**行业与公司** * 涉及的行业为**瓦楞纸与箱板纸行业**，即包装纸行业 [1] * 纪要中提及的**公司**包括龙头企业**九龙、山鹰、理文**，以及其他主要厂商如**太阳纸业、天津九龙、五洲特种纸、山东泰鼎纸业、秦皇岛福泽纸业**等 [2][3][7] **核心观点与论据** **1. 当前市场状况与价格走势** * **节后价格进入上涨通道**：春节后，九龙、山鹰等大厂将原计划3月2日的提价提前至2月25日落地，普遍上调**50元/吨**，中小纸厂跟随 [1][3] * **具体价格水平**：截至2月25日，双一级瓦楞纸日均价升至**2,733元/吨**（较24日环比上涨**1.23%**），箱板纸均价升至**3,545元/吨**（环比上涨**0.46%**）[3] * **节前反常下跌奠定基础**：2026年1月（传统旺季）价格出现连续性大幅下跌，龙头企业累计下调幅度约**150-350元/吨**，核心原因是纸厂主动降价去库存 [1][2] * **短期看涨预期**：部分大厂已发布第二轮涨价计划（3月4日继续上调**50元/吨**），预计3月可能维持**3-4轮**涨价，累计上涨空间大致在**150-200元**之间 [3][12] * **预计转折点在3月下旬**：4-5月进入传统淡季且供应增加，价格大概率震荡下行 [1][4] **2. 供给端分析** * **2026年大厂停机执行好于2025年**：因2025年行业利润高，部分企业未按计划停机；而2026年行业利润显著低于2025年，大厂停机节奏（轮停约**17-18天**）更接近往年正常水平，节后供应压力减小 [2][3][6] * **部分地区受环保影响**：河北区域超**百万吨**产能仍处于停机状态 [3] * **未来新增产能仍多但增速放缓**：规划口径下，瓦楞纸计划新增产能约**480万吨**，箱板纸约**751万吨**，新增产能更多来自区域内中小纸厂 [7] * **龙头新增项目明确**：包括太阳纸业**70万吨**箱板纸、天津九龙**90万吨**再生和牛卡、五洲特种纸湖北基地**150万吨**产能 [7] * **产能退出慢于新增**：预计未来三年行业总产能仍为正增长，新增与淘汰可能在**2029年、2030年**左右趋于平衡 [6][7] **3. 需求端分析** * **需求呈现分化，恢复偏慢**：二级厂（包装厂）主要消化节前订单，新接订单不饱满；终端快消品与快递行业恢复偏慢，渠道库存较多，向上游补库意愿不强 [1][3] * **2026年需求展望**：消费总体呈稳中增加，但增幅偏慢，包装需求预计为稳中小幅增加，与宏观政策刺激消费的预期相关 [9] * **2025年下半年需求驱动**：与宏观政策（家电以旧换新、汽车补贴）相关性较强 [9] **4. 库存水平** * **纸厂端库存压力不大**：截至2月24日，纸厂端库存水平与**2025年9月**基本一致，大型纸厂库存天数约**18-20天** [2][5] * **下游库存处于中位略偏上**：下游包装环节库存处于中位水平，节后在拉涨氛围下适量增加备库，通常在原有基础上增加约**2-3天** [2][5] * **库存高低位参考**：下游库存高位线约**30天**；2025年最低时，二级厂库存曾压到约**5-7天** [5] **5. 成本与原材料** * **国废价格持续下跌**：2026年1月国废黄板纸A级均价为**1,573元/吨**；截至2月26日月均价下跌至**1,516元/吨**，月均价环比下滑**3.59%** [11] * **废纸库存天数压缩**：当前纸厂废纸库存天数大致在**5天左右**，历史最低曾压缩至**2-3天**（2025年），正常水平为**7-10天** [11] * **废纸价格对产成品有先行性**：市场转弱时，大厂下调废纸价格会传导并影响后续产成品价格走势 [12] * **进口再生浆影响趋弱**：2025年10月事件影响已减弱，2026年后对成本端影响已接近于无，因其成本高且更多用于高端产品，非瓦楞/箱板纸主流原料 [10] **6. 进口纸影响** * **2025年进口量减少**：2025年1–12月瓦楞纸累计进口量约**228万吨**，较2024年下降**15.09%**，主因国内价格疲软导致进口套利空间不大，以及部分终端产业转移至东南亚 [9] * **2026年影响预计有限**：若国内价格出现较大波动，进口可能阶段性增加，但整体增量预计不明显，对国内价格冲击不显著 [2][9][10] **7. 竞争格局与产业链** * **包装环节竞争加剧**：包装产能增长速度快于纸厂端，产线正向**3米以上**幅宽快速迭代，导致生产能力提升和竞争加剧 [8] * **包装厂库存策略更理性**：倾向于维持中位库存，订单明确时适度加库，疲软时则压缩原纸库存，影响上游纸厂定价 [8] * **大型包装企业议价能力强**：因消耗量大，可获得更低原纸价格，成本优势突出 [8] **8. 中长期展望与风险** * **市场驱动逻辑变化**：正由单纯需求驱动转向**供给优化与预期博弈** [1][4] * **中小产能淘汰驱动力**：包括设备老旧与高成本、下游需求匹配不足、能耗与资金压力 [13] * **可能淘汰的产能规模**：更偏向于**10万吨及15万吨左右**的产能，对市场整体影响有限；集团性或区域性大厂淘汰才会对价格产生明显影响 [13] * **2026年价格高点与低点预判**：低点大概率出现在**4月或7月**，高点按季节性可能出现在**12月** [13] **其他重要内容** * **关键跟踪指标**：上游纸厂累库速度与二级厂库存消化速度；废纸价格变动 [4] * **价格转折核心变量**：终端订单跟进情况，以及下游包装环节对原纸的消耗进度 [12] * **2026年价格区间决定因素**：成本端的底部支撑与需求端表现，需关注能源成本、出口、国内消费政策等特殊变化 [13][14]

瓦楞及箱板纸市场价格走势 - 近期市场价格延续下行走势 [1] - 预计市场价格跌幅或收窄 [1] 行业供需与库存状况 - 规模纸厂继续执行保价政策 [1] - 上游纸厂库存压力仍较大 [1] - 部分中小纸厂受库存压力影响，多让利出货 [1] - 终端春节订单陆续放量 [1] - 下游包装厂观望情绪犹存，整体按需采购为主 [1] 成本端支撑因素 - 主要原料废纸价格多数企稳 [1] - 成本端对纸价支撑有所增加 [1] 未来市场展望 - 在节前订单增加叠加成本面支撑下，预计市场价格跌幅或收窄 [1]

文章核心观点 - 国泰海通研报指出，12月造纸产业链价格走势分化，预计2026年1月木浆价格持续上涨，白纸价格逐步传导，箱板瓦楞纸延续上涨 [1] 文化纸市场 - 12月70g木浆高白双胶纸市场均价为4730元/吨，环比微跌0.04% [2] - 价格变动主因：纸厂月初提价未落地致市场观望、年末经销商采购理性致纸企库存累积、出版订单提货缓解库存压力带动部分成交上行、木浆市场小幅上涨但浆纸传导效率一般 [2] 白纸板市场 - 12月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比上涨0.98%，同比下跌0.16% [3] - 价格变动主因：纸价低位且成本承压促使规模纸厂坚持拉涨、贸易商跟涨分化（部分提价50-100元/吨，部分走量降库）、终端订单分化且释放不及预期叠加其他包装用纸下跌传导利空情绪 [3] - 行业库存水平较低 [3] 箱板瓦楞纸市场 - 12月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3129元/吨，环比下跌1.29%，同比上涨8.50% [4] - 价格变动主因：供给端规模纸厂续涨与中小厂让利出货心态分化，后规模纸厂保价且结算超预期致市场超跌成交重心下移；成本端废纸价格持续走低利空纸价，月底止跌反弹缓和利空；需求端包装订单改善有限，下游消耗库存为主致纸厂库存压力增加压制价格 [4] - 纸厂持续拉涨但盈利承压 [4] 废纸市场 - 12月废黄板纸市场月均价为1767元/吨，环比下跌6.18%，同比上涨10.79% [5] - 价格变动主因：打包站获利库存较多致供应增加、下游纸厂看空心态扩散并转为降价采购、龙头纸企采购价连续多次下调加剧市场看空气氛 [5] 木浆市场 - 12月进口木浆现货市场价格走势分化，刚需交易主导市场 [1][6] - 阔叶浆外盘继续报涨，但国内价格上涨放缓 [1][6] - 价格变动主因：纸浆期货主力合约震荡上行叠加阔叶浆外盘持续提涨推升贸易商成本预期，带动针叶浆与阔叶浆均价上行；本色浆供应宽松而需求不足致均价承压；化机浆供需平稳且可售货源偏紧致均价微涨 [6]

文章核心观点 - 国泰海通研报分析了2024年11月中国造纸及木浆市场各细分品类价格表现及驱动因素 文化纸价格因需求疲软与供应充足而微跌 白纸板与箱瓦纸价格在成本推动、低库存及供应收缩下显著上涨 木浆现货市场则因品种不同呈现分化走势 [1][2][3][4][5] 文化纸市场 - 11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨 环比微跌3元/吨 跌幅0.06% [1][2] - 月初部分纸企尝试提价 但经销商备库谨慎且新单跟进有限 导致提价未能有效传导 [1][2] - 除江苏地区部分产线短暂检修外 规模纸厂生产稳定 市场供应充足 [2] - 出版招标陆续推进 但个别地区招标价格偏低 加重了市场观望心态 [2] - 上游原料木浆市场先涨后跌 月内浆纸价格联动传导效应减弱 [2] 白纸板市场 - 11月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价为4194元/吨 较10月上涨3.30% 涨幅扩大0.85个百分点 较2024年同期上涨0.87% [3] - 成本压力依然较大 纸厂11月继续发布涨价通知 对市场价格上行起到重要推动作用 [3] - 生产企业订单较满 库存维持偏低位水平 有利于纸厂提价向下游传导 [3] - 贸易商惜售情绪较浓 上旬积极跟涨出货 但终端订单表现平平 导致中下旬市场续涨动力减弱 走势趋于平稳 [3] 箱瓦纸市场 - 11月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价为3164元/吨 环比上涨6.35% 同比大幅上涨16.71% [1][4] - 价格上涨支撑因素一：11月上旬上游纸厂库存处于低位 涨价意愿明显 [1][4] - 价格上涨支撑因素二：11月中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天 减少了市场供应量 [1][4] - 价格上涨支撑因素三：规模纸厂延续涨价政策 持续提振市场看涨情绪 同时主要原料废纸整体维持上涨走势 成本支撑较强 [4] - 下游包装厂订单情况一般 但因原纸价格不断上涨 补库积极性尚可 随着部分包装厂库存增至高位 采购节奏有所减弱 [4] 木浆市场 - 11月进口木浆现货市场均价走势分化 整体市场交投以刚需为主 [5] - 进口针叶浆：上海期货交易所纸浆期货主力合约价格冲高回落 贸易商因成本压力积极跟涨而疲于跟跌 推动其均价上移 [5] - 进口阔叶浆：外盘连续报涨且预期坚挺 引发卖方惜售 支撑其均价继续上行 [5] - 进口本色浆：可外售货源有限 业者低价惜售 进一步推涨价格 [5] - 进口化机浆：因需求制约 价格承压窄幅下行 [5]

纸价上涨与产业链应对 - 产业链各环节通过提高商品价格及多种方式应对原材料涨价压力，寻求建立长期供需平衡 [1] 包装纸企业应对策略 - 包装纸厂通过设备更新提升效率，如新投产产线全速运转，效率高于旧产线，帮助消化部分成本上涨压力 [3] - 上游原纸企业通过拓展原材料渠道和多地布局来保障废纸等原料供应及价格稳定 [5] 原料供应与库存现状 - 进口纸浆在生产用料中占比较低，国内废纸供应紧张的影响或将持续 [7] - 纸厂原料库存处于较低位置，对废纸需求存在较强支撑 [9] 未来供需与价格展望 - 短期纸价仍有上行趋势，但行业迎来新产能集中投放期，新增产能超过350万吨 [11][13] - 行情走高促使中小型纸线开工率普遍提高，市场整体供应量增加，可能主导纸价回稳 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸和铜版纸市场供大于求格局未变，价格走势乏力，投资策略上单边可背靠现货市场价格下沿逢高做空，套利和期权以观望为主，纸厂产业客户可关注期现无风险套利机会 [6][7][8] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，行业盈利水平低，部分工厂转产，新增装置生产趋稳，供应增加，但需求端疲弱，出版招标订单释放有限；针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%，阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平 [6] - 交易策略：单边供大于求格局未变，01合约背靠现货市场价格下沿逢高做空；套利观望为主，纸厂产业客户关注期现无风险套利机会；期权观望 [8] 核心逻辑分析 - 供应端：前期停产企业逐步恢复生产，但行业盈利承压，个别产线或有检修安排，双胶纸行业供应预期增加但增量有限 [7] - 需求端：经销商延续谨慎备库心理，下游印厂社会面接单一般，部分成交有商谈空间，整体需求偏刚需 [7] - 成本端：针叶浆和阔叶浆价格横盘，成本支撑有限 [7] 周度数据跟踪 - 双胶纸供应：本期产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，周内停产装置部分复工，部分纸机转产/交叉排产，行业生产小幅增加，纸价回调，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [16] - 双胶纸库存：本期生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位，工厂生产增量，下游消费弱，用户刚需补单，贸易商随进随出 [20] - 铜版纸供应：本期产量7.80万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.51%，产能利用率57.6%，较上期下降0.3%，停产工厂未全面恢复，行业产能利用率稍有下降，仍处偏低位，纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [23] - 铜版纸库存：本期生产企业库存33.2万吨，环比增幅1.2%，场内库存小幅反弹，行业供应变化不大，电子媒体冲击下下游消费清淡，用户采买积极性不高，贸易商随进随出 [27] - 纸张价格：70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比降幅0.9%；157g铜版纸企业含税均价为5175.0元/吨，环比降幅1.6% [37] - 纸浆价格：针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平；本色浆现货含税均价4900元/吨，环比持平；化机浆现货含税均价3700元/吨，环比持平 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶版印刷纸预期下周整体偏稳运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比持平；供应端分化，停产企业未恢复正常生产，新增装置生产趋稳，行业供应有增量趋势；需求端疲弱，出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期；部分阔叶浆贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，助推价格反弹 [5] 核心逻辑分析 - 双胶纸供应趋稳，行业盈利水平低，工厂存在转产情况；需求方面，秋季出版订单释放慢，社会面订单不振，终端消费跟进不及预期，下游印厂开工水平低，用户原纸库存消耗慢，无大量囤库意愿；成本上，国内港口库存高位，进口浆现货市场货源充裕，市场整体趋稳 [6] 周度数据跟踪 双胶纸供应 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点；产量20.0万吨，环比降幅0.5%，原因是停产企业未恢复胶版纸生产、新增装置生产稳定性提高、行业盈利水平低，工厂转产/停机情况增多；纸浆原料高位回落，纸价同步回落，毛利率整体转弱 [13] 双胶纸库存 - 本周期双胶纸生产企业库存115.4万吨，环比涨幅1.3%，周内工厂生产变化不大，终端消费疲弱，下游印厂开工水平低，用户无大量补库意愿，贸易商多随进随出，企业库存较上周小幅增加；场内库存整体继续小幅提升，处于近几年高位 [16] 铜版纸供应 - 本周期铜版纸产能利用率56.9%，环比涨幅2.3%；产量7.7万吨，环比涨幅4.1%，原因是停产工厂未全面恢复生产，行业利润水平稳定，其他工厂正常按计划排产，且无临时检修产线；浆价小幅反弹，铜版纸毛利率回落 [19] 铜版纸库存 - 本周期铜版纸生产企业库存33.6万吨，环比涨幅1.2%，本周行业供应稍有增量，终端消费不旺，用户刚需散单采买为主，贸易商多随进随出，行业产销处于弱平衡状态，纸企平均库存较上周稍有增量趋势；目前铜版纸场内库存继续反弹 [22] 双胶纸、铜版纸价格 - 本周期国内双胶纸市场供需僵持，成交寡淡，70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比持平；国内铜版纸市场供需博弈，成交氛围清淡，157g铜版纸企业含税均价为5875.0元/吨，环比持平 [31] 进口化机浆和阔叶浆价格 - 针叶浆现货含税均价6250元/吨，环比上期上涨0.9%；阔叶浆现货含税均价4157元/吨，环比上期上涨0.7%；本色浆现货含税均价5321元/吨，环比上期下降0.5%；化机浆现货含税均价3900元/吨，环比上期持平 [36]