华光新材 20250616 摘要 华光新材下游市场主要为制冷和暖通行业，占比约 47%，家电业务占比 已从 70%以上降至 45%左右，但仍保持 20%左右的增速。公司通过拓 展银浆、稀有金属材料等新业务，实现了第二曲线的增长。 公司在银浆及稀有金属材料领域增长显著，2024 年收入达 3 亿元，同 比增长 200%，其中稀有金属材料收入增长 9 倍至 1.7 亿元。电子和半 导体领域的钎焊材料也快速增长至 1.3 亿元，预计 2025 年特种金属材 料收入将突破 3 亿元。 华光新材积极进入国内规模约 400 亿元的低温钎焊材料市场，2024 年 收入约 3 亿元，预计 2025 年超过 5 亿元。公司重点发展锡基产品，如 锡焊膏和预成型焊片，毛利率较高，可达 20%至 30%。 公司主业毛利率受原材料价格波动影响，特别是银价。信息材料增速快 且毛利率高，预计未来将提升整体毛利率。海外市场毛利率略高于国内 市场，2024 年海外收入约 1.5 亿，占比不到 10%。 公司股价自 2024 年 9 月以来已上涨两倍，目前估值仍然较便宜。主业 毛利率正在修复，信息材料快速增长且毛利率较高，预计财务状况将继 续改 ...

纪要涉及的公司 - 宝光新材 - 华光公司 核心观点和论据 宝光新材 - **主营业务与产品**：主营业务是钎焊材料，产品种类丰富，有五六千个品类、超 16 个系列，主要产品包括银浆料、铜基材料等，银浆及其他材料近年来增速快[3]。 - **市场定位与表现**：处于机械、有色化工等行业交界，划分在申万机械行业；最大下游市场是制冷和暖通领域，占比约 47%，家电业务占比降至 45%左右但仍保持 20%左右增速；银浆及其他材料收入从 2021 年 500 万元增长至 2024 年 3 亿元，锡基材料收入达 1.7 亿元，实现 9 倍增长[2][5]。 - **发展前景**：低温领域市场空间大，国内低温市场规模约 400 亿元，2024 年实现 3 亿元收入，2025 年预计达 5 亿元以上；2025 年预计锡基材料收入突破 3 亿元；正在开发高毛利率新产品，预计二季度第二曲线毛利率提升[2][6]。 - **财务稳健性与股价影响**：财务稳健，上市后各主要品类保持增长；主业稳健且有成长潜力，对股价定价有积极影响[7][8]。 华光公司 - **财务表现**：毛利率近年来有波动，与原材料银和铜价格波动有关，随着银价上升整体毛利率在修复，2025 年积极材料领域增长将进一步提升毛利率；2024 年海外收入约 1.5 亿元，占总收入不到 10%，主要出口东南亚，产品集中在低毛利家电领域铜基材料，但海外毛利率高于国内；经营性现金流多为负数，因上游采购需大量资金，下游客户结算周期长，筹资性现金流为正，计划拓展泰国市场扩产缓解资金压力[9]。 - **成长驱动力**：产品侧低温领域特别是钎焊材料放量增长，电子连接材料突出，2025 年 AI 服务器液冷领域取得突破，Q1 实现 1000 多万元收入，全年预计接近一亿元；拓展泰国市场并扩产，第一批产能 1000 吨今年体现，总规划产能约 4500 吨，东南亚产品定价优，有望带来规模效应和更高盈利水平[10]。 - **新兴业务**：在 AI 服务器液冷、机器人热管理领域有布局，向三花供应机器人相关热控产品焊接材料，与北美大客户 NVIDIA 有合作[10][11]。 - **收入增长与预期**：2025 年预计收入增长约 25%，来自产能提升、银价上涨和焊接解决方案领域拓展；2024 年净利率扣非后不到 4%，2025 年预计二季度和三季度毛利率改善，全年净利率可能提升至 5%左右，未来业绩持续兑现预期高[12][13]。 - **毛利率与利润**：毛利率受银价上涨和新业务发展影响显著改善，95%销售为直销模式，毛利率提高能迅速传导到净利润，AI 等高毛利赛道发展增强利润弹性，2025 年二季度和三季度银价波动体现后，整体毛利率预计明显提升推动净利润增长[14]。 - **新业务突破**：2017 年启动银浆项目后，在电子领域功率器件、柔性电子和导电胶等方面进展迅速，涉足焊接设备，从材料扩展到设备解决方案，提高国产化率，改变定价和估值逻辑[15]。 - **长期发展与估值**：2025 年预计全年收入约 25 亿元并保持增速，2026 年有望实现 20%以上复合增长率；目前市值约 30 亿元，新业务给予较高估值，利润增长可达五六十个百分点，长期有良好成长性和稳定性[16]。 - **主业与新兴业务对业绩影响**：主业兑现利润，新兴业务快速发展，整体业绩优异，高估值逻辑支持成长，新产业拉动效应明显，两到三年市值成长性值得期待[17]。 其他重要但可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026财年(25Q2 - 26Q1)10x PE，对应目标价25.81港元 [7] 报告的核心观点 - 德昌电机控股2025财年业绩平稳，加大布局机器人和数据中心液冷 [2] - 随着公司调整客户组合、智能电动需求提升，营收有望重回增长轨道；进入机器人及数据中心液冷领域后，对应营收有望快速提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 预计公司2026/27/28财年营收分别为39.8/43.5/47.5亿美元；归母净利润分别为3.08/3.45/3.77亿美元，同比+17%/+12%/+9%，对应EPS分别为0.33/0.37/0.4美元，PE分别为7.74/6.91/6.32x [7] - 2025财年营收36.5亿美元同比 - 4.4%，净利润2.6亿美元同比 + 14.6%，毛利率23.1%同比 + 0.8pct；现金分红0.73亿美元，股利支付率约28% [7] - 2025财年汽车业务营收30.7亿美元，同比下降4%；工商业产品营收5.75亿美元，同比下降5% [7] 业务策略 - 大力发展智能电动增量的电机应用；大力布局中国自主品牌乘用车业务 [7] 新领域布局 - 布局差异化及创新型驱动系统解决方案，包括机器人、仓库自动化、医疗设备、电动单车，以及高精密制造及测量设备 [7] - 计划进入AI服务器热管理系统业务，2025年5月全新推出DCP系列液冷泵 [7] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（港元/元） | EPS（港元/元）2024A | EPS（港元/元）2025E | EPS（港元/元）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1316.HK | 耐世特 | 6.11 | 0.19 | 0.40 | 0.54 | 17 | 15 | 11 | | 330660.SH | 江苏雷利 | 53.25 | 0.92 | 1.19 | 1.41 | 41 | 45 | 38 | | | 平均值 | | | | | 29 | 30 | 24 | [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及流动资产、非流动资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [9]