业绩预期 - 2025财政年度股东应占溢利预计为1.60亿港元至2.40亿港元 相比2024财政年度的3.90亿港元显著下降 [1] - 业绩减少主要由于商品业务分部从2024财政年度溢利约8400万港元转为2025财政年度分部亏损 [1] - 资源投资及主要投资与金融服务分部溢利在2025财政年度较上年减少 [1] 影响因素 - 集团对其主要联营公司Mount Gibson Iron Limited（MGX）的权益计提减值亏损 同时分占MGX全年业绩 [1] - 2024财政年度集团就MGX权益产生减值亏损超过7100万港元 并分占MGX溢利约3600万港元 [1] - 其他联营公司的权益减值亏损/拨回及分占业绩的净影响部分抵消了整体亏损增幅 [1]

海外宏观事件 - 美俄将于8月15日举行四年来首次元首会晤 [1] - 美国对印度加征关税引发防务合作暂停 [1] - 美联储人事变动预期升温 市场押注9月降息 [1] - 日本央行暗示未来或加息 [1] 国内宏观数据 - 7月CPI同比持平 核心CPI连续三月回升 [1] - PPI降幅收窄 显示扩内需政策效应显现 [1] - 外贸增速创年内新高 进出口均实现同比增长 [1] - 中国资本市场情绪回暖 A股两融余额重返两万亿 [1] 黄金市场 - 上周黄金震荡收涨 美国劳动力市场转弱及美联储降息预期升温推动实际利率下行 [1] - 地缘风险与美印贸易摩擦提升避险需求 美元指数回落削弱汇率支撑 [1] - 中长期在类滞胀、地缘不确定性和潜在降息周期下 黄金仍具上行潜力 [1] 原油市场 - 上周原油震荡收跌 美印贸易摩擦加剧引发需求担忧 [1] - 美俄关系缓和降低地缘风险溢价 OPEC+持续增产增加供应压力 [1] - 美元阶段性走弱提供支撑但难抵基本面疲软 [1] - 中长期全球供应弹性增强和经济放缓压力使油价承压 预计维持偏弱趋势 [1] 美债市场 - 上周美债收益率小幅上行 美联储官员对货币政策保持谨慎削弱快速降息预期 [2] - 特朗普加征关税及人事调整增加政策不确定性 推动期限溢价上升 [2] - 中长期经济放缓和通胀回落有助于实际利率下行 利好美债估值 [2] - 财政赤字和地缘风险限制收益率大幅下跌 预计收益率中枢温和走低 [2] 中债市场 - 上周中债收益率小幅下行 7月CPI持平核心CPI回升且PPI降幅收窄支持货币政策适度宽松 [2] - 央行大规模逆回购增强市场宽松预期 标普维持中国信用评级稳定 [2] - 外贸增速提振市场信心 利率债配置需求稳定 [2] - 中长期经济复苏与财政发力支撑利率 但低通胀与宽松政策将推动收益率下行 [2] - 专项债加速发行带来供给压力 限制收益率大幅下跌 [2] 美元指数 - 上周美元指数回落 美国7月非农就业增长放缓失业率升至4.3%强化9月降息预期 [3] - 美联储人事变动增加宽松预期 美元承压 [3] - 中长期美国经济放缓和降息周期临近使美元面临走弱压力 [3] - 财政赤字和国债供给增加削弱信心 但因他国复苏乏力美元或震荡调整 [3] 美元兑日元 - 上周美元兑日元震荡上涨 美国10年期国债收益率高位维持美日利差优势 [3] - 日本经济和通胀数据未显著强化加息预期 日债收益率涨幅有限 [3] - 避险情绪降温削弱日元买盘 日元缺乏反弹动力 [3] - 中长期若美联储降息而日本逐步加息 美日利差收窄将压制美元兑日元 [3] 全球权益市场 - 全球主要股市普遍表现良好 美国非农数据走弱增强9月美联储降息预期 [3] - 美股科技巨头财报普遍超预期 在人工智能和云业务领域展现韧性 [3] - 亚太受稳增长政策和外贸回暖带动 [3] - 中长期美股依托科技创新与盈利韧性仍具上涨潜力 [3] - 估值偏高 若经济放缓则存回调风险 [3]

权益市场 - A股本周冲高回落，沪指在3600点附近徘徊，周度日均成交额仍超1.8万亿元[7][13] - 市场结束周线五连阳，但交投情绪提升，多板块轮动频繁，表现健康[3][10] - 730政治局会议肯定上半年经济稳中有进，下半年政策将持续发力托底市场[3][13] 海外经济 - 美国关税政策释放稳定信号，8月1日进入实施落地期，全球经济回归平稳[3][13] - 中美重启谈判趋势向好，但尚无明确结果[13] 债市表现 - 权益市场回调带动部分资金融入债市，债市小幅回稳[3][35] - 债市短期受权益市场影响回稳，但后续发展仍需观望[35] 商品市场 - 商品市场多品类回落，黑色系产品期现货下跌，原油受供需影响持续回落[46] - 黄金短期建议维持配置，中长期需观望[46] 配置建议 - 短期关注双创板块叙事性机会，中长期关注科技、反内卷、服务型消费[16] - 建议哑铃型策略：科技板块（通信、光伏）与红利板块结合[16]

市场概况 - A股市场整体回调，上证50、沪深300和科创50分别下跌1.48%、1.75%和1.65%，低估值蓝筹及科技板块承压明显 [1] - 万得微盘股逆势上涨1.09%，万得双创指数录得0.12%正收益 [1] - 上证指数、深证指数、创业板指分别上涨1.67%、2.33%、2.76% [1] 行业板块表现 - Wind一级行业平均跌幅1.44%，仅19%板块获正收益 [1] - 医药生物、通信、传媒表现较好，分别上涨2.95%、2.54%、1.13% [1] - 房地产、有色金属、煤炭明显走弱，分别下跌3.43%、4.62%、4.67% [1] 基金市场 - 上周基金发行28只，总发行份额128.33亿份，股票型基金占19只 [1] - 万得全基指数下跌0.36%，普通股票型基金指数下跌0.38%，债券型基金指数上涨0.04% [2] - 医疗保健行业逆势上涨2.65%，年初至今涨幅23.09% [10] 全球大类资产 - 美股纳斯达克指数微涨0.07%，道指和标普500分别下跌1.72%和0.77% [3] - 欧洲市场偏弱，法国CAC40下跌0.80%，德国DAX下跌0.63% [3] - 亚洲市场普遍下行，日经225、韩国综合指数、恒生指数分别下跌1.58%、2.40%、3.47% [3] - NYMEX WTI原油与ICE布油均上涨超6%，工业金属及部分商品下跌 [3] 债券市场 - 国债期货指数（CFFEX10年）上涨0.22%，中长期利率维持低位 [11] - 10年期国债到期收益率下降3BP至1.706%，信用利差收窄 [13] 高频指标 - DR007下降23BP至1.424%，SHIBOR3个月持平于1.563% [13] - LPR1年和5年分别维持3.00%和3.50%不变 [13]

北京市消费升级行动计划 总体目标 - 力争2030年北京市场总消费额年均增长5%左右 [1] - 打造2-3个千亿级文商旅体融合消费新地标 [1] - 提升全球消费市场辐射带动能力、资源配置能力和创新引领能力 [1] 居民收入提升措施 - 实施就业优先战略促进城乡居民增收 重点保障高校毕业生和灵活就业群体 [2] - 健全最低工资标准调整机制 科学提高最低工资标准 [2] - 推广以工代赈方式带动农业劳动力增收 [2] - 发展都市型现代农业 重点扶持农业领军企业 拓展休闲农业和乡村旅游产业 [2] - 完善生态产品价值实现机制 支持林下经济中药材/花卉种植 [2] 服务消费升级 文娱消费 - 活化利用历史文化场所 建设新型文化空间 [3] - 发展线上演出/直播拍卖等新业态 繁荣演艺经济吸引国内外院团 [3] - 推动出版业数字化转型 创办网络文学赛事 支持优质网络微短剧创作 [3] - 引进国际电竞赛事 丰富"电竞+"消费场景 [3] 旅游消费 - 推进环球影城二期等重大项目 开发中轴线/大运河/长城主题旅游线路 [3] - 培育20项国际顶级赛事+30项高商业价值赛事+50项本土赛事 建设双奥赛事名城 [3] - 发展冰雪经济 扩大"8·8北京体育消费节"影响力 [3] 健康消费 - 建设全民健康信息平台 推进"互联网+医疗健康" [4] - 打造"未来美城"产业集聚区 聚焦化妆品/医美领域改革 [4] - 吸引国内外重点企业布局 加强"京妆"品牌培育 [4] 商品消费促进 - 开展"京彩四季"主题消费活动 规范发展"谷子经济"打造二次元聚集地 [5] - 支持国潮品牌出海 鼓励开设首店/旗舰店 举办全球首发节 [5] - 培育30条"深夜食堂"特色餐饮街区 推动"餐饮+"融合场景 [5] - 支持老字号创新 举办北京国际美食荟提升国际影响力 [5] 商业空间优化 - 推动闲置公共资源商业化运营 鼓励"前店后仓"模式创新 [7] - 植入"体育+/亲子+/文化+"等业态改造轨道交通站点周边区域 [7] - 提升"双枢纽"消费能级 拓展跨境电商即买即提试点 [7] - 建设大兴机场临空经济区国际消费枢纽项目 [7]

国内PMI数据回升 - 6月制造业PMI为49.7% 非制造业PMI为50.5% 综合PMI为50.7% 分别较上月上升0.2、0.2和0.3个百分点 [1] - 国内消费政策刺激加强 中央财经委强调治理企业低价无序竞争 短期提振国内风险偏好 [1] - 国外市场回暖 人民币汇率升值 国内市场情绪持续回暖 [1] 美国经济数据与政策动向 - 美国6月ISM制造业PMI升至49 高于预期 非制造业指数50.8 略高于预期 [1] - 6月非农就业人口增加14.7万人 远超预期 失业率降至4.1% [1] - 上周初请失业金人数23.3万人 创六周新低 市场放弃7月美联储降息押注 9月降息概率降至80%左右 [1] - 美联储多位官员释放提早降息信号 [1] 贸易谈判进展 - 美国与越南达成贸易协议 与欧盟等接近达成协议 贸易谈判进展良好 [1] 市场策略与资产表现 - 短期A股四大股指期货谨慎做多 商品和国债谨慎观望 排序为股指>国债>商品 [1] - 债市外部风险缓和 通胀预期降低 债券价格短期高位偏强震荡 [1] - 商品市场整体震荡反弹 原油价格短期有所反弹 短期维持谨慎观望 [1] - 有色整体延续震荡偏强运行 短期谨慎做多 [1] - 黑色下游需求弱 库存累积 但减产预期增强 短期低位反弹 谨慎做多 [1] - 贵金属短期高位震荡 维持谨慎观望 [1] - 策略强弱排序：国债>四大股指>商品 商品策略排序：贵金属>有色>能源>黑色 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月23日 - 6月27日当周，中东地缘局势缓和、美国“大而美”法案推进，美元指数回落，全球和国内股债上涨、商品回落，市场关注美国关税政策进展 [3] 各部分内容总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普涨，美股涨幅居前，新兴市场不及发达市场，VIX指数周度低位运行 [8] - 美元降息预期抬升，中长期美债收益率下行，债市周度上涨，高收益债＞信用债＞国债 [15] - 美元指数周度明显回落，一度跌破97整数关口，主要非美货币兑美元普遍升值，人民币汇率收涨 [16] - 国际油价大幅回落，国际金价回调，主要农产品普跌，有色金属价格齐涨 [19] 国内大类资产表现情况 - A股主要宽基指数周度齐涨，两市日均成交额抬升，成长风格突出，综合金融、计算机涨幅居前，石油石化不佳，上证综指周涨幅1.91% [22] - 央行公开市场操作净投放12672亿元，资金面平稳，债市周度震荡偏弱，信用债＞企业债＞国债 [23] - 国内商品市场整体回落，有色涨幅居前，能源表现不佳 [24] 大类资产价格展望 市场关注重点转向全球宏观经济，美国关税90天豁免期临近尾声，关注关税谈判进展情况 [26]

报告核心观点 - 股市波动率可能抬高，资金避险需求或使债券重拾涨势；A股市场预计短暂震荡后波动率放大，指数向下阻力小，应管控仓位；美股未来1 - 2个月可能再次调整；美元指数有走强迹象；商品市场建议观望 [4][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债整体震荡，盘中先跌后涨，股市冲高债市小幅震荡，部分股指波动率创近两年新低，利好缺乏、基本面疲弱下未来波动率抬升更可能向下调整，债市后续将受益于避险资金流入 [4][18] 股市 A股 - 市场在技术颈线处获支撑，部分期指波动率创2024年以来新低，极低波动率意味着趋势行情不远，地缘风险未消、利好政策缺乏、基本面疲弱，短暂震荡后波动率放大行情将展开，指数向下阻力小，应规避拥挤板块，持仓高切低，管控仓位 [5][21] - 沪深两市全天成交额1.12万亿，较上一交易日放量549亿，市场热点集中在稳定币、港口航运、固态电池等方向，指数向上展开趋势行情概率低 [5] 行业板块 - 能源金属、港口、油气工程和电池等板块领涨，但整体量能不足，板块轮动概率大，若指数向下调整，拥挤板块下跌幅度大，可关注低位的红利、农业、科技等板块 [21] 热门概念 - 数字货币、兵装重组概念等领涨，建议关注低位的红利高股息、农业、科技等板块，题材股走弱则及时获利了结 [23] 美股 - 衰退叙事后的买点或是更佳选择，利率持续高位后经济数据转弱，静待调整后的买入机遇，过去3年10年期美债利率在4%以上一段时间后经济数据转弱、利率走低，美国经济私人部门杠杆率低，利率走低、金融环境宽松后经济数据会重新走强，未来1 - 2个月美股再次调整可能性大 [5][28] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1876，较前一日收盘上涨91个基点，地缘风险影响下美元指数有走强迹象，人民币兑美元汇率有突破反压趋势线迹象，日线可能出现人民币和股市走弱趋同，长期大结构上美元仍在空头趋势 [6][33] 商品 - 文华商品指数下跌0.13%，能源板块表现强势，农产品和化工品表现不佳，地缘政治风险刺激下原油及部分进口自伊朗的化工品价格大幅上涨，原油及相关品种波动率处高位，未在低位参与的投资者应谨慎追涨、管控风险，文华商品技术面大结构仍在空头趋势，但国内定价品种普遍处于历史低位，继续做空性价比不高，建议观望 [6][38] 重要政策及要闻 国内 - 全国工商联汽车经销商商会呼吁汽车生产厂家优化返利政策缩短返利兑现账期，设置明确返利政策，缩短兑现账期，减少限制条件 [7][44] - 国家能源局公布5月底全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%，其中太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1% [7][44] - 外交部针对伊朗核问题呼吁国际社会加大努力推动冲突降级，维护波斯湾地区安全稳定符合国际社会共同利益 [7][44] 国外 - 伊朗核设施被袭击后表示考虑暂停同国际原子能机构合作 [7][44] - 美联储理事Waller表示最快7月降息，关税对通胀的冲击可能是短暂的 [7][44] - 美国商务部自6月23日起对多种钢制家用电器加征关税，品类包括洗碗机、洗衣机和冰箱等 [7][45]

报告核心观点 - 各市场波动下建议投资者调整策略，如 A 股获利了结部分仓位转至低位板块，美股待波动率放大再买入，商品市场乐观者可轻仓试多等 [2][22][27] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端，债市后续或受益于避险资金流入，地缘冲突加剧时债券可能重拾涨势 [18] 股市 A 股 - 市场缩量下跌，创业板指跌 0.84%，全天成交额 1.09 万亿，较前一日缩量 0.19 万亿，个股普跌，建议获利了结部分仓位转至低位红利、农业等板块 [2][22] - 行业涨少跌多，交通运输、食品饮料、银行领涨，传媒、计算机、石油石化领跌 [22] - 热门概念中，PET 铜箔、光刻胶、BC 电池等领涨，可燃冰、脑机接口等领跌 [23] 美股 - 美股休市，美债利率上行，衰退叙事未来或成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][27] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间 16:00 官方报 7.1843，较前一日收盘跌 80 个基点，受中美贸易利好影响人民币大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至 7.1 附近 [2] 商品 - 文华商品指数持平，煤炭、聚酯、建材工板块领涨，贵金属、煤化工、有色板块领跌，原油波动率高建议观望，技术面呈底部企稳趋势，乐观者可轻仓试多 [3][36] 重要政策及要闻 国内 - 深圳发布新规，配建的出售型保障房可按比例调整为商品房 [42] - 《川渝共建国际消费目的地行动计划》将出台，探索离境退税“即买即退”川渝通办试点 [42] - “以旧换新”国补持续，中央资金将分批下达 [42] 国外 - 克宫称若哈梅内伊遇刺，俄方将作出“非常负面”反应 [41] - 伊拉克武装组织威胁若美国介入伊以冲突，将封锁霍尔木兹海峡和曼德海峡 [45] - 欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，内部存在分歧 [45]

报告核心观点 报告指出市场分歧加剧，对各类资产走势进行分析并给出交易策略，同时列举国内外重要政策及要闻 [1][5] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线小幅上涨，因股市波动率低且基本面疲弱限制涨幅，未来波动率抬升或向下调整，债市后续将受益于避险资金流入，股市波动率抬高或使债券重拾涨势 [1][14] 股市 A股 - 市场午后跳水调整，创业板指跌超1%，全天成交额1.45万亿，较前一日放量0.14万亿，超3800只下跌，基本面乏力下量能推升带来指数牛概率低，未来行情更可能向下调整放大波动率，投资者可获利了结部分仓位切至低位的红利、农业、科技等板块 [1][16] - 行业涨少跌多，美容护理、银行、医药生物领涨，国防军工、计算机、电子领跌；热门概念中，转基因、中韩自贸区、毛发医疗等领涨，成飞、华为欧拉、汽车芯片等领跌 [16] 美股 - 三大指数涨势放缓，道琼斯持平，纳斯达克涨0.31%，标普500涨0.09%，美债是各大资产的风险因素，衰退叙事后的买点或是更佳选择，利率上行负面影响未来或显现，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][20] 外汇 - 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1886，较前一日收盘涨52个基点，受中美贸易超预期利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，前高7.42可能是本轮贬值高点，预计人民币有望升至7.1附近 [2][22] 商品 - 文华商品指数涨0.16%，生猪、玉米、石油板块领涨，聚酯、钢铁、有色板块领跌，技术面大结构仍在空头趋势，建议观望为主 [2][26] 重要政策及要闻 国内 - 商务部将对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销立案调查期限延长至2025年12月16日 [3][32] - 财政部抓紧建立实施育儿补贴制度，相关工作加快推进 [3][32] 国外 - 韩国执政党提出数字资产基本法案，拟允许本地公司发行稳定币 [3][32] - 英国就业人数创2020年以来最大降幅，工资增速放慢，截至4月底三个月不包括奖金的工资增速放缓至5.2% [3][32] - 伊朗称下一轮美伊核谈判将于周日在阿曼举行 [3][34] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [5] - A股市场警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [5] - 美股市场短期将继续震荡整理，二次调整正在路上 [5] - 外汇市场预计升至7.1附近 [5] - 商品市场建议观望 [6]