报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 社融增速小幅回落背景下，建议首先关注红利高股息方向，其次是欧美出口产业链和装修消费方向，中长期关注消费和科技白马公司[3] - 科技自立自强是“十五五”期间重点，国产半导体发展利好洁净室工程和PCB升级相关玻纤企业，AI端侧应用将推动智能家电发展[3] - 地产链业绩出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局将改善[3] - 中美贸易协议定调全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张及美元降息对相关板块有影响，出海企业正大力开发新兴市场[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格与库存**：本周全国高标水泥市场价格为347.7元/吨，较上周下跌4.8元/吨，较2025年同期下跌56.2元/吨[3][9][10]；全国样本企业平均水泥库位为58.9%，较上周下降1.4个百分点，较2025年同期上升1.4个百分点[3][16]；全国样本企业平均水泥出货率为39.2%，较上周下降5.0个百分点，但较2025年同期上升7.0个百分点[3][16] - **区域表现**：价格下跌地区包括长三角（-5.0元/吨）、泛京津冀（-10.0元/吨）、华北（-8.0元/吨）等，两广、东北、西北地区价格持平，无价格上涨地区[3][10] - **行业展望**：春节前需求预计减弱，价格将以弱稳运行为主[9]；2026年行业供给侧自律强化，错峰力度增强，若实物需求企稳，旺季价格弹性可观，行业盈利有望在震荡中改善，新疆、西藏等基建需求大的省份景气可能领先[4] 1.2. 玻璃 - **价格与库存**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1138.3元/吨，较上周上涨16.3元/吨，但较2025年同期下跌246.1元/吨[3][41]；全国13省样本企业原片库存为4986万重箱，较上周减少209万重箱，但较2025年同期增加1071万重箱[3][46] - **市场概述**：南北行情存差异，北方需求乏力，南方需求基本维持，部分小幅探涨[40]；当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损产线加速停产/冷修[4] - **行业展望**：供给收缩的幅度将提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性，预计在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升可能推动价格反弹至盈亏平衡线[4] 1.3. 玻纤 - **价格与供需**：本周国内无碱粗纱市场报价无变动，2400tex缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价3535.25元/吨，与上周持平[3][57]；电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，电子布报价4.4-4.85元/米，基本持平[3][58] - **行业展望**：2025年以来内需支撑消化新增产能，供给冲击最大阶段已过[4]；测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增6.9%/7.3%[4]；2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸或有改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及高端电子布等领域结构性景气延续[4] 2. 行业动态跟踪 - **消费政策**：国务院常务会议部署深入实施提振消费专项行动，加快培育服务消费新增长点，完善促消费长效机制，利好家居建材消费需求[75] - **货币政策**：中国人民银行表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，并出台下调结构性工具利率、增加再贷款额度、下调商业地产贷款首付比例至30%等措施，有望推动信用扩张，利好基建地产链景气[76] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周（2026.1.9–2026.1.16）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-0.67%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.57%，万得全A指数涨跌幅为0.49%，板块相对沪深300和万得全A的超额收益分别为-0.10%和-1.16%[3][77] - **个股涨跌**：涨幅前五为康欣新材（+14.05%）、金隅集团（+7.95%）、友邦吊顶（+7.80%）、凯盛科技（+6.83%）、帝欧水华（+6.82%）；跌幅后五为三维股份（-5.99%）、耀皮玻璃（-6.18%）、三棵树（-7.93%）、再升科技（-26.65%）、*ST立方（-33.66%）[81] - **估值与分红**：部分龙头公司2026年预测市盈率处于较低水平，如海螺水泥（10.50倍）、中国巨石（17.48倍）、北新建材（9.52倍）[82]；根据分红测算，部分公司如塔牌集团、上峰水泥2025年预期股息率较高，分别为6.1%和3.5%[83]

银行板块行情复盘（2022年底-2025年） - 2022年底至2025年上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估 [1][14] - 2023年“中特估”逻辑演绎，国有大行等低估值高股息标的表现强劲 [1][14] - 2024年为银行行情大年，大行、股份行、城商行、农商行各子板块全面上涨，红利逻辑扩散至业绩稳定的区域性银行 [1][14] - 2025年上半年行情延续，5月在公募基金新规催化下加速创新高 [1][14] - 2025年7月中旬至9月末，银行板块持续回调13.7%，跑输沪深300指数近27个百分点 [3][16] - 2025年四季度市场风格再平衡，银行板块重新跑出超额收益 [1][4][14][17] 板块估值变化 - 银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍 [1][14] - 2020-2022年PB从0.8倍跌至0.5倍，受疫情、让利、LPR下调及房地产城投风险等因素影响 [1][14] - 2023年以来央国企银行估值提升带动板块估值回升，2024年PB提升至0.66倍 [1][14] - 当前0.71倍PB仍处于近十年较低分位数水平（39%） [1][14] 2025年市场表现与驱动因素 - 2025年初至12月5日，银行板块上涨12.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位 [2][15] - 子板块表现：国有大行上涨18.8%、股份行上涨10.7%、城商行上涨10.3%、农商行上涨12.0% [2][15] - 国有大行受益于机构资金增持整体跑赢，农业银行PB突破1倍 [2][15] - 上半年（尤其5月后）加速创新高驱动因素：公募基金考核改革落地催化资金增配预期；降准降息降存款超预期落地，银行业息差筑底趋势明朗带动盈利预期改善 [2][15] - 三季度回调原因：市场风险偏好提升，科技芯片AI等成长板块领涨（通信涨49%、电子涨45%、有色涨43%），活跃资金从银行流出；大盘快速攀升下，金融板块作为指数稳定器存在主力资金流出 [3][16] - 四季度上涨驱动因素：市场风格转向、银行估值调整充分股息率重回高位；中期分红提前落地、机构资金增持；三季度银行核心营收企稳回升，国有大行业绩好于预期 [4][17] 港股银行表现与资金流向 - 2025年初至12月5日，H股银行（Wind香港银行指数）大幅上涨37.3%，跑赢恒生指数7.2个百分点，显著跑赢A股银行的12.8% [5][18] - 个股表现：渣打集团涨幅85%、恒生银行涨幅70%；中国内地银行H股整体上涨24.1%，重庆银行H、青岛银行H、中信银行H涨幅均在40%以上 [5][18] - 银行股AH平均溢价率从2024年4月高点55%收窄至27% [5][18] - 南向资金加速净买入：2024年累计净买入H股银行约1360亿港元，2025年至今累计净买入超1950亿港元，建行H、招行H、工行H净买入量居前 [6][19] - 港股银行吸引力：股息率/估值性价比普遍高于A股，对险资具备税收优势；2024年初H股大行股息率超8%，2025年12月5日仍在5.5%左右，其他银行普遍在5%以上 [6][19] - 中长期资金增持案例：2024年12月以来“平安系”持续举牌H股银行（工行、建行、农行、邮储、招行）；瑞众人寿举牌中信银行H，民生人寿举牌浙商银行H，长城资产举牌建设银行H等 [6][19] 资金面分析 - 2024年推动力量：被动ETF、保险资金、北向资金 [8][20] - 2025年资金力量分化：保险资金、AMC、产业资本等战略配置型资金保持较大增持力度，夯实资金基本盘；公募基金、北向资金等交易型资金随股价波动，在Q2加速上涨、Q3回调阶段助推行情加速；被动ETF资金流入力度明显放缓 [8][20] - 保险资金：近两年明显加大力度增持/举牌银行股，源于长端利率下行、存量高收益资产到期带来的再配置压力，以及新会计准则下倾向于增配OCI高股息资产和权益法核算的长期股权投资 [9][21] - 2025年险资典型案例：“平安系”增持农行、邮储、招行；国寿增持南京银行、苏州银行、中信银行；大家资产增持兴业银行并获董事席位；东吴人寿、泰康人寿等增持常熟银行 [9][21] - 四季度险资预计延续增持：因银行中期分红提前至2025年12月上旬，以及年末保险开门红带来新增保费配置需求 [9][21] - AMC：2023年以来持续加大对银行股投资，主要配置国有行和股份行，通过增持获得董事席位以实现权益法核算并获取稳定股息 [10][22] - 典型案例：中信金融资产增持光大银行、中国银行；信达资产增持浦发银行；东方资产增持浦发银行（2025Q3持股3.65%）；长城资产举牌建设银行H股并获民生银行董事席位 [10][22] - 被动ETF：2024年大盘宽基ETF规模增长，银行作为沪深300指数第一大权重行业充分受益；2025年流入力度放缓，仅在4月因市场波动阶段性放量，5月后宽基ETF份额下降 [11][23] - 北向资金：2024年大幅加仓，持仓银行股市值占比从1.88%最高提升至2.50%；2025年上半年持仓平稳，Q3大幅流出，占比降至1.66%，为2022年以来最低 [11][24] - Q3减持个股：国有大行、浦发银行、光大银行、浙商银行、渝农商行等；仅宁波银行、成都银行、民生银行、江阴银行获小幅增持 [11][24] - 主动基金：2024年重仓银行比例从1.78%提升至3.41%；2025年上半年在公募新规催化下提升至3.91%；Q3大幅减仓，重仓比例创历史新低至1.49% [12][25] - Q3资金流出居前个股：成都银行、杭州银行、重庆银行、江苏银行等机构持仓较重个股 [12][25] - 四季度展望：市场风格转向，公募基金可能存在追求稳健收益、锁定利润的板块切换动力 [12][25]

新基金发行规模与热度 - 本周共有51只新基金启动募集，发行热度高企 [2] - 新基金平均认购天数为12.59天，较此前明显缩短 [5] - 有27只基金明确了募集目标，其中8只基金将募集目标设定为80亿份 [6] 新基金发行时间分布 - 周一有31只新基金发行，占本周新基金总数的60.78% [3][4] - 周二无新基金启动募集，周三、周四和周五分别有12只、4只、4只基金开始认购 [4] - 认购天数最长为21天，最短为2天（两只公募REITs产品） [4][6] 权益类基金主导发行市场 - 权益类基金共有42只，占本周新基金总数的82.35% [7][8] - 指数型股票基金有28只，在权益基金中占66.67% [8] - 主动权益基金有14只，包括11只混合型基金和3只普通股票型基金 [8] 指数基金产品布局特点 - 多只港股通相关指数基金新发，如国联中证港股通综合指数增强、摩根恒生港股通50ETF等 [8] - 跟踪科创板、创业板相关指数的新发基金较多，包括宽基和行业主题产品 [8] - 被动指数型基金募集目标较高，4只设定了80亿份的募集上限 [6] 主动权益基金投资策略 - 多只量化主题产品齐发，如苏新睿见量化选股、万家智胜量化选股等 [9] - 投资方向多点开花，涵盖科技成长、均衡价值、红利高股息等主题 [9] - 反映出公募基金公司的差异化布局策略 [9] 债券基金发行情况 - 本周仅有3只债券型基金新发，包括2只混合二级债基和1只中长期纯债基金 [9] - 随着权益市场回暖，债券基金发行热度明显下降 [9] - "固收+"基金相对较受关注，新发产品持续上架 [9] 市场趋势与行业展望 - 新基金发行市场明显好转，权益类产品发行难度有所降低 [9] - 若行情持续向好，投资风险偏好将持续提升，公募发行市场有望持续回暖 [9] - 除了指数基金外，主动权益类基金也将重回投资视野 [9]

银行板块投资观点 - 江海证券认为银行板块存在政策与估值双轮驱动的结构性机会 [1] - 酷望基金认为银行板块短期反弹缺乏持续性 维持结构性调整态势 [1] - 招商基金认为红利高股息策略性价比正在提升 [1]

南下资金与港股配置需求 - 港股通2025年1月1日至7月25日净流入额达7654亿元人民币，刷新2024年全年纪录7440亿元人民币，显示配置需求持续高涨 [1] - 港股通年度买入成交额呈现逐年上升趋势，2025年数据已突破历史峰值 [2][3] 公募基金港股配置动态 - 2025年二季度主动权益基金港股持仓达4945亿元，环比一季度4639亿元增长6.60% [4] - 港股资产在主动权益基金中配置比例升至17.20%，基金统计平均值达15.30%，连续六个季度上升 [4] - 科技与互联网板块配置比例45.5%（一季度49.9%），结构优化：传媒行业占比降3%，计算机行业占比升0.2% [6][7] 核心投资主线分析 - 创新药与生物科技成最大增持领域：医药生物行业持股市值占比从一季度7.5%跃升至二季度13.7%，增配幅度6.2% [8] - 新消费与高股息资产互补配置：轻工制造行业增配1.9%，大金融行业增配2.3%，形成哑铃组合 [9] 港股市场特点与投资途径 - 港股市场拥有163家A+H股上市公司（占总数6.15%），在科技、互联网、创新药、红利低波领域具备独特优势 [10] - 恒生指数2024年初至7月29日上涨27.24%，显著跑赢上证指数7.70% [10] - 投资途径包括港股通直接交易、港股ETF/基金（门槛低至几百元）、投顾组合（如"星基汇"港股通精选组合） [11][13][19] 专业投顾服务表现 - "星选权益-港股通精选"组合策略配置中枢为60%港股+30%A股+10%灵活资金，最近一年收益35.11% [19] - 该组合上线以来最大回撤-49.60%，年化波动率21.14%，基准为恒生指数40%+恒生科技指数20%+沪深300指数30% [20][21]

报告核心观点 报告指出市场分歧加剧，对各类资产走势进行分析并给出交易策略，同时列举国内外重要政策及要闻 [1][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线小幅上涨，因股市波动率低且基本面疲弱限制涨幅，未来波动率抬升或向下调整，债市后续将受益于避险资金流入，股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [1][14] 股市 A股 - 市场午后跳水调整，创业板指跌超1%，全天成交额1.45万亿，较前一日放量0.14万亿，超3800只下跌，基本面乏力下量能推升带来指数牛概率低，未来行情更可能向下调整放大波动率，投资者可获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等板块 [1][16] - 行业涨少跌多，美容护理、银行、医药生物领涨，国防军工、计算机、电子领跌；热门概念中，转基因、中韩自贸区、毛发医疗等领涨，成飞、华为欧拉、汽车芯片等领跌 [16] 美股 - 三大指数涨势放缓，道琼斯持平，纳斯达克涨0.31%，标普500涨0.09%，美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后的买点或是更佳选择，利率上行负面影响未来或显现，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][20] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1886，较前一日收盘涨52个基点，受中美贸易超预期利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [2][22] 商品 - 文华商品指数涨0.16%，生猪、玉米、石油板块领涨，聚酯、钢铁、有色板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望为主 [2][26] 重要政策及要闻 国内 - 商务部将对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销立案调查期限延长至2025年12月16日 [3][32] - 财政部抓紧建立实施育儿补贴制度，相关工作加快推进 [3][32] 国外 - 韩国执政党提出数字资产基本法案，拟允许本地公司发行稳定币 [3][32] - 英国就业人数创2020年以来最大降幅，工资增速放慢，截至4月底三个月不包括奖金的工资增速放缓至5.2% [3][32] - 伊朗称下一轮美伊核谈判将于周日在阿曼举行 [3][34] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [5] - A股市场警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [5] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [5] - 外汇市场预计升至7.1附近 [5] - 商品市场建议观望 [6]