥（折碳酸锂大于5000吨），目前碳酸锂价格已企稳回升，后续储能需求乐观预期有望带动价格上行 [6] - **江山金石新材料项目**：6000吨六氟磷酸锂（6F）产线正在技改中，后续有望陆续投放贡献增量 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：2024年为27.52亿元，同比增长45.2%；2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7%；预测2025E/2026E/2027E分别为37.46亿元、45.91亿元、50.03亿元 [5] - **归母净利润**：2024年为2.57亿元，同比下降26.3%；2025年前三季度为2.36亿元，同比下降5.9%；预测2025E/2026E/2027E分别为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，同比增长率预测分别为31.5%、68.1%、34.3% [5] - **毛利率**：2024年为21.1%，2025年前三季度为20.4%，预测2025E/2026E/2027E分别为21.2%、26.0%、29.2% [5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为16.1%，2025年前三季度为13.1%，预测2025E/2026E/2027E分别为17.5%、22.7%、23.4% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对金石资源维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司拟参股浙江诺亚氟化工，旨在依托上游萤石矿及氢氟酸的核心优势，向下游高端精细氟化工领域进行战略性延伸，共同拓展技术含量高、附加值高的氟材料项目，以打开新的下游成长空间并完善产业链布局，同时可快速切入浸没式液冷行业，享受AI服务器需求带来的潜在广阔市场 [7] 关键交易与战略布局 - 公司拟以2.57亿元对价，受让浙江诺亚氟化工15.71%的股权，交易完成后将成为其第二大股东并提名1名董事 [7] - 浙江诺亚氟化工主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [7] - 截至2025年10月底，诺亚氟化工拥有净资产5.31亿元，2025年1-10月累计实现净利润6413万元，2024年实现净利润4626万元 [7] - 浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，其产品应用于国家超算中心及知名互联网企业，目前已建成5000吨氟化液产能 [7] 行业前景与市场机遇 - 随着AI算力需求爆发及液冷技术普及，预计中国数据中心液冷市场规模将从2024年的约160亿元提升至2030年的超千亿规模 [7] 现有业务运营与项目进展 - 翔振矿业技改项目预计2025年底前完成，将显著提升2026年该子公司盈利，2025年上半年因其技改导致利润同比减少近2000万元 [7] - 2025年1-9月，包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨；2025年第三季度产萤石粉23万吨，同比提升8.28万吨 [7] - 2025年第三季度，金鄂博无水氟化氢销量5.92万吨，同环比分别增加2.57万吨和1.22万吨 [7] - 金鄂博氟化工配套萤石精粉提质项目环评公示，可年加工18万吨品位≥80%的萤石次精粉，产出15.19万吨品位约92%的萤石精粉 [7] - 2025年第四季度，包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢5万-6万吨 [7] - 蒙古国项目已生产经预处理后的品位约40%的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内，选矿厂预计2026年4月后继续带料调试 [7] - 江西10.8万吨尾泥提锂项目（折碳酸锂大于5000吨）目前受周期波动影响发生亏损，但碳酸锂价格已企稳回升 [7] - 江山金石新材料的6000吨六氟磷酸锂产线正在技改中，后续有望陆续投放 [7] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度营业总收入27.58亿元，同比增长50.7%；归母净利润2.36亿元，同比下降5.9% [6] - 预测2025年营业总收入37.46亿元，同比增长36.1%；归母净利润3.38亿元，同比增长31.5% [6] - 预测2026年营业总收入45.91亿元，同比增长22.5%；归母净利润5.68亿元，同比增长68.1% [6] - 预测2027年营业总收入50.03亿元，同比增长9.0%；归母净利润7.63亿元，同比增长34.3% [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.67元、0.91元 [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为21.2%、26.0%、29.2% [6] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为17.5%、22.7%、23.4% [6] - 基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为46倍、27倍、20倍 [6][7]

交易概述 - 金石资源拟以现金2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%的股权，对应标的公司注册资本及实缴资本均为1310.6万元 [1] - 交易完成后，金石资源将成为诺亚氟化工第二大股东，持股比例与第一大股东仅相差0.1415% [2] - 本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组 [2] 交易标的与目的 - 标的公司诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [2] - 诺亚氟化工2025年1月至10月实现营业收入5.1亿元，净利润6413.09万元 [2] - 此次投资旨在依托公司上游萤石矿及氟化工基础产品的核心优势，布局高增长潜力的精细氟化工赛道，拓展新质业务 [2] 交易进展与条款 - 截至公告日，公司已获得持有标的公司51.7289%股权的股东出具的放弃优先购买权文件 [2] - 尚未取得的其余股东相关文件将在公告后推进办理，并在全部取得后支付第一笔股权转让价款 [2] - 本次收购公告中未设置业绩对赌条款 [3] 公司近期业绩表现 - 2025年三季报显示，公司前三季度营业收入为27.58亿元，同比增长50.73%；归母净利润为2.36亿元，同比下降5.88%；扣非归母净利润为2.31亿元，同比下降8.05% [4] - 2024年年报显示，公司实现营业总收入27.52亿元，同比增长45.17%；归属净利润2.57亿元，同比下降26.33%；扣非净利润2.59亿元，同比下降26.11% [4] - 公司从事萤石矿投资开发及下游氟化工、含氟锂电材料深加工，拥有资源、氟化工、新能源三大业务板块 [4] 市场表现 - 截至发稿，金石资源股价报18.33元/股，涨0.33%，总市值154.28亿元 [5]

交易概况 - 金石资源拟以现金256,935,559.85元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权 对应标的公司注册资本及实缴资本均为13,105,998元 [1] - 交易完成后 公司将持有诺亚氟化工15.7147%股权 成为其第二大股东 与第一大股东持股比例仅相差0.1415% [1][3] - 本次交易不构成关联交易 亦不构成重大资产重组 已获公司董事会审议通过 无需提交股东会审议 [1][5][6] 交易标的公司业务 - 诺亚氟化工是高新技术企业 专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售 [3][8] - 主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂 [3][8] - 氟化冷却液产品通过化学合成法制成 在产品纯化和检测技术方面有独特优势 于2019年首次进入某央企采购名录 应用于国家超算中心项目 近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商 [3] - 目前已建成5,000吨氟化液产能 在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [3] - 氢氟醚是重点培育的新产品 全氟己酮产品技术成熟且市场占有率高 [3] 交易战略动机 - 交易旨在依托公司上游萤石矿及氟化工基础产品的核心优势 布局具有高增长潜力的精细氟化工赛道 利用范围经济拓展新质业务 [5] - 符合公司“资源+技术”两翼驱动战略以及新质氟化工垂直一体化布局的战略方向 是公司作为氟化工上游龙头企业向下游进行战略性延伸及价值链深化、产业整合的重要布局 [5] - 诺亚氟化工的产品系公司无水氟化氢产品的下游 有利于公司向产业链下游扩张 业务有较强的协同性 [17] - 交易完成后 公司将向标的公司提名1名董事 参与其重大事项决策 双方将充分发挥各自在资源、原材料、技术及人才方面的优势 提升标的公司在氟化液等产品上的技术能力与市场占有率 [9] - 双方将适时共同投资于精细氟化工领域内技术含量高、附加值高的氟材料项目 深化业务协同 增强双方在氟化工产业链的整体竞争力 [9] - 公司保留未来进一步收购的权利 以实现与标的公司的战略协同 提升持续盈利能力 支持公司垂直一体化整体战略目标的达成 [10] 交易定价与估值 - 本次交易定价等同于标的公司于2024年1月增资后的投后整体估值16.35亿元 以及2025年9月老股转让定价对应的整体估值16.35亿元 [10] - 定价参考了最近轮次融资估值及老股转让估值 并结合标的公司2025年的经营情况而确定 [10] - 标的公司2025年1-10月实现营业收入51,007.43万元 已达到2024年全年营业收入的94.30% [11] - 标的公司2025年1-10月实现净利润6,413.09万元 较2024年全年增长38.64% [11] 交易支付与安排 - 支付方式为现金转账 分两期支付 每期支付股权转让价款的50% 即首期款128,467,779.92元 二期款128,467,779.93元 [12] - 支付首期款的先决条件包括取得公司其余股东放弃优先购买权及共同出售权等文件 支付之日为“交割日” [13] - 支付二期款的条件为股权转让工商变更登记已完成且转让方已缴纳全部相关税费 [13] - 截至公告日 公司已获得持有标的公司51.7289%股权的股东出具的放弃优先购买权文件 其余持有48.2711%股权的股东的相关确认文件尚在签署推进中 [1][2] 交易标的情况 - 除雷弢持有的标的公司0.7194%股权存在质押外 本次受让的股权权属清晰 无其他限制转让情形 该质押股权正在办理解除手续 预计近期办理完毕 [8] - 交易标的不属于失信被执行人 [9] - 交易完成后 不会导致标的公司管理层变动、人员安置、土地租赁等情况的变化 也不会产生关联交易或同业竞争的情况 [17]

交易概述 - 金石资源拟以现金256,935,559.85元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东，与第一大股东持股比例仅相差0.1415% [2][6][7] - 本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组，已获公司董事会审议通过，无需提交股东会审议 [3][4][7] - 交易旨在依托公司上游萤石矿及基础氟化工产品优势，布局高增长潜力的精细氟化工赛道，是公司“资源+技术”两翼驱动战略及垂直一体化布局的重要延伸 [6][7] 交易标的（诺亚氟化工）基本情况 - 标的公司是高新技术企业，专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂 [6][9] - 其氟化冷却液产品通过化学合成法制成，在纯化和检测技术方面有独特优势，已建成5,000吨产能，在浸没式液冷市场的规模和占有率均位于国内前列 [6] - 除一名股东持有的0.7194%股权存在质押（正在办理解除手续）外，本次受让的股权权属清晰，无其他限制转让情形 [10] 交易定价与评估 - 本次交易定价对应标的公司整体估值为16.35亿元，该估值与2024年1月增资后及2025年9月老股转让时的估值一致 [12] - 定价合理性基于标的公司经营情况：2025年1-10月实现营业收入51,007.43万元，已达2024年全年收入的94.30%；1-10月实现净利润6,413.09万元，较2024年全年增长38.64% [12][13] 交易协议与安排 - 股权转让价款将分两期以现金支付，每期支付50%（即128,467,779.92元和128,467,779.93元） [14] - 支付首期款的前提条件包括取得其他股东放弃优先购买权及共同出售权的文件等；支付二期款的条件包括完成工商变更登记及转让方完税 [5][15] - 协议规定了违约责任，例如受让方逾期付款每日按万分之三计收违约金；工商变更逾期，转让方也需按日支付万分之三的违约金 [17] 交易对上市公司的影响与协同 - 交易是公司从上游萤石、无水氟化氢等业务向下游高附加值精细氟化工的战略性延伸，业务协同性强 [6][19] - 交易完成后，公司将向标的公司提名1名董事参与决策，双方将发挥资源、技术等优势，提升产品技术能力与市场占有率，并可能共同投资高附加值氟材料项目 [11] - 公司保留未来进一步收购的权利，以深化战略协同，支持垂直一体化整体战略目标的达成 [11][12] - 交易不会导致标的公司管理层变动、人员安置变化，也不会产生新的关联交易或同业竞争 [19] 交易进展与待完成事项 - 截至公告日，公司已获得持有标的公司51.7289%股权的股东出具的放弃优先购买权文件，尚需取得其余48.2711%股权对应股东的确认文件 [5] - 若相关股东行使优先购买权/共同出售权，交易卖方主体可能发生变化，但不影响交易方案的推进 [5] - 全体股东签署的《股东协议》正在安排签署中 [7]

公司战略与交易概述 - 公司作为氟化工源头原材料萤石行业的龙头企业，业务已从萤石资源延伸至基础氟化工产品及下游锂电材料 [1] - 公司拟以2.57亿元对价，受让诺亚氟化工15.7147%股权，交易完成后将成为其第二大股东，与第一大股东持股比例仅差0.1415% [1] - 本次对外投资旨在依托上游核心优势，布局高增长潜力的精细氟化工赛道，符合公司“资源+技术”两翼驱动及新质氟化工垂直一体化战略 [2] 标的公司业务与产品 - 标的公司诺亚氟化工系高新技术企业，专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售 [1] - 主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂 [1] - 氟化冷却液产品于2019年首次进入某央企采购名录，应用于国家超算中心项目，并已应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商 [1] - 目前已建成5,000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [1] - 氢氟醚是重点培育的新产品，具有较好发展前景；全氟己酮产品技术成熟，市场占有率高 [1] 交易目的与战略意义 - 本次交易是公司向下游精细氟化工进行战略性延伸以及价值链深化、产业整合的重要布局 [2] - 旨在利用范围经济拓展新质业务，实现从上游资源到下游高附加值产品的垂直一体化布局 [2]

公司战略与业务布局 - 公司作为氟化工源头原材料萤石行业的龙头企业，业务已从萤石资源延伸至基础氟化工产品及下游锂电材料 [1] - 本次交易旨在依托上游萤石矿及氟化工基础产品的核心优势，布局高增长潜力的精细氟化工赛道，符合“资源+技术”两翼驱动战略及新质氟化工垂直一体化布局的战略方向 [2] - 此次投资是公司向下游精细氟化工进行战略性延伸以及价值链深化、产业整合的重要布局 [2] 交易标的概况 - 交易标的诺亚氟化工系高新技术企业，专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售 [1] - 其主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等 [1] - 其氟化冷却液产品于2019年首次进入某央企采购名录，应用于国家超算中心项目，并应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商 [1] 交易标的产能与市场地位 - 诺亚氟化工目前已建成5,000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列 [1] - 其氢氟醚是重点培育的新产品，具有较好发展前景 [1] - 其全氟己酮产品技术成熟，市场占有率高 [1] 交易具体细节 - 公司拟以2.57亿元的对价，受让诺亚氟化工股东上虞龙仓等6名股东所持有的诺亚氟化工15.7147%股权 [1] - 交易完成后，公司将成为诺亚氟化工第二大股东，与第一大股东持股比例差0.1415% [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是上海华谊旗下核心上市公司，五大核心业务多元发展，拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，看好公司成长性 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是由上海市国资委授权，通过资产重组建立的大型国有控股上市公司，前身为双钱股份，2016 年实现核心资产上市并更名，主要从事能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务，形成“制造 + 服务”双核驱动模式和上下游产业链一体化体系 [5] - 2024 年，公司实现营业收入 446 亿元，同比增长 9.3%；归属于母公司净利润 9.1 亿元，同比增长 5.8% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 6 月 18 日，公司当前价格 7.55 元，52 周价格区间 5.48 - 7.94 元，总市值 160.9244 亿元，流通市值 141.3241 亿元，总股本 213144.96 万股，流通股本 187184.20 万股，日均成交额 2.5172 亿元，近一月换手 0.76% [4] - 最近一年，公司相对沪深 300 指数 1 个月表现 5.9%、3 个月表现 3.7%、12 个月表现 26.2%，沪深 300 指数 1 个月表现 -0.4%、3 个月表现 -3.3%、12 个月表现 9.3% [4] 投资要点 - 拟收购三爱富强化精细氟化工布局，完善新材料产品矩阵，2025 年 5 月 7 日，公司拟现金购买控股股东上海华谊持有的三爱富 60%股权，交易价 40.91 亿元，三爱富是全球氟化工行业 20 强，2024 年营收 46.19 亿元，净利润 2.75 亿元 [6] - 2024 年分红比例达 41.96%，控股股东增持彰显长期发展信心，2025 年 3 月 18 日，上海华谊拟 6 个月内增持不低于 1.5 亿元、不高于 3 亿元且不超总股本 2%的公司 A 股股份 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 458.29、471.63、484.14 亿元，归母净利润分别为 9.38、11.35、12.30 亿元，对应 PE 分别 17.2、14.2、13.1 倍（拟收购股权事项暂不纳入盈利预测） [8]